石鏡泉 - 希臘有多遠？

今時「希臘」一詞，不再代表哲人與神話，而是代表債務與危機。當問希臘有多遠時，已不是地理上的遠近，而是問債煲何時爆。

　　圖一是 2009年時主要政府的總負債佔GDP比例。歐盟區是以每年財赤佔GDP 3%為許可上限，亦望在3年之內便可滅赤。這個要求不是理想與不理想的問題，而是應不應的問題。如個人每年都入不敷支（有財赤），可以嗎？個人如是，國也應如是，只不過統治者和政客往往用上先使未來錢的手法，去短期派糖，到盛筵完結，要埋單計數之時，有關的統治者與政客早已不在其位，只剩下國民去還債。

碌卡消費遲早爆

　　西方民主有它的好處，但不好處是被政客以派福利的大灑金錢方式來變相買選票。以近日瀕臨破產的希臘言，政府通過節約方案，竟受到國民反對，原因是希臘國民被之前派福利的政客餵大了胃口，米缸只得半碗米，政客便透過借債來谷夠兩碗米去麻醉國民，這種碌卡消費，自然會有爆煲日。不過，這個爆煲日，不是在每月信用卡到期日，國家的「信用」，被西方評級機構亂點鴛鴦，認為是安全的，因為只要國家不亡，便續有收入-稅收，故國家借大也冇有怕，結果才出了圖一的政府負債超越GDP一倍、兩倍的情況。當然，我們也不一定要為政府的總負債去太擔心，因為政府可以有很多方法去還債，例如希臘有不少優美小島，是度假聖地，賣些出來可以還些債，日本如拿富士山出來拍賣，也可助還債，但可以嗎？

　　在歐美，傳統的減國債方式有三途：1.增加稅收兼減少支出；2.通貨膨脹；3.貨幣貶值。以美國為例，這三招都用過，對投資市場各有不同效果。

對中國國債留一手

　　80年代日後再談。

　　當我們在談希臘債務危機時，港人也不要太放心，以為希臘距我們很遠，其實並不，中國的總負債額也不少。

　　高盛近日有分析，指中國的總負債已近GDP的一半，在經濟未改革開放前，這個水平是不足懼的，但今時，投資者是不能不留心，當筆者仍對中國經濟發展前景有信心時，對這個中國國債就不得不留一手。

　　有估計，中國的總負債為15.7萬億元（人民幣‧下同），約為2009年GDP的48%，據高盛估算這個負債是由3大部分組成：

　　1. 中央政府國債，約6.3萬億，佔2009年GDP的20%。

　　2. 地方政府債務，約7.8萬億，佔2009年GDP 23%。

　　3. 2000年至2001年間商業銀行剝離的不良貸款，約1.6萬億，佔2009年GDP 5%。

最叫人擔心是地方政府債

　　這 3大類負債中，最使人擔心的是地方政府債務。這個債務在過去數年增長極快，已引起中央重視，近月連串的上調銀行存款準備金率，並不是光針對房地產泡沫，最大的用意，可能在遏抑地方債務增長過快。

　　按中國的財政法，地方政府是不可以發債券，故地方政府的財政，主要靠中央調撥和部分地方式稅收來支持，這些地方稅一般為煙酒稅和車船路橋稅。大致言中國的稅入，中央佔75%，地方佔25%，在美國，地方稅佔比例會在50%至55%間。中國的地方政府要支付義務教育、醫療福利和地方基建開支，辦多事而錢財少，遲早出問題。

　　在經濟改革開放期，而銀行未上市前，地方政府一般會透過引進外資來為地方財政補水，故以前有不少引進外資的洽談會。之不過，這些企業外資都是幾十萬元、百萬元、千萬元為單位而已，是小米，要N間企業才搵夠錢，到國內銀行上市了，企業洽談會就一改而為項目洽談會，「項目」所涉資金較「企業」多，建條路，建條橋，開發個區，是可以以億計，這些「項目」洽談者跟「企業」洽談者不一樣，是可以不用拿大本出來，整個項目只涉財務安排，寫好計劃書，列明地方政府可以未來的收益（如賣地、稅入）來還債便可以向銀行貸到錢。假如這些項目有足夠的經濟效益，可以日後償還本息，這種借錢去辦項目是長袖善舞式的好事，但如果這些項目，從一開始便是為借貸籌辦時，則那些所謂未來收入便未必能成真收入，這些貸款屆時便有機會成呆壞帳，貸款予之的銀行或要有損失。

　　為甚麼有些項目是為借貸而籌辦呢？一方面是地方稅入不足，不能不靠借貸度過今時之苦日，但亦有涉及貪污和考核政績事，貪污肯定是不好，當官者，想自己的政績好些而能快升官，是兩睇，但如果有關建設是無匹配的經濟效益時，這個又是否算是好政績？中央實要細察。

地方融資額年底料達10億

　　據人民銀行統計，至2009年5月，全國共有政府投融資平台3,800多家，總資產近9萬億元，負債升至5.26萬億元，平均資產負債率為60%。調查亦顯示，很多地方融資平台沒有固定收入來源。這個 5.26萬億元負債佔地方本級財政收入的161.35%。

　　銀監會的數據顯示，到2009年底這個5.26萬億元負債已升至7.38萬億元，加上今年的項目和後續貸款，估計到2010年年底，債會達到10萬億元，到2011年更可達到12萬億元，這個數目有甚麼意義？

　　地方融資主要是靠賣地來還債，全國每年七八千億的土地收入，僅夠付10萬億元債的利息。要還本，要另籌收入，債續加，遲早又要阿爺孭。

　　希臘有多遠了？未必太遠吧！