2010年4月30日 星期五

瑞信最新中資股組合

趁低分段吸納 港股持續調整,投資者可趁調整分段吸納。瑞信昨發表中資股策略報告,看好資源、內銀、消費、日用品及公用股。

 ˙新增東風安踏 瑞信又調整了其中資股組合,新增了東風集團(00489)、安踏體育(02020)。

  港股持續調整,恒生指數昨日下跌170 點或0.81%,收報20778點,國企指數下跌106點或0.89%,收報11881點。大市成交金額633億元。

  瑞信集團中國研究部主管陳昌華昨日發表中資股策略報告,看好資源、內銀、消費、日用品及公用股,調整了中資股組合。

選股看增長及政策風險

  瑞信指出,由今年初以來,中國股市表現跑輸了亞洲區市場,相信主要受政策風險所拖累,為企業盈利帶來不穩定性。

  但事實上,消費、醫護、保險行業,短期面對的政策風險較低,因此,股價表現亦較佳。瑞信認為,理想的投資選擇,應考慮具備理想盈利增長前景、政策風險較低的股份。

  按行業類別劃分,瑞信建議增持以下中資行業股份︰

資源股評級調升至增持

  瑞信調升了資源股評級,由「減持」調升至「增持」,在瑞信的投資組合模型中,資源股佔7%(見表2),當中,看好鋼材及水泥業,建議的股份包括寶鋼及華潤水泥(01313)。

  瑞信認為,中央政府的基建工程在今年進入高峰期,應可帶動市場對資源的需求。此外,去年不少發展商投得地皮,今年進入施工階段,皆對資源行業帶來需求。

看好內銀股薦建行工行

  瑞信維持內銀股的「增持」評級。在瑞信的投資組合模型中,內銀股佔23%(見表1),當中,該行建議買入建設銀行(00939)及工商銀行(01398)。

  瑞信指出,內銀股近期疲弱,主要是市場憂慮內銀股的集資壓力、新增貸款放慢、房地產及地方政府的貸款壞帳風險;但瑞信認為,短期的政策風險,已在內銀股股價中反映了不少。

  此外,瑞信維持消費股、日用品股及公用股的「增持」評級,在瑞信的投資組合模型中,分別佔8%、4%及3%比重。

  瑞信看淡的行業,包括中資能源、內房及工業,並建議投資者減持。

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大行觀點︰投資組合納入東風安踏

  瑞信昨日同時調整了其中資股組合,在其投資組合模型中,新增了東風集團(00489)及安踏體育(02020),建議佔組合比重分別為2%及1%。此外,瑞信把中移動(00941)在投資組合模型中的比重調升1個百分點,至14%(見表1)。

吉利匹克新奧已跑贏大市

  同時,瑞信又在其投資組合模型中,減持百麗國際(01880)的比重,由2%降至1%,並把吉利汽車(00175)、匹克體育(01968)及新奧燃氣(02688)3隻股份,從組合中移除,主要因為股價經已跑贏大市。

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安踏毛利率可維持高企

  瑞信看好安踏體育(02020),給予「跑贏大市」評級,目標價為14.5元,相當於預測2010年市盈率(PE)21.2倍。安踏佔瑞信中資股組合中的比重為1%(見表1)。

瑞信:安踏目標價14.5元

  瑞信指出,安踏09年度業績表現強勁,高派息比率符合預期。瑞信認為,安踏09年度毛利率有所提升,原因是其營業額增加27%,但推廣開支按年僅上升19%,低於該行預期的增加38%。瑞信預期,安踏今年度毛利率能維持平穩。

  瑞信又指出,安踏積極控制營運資金,令經營現金流更高。除此之外,安踏營運效率高,包括應收帳期較同業為短、存貨期低於同業、應付帳期高於同業,故此,其現金流控制得宜。安踏手持現金多,令派息比率可維持在高水平。瑞信預期,安踏早前收購FILA於內地的業務,最快於2012年可提供盈利,估計起始盈利約為1億元人民幣,毛利率為52%。

  安踏近日公布今年首季同店銷售按年增長10%,公司預期五.一黃金周期間,內地零售市場樂觀。至於安踏今年第3季定貨會銷售,按年增長18%(見表3),公司指出,第4季定貨會將於5 月舉行,預期受內地通脹帶動,銷售價格將會有所提升。

  瑞信估計,安踏今年的整體銷售按年上升25%,估計安踏2010及2011年度盈利按年上升20%及27%,至15.02億及19.07億元人民幣(見圖4)。

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東風汽車銷量維持強勁

  瑞信最新把東風集團(00489)納入中資股組合中,該股佔其投資組合模型的比重為2%。瑞信指出,由於3月份的工作日數高於2月份,故東風3月份的整體銷售量維持強勁,按月上升56%,按年上升64%,至18.6266萬輛。

  撇除日數較多的影響,東風乘用車3月份的每日銷售量按月下跌15%,旗下三大合資公司(包括東風日產、東風本田及東風標致雪鐵龍)3月份的每日銷售量亦按月下跌(見圖1),當中以標致雪鐵龍的每日銷售量走勢較弱,按月下跌29%。

  東風商用車3月份每日總銷售量按月上升22%,按年升67%,至2,783輛(見圖 2,右軸),當中,輕型卡車每日銷售量按月上升35%,按年上升45%,至1,220輛。瑞信指出,東風3月份商用車銷售量增加,主要是內地基建項目陸續動工,以及出口復甦令物流需求增加。

  瑞信認為,由於東風商用車銷售佳,故商用車的存貨周轉日,由2月份的19.5日,下降至14.6 日;不過,乘用車的存貨周轉日,則由2月份的3.2日,上升至4.7日。

  瑞信預期,東風2010及2011年盈利分別增長13%及7 %,至70.29億元及75.08億元人民幣(見圖3)。瑞信認為,東風的風險在於鋼價成本上升及存貨增加。

瑞信:東風目標價12.5元

  瑞信給予東風目標價為12.5元,認為東風股價於10.25至11.18元之間,即相當於2010年預測市盈率(PE)11至12倍,為理想的入市時機。

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中移動受惠市場潛力大

  瑞信在其投資組合模型中,增加了中移動(00941)的比重1個百分點,至14%,成為組合中最大比重的股份。瑞信給予中移動目標價107元。

瑞信:中移動上望107元

  瑞信主要是看好中國消費市場增長強勁,當中,移動通訊使用量上升,用戶普及率54.3%,在亞洲區中(不計印度),中國手機市場增長潛力最大。

  瑞信預期,隨着內地居民收入上升,中國手機市場今年營業額按年增長10.9%,預測中移動今年盈利按年增6.4%,至1,224.88億元人民幣。公司今年首季盈利254.77億元人民幣(見圖5)。

  瑞信預期,隨着競爭回穩,中移動EBITDA(稅息、折舊及攤銷前溢利)邊際利潤率可望穩定下來(見圖6)。

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