玖紙盈利改善宜低吸 美經濟回暖利出口股

港股暫處「五窮」階段，交投減少，走勢難望大幅反彈。

　　˙恒指短期反覆試底，靜觀築底水平是在近20500還是19500水平。

　　˙美國經濟續改善，利豐（00494）見異動，候低建議吸納玖龍紙業（02689）。

　　港股周一已偷步消化上調準備金率消息，昨好淡爭持中仍偏弱，恒指收報20763，跌48點，大市成交額555億元。

　　巴西上周加息後，今周又輪到澳洲加息，可見全球息率趨升，惟歐、美、中各有暫不能加息的苦衷。內地目前可以做的只能逐步上調存款準備金率，以時間拖延加息步伐，惟加息勢在必行，問題只是加息時間要視政策需要而定，政府目前首先考慮的是人民幣升值的問題。

A股下跌空間有限

　　短期而言，房地產政策以及貨幣政策的不確定性如陰霾般困擾市況，中、港兩地股市有種無形的阻力，向上難望突破大漲，只能望下調空間減少。畢竟，若以內地證券商中金公司研究顯示，目前佔A股指數比重較大的銀行股平均估值為2010年1.83倍市帳率，處相對合理水平，而大型銀行2010年平均股息回報率達4.5%，亦較存款利率吸引，只要內銀股估值不大幅回落，股價應無大跌之虞，令A股之大跌空間受局限。事實上，僥倖今年以來熱炒的是樓市而非股市，而內地股市於去年12月開始交投已逐步收縮，反映股民有備而來，除非中央推出更加嚴厲政策調控經濟，令經濟有硬着陸危機，不然，縱目前縱有層層不明朗因素困擾，A股料有秩序式調整，呈恐慌性拋售之可能性低，以緩跌築底，只是短期大幅反彈乏力。

　　當然，對早前已清貨之股民來講，見中、港兩地股市持續下跌也不會太開心，因要等恐慌拋售先有機會撈底。不然，股價溫和下調未能吸引他們入市，大家在用時間鬥磨爛蓆，無甚麼好炒作，只好減少入市次數，令大市交投愈見收縮。

玖紙盈利料得益出口改善

　　受美國多項主要經濟數據表現勝預期刺激，加上「股神」巴菲特也看好美國消費市場，加強投資者對美國經濟復甦信心。利豐昨顯著反彈5.2%，收報 39.65元，但在目前「塘水滾塘魚」市況下，個股升勢持久力成疑，不想追利豐的話，可留意其他相關出口受惠股，玖龍紙業可作考慮。集團為中國及亞洲最大箱板原紙產品生產商，以及全球最大箱板原紙產品生產商之一（以設計產能計算），主要生產卡紙、高強瓦楞芯紙及若干種類塗布灰底白板紙，亦透過附屬生產特種紙，及本色木漿作為生產自用原材料，相關產品之需求最主要受出口及內需推動。在美國經濟回升趨於穩定下，出口之帶動料增加需求，內需方面，內地經濟只要保持勝於歐、美，內外需求將支持集團之盈利回升。

　　事實上，玖紙截至2009年12月底止中期業績報告啟示，業務已有所回升，銷售額上升 37.4%至約人民幣87億元，盈利大增230%至約10.58億元，純利率由5.1%增加至約12.2%。今年上半年大形勢出口仍然理想，2010年6 月底止全年度業績料扭轉08、09年度倒退的情況。據彭博綜合預測，截至2010年6月底止，玖龍每股盈利料達0.532元，較2009年度增長 38.7%。

　　引述里昂證券4月份報告指出，集團之產品於4月份每噸加價100元人民幣，即平均售價升2%，而廢紙價由高位調整7%至每噸260美元。人民幣年內仍存升值壓力，這對集團有好處，據估計人民幣每升值1%，玖紙之利潤會增1.5%。

12.5元吸納目標14至 14.5元

　　玖紙盈利料由出口市場轉佳帶動，加上內需市場之配合，集團盈利將見改善。然而，集團積極進取作風，也構成一定風險。記得早年金融風暴時，玖紙高企之負債比率就曾令投資者恐慌，股價由二十多元被掟到變毫子股，目前雖雨過天晴，但據集團計劃，2010至2012年的財政年度資本開支由原預計的45億人民幣，調高至95億元。若未來又再發生金融危機，集團高企之負債比率料成股價下挫誘因。據早前董事指公司在提高資本開支後，公司負債比率由目前60.1%，升至70%至75%，而2011年的負債比率估計降至60%至70%。而董事強調12個月內不會配股，會動用內部資金及銀行貸款支付。建議玖紙作波幅買賣，候股價回調近50天綫12.5元小注收集，14至14.5元套利，12元止蝕，昨收報13.12元。電郵 ︰idalam@hket.com