希臘如炸彈 影響要知道

重點

　　˙對希臘影響 希臘信貸評級被降至垃圾級，意味着國家借貸成本上升，恐令其財務狀況進一步惡化。

　　˙對高危國影響 歐洲債務危機連環升級，削弱投資者對歐洲高危國償債能力的信心，各國CDS顯著抽升。

　　˙對銀行影響 歐美銀行持有不少歐洲主權評級債券及貸款，假如歐洲國家違約，銀行將會錄得巨額虧損。

　　標準普爾（S&P）前晚將希臘信貸評級及葡萄牙的主權評級調低，並警告有進一步降級的風險，令市場從美國經濟復甦的美夢中醒來，資金紛紛撤出股票、商品等市場，拖累資產價格急挫。本文將為各位讀者解構希臘債券被降級的連環影響。

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對希臘影響

1.債券恐遭機構性投資者拋售

　　希臘信貸評級被降至垃圾級別，將引發市場大舉減持其國債。由於發達國家的國債違約風險較低，故一向被視為安全的投資工具。不少受到投資規範限制的機構投資者，如國家主權投資基金、養老基金、銀行、保險公司等都傾向持有大量國債，以收取穩定的回報。現時希臘信貸評級被降至非投資級別，意味着其國債不再符合相關投資者的投資要求，投資者勢必會大規模地減持，並換馬至其他合資格的資產，令希臘國債債價受壓。

　　標普更同時給予希臘「4」的債券發行追償評級（Recovery Rating），反映希臘一旦需要進行債務重組，或未能償付本金或票息，投資者平均只能收回投資額的30%至50%，令投資者憂慮升級，加快拋售國債的步伐。

2.加深償債壓力

　　標普下調希臘評級，反映國債違約風險上升，投資者要求更高的息率以補償較高的投資風險，令希臘債務再融資成本急升，加重其償債壓力。昨日希臘2年期國債息率，便一度飈升至逾18.85厘的近乎「信用卡利率」水平。

　　希臘政府一向依賴外債來維持其經濟運作及償還部分債務。中金指出，希臘政府債務中，約70%為外債（即2,980億美元），當中有96億美元屬短期外債，而其官方儲備資產規模只僅有1.6億美元，其融資壓力不言而喻。當評級被降後，希臘的發債行動料會受阻。

　　當然，早前歐盟及國際貨幣基金（IMF）向希臘提供450億歐元的緊急救援可解其燃眉之急，令希臘短期內不至於違約，但有指資金只夠用1年。這意味着希臘政府除了向外求援之外，還必須從國內着手，施行緊縮性財政政策。

3.引發另一波經濟衰退

　　希臘政府為了削減赤字，必定會大規模地削減公共開支（如裁減政府人手），並提高稅率。於經濟衰退期間，假若政府施行緊縮性的財政政策，將有機會令失業率進一步攀升、市民及企業消費及投資意慾下降，進而令經濟持續衰退。

　　此外，招商證券指出，由於國債利率乃債券市場利的基準，希臘國債息率大幅抽升，意味着銀行及企業的融資成本將相應地上升，導致拖累經濟增長步伐。這反過來會影響政府的財政及稅收來源，經濟將進入衰退的惡性循環。

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對高危國影響

　　投資者可以「國債佔GDP比重」和「預算赤字佔GDP」比重來衡量國家的債務水平有否惡化；比率愈高，反映債務水平愈高，償債能力便愈弱。招商證券指出，歐盟《穩定與增長公約》要求，成員國需將其國債佔GDP比重控制於60%以下，而預算赤字則控制在GDP的3%以下，違約公約規定的國家需繳付罰金。

其他高危國更難救

　　從圖一及圖二可見，符合公約要求的歐盟國數目寥寥可數，當中愛爾蘭、意大利及西班牙的債務高企，均有機會成為下一個希臘與葡萄牙，觸發投資者拋售相關債券。值得留意的是，倘若西班牙出事，由於其經濟體系遠大於希臘等國，拯救的難度將會提升，並對環球經濟造成更大的打擊。

　　歐洲各國陸續爆出債務問題，使市場對相關國家違約風險的憂慮加深，愛爾蘭、意大利及西班牙三國的信貸違約掉期（CDS）溢價顯著抽升，連帶新興市場亦受拖累，近日中國、菲律賓等國的CDS亦有上揚。

　　不過，招商證券認為，以往債務危機都是發生於新興市場（如俄羅斯及阿根廷等），故新興市場的債務風險高於發達國家，而是次歐洲主權債務危機或會改變發達國家與新興市場的風險溢價及全球資本的流動格局，使更多的資金流向美國國債及一些債務風險較低的新興市場（如中國）。

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對銀行影響

　　現時希臘國債級評為BB+，已低於歐洲央行對抵押品的最低評級要求（歐洲央行之前宣布將抵押品最低評級為BBB-的寬限期延長至2011年），這意味着希臘國債將不再符合成為向歐洲央行申請流動性的抵押品。由於不少希臘銀行均以國債作抵押，降級將危害到希臘銀行業的資金鏈。當然，歐洲央行未必會容許此事發生，不排除央行會進一步放寬最低抵押品的要求，以援助希臘。

4成國債由當地銀行持有

　　另外，招商證券指出，歐洲國債有相當一部分是由金融機構所持有，如希臘40%的國債便是由其本國商業銀行所持有。假若國債大幅跌價，按現行會計準則，銀行需作出相應的資產減值，直接拖低銀行的盈利或股本（視乎入帳方法）。此外，從圖三可見，德國、法國、英國等銀行向希臘、葡萄牙、西班牙及愛爾蘭等國借出不少貸款。假如有關國家連鎖爆發債務危機，有關銀行便有機會錄得巨額虧損。

　　倘若影響局限於銀行的盈利，情況或許易辦得多，惟事件恐怕會進一步波及信貸層面。國債評級下降，將導致銀行的風險加權資產上升（債券評級愈低，風險加權便會愈高）。在風險加權資產上漲，而股本卻下降的情況下，銀行的資本充足比率（銀行資本÷風險加權資產）便會下滑，銀行將需要透過沽出有風險資產（減少風險資產）、減少貸款（避免增加風險資產）或集資來提高資本充足比率，令信貸緊縮的噩夢再次發生。