高盛：西班牙違約風險不大

西班牙央行上周六接管一間小型儲蓄銀行，引發市場對希臘債務危機，會否擴散至西班牙的擔憂。

　　˙分析師認為，西班牙的減赤計劃可信，且基本面穩健。該國仍具備阻止財政極端惡化的良好條件，主權信貸違約可能性不大。

　　上周六被接管的一間儲蓄銀行，引起了投資者對西班牙的關注，擔心它會不會成為下一個希臘。然而，分析師認為，雖然該國減赤計畫存在種種風險和障礙，但主權債務違約的風險並不大。

　　西班牙因樓市泡沫爆破而積弱的銀行體系，是目前投資者最關注的的風險所在。市場擔心萬一希臘債務危機蔓延至該國，許多銀行將無可避免地要破產清盤，拖累歐洲乃至環球經濟，惟高盛在研究報告中提出數個反駁論點。

兩大銀行財政佳

　　高盛指出，首先西班牙最大的兩家銀行：桑坦德（Santander）及西班牙對外銀行（BBVA），財政和盈利狀況非常良好，它們可以幫助救援規模較小的銀行。

　　其次，西班牙的銀行體系分為私營及公營兩個部分。屬公營的儲蓄銀行，目前佔該國銀行體系總資產的40%，總貸款的48%，樓按的54%，而它們的不良貸款比率為5.4%。高盛估計，即使最極端的情況發生（不良貸款升至20%，而當中一半未能償還），這些銀行的損失或達900億至1,000億歐元，損失亦不過相等於現有的資本及儲備的金額。

　　高盛又指，即使同是儲蓄銀行，也有優劣之分，相信狀況較為健康的私營銀行，願意在儲蓄銀行中挑選較好的收購，尤其看中它們的存款專營權和分銷網絡。

　　該行承認，沒完沒了的希臘危機，可能為西班牙的銀行體系加上額外的負面影響。不過，西班牙銀行與希臘銀行之間的聯繫其實相當之小，幾乎為零，反而與葡萄牙銀行的聯繫更為緊密。

　　至於西班牙央行上周六接管CajaSur銀行，並由其09年6月成立的「銀行有秩序重組基金」（FROB）向CajaSur注資。高盛認為，西班牙央行將繼續介入任何不履行最低償付能力標準的機構，無論它們要求FROB 的援助與否。

經濟環境具優勢

　　西班牙疲弱的經濟復甦和高居不下的失業率，是投資者對該國的另一個擔憂。渣打發表報告指出，西班牙的樓價調整可能還未完成，加上政府的財政緊縮政策，或許會讓經濟增長更進一步減慢。

　　不過，該行對西班牙的經濟前景仍較為樂觀。渣打指，樓市的下降周期總會完成；雖然20%的失業率不低，但其實90年代中期也曾經出現過。而西班牙相對開放的市場監管、吸引的營商環境、低通脹，以及緩慢的工資增長，將會讓該國重拾競爭力。

　　投資者擔憂西班牙會否像希臘一樣，出現主權違約危機。高盛表示，希臘和西班牙之間確有一些相似之處：高槓桿國家、經濟需要重新平衡（出口方面）及失業率居高不下。不過，該行認為，即使考慮上述的風險與問題，西班牙的經濟和財政基本面仍然穩健，能避免最壞的情況發生。

減赤計劃屬可信

　　高盛指出，西班牙的減赤計劃是可信的，因可看到其處理財政問題的決心，以及制定了明確目標，讓市場能評估成效等等。

　　該行稱，西班牙出口持續復甦，有助經濟增長。事實上，西班牙近期出口表現回勇（見圖1）。高盛又指，樓市對該國GDP增長的負面影響，會在2011年逐漸減輕（見圖3）。因此，只要西班牙政府持續採取正確的措施，財政急劇惡化的可能性不高。