黃偉康 - 回到1929年

高盛集團高層昨晚出席美國參議院聽證會，截稿時雖暫時沒有任何消息，但可以預見這場「政治劇」仍會上演一段日子。當然大家可以繼續認為高盛問題，對美股不會帶來甚麼影響，可是當高盛事件再度喚起最近一年沒有熱烈討論的「金融市場道德觀」問題，華爾街在金融海嘯後享受的蜜月期，亦應該告一段落，正如最新一期《經濟學人》(Economist)內名為「Greedy Until Proven Guilty」(被判罪前儘管貪婪)所言一樣：「Greed and success, let alone a guilty verdict, have already pushed Goldman Sachs into a kind of prison」(不用等候判決，貪婪與成功已令高盛身陷囹圄)。

全球金融市場可能沒有機會在 08年作反省，因為投資市場翌年在各國政府「推波助瀾」下，迅速脫離谷底，令道德一詞在金融市場再次變得毫無價值，可是1929至1932年的歷史告訴我們，如果金融市場沒有因為金融危機，而重回正途，那麼反彈過後只會走向更嚴峻的危機之中。

的確，當道瓊斯指數由6,500點水平，在一年多時間反彈至11,200點，要大家仍然為金融海嘯引發的後遺症而憂慮，似乎有點困難。不過當大家翻查一下歷史，就會發現1929年道指由10月份的386 點，下跌至198點，48%的跌幅只花了一個月的時間，然後只花了三個月道指便重上297點的水平，結果當大家以為所有問題都已經解決時，於1930至 1932年期間，美國股市出現6次暴跌，道指最後跌至41點才見底，最終亦造就以金融改革作為其中一個主要競選口號的羅斯福(Franklin Delano Roosevelt)，當上第32屆美國總統，並於1933年制定了「Glass Steagall Act」。

對於羅斯福於1920年開始曾任Fidelity & Deposit Company 副總裁、United European Investors Ltd.總裁、International Germanic Trust Inc董事等美國金融界的重要職位，再加上其家族背景，我的確認為羅斯福當年的金融改革，其實是明修棧道，暗渡陳倉。最佳例子是當時制定「Glass Steagall Act」法案，要求傳統銀行與投資銀行之業務完全分割，可是因此方案而被逼分拆的摩根集團，當時新組建的摩根士丹利，25名員工均是由JP摩根調配過去，而且90%的股權仍由摩根集團的大股東John Pierpont Morgan, Jr持有。更有趣的，是1935年首年營業的摩根士丹利，居然獲得驚人的10億美元債券承銷生意，令摩根士丹利在當時債券承銷市場上的佔有率高達25%，這都反映所謂金融改革，都是「政治把戲」。

不過問題是於1932年群情激憤，要求金融改革之聲音不斷之時，羅斯福不推行金融改革，難道可以成為美國總統？上任初期他又怎能不給摩根集團一個下馬威？同時於1929至1932年期間，當市場對金融機構異常厭惡的時候，道指之下場是否一個很好的參考？如今美國證監會與高盛的角力，以及奧巴馬大力推行的金融改革，各位又是否能從上述的歷史中，找到一點玄機？(筆者為華富嘉洛證券營業董事，逢周一至周五見報，wong.waihong@yahoo.com)