保利協鑫等賺48% 5度見中投成本價即彈

保利協鑫（03800）去年見紅1.76億元人民幣，若非一次性項目，仍然獲利8億元。

　　保利協鑫的多晶硅每公斤生產成本，08年 66美元，去年降至39美元。

　　全中國最大多晶硅生產商（全球第3大）保利協鑫，5個月前因中國主權基金「中國投資」入股刺激，彈上 2.77元，然後調整。中投以55.6億元，以每股1.79元購入保利協鑫20.11%權益，成為第二大股東。中投成為股東後，保利協鑫共5次回落至 1.79元上下即告止跌回升。中投的成本價，可視作最大支持水平。

　　保利協鑫現價1.83元，較去年7月高價3.84元跌去52%，較去年11月中投入股後最高價跌去33%，值得一博。

　　■09年（12月年結），保利協鑫營業額43.56億元（人民幣，下同），增24%；虧損1.76億元，每股虧損1.57分。08年集團盈利高達19.23億元，EPS 0.406元。

　　業績見紅，主要因為員工認股權開支 7.46億元、商譽減值0.96億元、收購光伏業務一次性融資財務費用1.3億元。不計這3個項目，去年仍有經營利潤8億元。

　　8億元仍較08年大倒退，是因為多晶硅價格下跌，08年每公斤最高272.4美元，09年平均僅65.4美元。

　　■2010年，保利協鑫將恢復盈利。

　　第一，多晶硅售價近期降至52美元至55美元，保利協鑫不會做蝕本生意。

　　第二，得經濟規模效益之利，保利協鑫多晶硅每公斤生產成本由66美元，09年降至39美元，2010年估計進一步下降。

　　第三，去年年初多晶硅年產能3,000公噸，去年經徐州三期工程完成投產後，去年底產能提高至18,000公噸，到2010年底再增至21,000公噸。

　　第四，去年員工認股權開支7.46 億元，估計告一段落。

　　第五，去年在損益帳中計算的融資成本3.07億元，今年將告大降。

預測盈利24億元

　　本欄預測，保利協鑫2010年盈利24億元，EPS 0.171元（0.193港元）。現價1.83元，預期PE 9.5倍，在太陽能類股份中較為吸引。陽光能源（00757）預期PE高達24.3倍，保利協鑫折讓6成有多。

　　■09年底，保利協鑫每股帳面NAV 0.66元（0.75港元），PB 2.44倍，以業內龍頭企業而言，不算太高。

　　■去年底，保利協鑫手上現金55.83 億元，銀行借貸75.48億元，淨借貸19.65億元，淨借貸比率18%，不算偏高。

　　■保利協鑫旗下的江蘇中能硅業，上月正式獲得國家高新技術企業證書。

　　江蘇中能06年成立以來，致力於技術創新，位於江蘇省徐州市，是全中國最大的多晶硅生產商，已取得9項國家專利，另有30多項專利申請在受理中。

　　■保利協鑫主席朱共山，持有32.40%。第二大股東中投，持有20.11%，對保利協鑫的助力不小。

　　中投財雄勢大，去年底據美國證券交易所委員會的文件紀錄，僅持有美國股票已達751億港元，最大單項投資是加拿大一家礦業公司。中投除了在去年11月入股保利協鑫成為第二大股東外，並將與保利協鑫成立合營公司，投資開發光伏項目或其他太陽能項目，注資額5億美元，合作計劃估計數月內落實。

　　●以中投的成本價左右買入保利協鑫，贏面大，目標PE 14倍，折合目標價2.70元，股價上升空間48%。（2010年4月21日周三）Email︰Hoche2007@gmail.com

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同場加映：哈動股價6.26元 淨現金8.83元

　　哈爾濱動力（01133）一沉百踩，賤如地底泥。計計數，買！

　　現價 6.26元，較07年歷史高價29.40元，低79%，同期國企指數只低40%。

　　哈動金融海嘯前5年，平均PE高達27.2倍。現時 2010年預期PE 10倍，則屬偏低。東方電氣（01072）與上海電氣（02727）2010年平均預期PE 17.2倍，哈動較二者折讓高達42%。

　　哈動PB僅0.88倍，是在金融海嘯以外時期少見低倍數。東方電氣與上海電氣PB分別是 4.71倍及1.89倍，哈動較2者折讓18%及53%。

　　哈動手上淨現金，愈堆愈多。去年底高達107.02億元人民幣（121.7億港元），較1年前大增43.09億元，較3年前（06年底）狂增近93億元（逾105億港元）。去年底每股淨現金8.83港元，相等於股價的141%。亦即現時以每股6.26元買入1股哈動，除享有現金8.83元之外，尚有其他發電業務免費贈送。

　　07年底，股價相等於現金值 643%，08年底降至122%。哈動股價至少應與淨現金相同，即目標價不低於8.83元。

　　哈動如此多現金在手，應有後着。早前宣布搞金融公司，涉資小兒科，相信仍有下集。