看清大戶動機 拆解後市走勢

重點

　　˙大戶沽貨動機多︰大戶沽貨原因眾多，當中包括看淡後市、換馬至其他資產、班「資」回朝，以及應付投資者贖回需要等。雖然未必是一面倒看淡後市，但姑勿論原因如何，若沽貨行動持續，將不利後市走勢。

　　˙候低重新入市︰專家指，大戶沽貨後，一般會待大市下跌2,000至3,000點才會重新入市，這意味着已於21000點至22000點沽貨的機構性投資者，有機會於19000至20000點水平開始吸納股份。

　　受到中外壞消息夾擊，本港由4月的高位22388水平開始反覆下挫，至今已累積下跌近2,000點。雖然大行普遍唱好後市，如大摩2010年恒指的目標價便為21693點（樂觀預期為31249點），惟近日跌市卻見大戶密密沽貨。本文將為大家拆解大戶沽貨的動機，以及分析後市去向。

　　股市中的大戶泛指機構性投資者，當中包括着重短綫獲利機會的投資銀行和對冲基金，以及側重中長綫走勢的傳統基金。大戶不同的沽貨動機，可反映其對後市的看法。

1. 看淡後市

　　投行及對冲基金等機構性投資者着重於股市波幅中尋找獲利機會，倘若他們認為後市不樂觀，又或者前景暫未明朗，便有機會將資金換馬至與大市相關性較低的股份（如公用股）或直接沽貨離場觀望。

2. 換馬至其他資產

　　若機構性投資者認為其他地區股市或資產的回報較為吸引，便有機會沽出港股。這並不代表他們看淡港股後市，只是在追求更高利潤的大前提下，換馬至其他更具升值潛力的股市或資產上。

3. 班「資」回朝

　　大部分投行及對冲基金的資金都是屬於中、歐、美資金。倘若中美等地的資金來源轉趨緊縮（如加息等），該批投資者便會沽出港股，班「資」回朝。

4. 基金應付贖回潮

　　於跌市初段及中段，投資者認為後市趨跌，便有機會先行贖回手上的基金。若基金經理預期有龐大的贖回潮出現，便有機會預先拋售部分持股套現，以應付贖回潮。在這種情況下，基金經理沽貨並不能完全反映他們對後市的看法，只是為了應付客戶贖回的需要。

　　大戶沽貨原因眾多，投資者未必能了解其背後動機。不過，當市場出現大戶散貨的迹象時（如沽盤多為大戶盤），投資者便要小心後市的發展。不過，現時大戶散貨手段甚為「蠱惑」，他們或會一邊「唱好」股市，一邊「托起」部分重磅股，以營造股市靠穩的錯覺，從而乘機減持其他持股。至散戶發覺之時，大戶散貨行動可能已進行至中段，甚至尾聲。

　　大戶沽貨行動毫無疑問會導致大市跌勢加劇，但當大市累積一定的跌幅時，這時「銀彈」充裕的大戶便有機會再次大舉入市，令大市出現強勁反彈。

﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏

市況直擊：基金股重災

　　耀才證券市務總監郭思治指出，機構性投資者早於21000點至22000點（即跌穿10天、20天及50天移動平均綫）時已開始沽貨，部分交易日的成交更高見700億至800億元，反映沽壓沉重。事實上，不少基金股都是於該段時間展開既深且急的跌浪，無疑是基金沽貨的最佳證據；如創維（00751）、中建材（03323）及鞍鋼（00347）等股份的跌幅都超過2成，遠遠跑輸大市（見表）。

　　機構性投資者如對冲基金、投資銀行等普遍採取「低買高沽」策略。郭思治坦言，2,000至3,000點已足夠大戶轉身。這意味着於22000點以上沽貨的大戶，有機會於現水平開始吸納估值相宜的股份，預期會為後市帶來支持。事實上，昨日於3時半前，權重的中資金融股仍見大戶「排隊散貨」的現象（見圖）。臨近收市前，大戶買盤稍稍增加，支撑大市倒升。

　　郭思治認為，恒指最壞的時機已經過去，現時屬反覆回穩格局。另外，現階段仍未見有機構性投資者大舉入市迹象。然而，即使大戶於低位「掃貨」，支撑大市短綫反彈，但若市況氣氛仍然疲弱，不排除接了貨的大戶也會立即沽貨止蝕，令跌勢加劇。

﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏

恒指 19400點不容有失

　　恒指昨日雖然險守20000點，但「久守必失」，若短期內未能向上突破，則恐怕要下試19400點。此位不但是雙底支持位，更是大型複式頭肩頂頸綫所在，屬較為有力的技術防綫。

　　複式頭肩頂頸綫乃頭肩頂的「變身」，頭肩頂乃一個預示股價將見頂回落的利淡形態，其外觀呈山形，中間部分明顯比左右兩肩為高。

　　左肩：股價經過持續升勢後，有小量獲利回吐盤令股價下跌，形成左肩。

　　頭部：股市氣氛熾熱，買家重新入市，推動股價上揚，甚至突破左肩的高點，隨後稍有回吐，形成頭部。

　　右肩：股價回調再一次吸引買盤吸納，股價第三次上揚，惟只升至左肩高位便力有不遞，形成右肩。

　　頸綫：將兩次回調低位連成一綫，即是頸綫。這時利淡消息傳出，投資者紛紛沽貨套現，令大市持續下挫，跌穿頸綫的支持位後，跌勢會加劇。

　　複式頭肩頂的形態則較為複雜，可以有「一頭雙肩」、「一頭多肩」又或「多頭一肩/多頭多肩」。與頭肩頂一樣，當股價跌破頸綫時，就是強烈的利淡訊號。如短時間內未能重上頸綫，跌勢恐怕持續。

　　從附圖可見，恒指現時似是營造「一頭多肩」的複式頭肩頂形態。假若跌穿19425點的頸綫，複式頭肩頂的利淡訊號便正式確立，投資者應小心。