藥業新股不如舊股

藥業股逆市上升︰港股昨日下跌，但部分中資藥業股逆市上升，除了受惠國策外，新股朗生醫藥（00503）招股亦帶來炒影子作用。

　˙ 朗生定價欠吸引︰朗生定價不算吸引，且無派息承諾，同類股中有更佳選擇。

　　藥業股入市推介︰藥業股擇優而買，可選神威（02877）、中國生物製藥（01177）及聯邦製藥（03933）。

　　港股昨日再度大跌，恒指下跌325點，收21261點，成交金額602億元。以近日市況來看，資金繼續炒股不炒市，部分醫藥股如同仁堂（08069）、中國製藥（01093）、廣州藥業（00874）等，昨均逆市上升（見表1）。

　　由於藥業股受惠國策支持，加上新股朗生醫藥（00503）正在招股，市場繼續聚焦藥業股。

　　藥業股前景仍值得看好。中信證券指，內地藥業發展持續加快，去年行業收入及盈利增長分別達28%及46%，其中第三季及第四季稅前盈利增長最明顯（圖1），兩季稅前盈利合計超過500億元人民幣。

　　該行指，隨着國家對醫保系投入不斷增加，加上基本藥物制度的推行，利好製藥企業收入，盈利增長有望再創新高。

醫藥市場不斷擴大

　　據朗生醫藥的招股書載，以保健開支計，過去數年中國醫藥市場的規模，每年均能保持10%以上的增長（圖2）。隨着可支配收入增加及中國人口老化，料內地醫藥市場將進一步增長，估計2009至10年的複合增長率為20.4%；2011至15年的複合增長率為14.2%。

　　美銀美林預測，內地的醫藥市場規模，於2013年可超越日本，市場規模達1,040億美元；至2020年，市場規模增至4,120億美元，超越美國（圖3）。

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新股朗生定價欠吸引

　　正在招股的朗生醫藥（00503），擁有市場熱捧的醫藥概念，短綫鑊氣濃厚。然而，朗生定價不算吸引，在已上市的醫藥股當中，有更多更好選擇。

　　朗生在內地從事風濕專科處方西藥生產及銷售，按銷售額計，公司在內地風濕藥市場市佔率最高，08年佔 15.9%。

　　然而，朗生定價不算吸引。招股書預測，朗生截至2010年6月止首6個月，股東應佔溢利不少於480萬美元，假設下半年溢利與上半年相若，以此推測，全年溢利約960萬美元，按年增長30%（見圖4）。

　　朗生招股價介乎2.95至3.91元，相當於2010 年預測PE15.9至21倍，倘以下限定價，仍有一定吸引力，倘以上限定價，便不算吸引。在同類股中，預測PE低於21倍、股息率較高的有不少選擇，例如聯邦制藥（03933）等（表5）。

無派息承諾

　　需留意朗生無派息承諾，截至09年底，亦無可分派予股東的儲備，這降低了股份的防守性。

　　此外，朗生大股東除了賣舊股外，亦在上市前大派股息套現，此舉引起投資者的戒心。

　　朗生發售股份中，1 億股為新股，其餘4,135萬股是舊股，來自大股東、在倫敦上市的CIH。朗生指，CIH未來3年都不打算減持公司股份。

　　朗生在09年度大增派息至660萬美元，派息比率由08年的49%，大增至09年的90%，亦在本月宣布派539萬美元股息。

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選擇1.高盛：藥業股首選神威

　　與朗生比較，不少醫藥股的PE更低、息率更高、增長更佳，當中可留意神威（02877）、中國生物製藥（01177）及聯邦製藥（03933）。

　　神威主要從事中藥注射液、軟膠囊及顆粒產品的研發，以品牌「神威」銷售其產品。

　　不少大行看好神威前景。高盛指，神威是內地藥業股首選之一，給予目標價29.5元及「買入」評級。

　　高盛看好神威的中藥注射液前景，早前將其2010至12年營業額預測上調5.9%至7.4%，反映平均售價較預期理想，及產能擴張可提升增長；每股盈利預測則調高6.1%至7.8%。

上調藥物售價預測

　　高盛指，受惠傳統注射藥物及其他產品銷售大幅復甦所帶動，內地推動農村執行《國家基本藥物目錄》為主要盈利驅動因素。高盛將神威主打藥物清開靈注射液的今年平均售價預測，由下跌5%調高至升5%。

　　高盛亦預期，神威2010年度首季業績表現強勁。

　　摩根大通指出，由於神威09年業績較預期理想，加上《國家基本藥物目錄》計劃，給予神威目標價30元，評級為「增持」。

　　摩通預期，未來兩個月會有更多關於藥品名單對公司銷售影響的信息，將成為股價上升的催化劑。

　　據彭博綜合券商預測，神威2011年度的盈利增長將為 27.6%（圖5），預測盈利為10.4億元人民幣。神威現價預測PE21.1倍，預測息率1.9厘。

　　神威近月股價呈一浪高於一浪，昨日股價下跌，仍守上升軌（昨處於22.88元）。神威股價宜守4月初上升裂口底部22.5元，若能守穩，可分注吸納。

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選擇2.中國生物今年料多賺31%

　　中國生物製藥（01177）的主打藥物獲得專利，市場反應良好，銷量迅速上升，加上有機會進行購併，證券界預測其今明兩年股東應佔溢利增長，分別有31%及27%（圖6）。

　　中國生物製藥主要研發及產銷多種生物藥品、中藥現代製劑及化學藥品，包括心腦血管用藥、肝病用藥、抗腫瘤用藥、鎮痛藥、糖尿病用藥。

　　DBS唯高達表示，隨着中國生物製藥已成功進入二綫城市的醫院，其兩項主打藥物，包括抗肝炎病毒的一綫藥物專利藥名正膠囊，以及心腦血管用藥北京泰德生產的凱時注射液，預期今年銷售將保持20至30%增長。

潛在購併提升盈利

　　DBS預期，中國生物製藥今年的旗艦藥物，可由去年的8種，增至介乎10至12種，未來料續有新藥成功研發，加上未來有機會進行購併，皆有助提升盈利。

　　DBS予中國生物製藥目標價3.6元，相當於預測10年PE30倍。

　　策略上，可候在 3.1元附近買入。

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選擇3.聯邦銷售額向上

　　聯邦制藥（03933）具有增長前景，彭博綜合券商預測，聯邦今明兩年盈利，料分別增25%及21%（圖7）。

　　聯邦有三大業務，包括原料藥、中間體（製造成藥的其中一種原料）及制劑（成藥）。集團是內地少數取得歐盟及日本醫藥品認證的原料藥生產商，原料藥可以遠銷海外。

產品售價料已見底

　　市場憂慮聯邦的中間體及原料藥產品，在行業產能過剩下，售價有下調壓力。然而，摩根士丹利認為，該產品售價有機會已見底，加上聯邦有效控制成本，預期今年銷量改善下，將帶動銷售額上升。

　　大摩指，聯邦的去年下半年業績顯示，制劑產品業務增長在加速，並較行業整體快，加上受惠內地醫藥改革，因此，預測今年制劑產品業務按年增長20%。預期聯邦未來將推出較高毛利產品。

　　大摩予聯邦目標價7.5元，相當於11年預測 PE11倍。僑豐證券予目標價9元。

　　聯邦近月急升，昨日出現較明顯調整，跌5.1%，收9.42元。按彭博綜合券商預測，聯邦現價相當於10年預測PE16.7倍、股息率2.1%，可候7元以下收集。