江洋 - 第一上海偏低 可以投機吸納

第一上海（00227）跌至近1年低位，NAV折讓已擴至吸引水平，短綫已有投機價值。

一：P/B 僅0.6倍

　　第一上海截至去年底，每股NAV1.9元。今年初，股價最高見1.81元，當時P/B在1倍水平。自年初調整至今，第一上海現價1.14元，再試1年低位，相對每股NAV折讓40%，或P/B0.6倍。

　　市場有中資背景的同類股，包括申銀萬國（00218）及大福證券（00665），其P/B均在1倍樓上，令第一上海P/B更見吸引。

　　第一上海近年較積極擴展內房業務，去年底止，集團於江蘇無錫、安徽黃山及廣東中山等地區，合共持有土儲應佔樓面約25.96萬平方米（折約279萬平方呎），惟相關項目絕大部分於明年及後年落成。

　　如此理解，今年以來，中央調控內地樓市，若按第一上海上述內房項目的完工進度，該可避過這次調控潮，中綫仍然有望帶來不俗的增值效應。

二：淨現金達8億

　　第一上海同期持有現金8.28億元，只有借貸1,476萬元，呈淨現金8.13億元。另於資產組合中，包括一項列入流動資產的「按公平值作損益處理的財務資產」，帳面值2.8億元（08年底止：1.1億元）。

　　股市自年初調整至今，但仍在相對高位，故相關資產項目縱然縮水，但仍有不俗的變現金額。連同第一上海本已充裕的淨現金因素衡量，集團的財政狀況非常良好。

　　第一上海09年度（12月底年結）營業額6.47億元，增加2.2倍，另虧轉盈，賺1.86億元（08年度虧損1.1億元）。期內，集團主要透過證券投資項目，支持總體業績扭虧。

　　股市近期調整，雖不致於陷入如08年金融海嘯的惡劣環境，但相信證券業務仍支持第一上海本年度業績保持平穩。

結論：上望1.37元

　　第一上海經近期調整，現價NAV折讓吸引，且技術指標亦呈超賣，已有不俗的投機空間。

　　短綫而論，第一上海上望今年2月的短期密集區底部1.37元，即現價潛在升幅達20%。而目標價的P/B仍是處於0.72倍（或NAV折讓28%），仍遠落後於上述同類股的P/B水位。