反映美元兌一籃子貨幣滙價的美滙指數，於過去兩個月從高位回落近10%，上周更曾低見80.085水平，主因巿場預期聯儲局將繼續維持低息政策至明年，加上憧憬華府有意恢復購買按揭證券刺激經濟，令套息交易再趨活躍，自6月起倘借入美元買入其他高息貨幣，至今回報平均高達7.8%，扭轉今年首5個月錄得頹勢，相反，若以日圓作為套息交易融資貨幣，表現較為遜色。
年初至今大部分時間，日圓與標普500指數走勢呈現反向，惟近期兩者擺脫背馳走勢，相反，日圓與澳元則走出背馳局面，表示市場風險胃納轉佳。此外，美國2年期國債收益率曾見0.52厘的歷史新低，股市及商品則在憧憬再行量化寬鬆政策，借勢印鈔帶來更多資金，而於近期高位徘徊未有急回。
事實上，現時美國經濟增長減速，消費物價指數升幅收窄，通縮和雙底衰退機會升溫，故料央行短期仍會故伎重施，透過買入國庫劵及抵押國債，製造超低利率及增加流動性，藉此刺激消費及投資需求。同時多個主流發達國需求仍未穩定，暫仍樂於透過自身貨幣貶值或處於弱勢，刺激出口及提振經濟。所以近期歐美日三地貨幣滙價強弱，與經濟表現非構成直接關係，但當經濟開始有起色反彈，套息交易部署需作逆轉。
近數周在世界各地氣候反常影響下，主要食品價格漲至新高。當中如全球第三大生產國俄羅斯，受到旱災加上山火夾擊，迫使其宣布由本月中開始至年底，禁止所有穀物出口，消息刺激芝加哥12月小麥期貨價格，自6月初起飈升逾6成，上周升幅曾漲達25%，至每蒲式耳8.68美元，創23個月新高，惟尚未超越08年水平。
現時需注視其他國家會否跟隨俄國實施出口禁令，連帶其他基本食品價格同被推高，造成骨牌效應，觸發全球通脹，或釀成另一場糧食危機。
2010年8月9日 星期一
亞運臨近 捕捉體育 用品股升浪
港股持續向好，資金在市場上輪流炒作，較為冷門的林木股亦問鼎人氣榜首。有見「廣州亞運」愈行愈近，本周要吼實一眾體育用品股，安踏（02020）、匹克（01968）、361度（01361）均屬首選吸納對象。
本欄「心水股」之一的中國無線（02369），上周五終於放榜，成績表沒有叫人失望，半年純利按年大增7.4倍達2.72億元，營業額升近2倍至21.03億元，主因是內地大力推動3G通訊發展，帶動公司旗下3G「酷派」智能手機銷量。
據業績報告所述，3G「酷派」智能手機的半年銷量為142萬部，較去年同期僅得10萬部明顯大增，有關收入佔公司整體收入約85.6%，成為主要收入。雖然中國無線為擴大3G手機市場份額，下半年度將加大開發中低端智能手機型號，此舉或對毛利率帶來影響，但在三網融合及擴大內需等政策的推動下，前景仍然看好。
上期推介的3隻三網融合受惠股，中國無線、晨訊科技（02000）及中國軟件（00354），一周分別上升7.69%、4.68%及8.67%。本欄認為，手機及軟件板塊可續看高一綫。
安踏品牌 成國家隊夥伴
繼2008年北京奧運、2010年上海世博後，中國今年將舉辦另一場大型盛事，就是11月初在廣州上演的亞運會。上周三（8月4日），大會舉行「廣州亞運會倒計100天慶典晚會」，當晚眾星雲集，緊隨而來的贊助活動料成焦點。
既然如此，不妨留意國家隊「本土御用品牌」安踏體育，乃因公司已成為2009至2012年中國奧委會體育服裝合作夥伴，及中國體育代表團合作夥伴。屆時，中國體育代表團將穿上安踏用品服飾，出席多個國際重要賽事，除了今屆廣州亞運外，2010年溫哥華冬季奧運會及2012年倫敦奧運會，亦可見安踏蹤影。
滙豐證券剛發表報告，認為安踏的毛利率較高，規模經濟較大，有助淨利潤率保持穩定，2010至2012年的盈利複合增長可達23%。評級由「中性」上調至「增持」，目標價由11.2元升至18元。上周收報14.82元，潛在升幅超過20%。
然而，投資者亦應注意行業風險，因為自從國際品牌Nike表明，要在內地大打低價運動鞋後，各界正關注內地體育用品商如何招架。瑞銀預期，即使Nike未能打響如意算盤，最終失敗收場，但屆時亦已對內地同業構成影響。
中小型體育股 料更搶鏡
本欄認為，海外品牌有的是資源，但所謂「猛虎不及地頭蟲」，現時外資在內地的布局未見完善，目前亦只主攻一二綫大城市，故主攻三四綫的中小型內地體育品牌，反而有機會成功突圍。
其中，匹克體育宣布，第二季度的同店銷售增長12.5%；公司近日又與淘寶網建立合作關係，銳意開拓電子商務，力求與傳統模式同步發展，料有助升服務網絡覆蓋。（今期「公司專訪——匹克 借力NBA球星 籃球場上爭勝」介紹匹克，詳見P.28）至於361度亦公布，截至今年4月止的第二季同店銷售，按年增長16.9%。
另方面，內銀股近日升勢不俗，農業銀行（01288）上市後即成為市場熱點，故觀察名單亦作出調整，剔走規模較細的民生銀行（1988），加入農行，希望繼續與大家一同捕捉投資先機。
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【重磅特區】滙豐宜候低吸納
滙豐（00005）中期業績優於市場預期，加上滙豐歐、美業務見好轉（以稅前溢利而言，前者同比增長18.3%，後者則虧轉盈），可見其最壞時刻已過，長綫投資價值再浮現，難怪上周獲部分券商上調目標價。
例如德銀報告表示，滙豐中期基本稅前盈利較該行預期高9%，而重要的美國業務已出現較少貸款虧損、貸款收縮及風險加權資產減少，認為目前不持有滙豐原因已只減少，並以匯控充足資本情況，以及流動性和盈利動力改善，呼籲減持滙豐者的風險正增大。德銀續指，滙豐在貸款減值較少、利率較高以及良好資本產生和釋放下，為穩固且估值吸引的投資，並調升滙豐目標價6.7%至96.33元，評級維持「買入」。
另外，一直唱淡滙豐的里昂，也在上周轉口風。里昂報告表示，滙豐歐洲撥備成本下降及非利息收入改善所致，調升滙豐今年盈利預測36%至142億美元，並將滙豐評級由「跑輸大市」升至「跑贏大市」，目標價也大升37.7%至95元。
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走勢分析︰
滙豐股價於業績公布前（7月下旬），上升動力明顯轉強，並升破雙底頸綫76.45元，若按5月及7月低位（分別為68.95元及70.55元）推算，量度升幅約為83.15元。惟滙豐業績優於市場預期，令股價急升，並於上周高見83元。由此看來，滙豐短期目標已達到，短炒者宜先行獲利，待股價回吐才再次吸納。
長綫投資者，則可候滙豐股回落至76元附近（2010年預測PE、股息率及PB分別約為13.1倍、3.8厘及1.3倍）才吸納，因為此價位的估值吸引之餘，預期派息提供的防守力也見吸引。
本欄「心水股」之一的中國無線（02369），上周五終於放榜，成績表沒有叫人失望，半年純利按年大增7.4倍達2.72億元，營業額升近2倍至21.03億元，主因是內地大力推動3G通訊發展，帶動公司旗下3G「酷派」智能手機銷量。
據業績報告所述，3G「酷派」智能手機的半年銷量為142萬部，較去年同期僅得10萬部明顯大增，有關收入佔公司整體收入約85.6%，成為主要收入。雖然中國無線為擴大3G手機市場份額，下半年度將加大開發中低端智能手機型號，此舉或對毛利率帶來影響，但在三網融合及擴大內需等政策的推動下，前景仍然看好。
上期推介的3隻三網融合受惠股，中國無線、晨訊科技（02000）及中國軟件（00354），一周分別上升7.69%、4.68%及8.67%。本欄認為，手機及軟件板塊可續看高一綫。
安踏品牌 成國家隊夥伴
繼2008年北京奧運、2010年上海世博後，中國今年將舉辦另一場大型盛事，就是11月初在廣州上演的亞運會。上周三（8月4日），大會舉行「廣州亞運會倒計100天慶典晚會」，當晚眾星雲集，緊隨而來的贊助活動料成焦點。
既然如此，不妨留意國家隊「本土御用品牌」安踏體育，乃因公司已成為2009至2012年中國奧委會體育服裝合作夥伴，及中國體育代表團合作夥伴。屆時，中國體育代表團將穿上安踏用品服飾，出席多個國際重要賽事，除了今屆廣州亞運外，2010年溫哥華冬季奧運會及2012年倫敦奧運會，亦可見安踏蹤影。
滙豐證券剛發表報告，認為安踏的毛利率較高，規模經濟較大，有助淨利潤率保持穩定，2010至2012年的盈利複合增長可達23%。評級由「中性」上調至「增持」，目標價由11.2元升至18元。上周收報14.82元，潛在升幅超過20%。
然而，投資者亦應注意行業風險，因為自從國際品牌Nike表明，要在內地大打低價運動鞋後，各界正關注內地體育用品商如何招架。瑞銀預期，即使Nike未能打響如意算盤，最終失敗收場，但屆時亦已對內地同業構成影響。
中小型體育股 料更搶鏡
本欄認為，海外品牌有的是資源，但所謂「猛虎不及地頭蟲」，現時外資在內地的布局未見完善，目前亦只主攻一二綫大城市，故主攻三四綫的中小型內地體育品牌，反而有機會成功突圍。
其中，匹克體育宣布，第二季度的同店銷售增長12.5%；公司近日又與淘寶網建立合作關係，銳意開拓電子商務，力求與傳統模式同步發展，料有助升服務網絡覆蓋。（今期「公司專訪——匹克 借力NBA球星 籃球場上爭勝」介紹匹克，詳見P.28）至於361度亦公布，截至今年4月止的第二季同店銷售，按年增長16.9%。
另方面，內銀股近日升勢不俗，農業銀行（01288）上市後即成為市場熱點，故觀察名單亦作出調整，剔走規模較細的民生銀行（1988），加入農行，希望繼續與大家一同捕捉投資先機。
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【重磅特區】滙豐宜候低吸納
滙豐（00005）中期業績優於市場預期，加上滙豐歐、美業務見好轉（以稅前溢利而言，前者同比增長18.3%，後者則虧轉盈），可見其最壞時刻已過，長綫投資價值再浮現，難怪上周獲部分券商上調目標價。
例如德銀報告表示，滙豐中期基本稅前盈利較該行預期高9%，而重要的美國業務已出現較少貸款虧損、貸款收縮及風險加權資產減少，認為目前不持有滙豐原因已只減少，並以匯控充足資本情況，以及流動性和盈利動力改善，呼籲減持滙豐者的風險正增大。德銀續指，滙豐在貸款減值較少、利率較高以及良好資本產生和釋放下，為穩固且估值吸引的投資，並調升滙豐目標價6.7%至96.33元，評級維持「買入」。
另外，一直唱淡滙豐的里昂，也在上周轉口風。里昂報告表示，滙豐歐洲撥備成本下降及非利息收入改善所致，調升滙豐今年盈利預測36%至142億美元，並將滙豐評級由「跑輸大市」升至「跑贏大市」，目標價也大升37.7%至95元。
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走勢分析︰
滙豐股價於業績公布前（7月下旬），上升動力明顯轉強，並升破雙底頸綫76.45元，若按5月及7月低位（分別為68.95元及70.55元）推算，量度升幅約為83.15元。惟滙豐業績優於市場預期，令股價急升，並於上周高見83元。由此看來，滙豐短期目標已達到，短炒者宜先行獲利，待股價回吐才再次吸納。
長綫投資者，則可候滙豐股回落至76元附近（2010年預測PE、股息率及PB分別約為13.1倍、3.8厘及1.3倍）才吸納，因為此價位的估值吸引之餘，預期派息提供的防守力也見吸引。
分娩計劃 慎失預算
經濟轉旺工作穩定性增，令不少夫婦也準備趁此時完成生BB大計，私家醫院的分娩套餐自然成為準父母的方便首選，不過套餐內裏可能未必包括所有項目，一不留神小心失預算。
常道「養兒一百歲，長憂九十九」，準父母首要面對的就是分娩使費，但原來很多私院的分娩套餐未必涵蓋所有服務，而且特發意外亦可能令收費增加。做分娩計劃時要避開失誤，才能做個醒目的準爸媽。
預算失誤一：光看分娩套餐價錢
光看分娩套餐價錢做開支預算，絕對是令整個分娩計劃失預算的致名傷。
光顧私家醫院的分娩套餐相信絕能方便各位準父母，但是要留意分娩套餐的收費只包含基本所需的服務，好像住房費、育嬰室費、常規檢查費、護理和基本藥物、胎兒監察、正常分娩的產房或手術室服務、母乳餵哺及育嬰指導、初生嬰兒護理、住院其間嬰兒奶粉和尿片等費用。
但心水清的一定留意到，醫生收費還未計算，其實醫生費外，分娩套餐多也不會包括麻醉醫生費、額外化驗、檢驗、藥物、儀器和緊急服務等收費。
一計之下，私醫的自然分娩套餐其實萬多元已有，但是麻醉師費要預算要7,000元至10,000元，醫生的手術費要近2萬，還有醫生的巡房費，一般再要數千元。只是醫生費就可能貴過分娩套餐收費﹗如果準父母沒有將這方面開支計入，又怎能預算。
預算失誤二：自然變剖腹
說到分娩套餐，本港私家醫院生BB套餐的收費一般以分娩方法、病房等級和日數劃分。
不少準媽媽也喜歡順產，但是世事未必能在預料之內，特別是在頑皮的小生命面前，所以很多時選擇自然分娩都要變成剖腹分娩。部分醫院會列明如果產婦由自然分脕轉為剖腹分脕，會按「緊急剖腹分娩計劃」收費，或直接將自然分娩轉為剖腹分娩計劃，並收一定的行政費和附加費。所以準父母即使選擇自然分娩，在預算開支時不妨以剖腹分脕收費來做預算，減低超出預算的可能性。
預算失誤三：有錢一定有位
除了金錢上有機會失預算外，準父母更要小心的是時間上失預算，根據本刊查詢，現時私家醫院床位緊張，很多都要到來年4月才有床位，預產期8個月前已要留位，否則到時可能要面對有錢無床位的尷尬情況，最終只好無奈地急急轉投公立醫院。
小失誤注意
除了以上三大失誤會嚴重影響分娩計劃，有些小失誤也需留意：
1. 不少父母都會擇個良辰吉日剖腹生產，要為小寶寶擇個出生好時辰，當然要付出額外費用，而有些醫院會特別設有擇時辰剖腹分娩計劃，額外加費由數千至數萬不等。
2. 部分醫院套餐費用不包膳食
3. 丈夫陪產要事先申請和另行收費
4. 如要進行無痛分娩（硬膜外麻醉或脊髓硬膜外麻醉）則平均加收約5,000元。
5. 如果有意外驚喜，媽媽懷有多過一個小寶寶的話，由第2胎起須另加30%至40%費用，至於醫生費會否因手術難度增加而額外增加收費，準父母最好先和各方事先商討。
其實參加私醫的分娩計劃的確可以帶來方便，但有時可能不是最便宜，例如準父母是心儀某間醫院，但該醫院的計劃又未必完全切合需要，好像如醫院只有5日分脕計劃，而只想住院4日，入院但不參與計劃可能更適合。最後，小寶寶的來臨絕對是值得高興，準父母應以輕鬆的心情迎接。
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陪月服務照顧周到
不少新任爸爸媽媽免老人家操勞，特別是坐月期間，也會選擇聘請陪月員，幫忙補補身、去風、處理家頭細務等。
現時專業陪月員公價1個月12,000元，6天工作制，每天8小時，如要24小時長駐服務，費用則收雙倍24,000元。新任父母也可選擇一次過享用連續26日陪月服務（陪月員1個月26日工作天），若碰上大節日如農曆新年，如須陪月員上班則要付雙工。
常道「養兒一百歲，長憂九十九」，準父母首要面對的就是分娩使費，但原來很多私院的分娩套餐未必涵蓋所有服務，而且特發意外亦可能令收費增加。做分娩計劃時要避開失誤，才能做個醒目的準爸媽。
預算失誤一：光看分娩套餐價錢
光看分娩套餐價錢做開支預算，絕對是令整個分娩計劃失預算的致名傷。
光顧私家醫院的分娩套餐相信絕能方便各位準父母，但是要留意分娩套餐的收費只包含基本所需的服務，好像住房費、育嬰室費、常規檢查費、護理和基本藥物、胎兒監察、正常分娩的產房或手術室服務、母乳餵哺及育嬰指導、初生嬰兒護理、住院其間嬰兒奶粉和尿片等費用。
但心水清的一定留意到，醫生收費還未計算，其實醫生費外，分娩套餐多也不會包括麻醉醫生費、額外化驗、檢驗、藥物、儀器和緊急服務等收費。
一計之下，私醫的自然分娩套餐其實萬多元已有，但是麻醉師費要預算要7,000元至10,000元，醫生的手術費要近2萬，還有醫生的巡房費，一般再要數千元。只是醫生費就可能貴過分娩套餐收費﹗如果準父母沒有將這方面開支計入，又怎能預算。
預算失誤二：自然變剖腹
說到分娩套餐，本港私家醫院生BB套餐的收費一般以分娩方法、病房等級和日數劃分。
不少準媽媽也喜歡順產，但是世事未必能在預料之內，特別是在頑皮的小生命面前，所以很多時選擇自然分娩都要變成剖腹分娩。部分醫院會列明如果產婦由自然分脕轉為剖腹分脕，會按「緊急剖腹分娩計劃」收費，或直接將自然分娩轉為剖腹分娩計劃，並收一定的行政費和附加費。所以準父母即使選擇自然分娩，在預算開支時不妨以剖腹分脕收費來做預算，減低超出預算的可能性。
預算失誤三：有錢一定有位
除了金錢上有機會失預算外，準父母更要小心的是時間上失預算，根據本刊查詢，現時私家醫院床位緊張，很多都要到來年4月才有床位，預產期8個月前已要留位，否則到時可能要面對有錢無床位的尷尬情況，最終只好無奈地急急轉投公立醫院。
小失誤注意
除了以上三大失誤會嚴重影響分娩計劃，有些小失誤也需留意：
1. 不少父母都會擇個良辰吉日剖腹生產，要為小寶寶擇個出生好時辰，當然要付出額外費用，而有些醫院會特別設有擇時辰剖腹分娩計劃，額外加費由數千至數萬不等。
2. 部分醫院套餐費用不包膳食
3. 丈夫陪產要事先申請和另行收費
4. 如要進行無痛分娩（硬膜外麻醉或脊髓硬膜外麻醉）則平均加收約5,000元。
5. 如果有意外驚喜，媽媽懷有多過一個小寶寶的話，由第2胎起須另加30%至40%費用，至於醫生費會否因手術難度增加而額外增加收費，準父母最好先和各方事先商討。
其實參加私醫的分娩計劃的確可以帶來方便，但有時可能不是最便宜，例如準父母是心儀某間醫院，但該醫院的計劃又未必完全切合需要，好像如醫院只有5日分脕計劃，而只想住院4日，入院但不參與計劃可能更適合。最後，小寶寶的來臨絕對是值得高興，準父母應以輕鬆的心情迎接。
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陪月服務照顧周到
不少新任爸爸媽媽免老人家操勞，特別是坐月期間，也會選擇聘請陪月員，幫忙補補身、去風、處理家頭細務等。
現時專業陪月員公價1個月12,000元，6天工作制，每天8小時，如要24小時長駐服務，費用則收雙倍24,000元。新任父母也可選擇一次過享用連續26日陪月服務（陪月員1個月26日工作天），若碰上大節日如農曆新年，如須陪月員上班則要付雙工。
王菁卉 - 康宏 受惠強積金半自由行
康宏理財（01019）上巿首日（7月13日）收報1.52元，較招股價1.2元高出26.7%，之後最高曾上1.83元。強積金半自由行明年落實執行，康宏瞄準積金零售巿場，積極裝備，務求在明年大展拳腳。
康宏理財母公司康宏理財集團是本港IFA（Independent Financial Advisor，獨立理財顧問）龍頭，是次上巿只涉及旗下保險及強積金業務，客戶以本地為主。
明年落實強積金半自由行
政府落實於2011年推行強積金「半自由行」，僱員屆時可自行選擇受託人管理自己供款部分。積金局估計，約有6成強積金供款會「跳槽」，競爭擂台亦會移師至零售市場。強積金「零售化」將推動發行商優化產品，搶攻巿場，康宏這類獨立投資平台將受益於積金巿場活躍轉換。2009年強積金業務只佔康宏收入 0.12%，大有增長空間，但潛在利潤增幅要待明年措施落實後才得以體現。
零售巿場成敗很取決於人才因素，故康宏亦會將集資資金 四分一投放在人才培訓和擴大團隊方面。康宏理財行政總裁馮雪心表示，集團甚少採用「握手費」策略（保險公司常施的掘角方法，以招攬整個團隊「過檔」），以內部培訓為主，人才吸納方面優勢不明顯。
提高IFA資本要求或利康宏
雷曼迷債風波後，證監大力加強對IFA監管，要求IFA營運資本由原本10萬元增加到500萬元才可經營證券經紀業務。不少小型IFA公司無法籌措足夠資金，若不想關門大吉便惟有棄「證」投「保」，專注保險業務。小型IFA受掣肘，巿場汰弱留強，康宏若能發揮與母公司其他業務（包括資產管理及證券銷售業務）的協同效應，再物色合併和收購機會擴大巿佔率（是次集資已預留四分一款項作此用途），將對其後強積金零售業務有莫大裨益。
佣金制影響IFA獨立性
康宏本身並沒有發行投資產品，所有產品均是代理。現時北美很多CFP都是就其提供的理財意見收取劃一費用，但香港IFA仍以佣金制為主，而不同公司的投資產品佣金有異，是理財顧問意見偏頗的一大誘因，為IFA獨立性蒙上陰影。
2009年康宏一次性經紀佣金收益佔96%，另外，99.14%收入來自投資相連保險業務，兩者均極受大巿投資氣氛左右。康宏上周五收報1.63元，往績巿盈率約17倍，估值不算吸引，現時距強積金自由行正式上馬還有一段時間，巿場等待小QFII利好消息，投資者可持觀望態度。
康宏理財母公司康宏理財集團是本港IFA（Independent Financial Advisor，獨立理財顧問）龍頭，是次上巿只涉及旗下保險及強積金業務，客戶以本地為主。
明年落實強積金半自由行
政府落實於2011年推行強積金「半自由行」，僱員屆時可自行選擇受託人管理自己供款部分。積金局估計，約有6成強積金供款會「跳槽」，競爭擂台亦會移師至零售市場。強積金「零售化」將推動發行商優化產品，搶攻巿場，康宏這類獨立投資平台將受益於積金巿場活躍轉換。2009年強積金業務只佔康宏收入 0.12%，大有增長空間，但潛在利潤增幅要待明年措施落實後才得以體現。
零售巿場成敗很取決於人才因素，故康宏亦會將集資資金 四分一投放在人才培訓和擴大團隊方面。康宏理財行政總裁馮雪心表示，集團甚少採用「握手費」策略（保險公司常施的掘角方法，以招攬整個團隊「過檔」），以內部培訓為主，人才吸納方面優勢不明顯。
提高IFA資本要求或利康宏
雷曼迷債風波後，證監大力加強對IFA監管，要求IFA營運資本由原本10萬元增加到500萬元才可經營證券經紀業務。不少小型IFA公司無法籌措足夠資金，若不想關門大吉便惟有棄「證」投「保」，專注保險業務。小型IFA受掣肘，巿場汰弱留強，康宏若能發揮與母公司其他業務（包括資產管理及證券銷售業務）的協同效應，再物色合併和收購機會擴大巿佔率（是次集資已預留四分一款項作此用途），將對其後強積金零售業務有莫大裨益。
佣金制影響IFA獨立性
康宏本身並沒有發行投資產品，所有產品均是代理。現時北美很多CFP都是就其提供的理財意見收取劃一費用，但香港IFA仍以佣金制為主，而不同公司的投資產品佣金有異，是理財顧問意見偏頗的一大誘因，為IFA獨立性蒙上陰影。
2009年康宏一次性經紀佣金收益佔96%，另外，99.14%收入來自投資相連保險業務，兩者均極受大巿投資氣氛左右。康宏上周五收報1.63元，往績巿盈率約17倍，估值不算吸引，現時距強積金自由行正式上馬還有一段時間，巿場等待小QFII利好消息，投資者可持觀望態度。
郭子聰 - 企業盈利增長 支撑新興市場向上
新興市場國家擁有強勁的經濟增長背景、盈利增長理想，加上現時估值相比已發展國家存有折讓，長遠而言新興市場股票仍然值得看好。
根據國際貨幣基金組織7月時的報告，預測環球經濟今明2年分別增長4.6%和4.3%，其中已發展經濟增長2.6%和2.4%，而新興市場增長速度較高，達6.8%和6.4%。
另一方面，新興市場股票估值卻甚為吸引，以未來12個月預測市盈率計算，約為11.3倍，比歷史平均的約13倍為低。
目前估值較歷史平均低
此外，與環球股市的預測市盈率約12.2倍相比，新興市場股票現時估值仍存有輕微折讓，對投資者來說會是一個長綫買入的少有機會。
市場預期新興市場企業在高速經濟增長下，將有理想的盈利增長，而這亦是新興市場股票值得看好的原因。事實上，參考新興市場股票過往的表現，很大程度是來自企業盈利的增長。
舉例說，一隻股票股價現時10元，去年每股盈利1元，則市盈率是10倍。假設公司今年錄得增長，每股盈利增加2成至1.2元，若市盈率維持不變同樣是10倍，則股價上升幅度應該與每股盈利的升幅相同，即是12元。由此可見，當企業盈利上升，便會帶動股價向上。
雙倍盈利增長企業不難找
當然，實際情況遠較以上例子繁複。然而，由於新興市場經濟增長強勁，帶動企業盈利亦迅速急升。事實上，就以本地投資者較為熟悉的中國股票來說，要找到盈利增長達雙位數的企業絕不困難。
以摩根士丹利（MSCI）新興市場指數為例，指數由2001年初的333點，升至現時的約990點，升幅約為2倍。再參考指數的每股盈利，由23.95升至現時約66.4，升幅約1.77倍，比例上與新興市場指數的升幅十分接近。
由此可見，過去10年投資新興市場股票的回報，大部分是來自盈利上升。
當然，上述的討論其中一個重要的假設是市盈率不變，然而實際上市盈率卻是會變化的。以香港恒指為例，2000年時的平均市盈率約為12.4倍，於07年時曾出現超過20倍，至現時又回到15.4倍附近。
總括而言，現時新興市場股票估值仍低於歷史平均，在強勁的經濟增長下，企業盈利有望繼續維持高速增長，從而支持新興市場股票長綫表現。
﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏
【熱門主題】中國巴西比重最高
要投資新興市場股票，除了基金以外，交易所買賣基金（ETF）亦是一個選擇。在本港上市參與新興市場的ETF有領先新興市場（02820）和DBX新興市場（03009）。領先新興市場於08年6月上市，而DBX新興市場則去年底才上市，因此以領先新興市場的上市時間較長。領先新興市場所追蹤的是 MSCI新興市場指數，而DBX新興市場則追蹤MSCI總回報淨值新興市場指數。
參考MSCI總回報淨值新興市場指數，截至7月30日，金融所佔比重最高，達26.05%，其次為物料和能源，佔14.34%和13.74%。至於市場其中一個投資重點的消費，於新興市場指數中所佔比例不高，必需消費品和非必需消費品分別佔6.71%和6.66%。
主要持股方面則是些投資者熟悉的名字，當中如亞洲最大的半導體、平面電視和手機製造商（Samsung Electronics）三星電子、世界最大電訊商中國移動（00941）、壟斷俄羅斯天然氣行業的Gazprom，以及國營的巴西石油公司（Petrobras）。
以地區而言，則中國比重最大，佔約18.56%。其次為巴西、南韓和台灣，分別佔15.98%、13.55% 和10.73%，4個主要市場合計佔近6成。值得投資者留意的是，於新興市場指數中，印度和俄羅斯的比例並不高，分別只有7.81%和6.54%。另外，今年表現較好的印尼和泰國，所佔比例亦不多於3%。總括而言，新興市場ETF會較適合看好整體新興市場經濟發展的投資者，如只看好個別國家或地區則未必適合。
（作者未持有上述股票）
根據國際貨幣基金組織7月時的報告，預測環球經濟今明2年分別增長4.6%和4.3%，其中已發展經濟增長2.6%和2.4%，而新興市場增長速度較高，達6.8%和6.4%。
另一方面，新興市場股票估值卻甚為吸引，以未來12個月預測市盈率計算，約為11.3倍，比歷史平均的約13倍為低。
目前估值較歷史平均低
此外，與環球股市的預測市盈率約12.2倍相比，新興市場股票現時估值仍存有輕微折讓，對投資者來說會是一個長綫買入的少有機會。
市場預期新興市場企業在高速經濟增長下，將有理想的盈利增長，而這亦是新興市場股票值得看好的原因。事實上，參考新興市場股票過往的表現，很大程度是來自企業盈利的增長。
舉例說，一隻股票股價現時10元，去年每股盈利1元，則市盈率是10倍。假設公司今年錄得增長，每股盈利增加2成至1.2元，若市盈率維持不變同樣是10倍，則股價上升幅度應該與每股盈利的升幅相同，即是12元。由此可見，當企業盈利上升，便會帶動股價向上。
雙倍盈利增長企業不難找
當然，實際情況遠較以上例子繁複。然而，由於新興市場經濟增長強勁，帶動企業盈利亦迅速急升。事實上，就以本地投資者較為熟悉的中國股票來說，要找到盈利增長達雙位數的企業絕不困難。
以摩根士丹利（MSCI）新興市場指數為例，指數由2001年初的333點，升至現時的約990點，升幅約為2倍。再參考指數的每股盈利，由23.95升至現時約66.4，升幅約1.77倍，比例上與新興市場指數的升幅十分接近。
由此可見，過去10年投資新興市場股票的回報，大部分是來自盈利上升。
當然，上述的討論其中一個重要的假設是市盈率不變，然而實際上市盈率卻是會變化的。以香港恒指為例，2000年時的平均市盈率約為12.4倍，於07年時曾出現超過20倍，至現時又回到15.4倍附近。
總括而言，現時新興市場股票估值仍低於歷史平均，在強勁的經濟增長下，企業盈利有望繼續維持高速增長，從而支持新興市場股票長綫表現。
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【熱門主題】中國巴西比重最高
要投資新興市場股票，除了基金以外，交易所買賣基金（ETF）亦是一個選擇。在本港上市參與新興市場的ETF有領先新興市場（02820）和DBX新興市場（03009）。領先新興市場於08年6月上市，而DBX新興市場則去年底才上市，因此以領先新興市場的上市時間較長。領先新興市場所追蹤的是 MSCI新興市場指數，而DBX新興市場則追蹤MSCI總回報淨值新興市場指數。
參考MSCI總回報淨值新興市場指數，截至7月30日，金融所佔比重最高，達26.05%，其次為物料和能源，佔14.34%和13.74%。至於市場其中一個投資重點的消費，於新興市場指數中所佔比例不高，必需消費品和非必需消費品分別佔6.71%和6.66%。
主要持股方面則是些投資者熟悉的名字，當中如亞洲最大的半導體、平面電視和手機製造商（Samsung Electronics）三星電子、世界最大電訊商中國移動（00941）、壟斷俄羅斯天然氣行業的Gazprom，以及國營的巴西石油公司（Petrobras）。
以地區而言，則中國比重最大，佔約18.56%。其次為巴西、南韓和台灣，分別佔15.98%、13.55% 和10.73%，4個主要市場合計佔近6成。值得投資者留意的是，於新興市場指數中，印度和俄羅斯的比例並不高，分別只有7.81%和6.54%。另外，今年表現較好的印尼和泰國，所佔比例亦不多於3%。總括而言，新興市場ETF會較適合看好整體新興市場經濟發展的投資者，如只看好個別國家或地區則未必適合。
（作者未持有上述股票）
上車落車 By 何車 - 中視金橋等發盈喜 尋寶遊戲候選「即炒」股
股票市場尋寶遊戲日日進行，近期流行公司發盈喜「即炒」。中視金橋（00623）是候選「即炒」股之一，中綫目標價3.44元。
中視金橋與國內中央電視台（央視）的業務合作，始於99年。公司08年上市時，已是央視最大民營廣告買斷代理商。
公司08年7月上市，招股價2.63元，今年4月創2.77元歷史新高。當時中視金橋剛宣布去年業績倒退，摩根士丹利出報告，給予目標價3.50元。現價2.20元，已調整21%，並再度潛水。
■09年（12月年結），中視金橋營業額7.67億元（人民幣，下同），增37%。純利9,725萬元，回落19.5%；EPS 0.172元，跌29%。
中視金橋去年代理央視4個台合共43個節目的23,079分鐘廣告時段，增37%。去年營業額增長，來自廣告時段增加，及平均售價上升。
大撥呆壞帳準備
去年盈利下降，受呆壞帳撥備大增1.7倍（由1,271萬元增至3,417萬元）所影響。去年底，應收帳已降至3,446萬元，較08年底大降7,638萬元；2010年呆壞帳撥備大減，可以預卜。
■中視金橋08年的業績公布，第一頁例牌是08年全年與07年全年的比較。但09年則除了有09年全年與08年全年的比較之外，亦增加了09年下半年與08年同期的比較，目的顯然是強調09年下半年業務已由谷底回升。
中視金橋09年下半年盈利8,500萬元，按年上升12%，表面看來沒有甚麼大不了；然而，要留意的是呆壞帳準備（3,417萬元，按年大增2,146萬元），是在年終撥出。09年下半年，呆壞帳準備若然不變，則盈利為1.06億元，按年大增39%。
同樣要留意的是，中視金橋09年上半年盈利僅1,200萬元，遠低於08年同期的4,500萬元，造就2010年上半年發出盈喜的有利條件。
今年5月杪，中視金橋主席陳新表示，1至4月銷售按年上升逾50%，有信心全年增長50%。財務副總裁陳凱年亦表示，今年廣告代理費升高30%至80%。
公司要員此等談話，意味2010年上半年十分好景。
本欄估計，2010年上半年盈喜，按年增幅是3倍甚至更多。照往年發盈警日子，中視金橋今年若發盈喜，應在8月21日（去年發盈警日期）前後。
預測多賺75%
■2010年全年，受惠於國內經濟強勁，央視廣告時段上升與廣告費提高，呆壞帳又大降，中視金橋盈利預測1.70億元（只相等於09年下半年，不計呆壞帳撥備的盈利的1.3倍），大增75%；EPS 0.3000元（0.344港元），增幅相同。
中視金橋現價2.20元，往績PE 11.2倍，預期PE只有6.4倍。
10倍PE 值3.44元
■中視金橋除了獨家代理央視電視廣告外，亦打入地方電視台的廣告市場，又於今年2月與搜狐媒體合作，作為唯一及獨家代理，代理兩個網站的廣告銷售，有效期5年。
三網融合亦可能為中視金橋帶來商機。公司年報指出，三網融合出現，公司正積極留意市場變化。
■09年底，中視金橋手上現金3.23億元，無銀行借貸。年結日每股帳面NAV 1.31元（1.50港元），PB1.47倍。
●中視金橋爆炸力強，浮水之期不遠（兩年前招股價2.63元，中綫投資，以2010年10倍PE計，已值3.44元。（2010年8月9日周一）
----------------------------------
中視金橋廣告代理權多多
中視金橋2010年擁有的具體媒體資源如下︰
CCTV-1
CCTV-1《晚間新聞》節目不低於90秒鐘的獨家承包資源，與CCTV-1/新聞頻道的《新聞30分》節目不低於90秒鐘的獨家承包資源。2011年與2012年享優先續約權。
...................
CCTV-4
囊括《中國新聞套》、《海峽兩岸》、《走遍中國》3個該頻道最優質節目的全年獨家廣告代理權，並獲得3個節目2011年及2012年優先續約權。3個節目時間覆蓋晚上8時至10時的黃金時段。中視金橋亦擁有4套《全天時段套》的獨家廣告代理權。2010年3月生效，年底屆滿，可優先續約。
4個節目廣告時段的獨家代理權，使中視金橋在CCTV-4（中文國際/歐美）處絕對領先地位。
...................
CCTV-7
包括《致富經》、《每日農經》、《聚焦三農》等在內7個節目的全部廣告時段，09年1月起為期5年。
作為唯一國家級農業頻道，CCTV-7必然愈來愈得到廣告投放企業的認同。
...................
CCTV-9
央視授權中視金橋獨家代理央視9套所有節目的廣告資源，代理權由2010年3月至年底。可優先續約。CCTV-9是央視唯一的英文國際頻道。
Email︰Hoche2007@gmail.com
中視金橋與國內中央電視台（央視）的業務合作，始於99年。公司08年上市時，已是央視最大民營廣告買斷代理商。
公司08年7月上市，招股價2.63元，今年4月創2.77元歷史新高。當時中視金橋剛宣布去年業績倒退，摩根士丹利出報告，給予目標價3.50元。現價2.20元，已調整21%，並再度潛水。
■09年（12月年結），中視金橋營業額7.67億元（人民幣，下同），增37%。純利9,725萬元，回落19.5%；EPS 0.172元，跌29%。
中視金橋去年代理央視4個台合共43個節目的23,079分鐘廣告時段，增37%。去年營業額增長，來自廣告時段增加，及平均售價上升。
大撥呆壞帳準備
去年盈利下降，受呆壞帳撥備大增1.7倍（由1,271萬元增至3,417萬元）所影響。去年底，應收帳已降至3,446萬元，較08年底大降7,638萬元；2010年呆壞帳撥備大減，可以預卜。
■中視金橋08年的業績公布，第一頁例牌是08年全年與07年全年的比較。但09年則除了有09年全年與08年全年的比較之外，亦增加了09年下半年與08年同期的比較，目的顯然是強調09年下半年業務已由谷底回升。
中視金橋09年下半年盈利8,500萬元，按年上升12%，表面看來沒有甚麼大不了；然而，要留意的是呆壞帳準備（3,417萬元，按年大增2,146萬元），是在年終撥出。09年下半年，呆壞帳準備若然不變，則盈利為1.06億元，按年大增39%。
同樣要留意的是，中視金橋09年上半年盈利僅1,200萬元，遠低於08年同期的4,500萬元，造就2010年上半年發出盈喜的有利條件。
今年5月杪，中視金橋主席陳新表示，1至4月銷售按年上升逾50%，有信心全年增長50%。財務副總裁陳凱年亦表示，今年廣告代理費升高30%至80%。
公司要員此等談話，意味2010年上半年十分好景。
本欄估計，2010年上半年盈喜，按年增幅是3倍甚至更多。照往年發盈警日子，中視金橋今年若發盈喜，應在8月21日（去年發盈警日期）前後。
預測多賺75%
■2010年全年，受惠於國內經濟強勁，央視廣告時段上升與廣告費提高，呆壞帳又大降，中視金橋盈利預測1.70億元（只相等於09年下半年，不計呆壞帳撥備的盈利的1.3倍），大增75%；EPS 0.3000元（0.344港元），增幅相同。
中視金橋現價2.20元，往績PE 11.2倍，預期PE只有6.4倍。
10倍PE 值3.44元
■中視金橋除了獨家代理央視電視廣告外，亦打入地方電視台的廣告市場，又於今年2月與搜狐媒體合作，作為唯一及獨家代理，代理兩個網站的廣告銷售，有效期5年。
三網融合亦可能為中視金橋帶來商機。公司年報指出，三網融合出現，公司正積極留意市場變化。
■09年底，中視金橋手上現金3.23億元，無銀行借貸。年結日每股帳面NAV 1.31元（1.50港元），PB1.47倍。
●中視金橋爆炸力強，浮水之期不遠（兩年前招股價2.63元，中綫投資，以2010年10倍PE計，已值3.44元。（2010年8月9日周一）
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中視金橋廣告代理權多多
中視金橋2010年擁有的具體媒體資源如下︰
CCTV-1
CCTV-1《晚間新聞》節目不低於90秒鐘的獨家承包資源，與CCTV-1/新聞頻道的《新聞30分》節目不低於90秒鐘的獨家承包資源。2011年與2012年享優先續約權。
...................
CCTV-4
囊括《中國新聞套》、《海峽兩岸》、《走遍中國》3個該頻道最優質節目的全年獨家廣告代理權，並獲得3個節目2011年及2012年優先續約權。3個節目時間覆蓋晚上8時至10時的黃金時段。中視金橋亦擁有4套《全天時段套》的獨家廣告代理權。2010年3月生效，年底屆滿，可優先續約。
4個節目廣告時段的獨家代理權，使中視金橋在CCTV-4（中文國際/歐美）處絕對領先地位。
...................
CCTV-7
包括《致富經》、《每日農經》、《聚焦三農》等在內7個節目的全部廣告時段，09年1月起為期5年。
作為唯一國家級農業頻道，CCTV-7必然愈來愈得到廣告投放企業的認同。
...................
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Email︰Hoche2007@gmail.com
公司專訪 - By 黃凱琪 - 匹克 借力NBA球星 籃球場上爭勝
近年匹克積極與多位NBA球員簽約，從而提升品牌的專業化及國際形象，「2010匹克NBA球星中國行」亦於早前在北京正式啟動，並邀得旗下5位代言人與球迷會面。
籃球是內地其中一個最受歡迎的運動，據NBA去年一項調查顯示，中國的籃球人口約有3億，而且在內地11個城市中，多達8成15至24歲的年輕人是 NBA球迷，可見NBA在中國市場的龐大潛力。匹克自1991年贊助「八一」男籃賽事後，便與籃球結下不解源，自2006年開始與NBA球員簽署產品代言人合約，至今已有12位球員與匹克合作。
代言人性格需與品牌一致
對於挑選球員的準則，匹克（01968）首席執行官許志華表示：「球員的性格需與匹克的價值觀相同，就是努力和積極向上，以阿泰斯特為例，雖然他經常犯錯，但因他是一個極具上進心的球員，所以匹克決定選他作為代言人。」未來，他希望與更多年輕及具潛力的球員簽約。
匹克已經是連續第5年邀請NBA球員到內地宣傳，每年7月至8月更是匹克的籃球月，大量匹克贊助的賽事會在這段時期舉行。許志華指出，匹克是最早簽約NBA球員的中國品牌，而且在美國擁有一個專門挑選籃球代言人的團隊，因此，與球員訂立合約的價錢將屬於合理範圍之內。
匹克一向主攻籃球體育用品，公司品牌早已在二、三綫城市紮根，但是內地體育品牌競爭已達白熱化階段，市場傳聞Nike有意推出低價運動鞋，以進軍同樣市場。不過，許志華卻認為，Nike一向主攻一綫城市，若推出低價產品，會使品牌定位變得含糊。
人均運動鞋還不夠1雙
許志華看好業務的發展前景，中國人喜歡觀看籃球賽，加上目前中國的人均運動鞋還不夠1雙，美國則有3.6雙，內地市場增長潛力不錯。目前匹克的市場佔有率為5%，許志華期望公司的增長速度高於行業平均的15%至20%。
他指出，匹克的策略仍以籃球為主，其後再延伸至跑步、足球及網球等，公司年內會增加1,000間零售店，總數將增加至7,200間，以籃球為主題的分店現有28間，計劃在年底增加至50間。
----------------------------------
現場直擊
這次「2010匹克NBA球星中國行」，請來的5位NBA球員，包括NBA冠軍阿泰斯特、吉德、巴蒂爾、蘭德里、皮特魯斯多位球員，他們將走訪北京、廣州、杭州及西安等18個內地城市與球迷互動，藉此推廣品牌及籃球運動。目前與匹克簽約的12位球員中，分別在籃球場上擔當不同位置，包括得分後衞、小前鋒、大前鋒、中鋒及控球後衞等，他們必須在各場比賽中穿着匹克籃球鞋，形成匹克全明星陣容球隊「PEAK TEAM」。今年PEAK TEAM的成員在NBA中、西部決賽中，均取得驕人成績，當中阿泰斯特更於決賽中以出色的球技助湖人衞冕。
﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏
【MT點評】具上升空間
匹克作為內地第一大籃球用品產銷商，市場定位清晰。匹克也是眾多內地運動品牌中，擁有最多NBA球員作為代言人的品牌，進一步鞏固其籃球市場的領導地位。此外，籃球是內地最受歡迎的運動之一，加上內地二、三綫城市居民收入不斷提高，增長潛力不錯。
不過，市場有傳Nike擬拓展中低檔市場，若事件屬實，將無可避免對匹克構成威脅。近年匹克積極擴張其NBA版圖，以提升品牌的國際形象，但是內地品牌對於終端產品開發及包裝力始終不夠外國品牌完善。內地顧客一向對外國品牌較有信心，若Nike推出與匹克價錢相若的運動鞋，不難想像內地顧客會首選購買 Nike運動鞋。
匹克近日獲主要股東增持，銷售情況也不俗，可看高一綫。此外，匹克2010年預測PE為13.10倍，與361度（01361）的12.97倍相若，均屬同業中較低的估值，建議在5.5元吸納，目標價先看6.7元，跌穿4.8元止蝕。
籃球是內地其中一個最受歡迎的運動，據NBA去年一項調查顯示，中國的籃球人口約有3億，而且在內地11個城市中，多達8成15至24歲的年輕人是 NBA球迷，可見NBA在中國市場的龐大潛力。匹克自1991年贊助「八一」男籃賽事後，便與籃球結下不解源，自2006年開始與NBA球員簽署產品代言人合約，至今已有12位球員與匹克合作。
代言人性格需與品牌一致
對於挑選球員的準則，匹克（01968）首席執行官許志華表示：「球員的性格需與匹克的價值觀相同，就是努力和積極向上，以阿泰斯特為例，雖然他經常犯錯，但因他是一個極具上進心的球員，所以匹克決定選他作為代言人。」未來，他希望與更多年輕及具潛力的球員簽約。
匹克已經是連續第5年邀請NBA球員到內地宣傳，每年7月至8月更是匹克的籃球月，大量匹克贊助的賽事會在這段時期舉行。許志華指出，匹克是最早簽約NBA球員的中國品牌，而且在美國擁有一個專門挑選籃球代言人的團隊，因此，與球員訂立合約的價錢將屬於合理範圍之內。
匹克一向主攻籃球體育用品，公司品牌早已在二、三綫城市紮根，但是內地體育品牌競爭已達白熱化階段，市場傳聞Nike有意推出低價運動鞋，以進軍同樣市場。不過，許志華卻認為，Nike一向主攻一綫城市，若推出低價產品，會使品牌定位變得含糊。
人均運動鞋還不夠1雙
許志華看好業務的發展前景，中國人喜歡觀看籃球賽，加上目前中國的人均運動鞋還不夠1雙，美國則有3.6雙，內地市場增長潛力不錯。目前匹克的市場佔有率為5%，許志華期望公司的增長速度高於行業平均的15%至20%。
他指出，匹克的策略仍以籃球為主，其後再延伸至跑步、足球及網球等，公司年內會增加1,000間零售店，總數將增加至7,200間，以籃球為主題的分店現有28間，計劃在年底增加至50間。
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現場直擊
這次「2010匹克NBA球星中國行」，請來的5位NBA球員，包括NBA冠軍阿泰斯特、吉德、巴蒂爾、蘭德里、皮特魯斯多位球員，他們將走訪北京、廣州、杭州及西安等18個內地城市與球迷互動，藉此推廣品牌及籃球運動。目前與匹克簽約的12位球員中，分別在籃球場上擔當不同位置，包括得分後衞、小前鋒、大前鋒、中鋒及控球後衞等，他們必須在各場比賽中穿着匹克籃球鞋，形成匹克全明星陣容球隊「PEAK TEAM」。今年PEAK TEAM的成員在NBA中、西部決賽中，均取得驕人成績，當中阿泰斯特更於決賽中以出色的球技助湖人衞冕。
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【MT點評】具上升空間
匹克作為內地第一大籃球用品產銷商，市場定位清晰。匹克也是眾多內地運動品牌中，擁有最多NBA球員作為代言人的品牌，進一步鞏固其籃球市場的領導地位。此外，籃球是內地最受歡迎的運動之一，加上內地二、三綫城市居民收入不斷提高，增長潛力不錯。
不過，市場有傳Nike擬拓展中低檔市場，若事件屬實，將無可避免對匹克構成威脅。近年匹克積極擴張其NBA版圖，以提升品牌的國際形象，但是內地品牌對於終端產品開發及包裝力始終不夠外國品牌完善。內地顧客一向對外國品牌較有信心，若Nike推出與匹克價錢相若的運動鞋，不難想像內地顧客會首選購買 Nike運動鞋。
匹克近日獲主要股東增持，銷售情況也不俗，可看高一綫。此外，匹克2010年預測PE為13.10倍，與361度（01361）的12.97倍相若，均屬同業中較低的估值，建議在5.5元吸納，目標價先看6.7元，跌穿4.8元止蝕。
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