石鏡泉 - 談談市盈率

市盈率是個頗為簡單的衡量股價平貴的標準，投資界用之已久，不過甚麼的市盈率，才叫平？甚麼才叫貴？

　　市盈率的公式是：將股價除每股盈利。如A股每股盈利是2元，其股價是18元，A股市盈率便是9倍。如B股盈利是0.2元，其股價是1.8元，B股的市盈率一樣是9倍。如C股盈利是 0.2元，其股價是18元，則C股市盈率是90倍。

　　市盈率可以看成是收回投資本金所需年數，上例的A、B股要9年，C股要90年，按理，投資者不應買C股。不過，比亞迪（01211）兩、三月前，市盈率近80倍，美國股神巴菲特持有不少比亞迪股份，是否巴菲特老糊塗？

　　如C股未來5年，其每股盈利，可以每年增1倍，此即每股盈利，第一年增至0.4元，第二年增至0.8元，第三年增至1.6元，第四年增至3.2元，第五年增至6.4元，屆時，以今時買入價為18元計，5年後其市盈率便降至不足3倍，今時買入這隻90倍市盈率之股，並不用90年始回本，可能只要7年便可回本，較A、B股所需的9年回本期還短，於是1隻看似不應買入的C股，其實是可以有不俗的投資價值的，故巴菲特持有比亞迪不是老糊塗，而是人老精。

前提是盈利按年倍翻

　　由90年的回本期減至7年的回本期，前提是每年每股盈利都要翻一番，翻少些，都會延長回本期，會使投資變成不吸引。

　　表一是主要汽車股的預期（即來年）的市盈率，比亞迪為27.8倍，仍是一眾汽車股中，市盈率最高的，但只要它再跟着的1年，其每股盈利能翻一番，其市盈率便會降至13.9倍，跟今時一眾的汽車股市盈率相若，亦即是不可謂是貴。當然，前提是其他汽車股的市盈率要全不增加才成，這個機會似乎不太大。於是又回到再跟着1年的比亞迪每股盈利增長率了。

　　假如一眾汽車股的盈利增長率都是一樣的，則肯定今年預期市盈率較低的駿威汽車（00203），會以12.2倍的較低水平取勝。雖然汽車股是受到國家政策傾斜而受利的股，但總不會所有汽車股其盈利增長率都會一致吧，要揀出未來投資回報較好的汽車股，就明顯地，不能光從今時的預期市盈率去尋寶，而要旁觀其他。

　　命理中，很重視貴人相助一事。一家企業，在不同的發展階段，有時是要有資金支援，有時是要有技術支援。巴菲特入股比亞迪，只提供了資金，吉利母公司購入沃爾沃，則是尋求技術。資金與技術，對中國的汽車業發展言，都是貴人，但那個會對有關的公司，提供更大的「貴」助？把公司推上高速盈利的軌道？這便要考驗投資者的分析力、判斷力，是不能單從今時市盈率的高低所可以看出來的。

市盈率用於盈利穩定股

　　是否市盈率一無是處？又不是。市盈率最準確的用處，是用於一些已有一段歷史的舊股，而他們的盈利模式是相對穩定的，市場變化不太大的，例如不少香港的藍籌地產股便是。1988年2月，即87年10月股災後的4個月，筆者訪問當時的名基金經理馬德勤（Duncan Mount）時，便相互慨歎，為甚麼像新鴻基地產（00016）這些好股，市盈率跌到7倍這麼低？當年筆者在8元買了些新鴻基地產，如今回想當然是怨未能瞓身買，馬德勤則為其子女的教育基金，買進1元多的和黃（00013），期以10年，投資回報應可夠其子女唸上大學。結果大家都知馬德勤是心想事成，原因是他善用市盈率來投資。

　　一些傳統，盈利來源相對固定的股份，是會發展出1個合乎它自己波動範圍的市盈率水平，一般言不少股票都是在12 倍至22倍之間，要看他們的盈利增長率而定，如在某些年份，這股的盈利可以有幾年盈利增長較多時，其市盈率會靠近22倍的水平，如有數年盈利增長會較慢時，其市盈率會靠近12倍的水平，中移動（00941）便是個例子。表二可見今年盈利仍有增長的中移動，其預期市盈率為11.8倍，是低於今年盈利倒退的中電信（00728）和聯通（00762）的，一個可能解釋是中電信和聯通去年表現差，只要今年表現稍好，自然可以跑出，才使其預期市盈率，高於盈利沒有倒退的中移動，這是個典型的炒預期的表現。

市場好 中移動進一步造好

　　但如果是中國電訊市場好，而使去年表現較差的電訊商也帶挈會發財時，則今年盈利有增長的中移動，又會否進一步造好？筆者看，機會是有的，最近中國工信部有如下一則消息：

　　《經濟通通訊社駐京記者陳志芬22日北京專電》中國工業和信息化部2010年一季度工業通訊業運行情況文件指出，為貫徹落實電子信息產業調整振興規劃，工信部與相關部門繼續加快推動3G和寬帶光纖接入網建設，1至3月份3G網絡投資完成60.4億元人民幣，其中TD完成20.6億元人民幣。截至今年3月底，3G基站已累計建設完成36.7萬個，其中TD室外基站10.6萬個。

　　文件又指出，3G業務帶動移動互聯網業務發展，1至3月份全行業新增3G移動電話用戶483萬戶，其中TD用戶161.5萬戶；累計達到1808萬戶，TD用戶佔769萬戶。

　　另外，1至3月份新增使用移動互聯網業務的用戶2,700.6萬戶，用戶總數達到1.74億戶，移動用戶滲透率達22.4%。截至3月底，中國電信（00728）、中國移動（00941）、中國聯通（00762）3G用戶份額分別為30.8%、42.5%及26.7%，市場份額差距明顯縮小，電訊市場競爭格局出現變化，推動市場競爭格局向均衡方向發展。

留意企業盈利走向

　　使筆者感到興趣的是：「中移動的TD用戶佔769萬戶」這句。有指出中移動的TD用戶要逾 1,000萬戶以上，才可以有錢賺，如中移動的TD用戶能以每月160萬的速度增長，即是中移動可以在今年6月便達到TD用戶1,000萬戶的打和╱賺錢階段，這對中移動的盈利，會有甚麼影響？肯定應是利好的。

　　筆者在今年初提出，自今年2月起（即5月1日世博前3個月），可留意中移動，博中移動在世博期間展示其TD技術水平，可望對其股價有助，今時還可以加句，中移動極可能在世博期間，公布其TD用戶逾千萬戶，搞些慶祝之類，中移動的股價又或許會受多些支持，這些發展都不是在今時的市盈率中可以反映出來，而是要走着瞧。

　　股價，會跟着公司的盈利走，而盈利與股價的關係是會反映在市盈率上。投資者只要買入市盈率相對合理之股，再留意有關股票的盈利走向（這可以從新聞中知道，例如上文的工信部公告便是），是可以早着先鞭的。

　　至於另個從市盈率中尋寶的方法，明天談，不過大家先要留起今期本周刊，明天有用。