志高上升空間57% PE低 PB低 交投不再冷

家電股創維數碼（00751）、海爾電器（01169）、海信科龍（00921）及兩隻TCL，普羅股民沒有炒過都有聽過。志高控股（00449）亦是家電股，產銷空調（冷氣機），名字平凡，市值小，認識的人不多，同類股中最吸引，有機會「冷馬跑出」。

　　志高1994年創立，是中國頂尖空調品牌之一。去年上市的招股章程披露，國內空調市場由10家空調製造商雄據（08年數據），佔中國市場逾80%，當中「5大」佔中國市場 62.2%，志高名列「5大」之列，在全中國排名NO.4，08年市佔率7.6%。

新世界已離場

　　志高08年盈利（9,529萬元人民幣）大跌74%， 09年7月以低價2.27元（只及招股後NAV的68%）招股上市，初期十分不起眼。新世界中國（00917）旗下公司原是志高策略性股東，持有 8.37%（4,275萬股），今年3月12日披露以每股5.30元沽售，股價隨後升上7.30元歷史高價。志高現價5.68元，較高位已調整22%。公司市值僅29億元，在本文統計附表中公司市值幾乎最小，公司主席李興浩持有67.02%，街貨市值不足10億元。

　　■09年（12月年結），志高營業額60.06億元（人民幣‧下同），微升1.4%。純利3.15億元，急升2.3倍；EPS 0.675元，大增2倍。去年盈利暴增，主要因為去年5月18日，中國政府公布「節能產品惠民計劃，志高按照銷售額可享政府補助2.34億元（08年︰ 零）。此外，業績亦受惠於原材料價格下降、衍生金融工具投資扭虧為盈。核心業務的空調銷售，內銷37.20億元，增長29.2%，出口22.85億元，則下降24.9%。

　　■2010年，志高業績預測再升一級。中國空調總銷量去年6月起增長強勁。今年1月及2月，剔除春節因素，累計增長達 33%。

產品評為一級

　　去年，志高有403款產品在3項國家投標程序中獲當局評為一級（即具有最高能源效益）產品，成績遠勝其他空調製造商。

　　今年6月1日起，空調高能源效益標準提高，意味政府補貼的標準亦提高。國內的商用空調，增長速度亦將加快。2010 年用作計算EPS的股數5.11億股，較去年只增9.6%，攤薄EPS效益不大。今年盈預測3.80億元，增長21%；EPS 0.744元（0.846港元），增長10%，預期PE僅6.7倍。本港掛牌的國內家電股中，海信科龍與威靈控股（00382），前名「華凌集團」）有生產空調。其他家電股中，沒有一隻的PE低過志高。歐洲家電股平均預期PE 23.5倍，亞洲24.8倍。

　　■09年底，志高每股帳面 NAV 3.62元（4.12港元），PB 1.38倍，遠遠低過其他家電股。有生產空調的海信科龍屬負NAV,09年（12月年結）扭轉虧損局面，獲利1.36億元，年終每股NAV仍為負0.89 元。2010年Q1獲利0.453億元後，3月底NAV仍為負0.81元。有生產空調的威靈，PB亦高達4.63倍。

　　■在國內銷售家電的滙銀家電（01280），3月以1.69元招股，現價較招股價高出60%，預期PE26.1倍，PB2.66倍。

　　■09年底，志高手上現金15.28億元，銀行借貸8.93億元，有淨現金6.35億元。

每日街貨換手率高達3.2%

　　■志高在新世界集團出貨之後，過去7周，交投轉熱，每周成交2,690萬股，每日540萬股，佔街貨（1.68億股）3.2%，屬相當高的轉手率，似是基金或大戶買賣所致。

　　●家電股PE一般都逾15倍，志高打7折，以PE 10.5倍計，值8.90元，上望空間57%。（2010年5月3日周一）

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同場加映︰冠捷等發盈喜，Buy

　　上周四晚，長城科技（00074）發出通告，旗下長城電腦（深︰000066）發出盈喜，2010年Q1 營業額預計174.58億元（人民幣‧下同），較去年同期（8.58億元）狂增19.3倍；預計Q1盈利0.858億元，按年大升475%。有何 implications？應該打甚麼股票主意？

　　冠捷科技（00903），要望兩望。長城電腦是冠捷的最大股東。控股公司業績耀眼，主力旗下公司業績通常亦會耀目。更值得留意的，是去年冠捷的業績中，Q1非常失敗，只賺得1.16億元（帳目原為美元，概折為港幣），當時處金融海嘯後初期，盈利只及08年同季的33%，並且只佔09年全年（10.97億元）的11%。可以九成九肯定，2010年冠捷Q1與去年depressed低基數比較，變化％將令人眼前一亮。

上升空間39%

　　如照往年習慣，冠捷Q1業績將在下月9日前後見光，在此日之前上車，博冠捷發盈喜帶來刺激。「上車落車」上月16日@5.91元推介冠捷，最高見過6.49元，累升10%，上周五收6元，仍升1.5%，仍跑贏大市（期內紅指跌 4%），未來仍將跑贏大市。上次設目標價8.34元，以PB 1.5倍為據；目標價不變上升空間39%，估計達標為期不遠。

　　 Email︰Hoche2007@gmail.com

　　（本欄逢周一、周三、周五見報）