捕捉滙豐 大波動規律 萬億救市挽狂瀾

歐盟公布萬億元救市方案，全球股市為之一振，港股上周一也爆升，只可惜一天後又再回軟，始終歐債危機未除，震盪不斷。近期壓抑港股的正是滙控 (005)，滙控被認為是歐洲銀行而遭拋售，拖累股價出現大波動，滙控涉及「歐豬五國」的資產及業務不多，公布首季經營狀況有改善後，多家投行調高其評級至「買入」。記者郭慧儀

滙控收入來源三分一來自歐洲、三分一來自美國、三分一在香港及亞洲，正反映現階段投資市場的形勢，5月7日歐洲債務危機爆發，剛好集團公布首季經營狀況，投資者把滙控歸類為歐洲銀行，憂慮收市後公布的經營狀況遠遜預期，先行拋售，滙控股價由上日的近77元，一天之內大插至最低的71.5元，歐盟及國基會周末公布挽救方案後，投資者平淡倉，滙控又夾上77元，但從未收復歐債危機前的80元以上水平。

歐債拖累實屬誤會

說滙控是歐洲銀行，因而受歐債危機拖累，是一項誤會。多家投資銀行均指，滙控涉及希臘等「歐豬五國」的資產及業務甚少，未來資產區域銀行主管 JohnWadle表示，滙控歐洲貸款為4390億美元，其中75%在英國，16%在法國，在五國的比例非常少，滙控持有15億美元的希臘政府債券，佔整體組合只是很小部分，「滙控在歐洲面對的，主要是交易對手風險，即使是交易對手風險，滙控的交易對手也多是英國和法國。」

匯兌影響盈利微

自歐盟公布挽救方案後，這風險已減少。Wadle說，歐洲債務危機或令集團收入減少10億至20億美元，但對比近千億的收入，比例甚小。英鎊及歐羅下挫，集團將冒受匯兌損失，但他表示，英鎊及歐羅下滑10%，只會令集團盈利減少3%至5%，「現在是買入滙豐，留給孫兒的最佳時機。」

法巴銀行分析員陳志銘亦認為，五國債務危機對滙控影響輕微，因為滙控在歐洲的信貸，91%在英國及法國，然後是瑞士、德國等，其他國家，包括五國，所佔比例少於歐洲總貸款的3%；另一方面，相對其他英國銀行，滙控的貸存比率較低，存款基礎較廣，應付危機能力較強。

亞美仍穩步復甦

若比較去年滙控在金融海嘯最嚴峻時候的股價走勢，去年3月滙控宣布供股後，股價由3月初的52元，急挫至3月9日的33元低位，當時摩根士丹利更指滙控目標價可達15元，悲觀情緒達到極點；然而，到了5月初，滙控股價升破60元，較低位升近倍。

投資銀行多認為希臘危機暫時仍能局限在歐洲，摩根士丹利執行董事ViktorHjort便認為，三分一的世界(歐洲)發生問題，三分二的世界(亞洲和美國)仍然安好，美國經濟正在復甦，亞洲銀行及企業基本因素強勁，亞洲銀行較少持有歐洲政府債券，且資金來源是當地存戶，借貸對象90%為當地企業，不像歐洲銀行般大量持有歐洲政府債券，依靠企業為貸款對象及資金來源，在現時情況下甚為不利。

亞洲企業資金充裕，亞洲唯一風險是出口放緩，及環球債務市場因歐債問題導致息口上升，導致融資成本增加。

歐羅貶值德國最受惠

即使是歐洲，也不是每個國家均情況嚴峻，摩根大通資產管理投資服務總監羅卓夫表示，德國經濟便正在復甦之中，且即將達到控制赤字在國民生產總值5%的目標，歐盟挽救方案涉及歐羅貨幣供應增加，歐羅貶值，德國將是最受惠貨幣貶值的歐洲國家。

英國的經濟狀況原本並不理想，Port-woodCapital主席卓百德表示，英國赤字佔國民生產總值比例達12%，與希臘相近，但英國不在歐盟成員之內，可以自由把貨幣貶值，所以英國解決問題料較迅速。

內地料不增調控力度

歐債危機之下，中國將處於特殊位置，Hjort認為，若危機進一步加劇，中國很可能如08年般，與亞洲國家訂定貨幣互換協議，成為區內資金供應者。另一方面，中國將由於外圍不穩，放寬調控力度。中金宏觀經濟分析員徐劍認為，歐盟佔中國出口17%，比例最大，歐洲若經濟衰退，銀行爆發危機，出口商拿不到信用證，將損害中國對歐盟出口，如08年美國的情況。

他表示，中國政府也擔憂歐洲危機令環球經濟出現雙底衰退，因此調控樓市及借貸的措施雖持續，但力度不會加大，此外加息也可能延後，因為之前雖未公布加息，實際上樓按、企業貸款等利率已上升；最後，人民幣兌美元升值將推遲，歐羅偏弱，人民幣兌歐羅已大幅升值，若再兌美元升值，兌歐羅升值幅度將更大

中資股成避難所

內地通脹升溫，加息延後，中資股料成為資金避難所，工銀國際研究部主管范均明指，歐洲出口減少，未必對中國經濟增長構成大打擊。自08年後中國內需比例已增加。他估計中國加息將在第3季出現，在通脹及加息預期下，他看好保險及銀行股、內需消費股，及能源中的煤炭股。另有市場人士指，由於美國經濟正在復甦，以美國市場為主的出口工業股，亦值得留意。然而，歐羅轉弱令美元轉強，對亞股可能有不利影響，港股未來2至3個月仍有下調空間。范均明指出，從97年至今，恒指市盈率到12倍時，大多數情況下買入都不會錯，雖然危機之時有可能跌破12倍，但很快會反彈，因此，靠近該估值水平，將是中長綫入市指標。就目前港股估值來說，恒指市盈率12倍相等於18500點，較上周五收市20145點，仍有1645點距離，即要再跌8%才回到該水平。滙控走勢與恒指息息相關，97年至以來，若趁滙控市盈率跌至12倍以下時買進，作中綫持有，回報均超過一倍(詳見左圖)。