長建大收購 公用股首選

重點

‧鯨吞英電網︰長江基建（01038）及香港電燈（00006）組成的財團，以700億港元，成功收購法國電力公司（EDF）旗下英國電網資產。

‧提升資產值︰今次的大型海外收購，將為長建及港燈帶來穩定回報、現金流及盈利貢獻，並提升其資產值。長建是公用股首選股。

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聯同港燈——收購英國電網資產

長建及港燈昨聯合宣布，其組成的財團，以作價57.75億英鎊（約700億港元）成功收購法國電力公司（EDF）旗下英國電網資產。今次的大型海外收購，將為長建帶來穩定回報、現金流及盈利貢獻，並提升其資產值。在該利好消息刺激下，長建股價昨午後復牌急升，曾高見30.3元創52周新高，收報29.1 元，升0.7%。

有關交易尚需賣方與歐洲工會完成諮詢後，方可落實。不過，由今年7月26日起計12個月，長建財團將獲授予專有權，於該期間內，賣方不得與任何第三方進行任何磋商。

預期於合營交易完成之後，長建、港燈及李嘉誠基金會分別擁有該項目之40%、40%及20%股權。

該電網服務範圍覆蓋倫敦、英國東部及南部，客戶數目約790萬戶（見表1），供應英國約25%電力。

今次歷史性海外收購，在以下各方面利好長建︰

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投資回報——預期提升未來盈利

交易作價為57.75億英鎊，雖略高於市場預期的50億至55億英鎊，但仍能為長建帶來理想回報，瑞銀認為作價合理。長建主席李澤鉅指出，該資產回報率，與過去項目相若。

早前英國《觀察家報》（The Observer）指出，該資產價值約50億英鎊。

花旗預測該收購的投資回報率12%，估計可為長建2011年度帶來約11.8億港元的盈利貢獻，令盈利增多24%。

法巴表示，倘該交易能於今年第3季完成，則預料可為長建今明年分別帶來2億及8億港元盈利貢獻，令今明年盈利分別增多4%及15%。

里昂預料，倘該電網資產有10至12%回報，則可令長建盈利增多約20%。

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高盛估計——資產淨值增加一成

該交易除了能增加盈利外，亦提升其資產值。高盛預期，假設40%股本融資，加上15%股權內部報酬率，則可令長建的資產淨值增多10%或每股3港元。

此外，中銀國際表示，現時長建於英國已擁有燃氣及水務項目，今次成功進軍英國電網業務，可進一步令長建當地的業務更多元化。

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資金充裕——未來仍有併購憧憬

長建財務穩健，今次收購涉及資金，料長建可應付之餘，未來仍有能力進行其他海外併購活動，而併購概念對股價帶來支持。資料顯示，長建過去多年併購之後，股價多趨升（見圖1）。

李澤鉅稱，交易已獲數家銀行提供項目融資，目前未見交易會影響其他併購項目的金額及進度，強調目前無股本融資壓力。

截至今年中期，長建持有淨現金99億港元或每股4.4元。里昂認為，長建淨現金及借款已足，毋須配股集資。長建風險因素方面，包括海外項目回報低於預期等。

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估值吸引——派息穩健股價看升

策略方面，長建估值吸引，派息穩健（見圖2），加上併購憧憬，摩通認為，長建是公用股首選股。據彭博社綜合證券商預測，長建2010年股息率達4.3厘。

花旗預料，長建未來繼續會有併購，但尚未在股價反映，給予目標價34.50元。里昂認為，長建估值較同類股吸引，料該交易帶動股價有15至20%潛在升幅，給予目標價35元。

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港燈有得益 宜候低吸納

長建、港燈及李嘉誠基金會組成的財團，成功投得英國電網資產，將為港燈帶來穩定回報、現金流及盈利貢獻，並提升其資產值，在該利好消息刺激下，港燈股價昨一度高見47.50元，升1.6%，收報47.05元，升0.6%。

今次的海外收購，在以下3方面利好港燈︰

一、提升每股盈利

瑞信預料，該收購可令港燈2011及2012年每股盈利增多約11%，2014至2015年每股盈利增多約15%；每股派息亦預期增多5至6%。

花旗預料，該收購可令港燈2011年盈利增多逾1成。

二、補充增長動力

港燈董事總經理曹啟森表示，自准許回報率被調低後，集團一直致力物色海外項目作彌補，有信心是次交易可補充增長動力。

三、憧憬繼續併購

花旗指出，港燈財務穩健，截至今年上半年，持有47億港元銀行存款及現金，另有55億元未用的銀行信貸額度，相信今次收購對其財務影響不大，未來仍有收購的能力。

另方面，港燈負債比率預期因項目需要融資而上升。瑞信估計，港燈負債比率由27.1%升至30%。

港燈風險困素方面，包括外滙滙兌等。證券界普遍給予港燈「中性」或「持有」評級，給予港燈目標價與現價相若。故此，策略方面，投資者宜候低吸納。

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英國電網業前景正面

EDF Energy是英國最大的配電商，現擁有8座核電站，致力供應低碳電力。現時其電網覆蓋倫敦、英國東部及東南部3個地區，服務近800萬名用戶，為英國約25%人口供電。

根據英國能源監管機構7月份新聞稿，建議於2015年重整監管框架以符合320億英鎊的低碳投資，法巴認為對英國電網業前景非常正面，有利行業發展智能電網及可再生能源發電。

監管框架建議，電費價格管制由5年增至8年，令投資成本最大幅度下降；無法供應電力的公司將受嚴懲，使效益高的公司受惠價格管制，贏得較高回報；擴大低碳電力網絡基金額，鼓勵發展智能電網。法巴相信上述建議將推動英國電網業長遠發展低碳、可再生能源發電，有利EDF等低碳電力供應商。