陸羽仁 - 坐在籬笆上的人

美國聯儲局主席伯南克上周五發表講話，指美國經濟目前正處於開始復甦邊緣，加上美國二手房銷量報告披露了樂觀數據，美股上周五強勁攀升，杜指與標準普爾500指數均創09年新高，杜指上漲了155點，報收9505點，漲幅1.67%。這是杜指自去年11月4日來首次突破9500點大關。標準普爾500指數上漲了18點，收報1026點，漲幅達1.9%。

美股出現一個破位向上格局，杜指上周共漲2.0%，標準普爾500指數亦升2.2% ，它們在上周初皆是略為回落，然後再上，在上周五穿上新高位。港股在美國市場跟美股造好，港股預託證券收市價折合20554點，比恒指上周五收市價高了355點。

美國7月二手房屋銷量按年計達到520萬間，高於六月份的490萬間以及分析師預期的500萬套，以月度計增長7.2%，遠高於預期的2.1%的增幅。外界一直十分關注美國樓市的表現，因為美國樓市急跌是今次金融海嘯的萬惡之源，由於美國的按揭貸款包裝成各種證券產品，流通全世界，亦變成金融機構的重要資產，樓市大跌令這些按揭資產大幅貶值，金融機構要為帳上這些按揭資產不斷大撇帳，造成這個金融海嘯。如今金融市場雖有回穩跡象，但若果美國樓市不能真正穩定下來，金融市場的回穩只是海市蜃樓的幻象，倒過來說，見到美國樓市回穩的消息，就會令人相信美國經濟真是見底了。


美國樓市見底回穩

美國聯儲局主席伯南克上周五在美國懷俄明州傑克遜霍爾(JacksonHole)召開的堪薩斯城聯儲年會上，也講了投資者最想聽到的話，即是確認美國經濟的確即將復甦。伯南克話，美國經濟受了嚴峻衰退和自大蕭條時期以來最嚴重的金融危機以後，目前正處於開始復甦的邊緣，「在過去一年中經歷了急劇下滑以後，美國乃至全世界的經濟活動看起來都在趨於平穩，看上去近期內恢復增長的前景不俗。在全球各國央行及政府採取了積極的措施以後，全球經濟正開始走出衰退。」

伯南克睇好經濟

伯南克的這一樂觀評論與聯儲局本月早前的言行一致。當時聯儲局已經採取了小措施，部署撤回某些旨在促進經濟恢復增長的應急計劃，包括在市場上購買國債的量化寬鬆計劃，亦作出退場的部署。

不過，聯儲局如何退場也是一種藝術，不能退得太急令投資者恐懼資金短缺，所以伯南克對經濟復甦的評論還留有註腳，他同時強調，雖然在穩定全球金融市場和打通信貸阻塞狀況等方面，已經取得了長足的進展，但個人消費者和企業在獲得貸款的問題上，仍舊面臨困難，這種情況不會在短期內恢復正常，目前全球金融市場上的緊縮狀況仍舊存在，金融機構的不良投資正面臨「重大的額外損失」，許多公司和家庭則正在貸款可獲得性方面面臨「相當大的困難」。

伯南克的結論是：「雖然我們已經避免了最壞的情況，但前方仍舊存在艱難的挑戰。我們必須攜手鞏固目前已經取得的成果，來確保可持續的經濟復甦。」聯儲局主席左右全球利息走向和資金供應鏈條，他的講話值得細味，他說要「鞏固目前已經取得的成果」，顯示聯儲局不會採取一個急急退場的政策，或許聯儲局在10月開始就會減縮在市場上購買國債，然後觀察市場反應，萬一國債價格大跌令市場利率急升，佢又會放慢一下退場的節奏。至於利息政策，估計未來半年還會維持低息政策，除非通脹急升，否則不會加息，這種政策對股市和樓市都相當有利，即是經濟開始好轉，但資金供應仍然充裕，兼且利息成本低企，賺錢較容易。


經濟好轉美元受壓

全球經濟也有走出衰退的跡象。國際貨幣基金組織(IMF)在上個月預測話，今年全球經濟將下滑1.4%，2010年會增長2.5%。據經濟學家的平均預測，美國經濟將走出自1929年大蕭條以來最嚴重的衰退，第三季度GDP預計將年增長率2.2%，其他國家也正顯示出經濟恢復增長的象，日本、德國和法國第二季度經濟均已恢復增長。

世界經濟出現穩定之象，資金流入股市及商品，推低有避險功能的美元匯價，追蹤美元兌六種主要貨幣的美元指數上周第二周下跌，全星期跌1.1%，至78.04水平，又開始探低位，當中德國的服務業和法國製造業8月的數字顯示有令人意外的增長，搞到歐洲貨幣向上，再加上美國樓市穩定經濟好轉，更令人覺得唔使美元了。

究竟美國?家的經濟情況係點？美國最大豪宅建築商TollBrothersInc的行政總裁羅拔杜羅(RobertToll)形容得幾好，「雖然部份市場(指美國的房產市場)仍然陷在泥沼中，但大部份正在改善中，坐在籬笆上的人正在尋找理由，讓他們跳進買家的行列裏。」不止美國樓市，在世界各地眾多投資市場裏，還有好多坐在籬笆上的人，這次金融海嘯來得很急，跌得很快很深，跌到普通人不能相信的水平。但由於世界各國政府大印銀紙救市，一係救唔到，一係好快彈，結果就出現後一種情況，投資市場彈得好快好急，亦急到一般人不相信的水平，如今出現一點調整，預計尋底後會逐步合理化。


好多人等跌市入場

以港股為例，07年的高位近32000點，正常跌市跌三分一，跌一半都好厲害，結果跌三分二。若以高位一半計，「合理的」低位本來是16000點左右，?家回落到現水平大約是比理論低位高26%，反彈不少，但目前這個高度不算太離譜(不似以10600點起計那種離譜感覺)。

港股是否已經調整夠，很難說。問題是投資市場上有好多「坐在籬笆上的人」，等佢確認經濟已經真正復甦後，又等極都等唔到股市樓市大調整後，就會按捺不住，從籬笆頂跳下來，加入買家的行列，形成市場上實質的購買力，減低股市樓市的跌幅，即係你想佢跌，但好像永遠都跌都不夠多，因為有好多人在下跌時入場。

我上面講到市場將逐步合理化，是慢慢走出急跌狂升這種形態，雖然市場仍然不會平穩，但波幅將不是幾個月前那種4000、5000點上落的幅度，所以調整時也不是驚人急跌，跌到市場預測明年經濟前景和企業盈利的合理水平，就吸引到「坐在籬笆上的人」入市，他們並不是追求早前出現那極誇張的回報(當然同時亦面對風險)，只是要求較正常而合理的回報，在這種購買力支持下，會收窄股市的跌幅。可以預計，股市未來雖然不是一帆風順，升得多升得急會調整，但在全球經濟逐步復甦的前提下，會出現一個反反覆覆向上的走勢。