博A股反彈 買國壽勝A50

重點

　　˙投資A股方法︰如果投資者看好A股今年走勢，可待調整完成後，買入A50或國壽以捕捉A股升浪。

　　˙國壽表現較佳︰比較兩者，國壽的表現無論於升跌市中都表現更佳。另外，股價亦較大行計算出來的合理值為低。

　　投資者如欲分享A股長綫上升所帶來的利潤，可直接買入A50（02823），或現時與上證綜合指數的相關系數高達0.859的國壽（02628）。本文從回報、風險及估值三方面比較 A50與國壽的投資特性。

　　內地推出一連串房地產調控措施，冷卻樓市，連帶股市亦急降溫。然而，內地經濟強勁，可觀的企業盈利增長預期可望為股市長綫發展帶來支持，近日的調整或造就另一入市良機。

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風險︰國壽抗跌力強

　　相比A50，國壽抗跌力似乎較強。以07年開始的跌浪為例，上證綜指於07年10月16日見頂，08年10月28日見底，其間A50跌幅達74.7%，而國壽H股則下跌了67.7%。

國壽：適時調節持股比重

　　國壽防守性較佳，與其盈利穩定不無關係。國壽是內地人壽保險的「一哥」，其穩定的現金流並不會因市況逆轉而有所改變，故有助支撑其股價發展。

　　此外，國壽持有的投資組合多元化，08年總投資資產中，股權型投資只佔4.39%（當中包括A股及H股投資），債券、定存及現金則佔近9成（見圖二）。公司的投資部門亦會按市況發展而調整投資組合比例，故於A 股下挫期間，國壽的投資收益未至於「全輸」。

A50：大市下跌 難逃一劫

　　相反，A50以追蹤「新華富時中國A50指數」為目標，而A50指數則追蹤內地股市中50隻最高流通量的股票之表現。由於A50的回報表現全繫於A股市場50隻權重股上，當股市大跌時，A50的表現亦難以獲得「緩衝」，故難逃一同下跌的厄運。事實上，A股市場尚處於發展階段，加上屬於封閉市場，股市波動性高。

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回報︰國壽反彈力強

　　07年熊市之中，國壽的抗跌力較A50強，但卻不代表其股價表現會跑輸A50。

　　以上證綜指見底（08年10月28日）至今，國壽與A50的表現為例，雖然其間A50的回報曾一度顯著拋離國壽，但以整個投資期計算，國壽共上升了121.3%，而 A50則僅升了85.1%，前者比後者更理想；而追溯至05年6月至07年10月的一輪A股升浪，國壽亦以936%的升幅，跑贏上升710%的A50。

國壽：保險核心業務加分

　　國壽的股價表現理想，除了因為公司的董事長楊超及首席投資官（09年前為劉樂飛）善於在A股回升期，加大股票投資比重，跌市時懂得「減磅」之外，還與公司的核心業務收入表現出色有關。現時內地保險業仍處於高速發展階段，國壽的已實現淨保費收入於09年、08年及07 年分別增長3.7%（根據國際會計準則）、16.6%及13%（根據香港會計準則）。理想的核心業務表現，加上不俗的投資收益為股價增添上升動力。

A50：受政策影響

　　在08年至今的升浪中，A股股市多番受到政策影響。以近月為例，中央屢次上調存款準備金，以回收過多的流動性，又限制銀行信貸流入股市，為股市帶來下跌的心理壓力。

　　此外，市場憂慮中央快將加息，亦壓制了A股升浪。近日中央出招抑制過熱的樓市，更拖累股市大跌。

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估值︰國壽估值較低

　　當然，估值高低亦是股票投資的首要考慮的因素。由於國壽與A50的股份特性截然不同，採用PE、PB等常用的估值指標來衡量兩者間估值孰平孰貴恐怕並不適當。投資者惟有以該股股價與其合理值相比，以了解其估值是否合理。

國壽：估值偏低

　　國壽乃保險股，大行普遍採用評估價值（Appraisal Value）計算保險股的合理值。評估價值即是於內涵價值上，加入一年新業務價值因素，務求較全面地反映保險股的價值。

　　簡單而言，內涵價值（Embedded Value）是公司在充分考慮整體風險的情況下，預期未來產生的可分配利潤總額的現值（Present Value），數據可反映公司的營運狀況及業務前景。

　　但由於內涵價值不包括日後新銷售業務貢獻的價值，而相關價值又會影響到公司日後能否維持高增長，因此便需加入一年新業務價值，即前一年新業務預期可產生的現值，以更準確地反映保險公司的估值。

　　花旗採用評估價值估值方法分析，認為國壽應值43元，目標價較昨日收市價37元高16.2%。

A50：存在溢價

　　A50乃追蹤內地股市的ETF，其股價的合理值應相等於每股資產淨值（NAV淨值），亦即是以基金所持有的證券市值除以總發行單位。

　　然而，理論歸理論，實際股價表現將視乎市場供求而定，在股份求過於供的情況下，股價將有機會高於基金資產淨值，導致溢價出現。反之，在供過於求的情況下，股價或會低於資產淨值，導致折讓出現。

　　彭博資料顯示，A50的每股資產淨值為12.6元，但昨日收市價卻有12.96元，較每股資產淨值出現溢價，反映現時A50股價偏貴。