通脹正加速 摩通教選股

重點

　˙緊縮政策持續︰內地4月份CPI略高於市場預期，市場憂慮緊縮政策持續。

　˙暫避內銀內房︰分析師普遍預期，內地央行以調升存款準備金率來收緊銀根，加息或會延遲。策略上，宜避開內銀及內房股。

　˙食品股前景俏︰摩根大通昨日發表中資股策略報告，認為近期股價回落，但對生活用品股，包括食品股前景仍然樂觀，股份包括蒙牛乳業（02319）及雨潤食品（01068）。

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【解讀數據】專家：通脹可控 下季加息

　　國家統計局昨公布多項4月份經濟數據（見表1），當中，內地居民消費價格指數（CPI）按年升 2.8%（見圖1），升幅較3月份擴大0.4個百分點，創年內新高，高過市場預期的2.7%；工業品出廠價格指數（PPI）按年升6.8%，亦較市場預期的6.5%為高。

上月新增貸款7740億超預期

　　人民銀行昨公布，4月份新增人民幣貸款達7,740億元（見圖2），大幅超出市場預期的5,850億元。

　　分析認為，上述數據顯示內地通脹正在加速，中央或會出台更多調控措施遏通脹，以及再度調升存款準備金率以抑制信貸增長；不過，目前歐洲債務危機未完全釋除，人行或會延至第3季始加息。

　　國家統計局發言人盛來運承認，內地4月份通脹加劇，主要由食品及居住價格上升帶動。他指出，食品及居住價格兩大因素，已拉動CPI上漲2.6個百分點。其中，食品CPI升5.9%（見表2），拉動CPI上漲 1.9個百分點；居住價格拉動CPI上漲0.7個百分點。

　　盛來運表示，通脹短期有較大壓力，但全年CPI升幅有機會控制在3%之內。惟歐洲債務危機料對出口帶來負面影響。

全國70個主要城市房價大升

　　此外，4月份全國70個大中城市房屋銷售價格按年上升 12.8%，創歷來最大升幅。中金指出，潛在供給大幅度增加，加上政策效應將逐步體現，進入5月份，各房地產指標將呈逐月回落之勢。

　　證券商普遍預期，未來數月內地CPI會逐步探頂，之後便回落。海通證券估計5月份CPI升幅達3.2%，上投摩根預料5月份CPI升逾3%。

　　內地股市昨日因CPI升幅高於預期而下挫，但證券商普遍認為人行短期內不會加息，理由是CPI仍屬可控，以及外圍形勢不明朗，導致加息時間延遲。

哈繼銘：全年CPI可控在3%

　　中金公司首席經濟學家哈繼銘認為，近期農產品價格上升推高4月份CPI，但由於希臘債務危機，原材料價格明顯下滑，這兩個因素抵銷後，他認為，內地全年通脹率3%這目標是有可能實現的。

　　哈繼銘表示，若把食品價格尤其是短期波動較大的食品價格拿掉之後，中國核心通脹水平其實不高。他認為，考慮到外部不穩定因素以及國內嚴厲房地產調控政策的綜合作用，中國經濟增長下半年有可能快速回落。因此，政策上，他認為應加強靈活性，短期內政策進入觀望期。

易憲容：人行短期不會加息

　　中國社科院金融研究所金融發展室主任易憲容指出，內地通脹預期仍然存在，但尚在可控範圍，意味中央短期內不會通過加息控制通脹。

　　銀河證券首席經濟學家左小蕾認為，CPI漲幅仍屬可承受範圍之內，短期的負利率尚不足以令央行在今季內加息。不過，部分證券商仍估計人行在第2季加息，滙豐指出，在通脹壓力及貸款仍過度增長下，人行需在第2季加息0.27厘以遏通脹預期。

高盛：滬深300支持在2600

　　股市方面，加息憂慮升溫，內地股市昨日午後轉升為跌，上證綜指下挫1.9%，至2647點，是近一年新低；深證成指收報10091點，跌1.7%；滬深300指數收報2800點，下跌2%。高盛認為，內地股市短期會較為震盪，因市場仍在消化貨幣政策進入緊縮周期，估計滬深300指數支持位於2600點。

　　至於港股，內銀及內房股昨日普遍下跌（見表3）。策略上，宜避開內房股，內銀股短綫亦欠大升動力，中綫投資者宜分段低吸。

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選股1.蒙牛原奶成本已鎖定

　　內地通脹加大，同時，零售保持高增長，皆有利中資消費股盈利表現。故此，策略上，投資者宜趁調整市，吸納中資消費股。

　　內地4月份社會消費品零售總額按年升18.5%。物價指數向上，當中食品價格趨升，4月份食品消費價格指數按年升5.9%（見圖3），食品企業產品漲價，利好其盈利表現。

摩通看好食品股前景

　　摩根大通昨日發表中資股策略報告，認為近期股價回落，但對生活用品股，包括食品股前景仍然樂觀，股份包括蒙牛乳業（02319）及雨潤食品（01068）。

　　蒙牛上月底公布09年度純利 11.16億元人民幣，低於市場預期，主要由於廣告推廣支出（A&P）在09年下半年大幅攀升所致。09年下半年A&P較上半年大增 52%至15.96億元人民幣，佔營業額比重由8.7%增至11.7%（見表4）。然而，摩通認為，期內競爭對手伊利反而削減A&P，故不認為有競爭加劇的情況。

　　摩通指出，蒙牛雖面對原奶漲價風險，但蒙牛已與供應商簽訂長期合約，有助穩定成本，以至毛利率。

　　摩通預測，蒙牛今、明年度純利分別增長34%及21%（見圖4）。建議增持蒙牛，給予目標價30元，相當於預測2010年市盈率（PE）28倍。

　　技術走勢上，蒙牛上周五跌至支持區21元後反彈，反映短期調整已大致完成。

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選股2. 雨潤毛利率料再提升

　　內地豬肉價格上升，加上預期對肉類需求保持高增長，食品股如雨潤食品（01068）直接受惠，利好其盈利表現。

　　上投摩根投資副總監、行業輪動基金經理許運凱表示，內地4月份CPI漲幅較3月擴大0.4個百分點，比市場預期略高，除了基數原因之外，主要是4月份豬肉價格止跌回升所帶動。

享規模效益鎖定成本

　　里昂表示，內地豬肉價格在今年首季按年下跌8.8%（見圖5），但預期政府逐步分批開展中央儲備凍豬肉收儲工作，以消化生豬的過度供應，為穩定生豬及豬肉價格，豬肉價格在第2季應會上漲。因此，里昂預測，雨潤上游冷鮮和冷凍肉，及下游深加工肉製品售價，今年均有9%提升。

　　摩通表示，受益於政府主導的行業整合，雨潤在內地具有市場競爭優勢及議價能力，相信雨潤會繼續透過收購合併提升規模效益，以擴充生產能力。

　　由於規模擴大可提升經濟效益，雨潤去年毛利率亦見改善至15.6%，當中下游深加工肉製品業務毛利率較高，達29%。摩通指出，由於雨潤已預先以低價購入冷凍肉，預期今年毛利率持續有改善。

摩通給予目標價25元

　　摩通給予雨潤目標價25元。技術走勢上，雨潤上周五跌至支持區20元後反彈，反映短期調整已大致完成。