中央落重藥 後市易拆解

重點

　˙A股急瀉原因︰內地連番落藥調控樓市，最新措施更要求銀行暫停向第三套房發放貸款，拖累內房股及內銀股急瀉，拖累大市向下。

　˙恐慌情緒升級︰市場有指中央限制銀行信貸流入股市，加上股指期貨亦跌穿掛盤基準價，令市場恐慌情緒升級。

　　內地股市暴跌，上證綜合指數更跌近4.8%，失守3000點大關，收報2980點，拖累港股一度急挫582點或2.66%。觸發內地股市暴跌的原因主要是中央加碼調控樓市及嚴防信貸資金流入股市，拖累內房股及金融股急挫，加上外圍股市下挫及股市期貨的推行，加劇了大市跌勢。

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1. 中央落藥調控樓市

　　中央高度關注樓市過熱的問題，連環落「猛藥」為樓市降溫。

　　繼國務院常務會議本月14日提出將第二套房的首期比例提高至不低於5成，貸款利率不得低於基準利率的1.1倍後，本月17日，國務院再發出《國務院關於堅決遏制部分城市房價過快上漲的通知》（簡稱國十條），當中提到暫停向樓價過高地區的第三套房放貸。

　　高盛預期政府下一步將推出房地產消費稅或提高二手樓交易稅。相關政策不單直接打擊內房股，連帶內銀股亦受到波及。

影響：內房股短綫受壓

　　中央調控樓市的措施一招比一招狠，反映其遏抑樓價上漲的決心。中金預期，新措施將導致房地產成交量回落，使房地產銷售勢頭減弱。短綫而言，不利內房股股價走勢。

　　另外，中金指出，國十條明確要求加強對地產商買地及融資的監管，銀行不得向囤地及炒地的地產商放貸、證監會亦暫停批准相關地產商上市、再融資及重大資產重組事項。由於內地地產商逾半的資金來自國內貸款及自籌資金，中央收緊銀行貸款及公司再融資，意味着部分內房股將再面對再融資困難的問題。當中負債較重、對貸款及自籌資金依賴度高的內房股所受的打擊較為猛烈；相反，資金實力雄厚的全國性地產商抵禦風險能力較佳，可望於逆境中搶佔市場。

影響：內銀股備受拖累

　　交銀國際指出，新措施將導致銀行住房按揭貸款及房地產開發貸款增長減慢，當中新增貸款中住房按揭貸款比重較高的銀行，其短期內貸款增速料會承受較大的負面影響（見表）。

　　不過，由於今年企業資金需求日益旺盛，而貸款供應相對緊張。在這種情況下，即使按揭及房地產貸款滑落，銀行亦可調整信貸結構，擴大其他個人消費或企業貸款，從而淡化房地產新政策對貸款增速帶來的負面影響。

　　此外，新措施變相提升按揭息率，有利銀行擴闊息差。惟由於利率的提升只限於新增貸款部分，故對銀行整體息差貢獻有限。

　　國務院要求提升買樓首期更有助銀行控制其資產風險。雖然目前住房按揭貸款乃屬銀行的優質資產，惟樓市炒風愈演愈烈，一旦樓市泡沫爆破後，銀行將要面對壞帳急升的問題。

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2. 股指期貨跌穿掛盤基準價

　　近月內地相繼推出股指期貨（即是本港的期指）及融券（即是沽空）制度，容許投資者進行雙向操作，既可買上，亦可造淡。

　　長綫而言，內地股市可望打破「單邊市」的局面，從而降低大市的波動性，但短綫而言，股市的波動性卻有機會因此而加劇。這是由於融券機制中，投資者可於跌市中沽空，加重個股的沽壓，令跌勢一瀉如注。

影響：A股現恐慌性拋售

　　另一方面，投資者亦可透過沽期指導致造淡的效果。現時期指與現貨市場的關係大致可分為現貨價格引導期貨價格，及期貨價格引導現貨價格兩種。海通證券研究所期貨高級分析師雍志強於《上海證券報》撰文指出，在期指上市初期，絕大多數都是由現貨價格引導期貨價格、期貨價格滯後及跟隨現貨價格走勢。只有當期貨名義成交金額及未平倉合約超過現貨股票市場交易額的50%，甚至達到 80%左右時，期指才會引領現貨市場走勢。

　　現時內地股指期貨仍處於初行階段，參與人數少，交易量亦不大，因此對現貨市場影響有限。惟昨日股指期貨裂口低開，最終更跌破掛盤基準價，令投資者恐慌情緒進一步升級，滬深兩地A股均出現恐慌性拋售。

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3. 嚴防信貸流入股市

　　引述內地《證券時報》報道，近期銀監會嚴查銀行的貸款流向，連續發文要求銀行從各個環節嚴格把關，確保信貸資金進入實體經濟。一旦發現信貸資金違規流入股市，銀行將會即時暫停貸款發放，並要求客戶立即償還貸款。雖然事件未必是昨日A股大跌的原因，但卻難免會為市場帶來資金流走的心理壓力，令疲弱的市況變得不堪一擊。

影響：炒樓資金或轉投股市

　　不過，中央打擊炒樓風氣卻可能為股市注入新資金。中金相信，政府對投機性住房的打壓將使活躍於房地產的投機資金轉投股市，從而間接紓緩股市的資金壓力。事實上，於07年上半年便曾經出現過中央打壓股市，資金流向樓市，令樓價加速上漲的例子（見圖）。同樣地，在房地產政策不會扭轉內地經濟基本面的大前提下，將存在投機性資金由樓市轉投股市的可能性。