瑞信最新中資股組合

趁低分段吸納 港股持續調整，投資者可趁調整分段吸納。瑞信昨發表中資股策略報告，看好資源、內銀、消費、日用品及公用股。

　˙新增東風安踏 瑞信又調整了其中資股組合，新增了東風集團（00489）、安踏體育（02020）。

　　港股持續調整，恒生指數昨日下跌170 點或0.81%，收報20778點，國企指數下跌106點或0.89%，收報11881點。大市成交金額633億元。

　　瑞信集團中國研究部主管陳昌華昨日發表中資股策略報告，看好資源、內銀、消費、日用品及公用股，調整了中資股組合。

選股看增長及政策風險

　　瑞信指出，由今年初以來，中國股市表現跑輸了亞洲區市場，相信主要受政策風險所拖累，為企業盈利帶來不穩定性。

　　但事實上，消費、醫護、保險行業，短期面對的政策風險較低，因此，股價表現亦較佳。瑞信認為，理想的投資選擇，應考慮具備理想盈利增長前景、政策風險較低的股份。

　　按行業類別劃分，瑞信建議增持以下中資行業股份︰

資源股評級調升至增持

　　瑞信調升了資源股評級，由「減持」調升至「增持」，在瑞信的投資組合模型中，資源股佔7%（見表2），當中，看好鋼材及水泥業，建議的股份包括寶鋼及華潤水泥（01313）。

　　瑞信認為，中央政府的基建工程在今年進入高峰期，應可帶動市場對資源的需求。此外，去年不少發展商投得地皮，今年進入施工階段，皆對資源行業帶來需求。

看好內銀股薦建行工行

　　瑞信維持內銀股的「增持」評級。在瑞信的投資組合模型中，內銀股佔23%（見表1），當中，該行建議買入建設銀行（00939）及工商銀行（01398）。

　　瑞信指出，內銀股近期疲弱，主要是市場憂慮內銀股的集資壓力、新增貸款放慢、房地產及地方政府的貸款壞帳風險；但瑞信認為，短期的政策風險，已在內銀股股價中反映了不少。

　　此外，瑞信維持消費股、日用品股及公用股的「增持」評級，在瑞信的投資組合模型中，分別佔8%、4%及3%比重。

　　瑞信看淡的行業，包括中資能源、內房及工業，並建議投資者減持。

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大行觀點︰投資組合納入東風安踏

　　瑞信昨日同時調整了其中資股組合，在其投資組合模型中，新增了東風集團（00489）及安踏體育（02020），建議佔組合比重分別為2%及1%。此外，瑞信把中移動（00941）在投資組合模型中的比重調升1個百分點，至14%（見表1）。

吉利匹克新奧已跑贏大市

　　同時，瑞信又在其投資組合模型中，減持百麗國際（01880）的比重，由2%降至1%，並把吉利汽車（00175）、匹克體育（01968）及新奧燃氣（02688）3隻股份，從組合中移除，主要因為股價經已跑贏大市。

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安踏毛利率可維持高企

　　瑞信看好安踏體育（02020），給予「跑贏大市」評級，目標價為14.5元，相當於預測2010年市盈率（PE）21.2倍。安踏佔瑞信中資股組合中的比重為1%（見表1）。

瑞信：安踏目標價14.5元

　　瑞信指出，安踏09年度業績表現強勁，高派息比率符合預期。瑞信認為，安踏09年度毛利率有所提升，原因是其營業額增加27%，但推廣開支按年僅上升19%，低於該行預期的增加38%。瑞信預期，安踏今年度毛利率能維持平穩。

　　瑞信又指出，安踏積極控制營運資金，令經營現金流更高。除此之外，安踏營運效率高，包括應收帳期較同業為短、存貨期低於同業、應付帳期高於同業，故此，其現金流控制得宜。安踏手持現金多，令派息比率可維持在高水平。瑞信預期，安踏早前收購FILA於內地的業務，最快於2012年可提供盈利，估計起始盈利約為1億元人民幣，毛利率為52%。

　　安踏近日公布今年首季同店銷售按年增長10%，公司預期五．一黃金周期間，內地零售市場樂觀。至於安踏今年第3季定貨會銷售，按年增長18%（見表3），公司指出，第4季定貨會將於5 月舉行，預期受內地通脹帶動，銷售價格將會有所提升。

　　瑞信估計，安踏今年的整體銷售按年上升25%，估計安踏2010及2011年度盈利按年上升20%及27%，至15.02億及19.07億元人民幣（見圖4）。

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東風汽車銷量維持強勁

　　瑞信最新把東風集團（00489）納入中資股組合中，該股佔其投資組合模型的比重為2%。瑞信指出，由於3月份的工作日數高於2月份，故東風3月份的整體銷售量維持強勁，按月上升56%，按年上升64%，至18.6266萬輛。

　　撇除日數較多的影響，東風乘用車3月份的每日銷售量按月下跌15%，旗下三大合資公司（包括東風日產、東風本田及東風標致雪鐵龍）3月份的每日銷售量亦按月下跌（見圖1），當中以標致雪鐵龍的每日銷售量走勢較弱，按月下跌29%。

　　東風商用車3月份每日總銷售量按月上升22%，按年升67%，至2,783輛（見圖 2，右軸），當中，輕型卡車每日銷售量按月上升35%，按年上升45%，至1,220輛。瑞信指出，東風3月份商用車銷售量增加，主要是內地基建項目陸續動工，以及出口復甦令物流需求增加。

　　瑞信認為，由於東風商用車銷售佳，故商用車的存貨周轉日，由2月份的19.5日，下降至14.6 日；不過，乘用車的存貨周轉日，則由2月份的3.2日，上升至4.7日。

　　瑞信預期，東風2010及2011年盈利分別增長13%及7 %，至70.29億元及75.08億元人民幣（見圖3）。瑞信認為，東風的風險在於鋼價成本上升及存貨增加。

瑞信：東風目標價12.5元

　　瑞信給予東風目標價為12.5元，認為東風股價於10.25至11.18元之間，即相當於2010年預測市盈率（PE）11至12倍，為理想的入市時機。

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中移動受惠市場潛力大

　　瑞信在其投資組合模型中，增加了中移動（00941）的比重1個百分點，至14%，成為組合中最大比重的股份。瑞信給予中移動目標價107元。

瑞信：中移動上望107元

　　瑞信主要是看好中國消費市場增長強勁，當中，移動通訊使用量上升，用戶普及率54.3%，在亞洲區中（不計印度），中國手機市場增長潛力最大。

　　瑞信預期，隨着內地居民收入上升，中國手機市場今年營業額按年增長10.9%，預測中移動今年盈利按年增6.4%，至1,224.88億元人民幣。公司今年首季盈利254.77億元人民幣（見圖5）。

　　瑞信預期，隨着競爭回穩，中移動EBITDA（稅息、折舊及攤銷前溢利）邊際利潤率可望穩定下來（見圖6）。