立論：拉近 A股距離 H股補跌

昨日中港股市，又見恐慌性拋售。如果硬要為跌市作解釋，可以說是熱錢有撤出的初步迹象。據報，截至 8月 12日止一周，「中國股票基金」錄得 4.5億美元淨贖回，乃 5個月內首次錄得淨流出。令人不明所以的是，「港股基金」上周仍然錄得數千萬元淨流入。現時港股絕大部份上市股份都是中資股，要在同一市場再細分港股與中資股，並不容易。然而，最近 A股表現遠遜港股，目前 A股相對 H股溢價，已跌近過去兩個多月的低位（見圖）。若 A股再跌，很難令人相信 H股會繼續橫行。然而， A股目前的價格水平，預測市盈率已跌至接近 20倍，相對過往多年的 15至 50倍市盈率波幅，並不算處於偏高水平。較大的可能性，是 A股已跌得差不多，但 H股可能會補跌，拉近彼此的距離。不過，翻查港元及本港銀行同業拆息的數據，都不見資金有大舉流走的迹象。稍為令人不安的是，最近美滙指數似有跌不下的迹象，日圓兌主要貨幣表現偏強，亦讓人擔心 Carry Trade有暫時收斂的可能？

最近幾日再作多一點關於白糖供求關係的研究，發現一直看好期糖價格的「商品大好友」 Jim Rogers，終於等到發圍之日。全球最大糖供應國巴西及印度，前者降雨過多，後者卻出現嚴重乾旱。看來糖價經過一輪整固之後，價格仍然是易升難跌。何況還有各國央行大印鈔票的「祝福」，這場「完美風暴」，好戲還在後頭。昨日兩隻本港上市的「糖股」一升一跌，而 H股指數急跌逾 4%，昨日仍能錄得升幅的中資股份，確有深入研究其基本因素的價值。林少陽　以立投資管理投資總監