基金買貨名單 揭中短期部署

歐盟救市未竟全功，歐美股市上周五續跌，機構投資者舉動頓成股市方向標，今期本刊既集基金買貨名單，並追訪資產管理人，直擊當前最新股市形勢。

　　綜合基金經理看法，中長綫仍趨樂觀，但短期卻相對審慎，再從近期機構投資者的買賣貨名單分析，跌市期間，沽貨並不顯著，但機構投資者買貨亦未算踴躍，而增持大抵可分兩類，一是向安全地帶靠攏，如內需、醫藥及復甦板塊（詳見下文），另一是早前跌幅較大的行業，主要仍博反彈居多，如水泥行業。由此可見，機構投資者對刻下的市場戒心仍較大。

　　至於資產管理人的心態，似乎仍然想等市場減價掃貨，從負面剖析，市況或仍有下試低位的可能，但從正面剖析，則是基金經理未有打算離場，只是想買便宜貨。如從投資策略分析，小投資者現時的考慮，並非沽貨，反倒是趁跌市時掃平貨，因此，當下請勿自亂陣腳。

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˙ 卓司高 司馬毅︰消費股較穩陣

　“短期傾向保守，小部分資金波段式操作，料市場要到今年第四季才會好轉。心水股短綫達芙妮（00210），長綫聯華（00980）。醫藥板塊值得留意，如中國生物製藥（01177）及威高（08199）。”

　　曾於三井住友任職高級基金經理多年的卓司高資產投資管理投資總監司馬毅，早於農曆後，已表示︰「上半年持貨不要太多，要調高持現金比重，下半年才是收成的時候。」

　　隨着歐洲事態發展，司馬毅的最新看法是︰「市場情況較想像中複雜，特別是希臘事件之後，盡管歐盟27個成員國財政部長、西方國家央行和國際貨幣基金組織達成 7,500億歐元的救助機制，但歐元的滙價並沒有止住跌勢，兌美元更跌穿1.25，也有人預期遲些歐元會跌至1.15，反映市場並不相信歐盟的問題就這樣解決，所以金價也可能會繼續上衝。」

加息反是好消息

　　司馬毅認為，「雖然現在未到這個時候，但歐洲問題，有機會演變成區域性金融危機，就像97年金融風暴時一樣。」他強調，現時香港對歐洲問題的反應，還是相對樂觀，「有些資金傾向低位買貨，市跌便買，導致股市跌得不夠，又升得不多，一直維持悶局。」

　　基於對歐洲問題的戒心，加上內地又被政策收緊、通脹、加息的陰霾籠罩，司馬毅現時對資產配置的策略，都傾向保守，只有小部分波段式操作，並把倉位減少。

　　「今年投資的難度，在於時間的掌握，尤其在緊縮政策、通脹兩個方面，今年的情況有點像 2004年，當時加息前約半年，H股跌了33%，直至接近加息才反彈，所以如真是加息，讓一切清晰，反倒是利好消息。」

料第四季好轉

　　司馬毅再次強調，港股仍未跌夠，「A股反而跌得差不多了，像內房股自去年8月見頂萬科已跌了約50%，而A股也跌了22%，H股跌了9%，但港股只跌了 7.4%。」他又特別提到內銀股，目前看似回穩，但實際卻應該未跌夠，恒指與國指或要再試低位，市場可能要到今年第四季才會好轉。

　　「這個時候，安全些還是消費股較穩陣，盡管估值較高，但受外圍及政策因素影響相對較小，不過，必須是零售層面較多的行業。」他又以康師傅（00322）及青啤（00168）舉例，「這類從事生產製造的公司，面對原料成本壓力較大，反觀像超市、鞋店……等，在通脹的因素下，仍可保有利潤，影響有限。」

推介達芙妮 聯華

　　要司馬毅選心水股，他立刻推舉出兩大消費股，達芙妮、聯華。此外，他又指，A、H股指數中，銀行、金融類佔比太大，長遠發展不正常，未來有機會加插一些新興的行業，醫藥板塊值得留意，像近期升得很厲害的中國生物製藥及威高（有關股份推介，詳見下文）。

　　至於汽車與家電等，都是去年已升得很多的行業，他認為這些享有政策補貼的都要小心，尤其是汽車，內地的配套設備，已難以負荷，未來有機會出台一些政策疏理。

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˙ 首域 劉國傑︰愈多風險 投資價值才易顯現

　“未見有基金大規模沽貨及顯著增持。不覺得市場會顯著下跌，仍看好後市。仍然看好內需股，但估值不便宜，現時選擇一些防守性較高的股份，如電訊股及電力股，以及領匯（00823）。”

　　外圍充斥不明朗因素，港股出現了調整，不過，反而令之前被炒得略高的股價，暫時降一降溫，首域投資大中華投資總監劉國傑認為，市場愈多風險，投資價值才容易顯現。

未見基金大規模增減持

　　目前未見有基金大規模沽貨，亦未見有基金顯著增持股份，他解釋說︰「港股早前經過一輪調整，目前的PB只是較平均略為低少少，並不算便宜，亦不算貴，若以恒指計，港股過往最高曾見32000點，以及最低11000點計，中間位是21500點左右，以上周收市20145點，現時只是略低於中間位。」劉國傑表示。

　　經過去年恒指大升之後，今年是上落市，劉國傑表示，去年恒指急升，主要是追回不合理的跌幅，故今年恒指升幅不會像去年般大，恒指近期由高位下跌約10%，整體而言，估值並非太吸引。

　　「過往全球流動性大，資產價格溢價較高，希臘債務危機，內地樓市下跌，市場擔心內地樓市會跌10%至15%，這些因素都會警覺一些人，叫他們不要抱太樂觀的態度，而市場風險正在增加，資金不願意支持較高溢價的股份，愈多風險，反而較容易找到一些投資價值較高的股份。」劉國傑認為，希臘債務危機，外圍股市向下，令原本太樂觀的市場暫為收斂。

仍是看好後市

　　「但不覺得市場會顯著下跌，仍然看好後市，原因是亞洲區經濟好轉，錄得GDP增長，企業盈利改善，看到公司是賺錢的多。」劉國傑表示，目前考慮的是，市場沒有出現大幅下跌，估值並非太過便宜，在這一刻只抱觀望態度。

　　劉國傑表示，仍然看好是內需股，但估值不便宜，一般而言是PE約20倍的水平，現時投資應保守一點，例如選擇一些防守性較高，以及早前沒有被炒高的電訊股及電力股，估值亦較便宜，正因為之前沒有被大幅炒高，具防守性，又例如領匯，都是防守性的選擇。

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˙荷寶 繆子美︰中國消費仍在快速增長

　“旗下基金手持現金水平極低，反映仍看好後市發展。對消費行業維持樂觀看法，看好超市百貨、服裝、鞋類、糧食及飲品股等。市場低估了中產階層的消費力量，故股價調整正好提供投資優質股的良機。”

　　荷寶中國股票首席投資經理繆子美，在接受本刊訪問時表示，雖然近日市況波動，但旗下基金手持現金水平極低，反映仍看好後市發展。

　　她指出，中國正進入「雙速」時期，一方面房地產及銀行等行業出現了急速煞停，另方面中國消費相關領域卻在快速增長。即使近期港股出現調整，但她重申，對消費行業維持樂觀看法，特別是電子消費品、互聯網、醫療保健、農業及汽車領域。

　　「早前，我剛完成了中國研究之旅，其間拜訪了多個重要政府部門（包括︰人民銀行、國家發改委、商務部、外滙管理局、中國銀監會及國統局），與相關高層會面，他們對於新出台的房地產政策非常有信心，相信有助打壓投機行為，同時新的供應量將於年底出現，此舉有助平衡樓市。」

　　盡管中國股市短期前景欠佳，但她強調，政策風險主要是針對房地產市場，故仍然看好消費類股份。她預期，城市及農村的內需將持續強勁，市場也低估了中產階層的消費力量，故股價調整正好提供投資優質股的良機。

　　「未來數月，中國市場的關鍵因素是，盈利增長與宏觀經濟數據，能否在資金流動放緩下持續復甦。」她看好消費、保險、醫療保健等方面的企業盈利，可獲進一步上調。

　　若將消費類股份細分，她最為看好超市及百貨類股份；受惠家電下鄉、以舊換新等政策的家電股，亦在看好之列；其他還包括︰涉及居民日常生活的服裝、鞋類及運動類股；糧食及飲品股等。

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基金主力吸內需及復甦股

　　近期市況大幅波動，令到部分投資者患得患失、頓失方向，但基金高手的一舉一動卻成後市明燈。本刊翻查聯交所資料，發現海內外多個著名基金，包括大摩、摩根大通、瑞銀、富達、景順等，由4月至今多次逆市出手，重點吸納內需股、行業復甦股及藥業股（詳見附表），有關板塊值得看高一綫。

　　基金效應往往引發於片刻之間，上周五，由「網絡狂人」馬雲擔任主席的阿里巴巴（01688），其管理層在公開場合明言，著名的量子基金總舵手索羅斯，在去年參觀公司後已於第三季購入阿里巴巴股份。消息一出，迅即刺激該股一度抽升一成，收報15.82元，升幅超過半成，但仍低於去年第三季（16.26元至22.5元）的範圍。

　　其他名牌基金又有何舉動？原來龍頭內需股成為了大戶出擊首選。摩根大通上月斥資逾 5,300萬元，吸納百貨股龍頭百盛集團（03368）；瑞銀亦一擲近7,800萬元，買入飲品股龍頭蒙牛乳業（02319）；摩根士丹利則在5月份，4 度出手增持電訊設備股龍頭中興通訊（00763），持股量增至5.89%。龍頭股均具備優良往績，股價往往跑先同業，在目前市況波動下，反而創造了低吸龍頭股的良機。

摩通 富達 齊吸創科

　　此外，行業復甦股亦成為基金寵兒，本地著名的富達基金，在本月初當港股一度急瀉439 點時，富達卻繼續吸納創科實業（00669），4月至今，4次出手，由6.81%增持至一成，買入價介乎6.65元至8.31元，涉資達1.53億元。摩根大通上月亦斥資逾1,100萬元，增持至10%。該股屬於電動工具行業龍頭（詳見下文），可率先受惠行業復甦，難怪引來大戶垂青。

　　富達在4月中亦斥資逾3,200萬元，增持了另一復甦股建滔化工（00148），買入價41.1元，雖高於上周五收市價（38.65元）。但翻查資料，其實富達早於2009年上半年，已於12.78元及20.82元水平買入建滔化工，至今回報超過一倍。到底富達今次再度增持，是否預示股價還可再漲呢？投資者要拭目以待。

景順看好維達國際

　　此外，從事產銷煙用及食品香精香料的華寶國際（00336），是富達主要吸納的內需股對象，4月曾先後2次出手，由7.81%增持該股至10.5%，買入價介乎9.05至9.54元，涉資達7.7億元。花旗上周發表報告，指內地明年起所有室內公共場所將禁煙，但相信不會影響華寶的盈利，預料公司可透過收購保持增長，產品結構亦會轉向高端和新產品。

　　另一本地名牌基金景順投資，亦鍾情於內需股，維達國際（03331）是其首選對象。4月至今兩度出手，由4.73%增持該股至6.14%，買入價介乎6.43元至6.96元，涉資近6,000萬元。維達在4月中，一度由5.28元抽升至近7元，6個交易日漲幅達32%，升勢強勁，近期跟隨大市回吐，看好快速消費品的投資者，宜作留意。

　　至於藥業股廣州藥業（00874），則是景順今年另一愛股，4月內先後3度出手，由4.81%增持該股至7.01%，買入價介乎 7.64元至8.78元，涉資逾3,400萬元。上周五藥業股全綫起動，獲大摩唱好的中國生物製藥，更單日急升23%，收報3.94元，但距離大摩首次給予的目標價5元，潛在回報仍達27%。

　　總體而言，一眾基金高手由4月至今，買入對象偏向內需股、行業復甦股及藥業股，以及行業中的龍頭股。投資者在市況波動下，若選擇跟隨大戶口味順勢而行，相信也會較為穩健。

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【消費股】

達芙妮（00210）

　　業務簡介︰在內地經營製銷鞋類產品、服飾及配件的業務。

　　MT點評︰集團09年營業額及毛利均錄得增長，分別為58.32億元及32.07億元，按年增長10.3%與15.1%。品牌「達芙妮」為其主要盈利來源，去年在內地增設了514個銷售點，展望 2010年，還會繼續擴充其銷售網絡範圍，計劃增設合共500個「達芙妮」銷售點，以提高銷售及市場滲透率。

　　司馬毅意見︰以前她的店面經營和庫存控制，都相對混亂，不像百麗（01880）這麼有條不紊，不過，今年達芙妮將開始系統化經營，在庫存的控制與處理將有改善，而且她的估值不高，預測PE17.4倍，下跌空間不大。

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聯華超市（00980）

　　業務簡介︰主要在國內經營大型綜合超市、超級市場及便利店。

　　MT點評︰回顧09年，集團收購華聯超市，將自身的零售網點提升至4,930 家，覆蓋全國多個省份及直轄市，市場佔有率獲得相當程度的提升。全年錄得純利5.07億元人民幣，按年增長22.9%，期內營業額上升3.3%至 240.18億元人民幣。受惠內需國策及消費增長，相信接下來表現會持續理想。

　　司馬毅意見︰聯華的純利率遜於物美（08277），但今後數年的改善空間很大，長遠的潛力很好，不過，現在稍貴了些，如往後把流動性搞好些，相信會有較佳的表現。

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【醫療股】

威高股份（08199）

　　業務簡介︰從事研究及開發、產銷一次性使用醫療、骨科及血液的產品，為醫療器械製造商。

　　MT點評︰內地新的醫療改革方案提上日程，作為醫療器械製造商的一分子，威高可望受惠。此外，集團更是業界內第一個同時擁有「中國馳名商標」和「中國名牌」的企業，可見其競爭力及質素。09年純利為6.34億元人民幣，按年上升31.4%，今年首季純利則為1.41億元人民幣，與去年同期相比增加 33.5%，隨着健康意識的提高，業務增長將更為可觀。

　　司馬毅意見︰如股價回至30元以下，絕對值得吸納，其新研發的腎產品，潛力很好。

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【出口股】

創科實業（00669）

　　業務簡介︰從事製造及經銷電動工具產品、地板護理產品、鐳射儀及電子產品。

　　MT點評︰創科09年的營業額，比起08年減少近1成，不過純利不降反升，達4.91億元，按年增長1.8倍，可見其品牌策略的成功以及成本控制的能力。集團業務有超過7成在北美，其次則為歐洲，約佔2成。摩根大通於上周四將其目標價上調29%至11元，比起上周收市價7.86元，還要高出約40%。