青心直說：托升圖表大戶繼續派

雖然個市越嚟越難炒，但無損散戶雅興，周末仍見散戶積極參與各大投資講座，唔怪得恒指每次跌穿兩萬點都有咁多好友支持，衝勁十足裝腔作勢扮勁扮反彈，可惜英雄過得到 20400點都難過 20800關。散戶心知肚明個市要跌，但又忍唔住手痕要買嘢，最慘係撈底買牛證博彈嗰班。個市一路跌，老散一路買，之前食髓知味，養成逢低必吸習慣，但呢次 1月大震盪，單月便跌咗 8%，係金融海嘯以來跌得最急。既然明知入市要捱價，真係好想問吓點解咁都唔肯買 Put做淡？炒友告之，近期嘅 Put其實十分好炒，總之即市當玩「扑儍瓜」，見到好似 20400呢類阻力位就一棍扑落去，比起逆市做好倉順手得多。大家多數未必有時間留意個別股份嘅盤路，往往見到股價升就走埋去趁吓熱鬧。有部份半新股，好似中國高精密（ 591），即市走勢彷彿好似有無形之手協助，往往逆市有得升，睇圖表好吸引，但只要坐喺報價機前 15分鐘留意盤路走勢，不難發覺「狂派」再現，用少少錢托起股價一路派，派派吓成交自然大，又會有更多人入場玩音樂椅。
春江鴨掃雅居樂 C輪

相反，唔想受散戶玩嘅有新股南戈壁（ 1878），首日股價破底跌超過一成，原因係散戶太驚亂沽貨，人踩人慘劇就係咁發生。基金大戶見到咁當然開心，即使係保薦人都任得佢跌，跌殘再買上，於是低位 105.60元可以彈番上 112元收市。你話呢隻股係咪咁差，我又覺得唔係囉，只係首日價比較波動，買盤較疏，好容易一跳跳幾格，但散戶就以為係大跌先兆，扮勁狂沽貨。下次沽貨前，唔該睇睇買賣兩邊排隊嘅陣容，同成咗出嚟嘅股數，咪知邊個沽緊，邊個大手吸緊。跌市唔係冇賺錢機會，除咗做淡，留意吓盤路，仲可以睇吓異動窩輪資金流向。上周四突然有人狂掃雅居樂（ 3383） Call輪，適逢港交所（ 388）資料顯示，佢今個月已進行多次回購，公司早前又公佈 09年銷售超標 22%，海南項目大收旺場，會唔會係有鴨仔等緊發盈喜前入貨？胡孟青

投資學堂：港股 2月可苦盡甘來

今年 1月份已完結，港股在這個月的表現不太理想，恒生指數在 1月下跌了 1750點，跌幅達 8%。國企股更加厲害， H股指數下跌了 1296點，勁跌 10%。幸好當筆者翻查資料後，察覺原來在一年 12個月中， 1月份向來皆是表現最不理想的一個月份。至於 2月份則可謂苦盡甘來的月份了， 2月是一年 12個月中，表現第二佳的月份，僅次於 12月份。由於近年港股以國企股作主導，恒指也加入了不少國企股，因此研究港股便須首先看看國企股了。綜觀國企股在過往十多年在各月份的升跌，察覺 1月份亦是全年表現最差的月份，而跟恒指不同的地方是，國企表現最佳的月份並非 12月，而是 2月份，平均錄得 6%的升幅，筆者猜測，這可能與農曆新年有關。由於內地股市一向有農曆年效應， A股往往在農曆年假後有不俗的表現，因而帶動了本港之國企股造好。因此，正如上周五本欄談到，筆者會候低買些股份，博 2月股市反彈。

仍記得在去年 12月的投資研討會中，筆者跟聽眾說到今年國內的燃氣行業將有連串收購合併及可能出現大型重組，建議投資者佩戴安全帶。在上月中，筆者亦曾在本欄談到，大家宜趁燃氣股勁升時候機落車，不要錯過食糊時間。基本上，自華潤燃氣（ 1193）收購鄭州燃氣（ 3928）後，更進一步入股重慶燃氣。中國燃氣（ 384）亦全面收購中裕燃氣（ 8070），相信今年國內的燃氣企業仍將有不少收購合併相繼出現。在這些收購合併中，頗大機會是「大食細」，小型的燃氣企業在不俗的收購條款吸引下，將會是大型燃氣企業之獵物。至於在一眾燃氣股中，筆者較看好新奧燃氣（ 2688）、北京控股（ 392）、華潤燃氣及中國燃氣，當中新奧燃氣與北京控股質素相對不俗，可預期之盈利增長亦較穩定。至於中國燃氣，其擴展模式，與多年前新奧燃氣相類似，相信數年後頗大機會是新奧燃氣之翻版。譚紹興作者為證監會持牌人士

麥嘉華筆記：後市難測保本為上

對於美國經濟的長線發展，我始終不感樂觀。經歷了去年資產市場（除了美國國庫債券和美元之外）絕地反擊的一役後，今年相信會是較困難的一年，投資策略以保本為上。
急升已過勢放緩

讓我解釋一下，在 2008年底至 09年初這段日子，資產市場各走極端，美國國債呈現超買，反之商品和股票則超賣。在 08年 12月 18日，美國 30年期國債孳息降至 2.53厘低點，價格則攀上高峯；去年，美國國債表現差得多了，同樣地，礦業股和工業用商品股亦明顯偏低。引伸到新興市場，大部份股市均在 08年 10月至 09年 3月之間摸底。如今，市場各走極端的日子似乎已成過去，今年的資產市場走勢「更難捉摸」，整體投資回報亦預料會較為溫和，但並不表示投資者無法在資產市場淘金。美股標準普爾 500指數自去年 3月見底後，迄今已反彈近七成。假如這一幕在跟着的 8個月重演，標普指數將會攀升至 1900點。根據 Ned Davis Research分析，自從 1907年以來，美股共出現 18次牛市，平均為期 17個月，惟主要升浪是在頭 8個月。以道指為例，在歷次牛市中平均升幅為 40%，可是在第 9至 16個月只平均上漲 17%。Ned Davis Research的研究又發現，股市表現最好的時期，是在衰退結束前的 4個月，而不是在衰退正式告終之後。依據美國政府的論調，衰退於去年夏季結束，換言之，股市由現在起的升勢相對會較為溫和。我的見解很簡單，股市在臨近經濟復蘇時走勢最凌厲，之後會作出較大調整，然後才重拾升軌。因此，股市在現階段或較高水平出現調整，並不會令人感到意外。目前「漲跌趨勢線」僅高於 07年的高位，因此標普指數很大機會可進一步上升，目標介乎 1250至 1300。不過，假設股市立刻展開新一波升浪，之後回吐 10至 20%的風險也頗高，即是可能會回復到現時的水位。當然，股市在短期內可以是先行下調，而不是進一步攀升，那麼下一波升浪將會延後出現，並可望延續至 4月或以後。
現階段無意增持

多項理由令我不願意在現階段增持股票。目前的股票交易中，約七成來自程式買賣，現階段大部份程式買賣模型均看好後市，可是市況一旦轉變，程式買賣模型可以突然轉向。此外，利率趨升將不利政府債券，這一點也困擾着我。許多投資者早已認定美國經濟將會復蘇過來，並相信股市下調風險有限。即使他們預測準確，經濟真的邁向復蘇，但市場是否已把此項利好因素消化得七七八八呢？反之，假如經濟表現令人失望，股市又會有幾大的反應呢？麥嘉華（本欄隔周逢周一刊出）

實戰理論：內銀股見底宜買不宜沽

上周五港股即市走勢出現大幅波動，恒指低開後挾上，相信不少投資者亦有趁低博反彈。然而，下午卻突如其來急跌，恒指從 20300水平急插至 19916。其實當時內地股市也沒有太大的變動，但見期指「倒水式」的下跌，「即日鮮」的炒家自然即時投降。然而，到了最後 10多分鐘，期指開始從低位逐步回升，即月期指成交 9萬多張，看來大戶又收了一浸平貨。當日下午指數最低位之時，很多股份已沒有再做近期新低，當中以內銀股尤為顯著。工商銀行（ 1398）、中國銀行（ 3988）及建設銀行（ 939）始終是值博率最高的博反彈之選。到了現階段，除非再有更壞的消息出現，否則，若從估值及股價的平貴比較，現時的內銀股絕對是超值，宜買不宜沽。另一隻博指數反彈之選是中國移動（ 941），其股價自上月初開始急升後，指數試新低，其股價也只是回落至 73元水平，始終到不了 12月的低位。三網融合是政策的新趨勢，對電訊股利好，加上現價只是 12倍 PE，已無再大跌的空間。

大市初步於 19900至 20000喘定，近兩日的走勢顯示，應可短線反彈，目標 20800至 21000。筆者並非看淡後市，只是覺得今次的調整浪似乎仍有反覆，在未完全確認調整已完結之前，仍當是反彈浪，利用注碼分配來捕捉當中的波幅，以追回部份縮減了的利潤。面對此等調整浪，一定要有錢、有貨，保持適當的現金比重，隨時作入市溝貨之用，亦要有股票在手，否則隨時被拋甩。沈振盈作者為證監會持牌人士

曾淵滄專欄：投資組合要有建材股

前幾天，開始聽到「建材下鄉」的傳言， 1月 29日，商務部終於有官員出來證實這件事。儘管目前中央政府正在努力打壓樓市，但是促進內需的政策仍然不變，而且有擴大的趨勢，不會因為美國經濟已經比去年今日好而放緩，因為中央政府的長遠目標，就是製造一個全世界最龐大的消費市場。當中國擁有一個世界最龐大的消費市場後，全世界的商人都想在中國賺一些錢，中國的外交就會得心應手、無往不利。因此，我認為在今後 30年，農民入城與推動內需會是一個長遠不變的大政策。2009年的汽車下鄉、電器下鄉政策，對那些汽車股、電器股股價的刺激作用大家有目共睹，因此，儘管目前大市調整可能仍未見底，但是你不能不持有一些建材股，眾多建材股中，我的愛股當然是龍頭中國建材（ 3323）。一向以來，我都偏愛龍頭股，但是前幾天我卻推介一些中小型的內地銀行股如中信銀行（ 998）、招商銀行（ 3968），我改變策略嗎？沒有。以長線投資的角度來看，我依然認為龍頭大銀行比較強，只是在目前中央聲聲打壓樓市時，大銀行得立個榜樣，利益可能受損，因此短期而言，中小銀行就比較好，這只不過是權宜之計。馬頭圍道舊樓倒塌，這是很不幸的事，但也是一個警號。香港舊樓非常多，業權分散，沒有業主立案團體，因此從不維修，這是一項一定得解決的問題，否則將來可能還有悲劇會發生。


舊樓若不維修，就應該拆掉重建，但是，近幾年香港出現了一批很極端的保育原教旨主義者，這群人與宗教狂熱的原教旨主義者沒分別，主張不遷不拆，甚麼舊樓舊屋，就是不該拆。保留古蹟不是錯誤的事，但是，保留古蹟所花的錢非常驚人，比建新樓多很多，這筆錢誰付？業主？去哪裏找業主？業主也不肯花這筆錢，因為租戶皆是窮人，交不起租。我非常支持政府將拆舊樓的業主同意比例由 9成減至 8成，加快拆舊樓。曾淵滄作者為城市大學 MBA課程主任

價值投資穩守突擊薦內房超市股

林少陽去年 6月自立門戶，成立以立投資管理，基金過去半年錄得約 14%回報。對於價值投資法，林氏直言是以基本因素作出發點，但不同人操作有異，並非固有不變，當中更要有前瞻眼光，屬藝術多於科學。

燃氣出口股趁低吸

他預期今年大市會由「快牛」變「慢牛」，「慢牛」特點是波幅減少及市況淡靜，在這情況下，林少陽股票組合包括高息、債低及較少受周期影響的股票，亦不乏有爆升機會的股份。他認為，醫療、燃氣及以香港為基地的出口股屬前者，識貨之人總了解這類股是很好的避風港，故基金每趁大跌市，都會吸納這類平貨。他又指，去年甚矚目的家電及汽車股已透支市場購買力，今年難再成焦點，近期受信貸收緊消息被質的內房股卻值得看好。他解釋，供求失衡是導致內地樓價上漲主因，銀行收緊信貸令發展商減少投資，供求失衡問題必趨嚴重，故內地樓價中長線會保持升勢。
看好內地二三線城市發展

內房股是可緊貼內地經濟增長的投資工具，內地一線城市在交通配套已近飽和，中央又要加快人口遷移至城市的計劃，故重點會移至二三線城市，因此他尤其看好在二三線城市發展的內房股。此外，超市行業亦值得重點關注，目前內地超市業正處群雄割據局面，主要連鎖式超市如華潤創業（ 291）、聯華超市（ 980）及華聯，整體市場佔有率不足一成，行業正朝集中度高的方向發展。華創有意夥跨國外資拓版圖，聯華超市去年收購華聯後亦增強競爭力，若購買的股份成為將來行業龍頭，回報可以十倍計算。

東尼徒弟林少陽：恒指月內大調整今年 18000至 26000點波動

市場氣氛逆轉，港股連挫三周，一直堅守價值投資法的「亞洲股神」東尼（ Tony Measor）徒弟──以立投資管理董事總經理林少陽，從基本因素為今年市況把脈，直言港股市值仍合理，即使農曆新年前後會出現大型調整，但恒指於 18000點會有中長線支持，未來一年則料於 18000點至 26000點呈現大橫行悶局。

其他財經地產影片

人民銀行上月中出乎意料上調銀行存款準備金率 50點子，市場擔心中央會逐步收緊信貸，並進一步加息，觸發中港股市進行今次調整，但林少陽認為，股市下跌真正誘因，是去年累積龐大升幅，投資者回吐鎖定利潤所致。從正面角度看，內地退市反映宏觀經濟逐步改善，中央並不擔心經濟會出現雙底衰退。他指， 09年市況正如 03年沙士後的翻版，意味經過去年股市大幅上升後，可能出現長達一季的調整期，農曆新年前後更會出現大型調整，不過，他相信恒指在 18000點至 18800點應現中長線支持。

他稱，恒指目前市賬率約 2.1倍，從過去 1倍見底、 3倍見頂的經驗，估值仍然合理，港股如去年般超低價的情況不再，又未有條件邁向超高價，因此很可能長時間維持於 2倍市賬率水平，全年波幅會於合理估值（ 22000至 23000點）上下 15%浮動，即恒指會於 18000至 26000點之間上落。此外，不少跨國基金正部署重新進入亞洲，中國更是他們必然選擇，事實上，去年底已有不少基金在本港開設辦事處，估計這些資金在首季尾、第二季初會有大動作，不愁沒有中長線購買力，帶動港股下半年漸入佳境。
逢高買認沽期權作保險

他相信，今年內地逐步退市，只會吸納過度游資，在經濟及企業盈利支持下，加上環球超低息環境短期難以逆轉，未來兩年股市仍會以上升動力主導。面對港股短期波動的市況，林少陽承認投資心態會較為審慎，將會以靈活策略面對，每逢大跌市執平貨，逢高買入股票或指數的認沽期權作為保險，當股市上升時，期權方面的損失雖令回報減少，但亦確保市況一旦逆轉，投資組合亦不致「蝕入肉」。
林少陽簡歷

2009年：創辦以立投資管理有限公司，任董事總經理2008年：加入美資對冲基金 Ramius任香港區執行董事，為香港區三大話事人之一2006年：以「亞洲股神」東尼徒弟名義推出《步上一億元財富之道》一書，甫推出已躋身暢銷書榜，出版 1個月已加印第 2版2001年：•東尼退休後，接掌成為華富嘉洛資產管理投資總監， 02至 04年間，管理的基金勁升七成，跑贏恒指一倍• 01年科網爆破後，向老闆借 100萬元投資青島啤（ 168）、裕元（ 551）、恒隆地產（ 101）等，保證有一成半回報，賺多了淨袋，結果獲得 3萬元花紅1999年：•華富集團職財經編輯，負責為東尼繙譯稿件及加強中文版內容，入職 3個月後獲東尼賞職，轉職分析員及資產管理•建議散戶買入信星（ 1170）、德永佳（ 321）及創科實業（ 669）等三、四線工業股，回報可觀，當中創科回報更逾 20倍1998年：任職《壹週刊》財經記者1996年：任職《經濟日報》財經記者1996年：畢業於中文大學經濟系
蘋果散戶調查

調查日期： 12月 31日持貨比率（ 1）： 50.86%　蘋果散戶指數（ 2）： 27.97　短期入市比率（ 3）： 5.26%調查日期： 01月 08日持貨比率（ 1）： 45.40%　蘋果散戶指數（ 2）： 22.97　短期入市比率（ 3）： 5.62%調查日期： 01月 15日持貨比率（ 1）： 54.17%　蘋果散戶指數（ 2）： 11.54　短期入市比率（ 3）： 5.19%調查日期： 01月 22日持貨比率（ 1）： 44.19%　蘋果散戶指數（ 2）： 6.58　短期入市比率（ 3）： 1.04%調查日期： 01月 29日持貨比率（ 1）： 52.79%　蘋果散戶指數（ 2）： 5.77　短期入市比率（ 3）： 4.30%過去 52周平均值持貨比率（ 1）： 49.28%　蘋果散戶指數（ 2）： 6.90　短期入市比率（ 3）： 5.21%過去 649次調查平均值持貨比率（ 1）： 40.85%　蘋果散戶指數（ 2）： 6.71　短期入市比率（ 3）： 5.98%（ 1）表示手上持有股票之被訪者比例（ 2）數值由-50（極度悲觀）至+50（極度樂觀）（ 3）反映現時沒有持貨投資者短期入市意欲