陸羽仁- 阿爺出手一陰一陽

港股受兩種力量拉扯，上周四上升，上周五下跌，恒指上周五低開191 點，彈上20,760後反覆回落，下午跟隨內地股市跌幅擴大，恒指輾轉下挫至20,317 點，收報20,375點，跌523點，跌幅2.5%。期指收報20,304點，跌566點，比現貨低水71點，成交87,176張。國企指數跌440點，報11,612點，大市成交達936億元。

若不是兩巨股中移動(941)和控(005)走勢優於大市，恒指跌得仲多，中移動獲花旗上調目標價至99元，股價逆市升1.7%；重磅股控只跌1.6%，亦細過大市跌幅。當日內銀股和本地地產股好多都跌3%以上。


內地股市兩關失守

內地股市就連跌3日，但外圍就唔想跌，上周五美股再上新高，美國勞工部公佈了7月份的失業率為9.4%，比6月份的9.5%，微降0.1個百分點，優於市場預期，亦是一年以來失業率首次回調，顯示美國經濟衰退最壞的時期或已過去，消息令美元反彈，美股向上，杜指收報9370點，升113點，升幅1.2%。在美國上市的港股預託證券亦升，收市折合成恒指為20720點，比香港收市高344點，預料港股今日會有反彈。

外圍美股連創新高，但內地股市連番調整，上證綜指上周中開始跌足3日，340 0點、3300點兩大整數關口接連失守，險守3250點這一重要技術阻力位，上周五收3 260點，跌2.9%。

今次內地股市調整，主要是擔心在股市樓市大升後，阿爺為防資產泡沫，會收緊銀根。一系列降溫政策慢慢出台，中國證監會緩批指數基金；中國銀監會嚴格執行所謂「二套房貸政策」，規定客戶銀行向買樓者借款買第二間或更多的住宅時，只能借樓價六成的金額，不似買第一間物業可以借八成。到上周三人民銀行發佈的2009年二季度《中國貨幣政策執行報告》中，重申貨幣政策將進行「動態微調」，市場人士預計下半年貸款規模相比上半年將明顯收縮。

建行(939)副董事長張建國上周四在北京總部接受訪問時話，建行上半年貸款急升後，下半年會將新增貸款減少70%。以市值計為全球第二大銀行的建行上半年貸出7085億元人民幣，而下半年將貸出2000億人民幣，不再會保持上半年急增的貸款速度。而建行上半年新增貸款的數字，比08年全年總計的新增貸款還要多42%，可見上半年新增貸款數量之多。張建國話，佢知道部份貸款並不是流向實體經濟，部份行業增長得太厲害，例如樓價升得太多，樓宇成交數字增長得太快。建行的評論更證實了內地銀行將在下半年收縮新增貸款規模。


三部委發話穩股市

市場預期流動性減少，怕過去幾個月的「派錢行情」快將結束，股市馬上調整，不過跌得幾跌，中央官員又出來講啦。上周五國家發改委、財政部、人民銀行三部委高官集體亮相，再次表態話：「當前宏觀政策取向不會改變，將繼續保證資本市場穩定發展。」人民銀行提出「動態微調貨幣政策」是市場關注焦點，央行副行長蘇寧解畫，指央行非常關注資產價格的變化，關注引起資產價格變化的原因，特別是宏觀層面的原因，但是央行不把資產價格作為貨幣政策直接調控的目標。業內人士聽完蘇寧咁講後認為，這一表態說明央行的貨幣政策不會直接針對資本價格上升就進行調控。

蘇寧話，「動態微調」並不是指貨幣政策本身，而是指貨幣政策的操作、貨幣政策的重點、力度、節奏。蘇寧表示，中國現在還不存在通脹問題，他同時強調，下半年央行不會採取規模控制的辦法，來控制商業銀行的貸款規模。

財政部副部長丁學東亦表示，「下一步財政部將繼續配合有關部門，健全和完善市場內在穩定機制，以保證資本市場，特別是股市穩定健康發展。」市場擔心財政部加股票交易印花稅，丁學東話「去年證券交易印花稅從雙邊1%，改為單邊徵收的政策，從當時來看，降低了交易成本，提振了大家對股市的信心，對促進證券市場、股票市場的發展起了積極的作用。」丁學東暗示目前無意加收印花稅。

發改委副主任朱之鑫也作明確表態，要「保持宏觀經濟政策的連續性和穩定性，繼續實施積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策。全面落實和充實完善一攬子計劃和相關政策措施，鞏固經濟企穩回升的勢頭。」

國慶前不想大跌

從三部委齊齊出來解畫的姿態可見，雖然中央樂見股市、樓市從高位略為回落，但亦不想跌得太急，特別是六十周年國慶日漸逼近，如果股市失控大跌，對「維持穩定」沒有好處，所以一見股市跌勢轉急，就出來喊話托市。三部委發話之後，內地股市應有反彈。

你可能會覺得內地的訊息有點混亂，阿爺一邊公開講「要維持適度寬鬆的貨幣政策」，但一邊又話要「動態微調」，大銀行亦明言會收緊下半年的新增貸款，兩種訊息互相矛盾，唔知佢想點。

睇問題要睇本質，阿爺會把政策大方向明確講出，所以轉方向時亦會講到明，唔會靜靜雞做。?家的政策大方向仍然是「維持適度寬鬆的貨幣政策」，因為實體經濟仍然未好，特別是出口未掂，銀根唔寬鬆經濟好易瓜斗。但太寬鬆時股市樓市易起泡沫，阿爺見起泡沫就想微調，把水喉閂細少少，希望唔好沖起咁多泡，所以阿爺係有兩手，一手陽，一手陰，陽的一手話要放水，陰的一手必要時關細一點水喉，但可以肯定，阿爺目前唔怕見到少少泡，所以出陰手關水喉也不會太大力。


內銀股有吸納價值

以內地股市為例，阿爺見到股市升個唔停，上證綜指直撲向3500點，中間連調整都無，甚有過熱色彩，就發功出口術等大家節制，但跌得太急又出來講支持，阿爺最想股市在3100點至3500點之間走上落，升得太急太快佢唔想，跌得太速太勁佢唔願，所以目前內地的調整市，多多少少都係阿爺自己炮製出來。

在呢浪下調中，由於擔心銀行貸款大幅放緩，內銀股從高位回落不少，工行(1 398)一個高位5.76元，上周五收市5.11元，從高位調整了11.3%；建行一個月高位6 .33元，上周五收5.75元，從高位調整了9.2%；招行(3968)一個月高位18.9元，上周五收17.38元，高位調整了8%。

我同熟悉內地銀行運作的中環茶友傾過，佢話按內地銀行的慣例，本來都係大部份貸款在上半年放出，因為好多舊債都會在年頭到期，銀行再續期借出，都係當係新貸款，上半通常都會借出全年六、七成貸款，所以建行話下半年新借款比上半年少，都唔算係大問題，只要阿爺不強迫銀行嚴控貸款，今年總體貸款比去年還應有顯著增長。而以銀行本身的營運計，上半年放出的貸款不會收回，即使下半年放貸速度減慢，但還有比去年多的貸款借出街，照賺息差，即使有濫借貸款出現壞帳的問題，都唔係在呢兩三季出現，要等一兩年才浮現，所以今年業績應該唔錯。

從中線投資角度，內銀股早前急升好難追，但?家調整，現價反而開始有吸納價值，可以分段買，以工行計，5.11元，歷史息率3.7厘；建行5.75元，息率3.8厘，照計今年派息不會少過去年，所以應該可收3厘幾息，半年內股價有望升20%，向上博20%以上回報，雖然不排除佢會向下跌，但公司經營風險有限，衰股價跌都可以坐貨收息，肯定比買人民幣債券收2厘幾息好。

在阿爺一陰一陽手法暗暗調控股市的情況下，趁調整時吸納，總比升到癲時追貨好。