黃向平 - 明日之升 -中傳動趁低吸納 同類股金風即將高價上市

風力設備業務今年定單已全部落實，盈利有保證。

　˙金風科技即將上市，短炒概念足。

　˙16元附近買入，上望19元。

　　中國高速傳動（00658）主要從事研究、設計、開發、製造和分銷廣泛應用於工業用途上的各種機械傳動設備。

　　風力傳動設備為集團主要收入來源，佔整體收入67%。受惠國家政策鼓勵風能在內的可再生能源和清潔能源發電，集團去年業績在風力傳動設備錄得1.1倍銷售增長至38.05億（人民幣‧下同）。期內整體營業額為54.47億，按年增長 64%，盈利按年增長39.6%至9.66億，若撇除可換股債券公平值變動的一次性影響，實際盈利更急升1.29倍至11.06億元，表現理想。

盈利能力勝同業

　　此外，由於集團生產效益提升及受惠鋼價下跌，集團去年毛利率按年上升4.2個百分點至33%。中傳動毛利率超過30%，而一般電力設備股毛利率只有不足20%，反映其盈利能力較同業為佳。

　　中傳動業務毛利率高，而產品定單亦不斷上升。集團早前指出，公司今年風力發電齒輪箱傳動設備的產能提升至9000兆瓦，現時已經落實了上述產能的定單，而在今年底，公司計劃進一步擴大產能至1.2萬兆瓦，以應付明年的需求。根據彭博預測，集團今年營業額可升至74.29億，較09年增長32%，而盈利料可達13億，按年增長34.6%。

　　由於風電傳動設備佔整體收入接近70%，該業務今年定單已全部落實，令其盈利可預測性提高。大行普遍對中傳動前景均表示樂觀（見表），其中高盛表示，將該股列入「亞太區確信買入」名單，目標價為22元，較早前目標價20元多10%。高盛認為，中傳動定位理想，將繼續受惠內地風電行業發展及工業化率進一步提高。

　　另一方面，內地大型風電整機製造商金風科技（深︰002202）計劃下月來港上市，根據報道的招股日期為6月7日至10日，集資額達10億美元（約78 億港元）。若股市轉趨穩定，金風科技在香港上市計劃有望達成，作為同類相關股份的中傳動具影子股炒作概念。

　　根據保薦人花旗的研究報告指，金風科技市值介乎502億至643億元，相當於2010年預測PE介乎18.5倍至23.6倍。根據彭博預測，中傳動現價2010年預測PE為14 倍，仍較金風科技18.5倍下限折讓24%，反映中傳動值博率不俗。

風險︰近期有基金減持

　　風險方面，中傳動料今年海外業務佔比將升至20%，但受到歐洲債務危機影響，可能拖累海外業務表現。此外，集團目前負債比率略高，09年資產負債比率較08年的55.9%增加至 56.5%。

　　再者，中傳動目前仍有約值13億元可換股債券，可換股債券公允值變動將降低盈利可預測性。另外，近期也見施羅德基金及摩通減持，令投資者添上戒心。

結論：低位吸納炒波幅

　　總括而言，中傳動的風電傳動設備定單增長強勁，料盈利達標機會高。加上金風科技即將招股，在影子股效應下，可望帶動股份造好。從走勢而言，中傳動股價近月在16至19元之間上落，每當回調至16元水平，股份便作出反彈，因此，策略上建議以16元附近作買入點，上望19元阻力位炒波幅，跌穿14元止蝕。