羅家聰 - 歐元暴跌因由

國基會（IMF）上月底出版《全球經濟展望（WEO）》。在下從來不愛引述國基會的經濟預測，因已曾指，其預測幾乎年年都錯（盡管在下測歐元好不了多少，但屬後話）。

　　然而在國家赤字及債務上，數據選擇不多，可跨國比較的更少，國基會的數據甚有壟斷優勢。既往，無謂究了；今次看看自 2009年起的狀況。固然，2010年起的為預測數字。另外，所有數據以佔GDP比例表達，負數代表赤字或負債，而「歐」是指歐元區。

　　圖一所見，四大貨幣體中，目前美國的財赤最為嚴重，歐元區則「最輕微」。英國今年料會惡化至差於美國；但往後各國均會改善，五年之後日本將會最差，美國次之，歐元區則仍「最佳」。圖二為結構性財赤，意指當國內生產處於「正常情況」時的財赤；學術上講是沒有生產缺口，即實際生產等於生產潛力下的財赤。圖二所見，排名與圖一大致相若，分別只是今年最差的是美國而非英國，五年後最佳的是英國而非歐元區。

美、日債務較歐元區嚴重

　　看過動態數據，再看靜態數字。債分兩種。淨債是總債扣除政府的金融資產，圖三所見，日本大幅拋離歐英美；而後三者由最差數起也是歐英美，但五年後會殊途同歸。計算淨債的好處是可得出資不抵債的狀況，但壞處是金融資產理論上有機會一文不值。是故，一般常聞的債務佔GDP水平，皆以總債報數。圖四所見，總債佔 GDP也是日本最為驚人，不過另外三者之中最差的卻非歐元區，而是美國；且五年之後也是美國。

　　讀文至此，讀者不禁會問，以債來計──即現況的惡劣程度，日本極差，縱使只計歐英美也是美國較差。若以赤字來計──即趨向惡劣的程度，則怎秤也是歐元區最好。即是無論如何，歐元區皆相對較好，緣何歐元會如斯暴跌？就算國基會的預測信不過，但去年及今年的數據應不會太離譜吧。單看去年及今年，歐元區也有「相對優勢」。

　　唯一解釋，是歐元版圖擴充過快這根本性失誤，一個貨幣政策難以滿足參差多國。分裂是遲早之事。歐豬等弱國無條件走；要走，只會是強國。當德法等打算退出之時，歐元會災難性暴跌。問題是，退出是否短期內事？