2010年6月30日 星期三
2010年6月29日 星期二
財智語陸：新股裏望有黑馬跑出
炒中資股面對最大的不明朗因素是政策風險，發改委突然公佈的穩定煤價，隨即為一眾煤炭股潑下冷水。為控制通脹，不准加煤炭價亦算合理舉動，但還要求加了價的要退款，似乎有點過激。當然，負面消息一定對整個板塊帶來短期打擊。
平心而論，今次政策的大方向是穩定煤炭價格，為甚麼中央要這樣做？可以肯定是，內地對煤的需求仍非常殷切，如果煤價只是不升而非降價，以目前的需求趨勢，對產煤企業的打擊理應有限，最多盈利增長沒有憧憬般多而已。
昨日中煤能源 （1898）、中國神華（1088）等給洗下來，料要多洗一兩天。但技術上仍很大機會築雙底，因為我始終相信一年半年內內地仍炒經濟復蘇，市場對煤需求仍可拉動煤炭股，只是短期欠缺爆升的誘因而已。
冷吼之選齊合天地
大市乏善足陳，大家都在觀望外圍，而過去大市不濟時，資金會流入去新股市場，可惜接二連三有新股「破發」，大家似乎未敢積極參與。
不過，新股市場總會有些冷吼之選，而近日一眾新股中，比較留意是昨日招股的齊合天地（976），集團主要經營金屬再生業務（包括分類及分離混合廢金屬如廢電機及廢電線電纜中的銅、鋼、鋁及鐵廢料等）、鑄造業務（製造可用於汽車及電子配件之鋁錠及銅桿銅線）及批發業務。由於內地經濟發展步伐強勁，對傳統原金屬及廢金屬都有龐大需求。
近年，內地積極提倡少污染的再生資源項目，雖然現階段仍在起步位，但未來十年相信市場會出現不少金屬廢料（尤其是家電下鄉的電器廢料更多），因此整個廢金屬回收板塊的發展仍是向前。
另外，齊合有外資參與的背景，多少令其在廢金屬行業回收更加鞏固，因為中國此方面在起步階段，但歐洲國家已有近百年歷史，技術融合可望加速在內地業務拓展。
目前市場可比較的股份不多，市場預計中國金屬再生資源（773）2010的PE回落近10倍以下，而按齊合招股書中資料顯示，集團今年上半年預測綜合溢利是不少於1.52億港元，而行業的旺季通常在下半年，如按承銷團的全年預計溢利可達到3.4億港元左右，估值亦約8倍，亦算合理。且看看此股會否是新股中的黑馬了。
陳永陸
平心而論，今次政策的大方向是穩定煤炭價格，為甚麼中央要這樣做？可以肯定是，內地對煤的需求仍非常殷切，如果煤價只是不升而非降價，以目前的需求趨勢，對產煤企業的打擊理應有限，最多盈利增長沒有憧憬般多而已。
昨日中煤能源 （1898）、中國神華（1088）等給洗下來，料要多洗一兩天。但技術上仍很大機會築雙底，因為我始終相信一年半年內內地仍炒經濟復蘇，市場對煤需求仍可拉動煤炭股，只是短期欠缺爆升的誘因而已。
冷吼之選齊合天地
大市乏善足陳，大家都在觀望外圍，而過去大市不濟時，資金會流入去新股市場，可惜接二連三有新股「破發」，大家似乎未敢積極參與。
不過，新股市場總會有些冷吼之選，而近日一眾新股中，比較留意是昨日招股的齊合天地（976），集團主要經營金屬再生業務（包括分類及分離混合廢金屬如廢電機及廢電線電纜中的銅、鋼、鋁及鐵廢料等）、鑄造業務（製造可用於汽車及電子配件之鋁錠及銅桿銅線）及批發業務。由於內地經濟發展步伐強勁，對傳統原金屬及廢金屬都有龐大需求。
近年，內地積極提倡少污染的再生資源項目，雖然現階段仍在起步位，但未來十年相信市場會出現不少金屬廢料（尤其是家電下鄉的電器廢料更多），因此整個廢金屬回收板塊的發展仍是向前。
另外，齊合有外資參與的背景，多少令其在廢金屬行業回收更加鞏固，因為中國此方面在起步階段，但歐洲國家已有近百年歷史，技術融合可望加速在內地業務拓展。
目前市場可比較的股份不多，市場預計中國金屬再生資源（773）2010的PE回落近10倍以下，而按齊合招股書中資料顯示，集團今年上半年預測綜合溢利是不少於1.52億港元，而行業的旺季通常在下半年，如按承銷團的全年預計溢利可達到3.4億港元左右，估值亦約8倍，亦算合理。且看看此股會否是新股中的黑馬了。
陳永陸
點股壇：龍頭地位穩莎莎攻守兼備
莎莎國際（178）上周公佈業績，股價稍升即回，且低於公佈前，相信是因為業績並不突出，趁勢作出獲利回吐。
截至3月止年度，莎莎盈利3.81億元，增長20.6%，每股盈利27.5仙，已派中期息3仙及特別股息6仙，將派末期息5仙及特別股息14仙，全年總股息28仙，增加 21.7%，派息比率由100.5%升至102.3%。
總營業額增長13.9%至41.1億元，其中港澳區增10.3%，內地增 61.2%，其他地區增28%，毛利率由43.7%稍升至44.1%，其他收入持平，銷售及分銷成本升14%，行政費用減2.5%，財務收入減少678萬元或51.4%，純利率由8.75%升至9.27%。
上半年度受流感打擊，港澳同店增長低至2.5%，使全年同店增長拖低至7.1%，港澳盈利只增8.9%至3.467億元，估計與稅項支出增加與財務收入下降有關。3月底零售店70間，計劃今年再增12間。
加快拓展內地網絡
其他地區包括新加坡、馬來西亞及台灣，新加坡銷售增15.6%，同店銷售則跌1.5%，錄得微利，現有零售店18間，馬來西亞銷售升24.1%，同店增長 9.5%，盈利增加，現設零售店30間，台灣營業額升11.7%，同店增長8.6%，業績改善，只有輕微虧損，現有零售店15間。電子商貿銷售增 56.7%至2.4億元，新客增29%，重複惠顧者亦增20%，已有超過20萬客戶網上購物，近半且經常光顧。
內地營業額增61.3%至 9700萬元，同店增長13%，仍在虧損1860萬元（上年度2730萬元，去年上半年1452萬元），現設零售店17間及專櫃18個。於3月份，專櫃網絡在營運層面上已取得收支平衡。
莎莎打算加快拓展內地網絡，目標是於現年度增設新銷售點32個至67個，資本支出約7000萬元，去年為 1954萬元。預期現年的資本支出將由去年的7400萬元增至1.4億元。於內地的急速拓展，預期放慢轉虧為盈的速度，但計至今年6月20日止的差不多3 個月，港澳地區同店增長10.3%，銷售增18.6%，而整體銷售更增20.3%，業務展望仍然樂觀。
人民幣可能升值，至少可降低內地成本，相信暫時影響不大，而歐元下跌，將有利於進口成本。3月底現金及存款6.46億元，並無借貸，因加速於內地發展或將降低派息比率，相信是逐年下降使股息仍然上升，不會一次過降低。
莎莎現價6元，PE 21.8倍，息率4.6%，市場競爭雖然激烈，仍可維持領導地位，股價仍在升後調整中，大致完成，作為中短線，依然是可攻可守的股份。
齊明
截至3月止年度，莎莎盈利3.81億元，增長20.6%，每股盈利27.5仙，已派中期息3仙及特別股息6仙，將派末期息5仙及特別股息14仙，全年總股息28仙，增加 21.7%，派息比率由100.5%升至102.3%。
總營業額增長13.9%至41.1億元，其中港澳區增10.3%，內地增 61.2%，其他地區增28%，毛利率由43.7%稍升至44.1%，其他收入持平，銷售及分銷成本升14%，行政費用減2.5%，財務收入減少678萬元或51.4%，純利率由8.75%升至9.27%。
上半年度受流感打擊，港澳同店增長低至2.5%，使全年同店增長拖低至7.1%，港澳盈利只增8.9%至3.467億元，估計與稅項支出增加與財務收入下降有關。3月底零售店70間，計劃今年再增12間。
加快拓展內地網絡
其他地區包括新加坡、馬來西亞及台灣，新加坡銷售增15.6%，同店銷售則跌1.5%，錄得微利，現有零售店18間，馬來西亞銷售升24.1%，同店增長 9.5%，盈利增加，現設零售店30間，台灣營業額升11.7%，同店增長8.6%，業績改善，只有輕微虧損，現有零售店15間。電子商貿銷售增 56.7%至2.4億元，新客增29%，重複惠顧者亦增20%，已有超過20萬客戶網上購物，近半且經常光顧。
內地營業額增61.3%至 9700萬元，同店增長13%，仍在虧損1860萬元（上年度2730萬元，去年上半年1452萬元），現設零售店17間及專櫃18個。於3月份，專櫃網絡在營運層面上已取得收支平衡。
莎莎打算加快拓展內地網絡，目標是於現年度增設新銷售點32個至67個，資本支出約7000萬元，去年為 1954萬元。預期現年的資本支出將由去年的7400萬元增至1.4億元。於內地的急速拓展，預期放慢轉虧為盈的速度，但計至今年6月20日止的差不多3 個月，港澳地區同店增長10.3%，銷售增18.6%，而整體銷售更增20.3%，業務展望仍然樂觀。
人民幣可能升值，至少可降低內地成本，相信暫時影響不大，而歐元下跌，將有利於進口成本。3月底現金及存款6.46億元，並無借貸，因加速於內地發展或將降低派息比率，相信是逐年下降使股息仍然上升，不會一次過降低。
莎莎現價6元，PE 21.8倍，息率4.6%，市場競爭雖然激烈，仍可維持領導地位，股價仍在升後調整中，大致完成，作為中短線，依然是可攻可守的股份。
齊明
青心直說：全球最賺錢「交易所」
英德大戰，戰情由球場鬥至賭波網，投資額非常誇張，單是英國著名Betfair網站的總投注額便超過2.26億港元。球迷為家仇國恨又好，為贏錢開心亦好，都全情投入賽事。
身在香港，想玩兩手增加刺激感，唯一合法途徑係幫襯馬會。雖然近年馬會已增加多種投注方式吸引本地客，但與海外博彩公司比較，仍大有改善空間。眾所周知，英國的網上博彩工業可以話係全球最先進，是一個甚麼都可以賭的地方，會否加時踢12碼、朗尼能否以頭槌建功、邊個最後入球、甚至估邊隊「唔贏」（唔贏不等於輸，可以和波），各取所需。
為擴展版圖，英國各大投注網站，都紛紛增加中文服務，吸引廣大愛賭的華人。「八卦」一下網站內容，發現網站非常歡迎香港人，部份更提供24小時免費電話專線，解答客戶問題；夠膽公然在港收受外圍波，海關既然話到明今屆唔手軟，莫非係網站「膽生毛」？
博彩網運作師法交易所
繼續深入虎穴調查，依照網上的香港區熱線，很快便有人接聽，第一句唔係打招呼報上機構名稱，而係問戶口號碼。經過向服務員一番查詢過後，佢哋話歡迎香港人開戶投注，但公司規定落盤地方就唔可以喺香港，公司唔會負責個別地方的法律問題。言下之意，犯法係閣下嘅事，錢就佢哋袋落袋。翻查公司投注條款，果真係寫明歡迎香港開戶入錢，但落盤就唔該在境外。諗深一層，公司的目標根本唔係香港人，而係內地資金。
英國博彩網的成功地方，唔單止玩法多樣化，其賠率亦有優勢。成功例子有Betfair，佢喺99年創立，創辦人想出博彩其實與股市有共同元素，兩者皆由供求關係主導，分別在於博彩有賠率，而股票市場沒有。所以當時想出以betting exchange的交易所概念，以精密的計算程式，將看好看淡的資金作配對，那麼所收回來的彩池肯定夠賠。公司理論上面對較細風險，可從中收取交易佣金，因此亦孕育出如此多樣化的博彩產品。
分享以上故事，並非想鼓勵賭風，只是想借海外成功例子，說明一盤生意要突圍，創意比任何事情都重要，度到絕世好橋才飛身撲入，勝過摸石過河，邊搞邊蝕。
胡孟青
身在香港，想玩兩手增加刺激感，唯一合法途徑係幫襯馬會。雖然近年馬會已增加多種投注方式吸引本地客，但與海外博彩公司比較，仍大有改善空間。眾所周知，英國的網上博彩工業可以話係全球最先進，是一個甚麼都可以賭的地方，會否加時踢12碼、朗尼能否以頭槌建功、邊個最後入球、甚至估邊隊「唔贏」（唔贏不等於輸，可以和波），各取所需。
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繼續深入虎穴調查，依照網上的香港區熱線，很快便有人接聽，第一句唔係打招呼報上機構名稱，而係問戶口號碼。經過向服務員一番查詢過後，佢哋話歡迎香港人開戶投注，但公司規定落盤地方就唔可以喺香港，公司唔會負責個別地方的法律問題。言下之意，犯法係閣下嘅事，錢就佢哋袋落袋。翻查公司投注條款，果真係寫明歡迎香港開戶入錢，但落盤就唔該在境外。諗深一層，公司的目標根本唔係香港人，而係內地資金。
英國博彩網的成功地方，唔單止玩法多樣化，其賠率亦有優勢。成功例子有Betfair，佢喺99年創立，創辦人想出博彩其實與股市有共同元素，兩者皆由供求關係主導，分別在於博彩有賠率，而股票市場沒有。所以當時想出以betting exchange的交易所概念，以精密的計算程式，將看好看淡的資金作配對，那麼所收回來的彩池肯定夠賠。公司理論上面對較細風險，可從中收取交易佣金，因此亦孕育出如此多樣化的博彩產品。
分享以上故事，並非想鼓勵賭風，只是想借海外成功例子，說明一盤生意要突圍，創意比任何事情都重要，度到絕世好橋才飛身撲入，勝過摸石過河，邊搞邊蝕。
胡孟青
實戰理論：歐元已對負面因素免疫
近幾天大市走勢陰晴不定，正是典型的期指轉倉走勢。每逢臨近月尾期指結算前，市況都缺乏方向。只要能明白此道理，暫且忍手，等待明確的訊號出現後，才部署入市策略。
上周希臘違約掉期合約再被炒上新高，但歐元的反應卻先回後升，完全跟4、5月份之時截然不同。要解釋只有一個理由，就是歐元有買盤逢低吸納。筆者早前已解釋過，違約掉期是國際大鱷用來提款的工具，當歐元的反應開始與其背馳之時，就是提款活動近尾聲之時。與此同時，大家又看一看股市的表現，其實亦逐步對歐洲問題開始產生抗體，這亦是筆者對後市樂觀的其中一個原因。
近期的市況，跟去年3月大牛市升浪展開前的情況頗類似，市場猶如驚弓之鳥而缺乏信心，壞消息及憂慮揮之不去，但市況卻不斷上升，對此等壞因素免疫，結果時機一到，就頭也不回地升了上去。基本分析是長線的分析，但資金流向卻是短線的主導因素，加上資金所看的基本因素是配合對未來的評估，與實質的經濟狀況有時間差，分析時亦決不能忽略陰謀論及博弈的分析。
平保$65附近可吸
回說大市，仍然認為市況是大漲小回格局，支持位約在20500點，最差也只會是20300點附近。股份方面仍以中資金融股最強勢，平安保險（2318）可在65元附近吸納，三大國有銀行中，建設銀行（939）最似要出現突破，值得留意。
沈振盈
作者為證監會持牌人士
上周希臘違約掉期合約再被炒上新高，但歐元的反應卻先回後升，完全跟4、5月份之時截然不同。要解釋只有一個理由，就是歐元有買盤逢低吸納。筆者早前已解釋過，違約掉期是國際大鱷用來提款的工具，當歐元的反應開始與其背馳之時，就是提款活動近尾聲之時。與此同時，大家又看一看股市的表現，其實亦逐步對歐洲問題開始產生抗體，這亦是筆者對後市樂觀的其中一個原因。
近期的市況，跟去年3月大牛市升浪展開前的情況頗類似，市場猶如驚弓之鳥而缺乏信心，壞消息及憂慮揮之不去，但市況卻不斷上升，對此等壞因素免疫，結果時機一到，就頭也不回地升了上去。基本分析是長線的分析，但資金流向卻是短線的主導因素，加上資金所看的基本因素是配合對未來的評估，與實質的經濟狀況有時間差，分析時亦決不能忽略陰謀論及博弈的分析。
平保$65附近可吸
回說大市，仍然認為市況是大漲小回格局，支持位約在20500點，最差也只會是20300點附近。股份方面仍以中資金融股最強勢，平安保險（2318）可在65元附近吸納，三大國有銀行中，建設銀行（939）最似要出現突破，值得留意。
沈振盈
作者為證監會持牌人士
曾淵滄專欄：中國必須建立廢物回收系統
新股齊合天地（976）準備上市，擠在巨無霸的農業銀行（1288）上市之期上市，傳媒的目光自然全集中在農行身上。
我第一次聽到齊合天地這家企業的名稱時，有些摸不着頭腦，企業名稱古怪，到底是幹哪一行？
百姓參與最重要
原來是一家金屬回收分類提煉的工廠，齊合天地名稱的來源相當有趣，因為這是一家中荷合資企業，取China的Chi及Holland的Ho而合成「Chiho」，即齊合，有齊合作創天地之意，取名古怪一點也不錯，易記。
齊合天地的廢金屬回收的主要來源是歐美，今日全球講環保、講廢物回收，但是廢物回收最大的困難是叫老百姓自發的環保，數年前我經過法國鄉下一條小村，見村裏擺放5個大垃圾桶，很大的垃圾桶，與成年人的高度一樣，然後，我看到不斷有村民開車到這幾個垃圾桶前，下車並打開車後行李箱，原來行李箱內已分類裝好5種不同的垃圾，有金屬、有玻璃、有紙張、塑膠及其他。
然後逐一地把不同廢物投入那5個大垃圾桶，於是廢物就很容易分類與回收了，回收商的成本也只是運輸費，不必請人將垃圾分類。至於香港的垃圾完全不分類，全部埋入地下，建堆填區，希望數十年後成為可用的土地。
環保股仍有前途
中國這麼大，每天產生的廢物也很多，但是也因為國民的環保意識不夠，無法自己建立回收系統，中國最大的廢紙回收再造玖龍紙業（2689）的廢紙也是依賴入口，齊合天地之所以是一家中荷合資，就是因為荷蘭的合資夥伴能夠提供來自歐美的廢金屬。
中國人口這麼多，每日消耗地球的資源是驚人，如果無法自己建立一套廢物回收系統，鼓勵國民自動自覺地把廢物分類以方便回收，長遠而言，中國將面對資源不足，資源昂貴的局面。
環保不但是建太陽能發電廠、建風電廠，而是國民教育。上個月，我參觀上海世博會，對德國館的印象相當深刻，整個德國館想向世人介紹的唯一概念就是環保，我認為儘管去年哥本哈根會議不歡而散，全球環保的努力還是會前進，環保股仍是有前途。
曾淵滄
作者為城市大學 MBA課程主任
我第一次聽到齊合天地這家企業的名稱時，有些摸不着頭腦，企業名稱古怪，到底是幹哪一行？
百姓參與最重要
原來是一家金屬回收分類提煉的工廠，齊合天地名稱的來源相當有趣，因為這是一家中荷合資企業，取China的Chi及Holland的Ho而合成「Chiho」，即齊合，有齊合作創天地之意，取名古怪一點也不錯，易記。
齊合天地的廢金屬回收的主要來源是歐美，今日全球講環保、講廢物回收，但是廢物回收最大的困難是叫老百姓自發的環保，數年前我經過法國鄉下一條小村，見村裏擺放5個大垃圾桶，很大的垃圾桶，與成年人的高度一樣，然後，我看到不斷有村民開車到這幾個垃圾桶前，下車並打開車後行李箱，原來行李箱內已分類裝好5種不同的垃圾，有金屬、有玻璃、有紙張、塑膠及其他。
然後逐一地把不同廢物投入那5個大垃圾桶，於是廢物就很容易分類與回收了，回收商的成本也只是運輸費，不必請人將垃圾分類。至於香港的垃圾完全不分類，全部埋入地下，建堆填區，希望數十年後成為可用的土地。
環保股仍有前途
中國這麼大，每天產生的廢物也很多，但是也因為國民的環保意識不夠，無法自己建立回收系統，中國最大的廢紙回收再造玖龍紙業（2689）的廢紙也是依賴入口，齊合天地之所以是一家中荷合資，就是因為荷蘭的合資夥伴能夠提供來自歐美的廢金屬。
中國人口這麼多，每日消耗地球的資源是驚人，如果無法自己建立一套廢物回收系統，鼓勵國民自動自覺地把廢物分類以方便回收，長遠而言，中國將面對資源不足，資源昂貴的局面。
環保不但是建太陽能發電廠、建風電廠，而是國民教育。上個月，我參觀上海世博會，對德國館的印象相當深刻，整個德國館想向世人介紹的唯一概念就是環保，我認為儘管去年哥本哈根會議不歡而散，全球環保的努力還是會前進，環保股仍是有前途。
曾淵滄
作者為城市大學 MBA課程主任
投資的天空：小沽博黃金比率反彈見頂
昨日雖為周一，但股市表現卻似無開市，有股升（440隻） ，有股跌（584隻） ，升跌參半，指數期貨上升57點，似乎市場先生見到「咦，星期一，要開市啦喎」，開個十字星讓好友淡友唔識做，繼續可以放心睇波。本地地產股因應帝峯．皇殿銷情理想造好，但那邊廂滙豐控股（005），中移動（941）等明顯遜色，又係打和局面。大股你升我跌，但細股卻暗藏殺機，細價股如鷹美國際（2368）、創維數碼（751）洗倉下跌，這種情況，過往牛二甚少發生。
以上只係街坊化分析，但大行報告亦非一面倒看好，瑞信先前發出報告，大膽預測中國全年通脹有機會達5%，比市場普遍預期3%至4%為高。推測背後的原因主要有兩個。第一，經過富士康（2038）及本田等工潮後，工資持續上漲已無法避免，此趨勢將由製造業蔓延至定價能力較高的服務業，最終帶動物價上揚；第二，由於飼料成本上升及口蹄病的擴散，下半年豬肉價格將攀升。
滙改後料加息不遠
投資者看好估值之餘，亦應提高警惕。內地工資上升會加劇通脹已不是新鮮之說，但市場上似乎又不太在意。加上，食品佔 CPI（消費者物價指數）逾3成比重，而豬肉又是食品類別中比例最高項目，若瑞信之說成立，通脹確有機會出乎意料。中國現時採用低利率政策，屆時將會出現負利率情況，這絕不是上大人希望看到的。人民幣滙改已經推出，下一步似乎離不開以加息解決通脹，這亦解釋到為何有小型QFII（合格境外機構投資者），A 股都依然拒絕上升。
歐洲情況不明朗，內地又隱憂重重，好淡內外夾擊，所以港股不動如山。現階段升穿20993，很大機會先反彈到21500 至21700，買股水位不多，倒不如現在小沽一注，博黃金比率反彈見頂，若升穿20993走位，待21500以上再加沽。
張士佳
sky788cheung@gmail.com
以上只係街坊化分析，但大行報告亦非一面倒看好，瑞信先前發出報告，大膽預測中國全年通脹有機會達5%，比市場普遍預期3%至4%為高。推測背後的原因主要有兩個。第一，經過富士康（2038）及本田等工潮後，工資持續上漲已無法避免，此趨勢將由製造業蔓延至定價能力較高的服務業，最終帶動物價上揚；第二，由於飼料成本上升及口蹄病的擴散，下半年豬肉價格將攀升。
滙改後料加息不遠
投資者看好估值之餘，亦應提高警惕。內地工資上升會加劇通脹已不是新鮮之說，但市場上似乎又不太在意。加上，食品佔 CPI（消費者物價指數）逾3成比重，而豬肉又是食品類別中比例最高項目，若瑞信之說成立，通脹確有機會出乎意料。中國現時採用低利率政策，屆時將會出現負利率情況，這絕不是上大人希望看到的。人民幣滙改已經推出，下一步似乎離不開以加息解決通脹，這亦解釋到為何有小型QFII（合格境外機構投資者），A 股都依然拒絕上升。
歐洲情況不明朗，內地又隱憂重重，好淡內外夾擊，所以港股不動如山。現階段升穿20993，很大機會先反彈到21500 至21700，買股水位不多，倒不如現在小沽一注，博黃金比率反彈見頂，若升穿20993走位，待21500以上再加沽。
張士佳
sky788cheung@gmail.com
投資學堂：有新股市場才健康
隨着今年集資額最大的農業銀行（1288）快將公開招股，仿似帶旺了本港的新股市場，不少投資者又再有興趣認購新股。整體上，新股上市對股市的健康發展極之重要，剛巧日前在《華爾街日報》看到一篇有關近年美國新股市場的文章，名為「The Demise of the IPO」，可譯為「新股的滅亡」。由於股份亦如人生般有生亦有死，股份有正常「死亡」，一隻股份除牌就如一隻股份的結束，它亦隨之在股市中消失，而一隻新股成功上市，便是一隻股份的誕生！
交投量減損港交所盈利
引致一隻股份除牌因素頗多，這些因素相信大家也不會感到陌生，例如被收購合併、私有化，或其公司因經營不善遭清盤或倒閉等原因。
由於有正常「死亡」的關係，股份除牌的情況持續在股市發生，故此若沒有一定數量的新股適時上市，為股市回補除牌的股份，則股市上市股份數量便越來越少，而交易所的收入肯定會大為下降。
近年美國股市便有上市股份數量逐減的趨勢，正如10年前美國大約有9100多間上市公司，而去年則降至只得6400多間，反映美國的上市公司數目正逐步減少。究其原因，主要是股份除牌的速度較新股上市的速度快所致。近年全球經濟越來越波動，大大增加上市公司死亡數量，好像前年才來一場金融大海嘯，已引致不少歐美企業倒閉，而近期又再來一個歐洲債務危機，相信這次亦有不少企業捱唔住，最終要在股市中消失！
幸好在本港上市的公司數量並沒有美國般出現縮減情況，根據香港交易所（388）資料顯示，在2008年底本港有1261間上市公司，而在今年5月上市公司數量已增至1338間。惟近期港股的交投量持續縮減，相信對港交所的盈利有一定影響。
早前個別外資大行預計港交所今年的盈利時，是假設港股今年每季的交投量將會逐步上升，但以近期的市況來看，今年第二季的交投量應僅是略高於第一季而已。
同時由於港交所的盈利與港股的交投量（尤其是每日交投量）有頗強的相互關係，假若今年港股的每日平均交投量低於700億元，則港交所的每股盈利可能少於5元。且看明日Window Dressing會否推它一把！
譚紹興
作者為證監會持牌人士
ricky@rickytam.com
交投量減損港交所盈利
引致一隻股份除牌因素頗多，這些因素相信大家也不會感到陌生，例如被收購合併、私有化，或其公司因經營不善遭清盤或倒閉等原因。
由於有正常「死亡」的關係，股份除牌的情況持續在股市發生，故此若沒有一定數量的新股適時上市，為股市回補除牌的股份，則股市上市股份數量便越來越少，而交易所的收入肯定會大為下降。
近年美國股市便有上市股份數量逐減的趨勢，正如10年前美國大約有9100多間上市公司，而去年則降至只得6400多間，反映美國的上市公司數目正逐步減少。究其原因，主要是股份除牌的速度較新股上市的速度快所致。近年全球經濟越來越波動，大大增加上市公司死亡數量，好像前年才來一場金融大海嘯，已引致不少歐美企業倒閉，而近期又再來一個歐洲債務危機，相信這次亦有不少企業捱唔住，最終要在股市中消失！
幸好在本港上市的公司數量並沒有美國般出現縮減情況，根據香港交易所（388）資料顯示，在2008年底本港有1261間上市公司，而在今年5月上市公司數量已增至1338間。惟近期港股的交投量持續縮減，相信對港交所的盈利有一定影響。
早前個別外資大行預計港交所今年的盈利時，是假設港股今年每季的交投量將會逐步上升，但以近期的市況來看，今年第二季的交投量應僅是略高於第一季而已。
同時由於港交所的盈利與港股的交投量（尤其是每日交投量）有頗強的相互關係，假若今年港股的每日平均交投量低於700億元，則港交所的每股盈利可能少於5元。且看明日Window Dressing會否推它一把！
譚紹興
作者為證監會持牌人士
ricky@rickytam.com
股路縱橫：變身上實地產旗艦中新可憧憬
中新地產（563）停牌2年多，由上海實業（363）協議收購後，上周五復牌，高價3.15元，低價2.62元，收2.84元，比08年1月22日停牌前收市價4.95元，大跌43%。中新昨日表現強勢，高價3.36元，低價2.85元，收3.33元，升0.49元，升幅17.2%。
中新停牌主要是風險管理和內部監控有問題，被廉署調查。停牌期間，上實達成收購協議，而中新亦因應鑑證審閱報告及調查結果，採取措施改善企業管治及內部監控。
收購完成後，上實持有中新11.83億股，佔中新擴大後已發行股本26.29億股的45.02%，每股作價2.32 元，並提出全面收購建議，估計涉資38億元。中新前主席酈松校（於09年8月22日辭任）及賣方持有5.54億股，佔21.08%，已表明不會接納收購。公眾人士持股8.91億股，佔33.9%。
上實是老牌紅籌企業，在完成出售非核心業務後，目前3大主營業務是房地產、基建和消費，收購中新是配合集團重點發展策略，而中新亦會變身上實房地產業務的旗艦，「晒士」會不斷壯大。
在09年底，中新在11個城市包括北京、上海、天津、西安、重慶、長沙、珠海和深圳等擁有14個大型發展中項目，重點發展高端住宅、辦公室、酒店及綜合用途物業，土地儲備約1229萬平方米。截至09年12 月底止的8個月，中新預售之可出售總建築面積達62.3萬平方米，而已入賬的樓面為13.8萬平方米，集團將會加快發展步伐，並會根據開發進度增加土地儲備。
中新「易主」，可以看高一線，中線股價有機會升上4元水平，可趁每一次調整吸納。中新復牌兩日，上周五成交1.46億股，昨日6760 多萬股，合共逾2.1億股，佔流通貨量24%，貨源一收乾，好戲就會上演。
昌興博再升3成
本月7日推介昌興國際（803），當時股價0.44元，近日已升上0.53元，在0.50元至0.53元間形成徘徊區，由於已升穿250日線，平均線組合亦呈現強勢排列，好快會破位而上，下一個上升目標為0.68元，升3成。
郭兆誠
中新停牌主要是風險管理和內部監控有問題，被廉署調查。停牌期間，上實達成收購協議，而中新亦因應鑑證審閱報告及調查結果，採取措施改善企業管治及內部監控。
收購完成後，上實持有中新11.83億股，佔中新擴大後已發行股本26.29億股的45.02%，每股作價2.32 元，並提出全面收購建議，估計涉資38億元。中新前主席酈松校（於09年8月22日辭任）及賣方持有5.54億股，佔21.08%，已表明不會接納收購。公眾人士持股8.91億股，佔33.9%。
上實是老牌紅籌企業，在完成出售非核心業務後，目前3大主營業務是房地產、基建和消費，收購中新是配合集團重點發展策略，而中新亦會變身上實房地產業務的旗艦，「晒士」會不斷壯大。
在09年底，中新在11個城市包括北京、上海、天津、西安、重慶、長沙、珠海和深圳等擁有14個大型發展中項目，重點發展高端住宅、辦公室、酒店及綜合用途物業，土地儲備約1229萬平方米。截至09年12 月底止的8個月，中新預售之可出售總建築面積達62.3萬平方米，而已入賬的樓面為13.8萬平方米，集團將會加快發展步伐，並會根據開發進度增加土地儲備。
中新「易主」，可以看高一線，中線股價有機會升上4元水平，可趁每一次調整吸納。中新復牌兩日，上周五成交1.46億股，昨日6760 多萬股，合共逾2.1億股，佔流通貨量24%，貨源一收乾，好戲就會上演。
昌興博再升3成
本月7日推介昌興國際（803），當時股價0.44元，近日已升上0.53元，在0.50元至0.53元間形成徘徊區，由於已升穿250日線，平均線組合亦呈現強勢排列，好快會破位而上，下一個上升目標為0.68元，升3成。
郭兆誠
大行觀點：華能國際美林睇升3成
美林與內地主要煤企管理層會面後，得悉發改委已下令推延上調煤價，以控制通脹升溫，相信此舉能減輕電企利潤受擠壓風險，遂調高多隻電力股目標價2% 至15%，當中華能國際電力（902）投資評級更由「中性」調高至「買入」，目標價上調至6元，相當於2010年PB 1.4倍，與歷史平均水平相若。該股昨日升4.5%，收報4.66元，潛在升幅近3成。
該行將今年內地電力需求增長預測調高1.5個百分點，至逾1成，以反映首5個月耗電量錄得按年增長23.3%。而隨着內地成品油及天然氣價格改革機制相繼出台，美林相信，發改委亦已重新研究電價成本結構，擬將部份電煤成本轉嫁予消費者，並計劃調高電價，有利電力股向好。
不過，美林將今年電價增幅預測由8%至12%，調低至4%至6%，而一眾電力股中，以華能國際對電價調整的敏感度最高，因其產能龐大，估計電價每調高1%，將帶動盈利增加71%。
該行亦看好華潤電力（836）重申「買入」評級，目標價調高至23元，亦具3成上升空間。
大行對各股票最新評級
─美林─
華電國際（1071）評級變動：維持買入
目標價調整：2.65→2.70元昨收報：1.94元潛在變幅：↑39.18%
華潤電力（836）評級變動：維持買入
目標價調整：20.30→23.00元昨收報：17.66元潛在變幅：↑30.24%
華能國際（902）評級變動：中性→買入
目標價調整：5.20→6.00元昨收報：4.66元潛在變幅：↑28.76%
大唐發電（991）評級變動：維持中性
目標價調整：3.55→3.80元昨收報：3.32元潛在變幅：↑14.46%
兗州煤業（1171）評級變動：買入→中性
目標價調整：20.00→17.00元昨收報：15.74元潛在變幅：↑8.01%
─滙豐 ─
寶姿（589）評級變動：中性→增持
目標價調整：22.80→22.80元昨收報：19.54元潛在變幅：↑16.68%
─ 瑞銀─
紫金礦業（2899）評級變動：買入→中性
目標價調整：7.40→6.66元昨收報：5.85元潛在變幅：↑13.85%
─高盛─
雅居樂（3383）評級變動：維持買入
目標價調整：9.50→9.40元昨收報：8.56元潛在變幅：↑9.81%
碧桂園（2007）評級變動：維持中性
目標價調整：2.10→2.07元昨收報：2.13元潛在變幅：↓2.82%
富力地產（2777）評級變動：維持中性
目標價調整：9.94→9.82元昨收報：10.66元潛在變幅：↓7.88%
該行將今年內地電力需求增長預測調高1.5個百分點，至逾1成，以反映首5個月耗電量錄得按年增長23.3%。而隨着內地成品油及天然氣價格改革機制相繼出台，美林相信，發改委亦已重新研究電價成本結構，擬將部份電煤成本轉嫁予消費者，並計劃調高電價，有利電力股向好。
不過，美林將今年電價增幅預測由8%至12%，調低至4%至6%，而一眾電力股中，以華能國際對電價調整的敏感度最高，因其產能龐大，估計電價每調高1%，將帶動盈利增加71%。
該行亦看好華潤電力（836）重申「買入」評級，目標價調高至23元，亦具3成上升空間。
大行對各股票最新評級
─美林─
華電國際（1071）評級變動：維持買入
目標價調整：2.65→2.70元昨收報：1.94元潛在變幅：↑39.18%
華潤電力（836）評級變動：維持買入
目標價調整：20.30→23.00元昨收報：17.66元潛在變幅：↑30.24%
華能國際（902）評級變動：中性→買入
目標價調整：5.20→6.00元昨收報：4.66元潛在變幅：↑28.76%
大唐發電（991）評級變動：維持中性
目標價調整：3.55→3.80元昨收報：3.32元潛在變幅：↑14.46%
兗州煤業（1171）評級變動：買入→中性
目標價調整：20.00→17.00元昨收報：15.74元潛在變幅：↑8.01%
─滙豐 ─
寶姿（589）評級變動：中性→增持
目標價調整：22.80→22.80元昨收報：19.54元潛在變幅：↑16.68%
─ 瑞銀─
紫金礦業（2899）評級變動：買入→中性
目標價調整：7.40→6.66元昨收報：5.85元潛在變幅：↑13.85%
─高盛─
雅居樂（3383）評級變動：維持買入
目標價調整：9.50→9.40元昨收報：8.56元潛在變幅：↑9.81%
碧桂園（2007）評級變動：維持中性
目標價調整：2.10→2.07元昨收報：2.13元潛在變幅：↓2.82%
富力地產（2777）評級變動：維持中性
目標價調整：9.94→9.82元昨收報：10.66元潛在變幅：↓7.88%
黃偉康 - 農行不是拆息升之主因
世界盃繼法國及意大利後，英國亦在16強對賽中出局，似乎經濟及國運真的成為重要的分析參考指標，所以葡萄牙及西班牙這兩個經濟上均陷入困局的「難兄難弟」，要在今晚進行生死決戰，最終賽果可能是120分鐘仍然無法分勝負，最後要用十二碼去了斷。?
世界盃對港股的影響，暫時未有反映在指數上，可是成交一如既往，除了上周一因人民銀行的匯改政策，導致人民幣升值憧憬死灰復燃，而刺激成交急增之外，港股的成交昨日再度回復至400億水平，熱錢的確「One Week Stand」，而且要小心留意的是美電昨日一度升至7.785水平，與7.79的警戒水平不遠，反映出資金真的有再度由投資市場流出的趨勢。?
要知道在農業銀行(1288)招股在即，美電回升其實並不合理，因理論上當大型招股活動進行期間，港元的需求亦會隨之而上升，所以美電出現調整壓力。可是現在美電意外下跌，或者反映出市場對農行的反映仍然冷淡。事實上，市場傳出農行的國際配售雖然已獲得足額認購，可是國際基金均以招股價下限認購，以種種迹象去分析，農行上市對港股的氣氛，應該是利淡多於利好。?
不過，我最擔心還是一個月拆息近日創出08年12月以來的新高，既然農行對港元的需求影響不大，而且如果說招股活動影響拆息，其實亦欠說服力，因為去年香港的集資活動遠較今年活躍，可是去年的一個月拆息亦未升至現時的高位，這都反映出香港的資金的確轉趨緊張。如果從金管局的銀行體系結餘仍然持續高企在1,400億元水平的時候，反映出銀行體系內的流動資金應該十分充裕，這似乎與一個月拆息的走勢，存在着一定的矛盾，可是近日有中小型銀行相繼調高定期存款，去吸納資金，這卻反映出金管局銀行體系結餘，似乎未能確實反映出本地資金的情況，又或者可以解讀為銀行體系存在着急跌的風險。?
當嘗試去解釋這個現象時，我留意到有分析將近日內地資金亦出現緊張的情況，與本港拆息突然抽升，一併研究，我覺得這個研究的方向，有絕對的參考價值，因為一個月上海銀行同業拆息，近日上升至4厘水平，形成內地1個月拆息高於3個月的「倒掛」現象，這反映出內地銀行體系對短期資金的需求，較長期資金為多。而由於農行同樣會在內地招股集資，所以亦有分析認為，內地拆息的「倒掛」現象，會在農行上市後消失。可是這個解釋與農行H股招股導致港元拆息上升相近，同樣欠缺說服力，因為內地過往進行的大型招股活動，亦很少會導致拆息出現異常的波動，所以現時的情況，十分罕有，這亦進一步反映出我近日對內地資金外流，以及各大銀行在強化資本比率時，市場是否有足夠能力消化的憂慮，並非杞人憂天。?
事實上，人民銀行在過去5周，基本上已改變了首5個月之貨幣政策，就是在發行新的央行票據時，雖然利率略為上調，可是發行量卻大降，結果導致人行在過去5周於公開市場淨投放的金額，高達7,160億元人民幣，有關金額亦等同於人行將兩次上調準備金所凍結的資金，重新投回市場。?
而人行有關的行動，理論上應該可以產生兩個效應，一、是拆息理論上應該回落，可是情況並非如此；二、是投資市場的交易量應該回升，可是昨日內地股市成交仍然低迷。所以最終的結論是內地資金的外流情況，以及各大型銀行的集資活動所引發的資金壓力，仍然值得關注，而由於內地資金出現緊張的情況，可能已導致本地的流動資金出現緊張的情況，這對港股而言是一大風險，投資者必須小心注意。(筆者為華富嘉洛證券營業董事，逢周一至周五見報，wong.waihong@yahoo.com)
世界盃對港股的影響，暫時未有反映在指數上，可是成交一如既往，除了上周一因人民銀行的匯改政策，導致人民幣升值憧憬死灰復燃，而刺激成交急增之外，港股的成交昨日再度回復至400億水平，熱錢的確「One Week Stand」，而且要小心留意的是美電昨日一度升至7.785水平，與7.79的警戒水平不遠，反映出資金真的有再度由投資市場流出的趨勢。?
要知道在農業銀行(1288)招股在即，美電回升其實並不合理，因理論上當大型招股活動進行期間，港元的需求亦會隨之而上升，所以美電出現調整壓力。可是現在美電意外下跌，或者反映出市場對農行的反映仍然冷淡。事實上，市場傳出農行的國際配售雖然已獲得足額認購，可是國際基金均以招股價下限認購，以種種迹象去分析，農行上市對港股的氣氛，應該是利淡多於利好。?
不過，我最擔心還是一個月拆息近日創出08年12月以來的新高，既然農行對港元的需求影響不大，而且如果說招股活動影響拆息，其實亦欠說服力，因為去年香港的集資活動遠較今年活躍，可是去年的一個月拆息亦未升至現時的高位，這都反映出香港的資金的確轉趨緊張。如果從金管局的銀行體系結餘仍然持續高企在1,400億元水平的時候，反映出銀行體系內的流動資金應該十分充裕，這似乎與一個月拆息的走勢，存在着一定的矛盾，可是近日有中小型銀行相繼調高定期存款，去吸納資金，這卻反映出金管局銀行體系結餘，似乎未能確實反映出本地資金的情況，又或者可以解讀為銀行體系存在着急跌的風險。?
當嘗試去解釋這個現象時，我留意到有分析將近日內地資金亦出現緊張的情況，與本港拆息突然抽升，一併研究，我覺得這個研究的方向，有絕對的參考價值，因為一個月上海銀行同業拆息，近日上升至4厘水平，形成內地1個月拆息高於3個月的「倒掛」現象，這反映出內地銀行體系對短期資金的需求，較長期資金為多。而由於農行同樣會在內地招股集資，所以亦有分析認為，內地拆息的「倒掛」現象，會在農行上市後消失。可是這個解釋與農行H股招股導致港元拆息上升相近，同樣欠缺說服力，因為內地過往進行的大型招股活動，亦很少會導致拆息出現異常的波動，所以現時的情況，十分罕有，這亦進一步反映出我近日對內地資金外流，以及各大銀行在強化資本比率時，市場是否有足夠能力消化的憂慮，並非杞人憂天。?
事實上，人民銀行在過去5周，基本上已改變了首5個月之貨幣政策，就是在發行新的央行票據時，雖然利率略為上調，可是發行量卻大降，結果導致人行在過去5周於公開市場淨投放的金額，高達7,160億元人民幣，有關金額亦等同於人行將兩次上調準備金所凍結的資金，重新投回市場。?
而人行有關的行動，理論上應該可以產生兩個效應，一、是拆息理論上應該回落，可是情況並非如此；二、是投資市場的交易量應該回升，可是昨日內地股市成交仍然低迷。所以最終的結論是內地資金的外流情況，以及各大型銀行的集資活動所引發的資金壓力，仍然值得關注，而由於內地資金出現緊張的情況，可能已導致本地的流動資金出現緊張的情況，這對港股而言是一大風險，投資者必須小心注意。(筆者為華富嘉洛證券營業董事，逢周一至周五見報，wong.waihong@yahoo.com)
陸羽仁 - 新盤去貨 樓股郁番
半年結在即，即月期指今日結算，但港股昨日仍然得個悶字，成交縮番到450 億，中午打電話俾經紀張，佢把聲直情好似瞓咗咁，因為講嘢講得少把聲唔開。經紀張話，恒指表面睇反彈得唔錯，但個市都唔見有錢在炒，三四線股仔全部唔郁，散戶唔潛水就怪。
地產代理新盤難做
中環茶友話，常言話悶聲發大財，但如今大市雖然在近期高位牛皮，但活動甚少，悶就夠悶，但邊個能夠發大財？好似無噃，遲啲農行(1288)上市，散戶都未必有好大反應。呢個市能夠發財的只是沽期權者，即係窩輪發行商，大市係咁頂住，跌唔到，又升唔起，散戶連輪都唔敢炒，呢排「縮窩」(波幅收窄令價格下跌)都輸死人啦。
昨日唯一有啲景的係地產股，地產市場似乎在慢慢消化政府「九招十二式」的影響，信和置業(083)牽頭發展的奧運站樓盤帝峰‧皇殿開賣，事前話代理收得好少票，點知開賣就去清，上周末不足3個半小時沽清231伙，下一批單位最快明天推出。新樓去到貨提升了地產股人氣，信置漲2.2%，至14.68港元。
帝峰‧皇殿去到貨，有不少買家唔係由代理帶入場，而係自己上門，顯示政府「九招十二式」要發展商事先公佈價單，對過去新樓開售全部由地產代理帶客上門的模式，有好大衝擊，未來發展商買樓方法會慢慢變，唔再靠咁多代理，行番舊制由發展商直銷都得。無怪乎美聯(1200)大老闆黃建業早前趁住股價上升，大手減持8.2%，令自己持股跌到5% 咁少，美聯變成一間公眾持有的公司。呢啲咁大變化，都可算係地產代理業的範式轉移啦。
講起範式轉移，內地電訊業都有啲咁味道，巨無霸中移動 (941)陷入低增長、甚至盈利倒退的境地中，相反對手聯通(762)就受追捧。聯通近幾個月來3G上客量高過中移動，聯通5月份上客量超過100萬，比市場預期到此目標的日子更早，佢又正洽談在中國引入i-Phone4和iPad，更加好炒。不過聯通現價已經唔平，據湯森路透的綜合證券界盈利估計，聯通現價相當於本年度市盈率38倍，2011年度市盈率27 倍。
競爭加大移動難捱
表面睇聯通太貴，佢要有優於市場預期的盈利增長，才可以令高價逐步合理化，聯通貴，唔代表中移動抵買，而家證券界估佢未來盈利還有少少增長，萬一佢盈利開始倒退，仲有得跌，小心中移動這一隻過去曾是高增長的好股，慢慢會跌入一個低增長的劣勢中。中央政策要拉低電訊業收費，所以引入愈來愈多的競爭，呢個大方向，對本來是電訊業老大哥的中移動相當不利。
國策絕對可左右中資股。發改委要求穩定煤價，下令煤企履行今年合同價。美銀美林預期國有煤企將帶頭穩定煤炭市場，意味着價格上漲受限制，佢將兗煤(117 1)評級降至「中性」，目標價下調至17元，同時將神華(1088)及中煤(1898)目標價分別降至45元及16.5元，評級維持「買入」。市場早前憧憬煤價上升的希望，頓時落空，煤炭股全線捱沽。兗煤勁插逾7%；中煤亦挫逾6%，神華跌近3%，煤股今年都好難炒也。
地產代理新盤難做
中環茶友話，常言話悶聲發大財，但如今大市雖然在近期高位牛皮，但活動甚少，悶就夠悶，但邊個能夠發大財？好似無噃，遲啲農行(1288)上市，散戶都未必有好大反應。呢個市能夠發財的只是沽期權者，即係窩輪發行商，大市係咁頂住，跌唔到，又升唔起，散戶連輪都唔敢炒，呢排「縮窩」(波幅收窄令價格下跌)都輸死人啦。
昨日唯一有啲景的係地產股，地產市場似乎在慢慢消化政府「九招十二式」的影響，信和置業(083)牽頭發展的奧運站樓盤帝峰‧皇殿開賣，事前話代理收得好少票，點知開賣就去清，上周末不足3個半小時沽清231伙，下一批單位最快明天推出。新樓去到貨提升了地產股人氣，信置漲2.2%，至14.68港元。
帝峰‧皇殿去到貨，有不少買家唔係由代理帶入場，而係自己上門，顯示政府「九招十二式」要發展商事先公佈價單，對過去新樓開售全部由地產代理帶客上門的模式，有好大衝擊，未來發展商買樓方法會慢慢變，唔再靠咁多代理，行番舊制由發展商直銷都得。無怪乎美聯(1200)大老闆黃建業早前趁住股價上升，大手減持8.2%，令自己持股跌到5% 咁少，美聯變成一間公眾持有的公司。呢啲咁大變化，都可算係地產代理業的範式轉移啦。
講起範式轉移，內地電訊業都有啲咁味道，巨無霸中移動 (941)陷入低增長、甚至盈利倒退的境地中，相反對手聯通(762)就受追捧。聯通近幾個月來3G上客量高過中移動，聯通5月份上客量超過100萬，比市場預期到此目標的日子更早，佢又正洽談在中國引入i-Phone4和iPad，更加好炒。不過聯通現價已經唔平，據湯森路透的綜合證券界盈利估計，聯通現價相當於本年度市盈率38倍，2011年度市盈率27 倍。
競爭加大移動難捱
表面睇聯通太貴，佢要有優於市場預期的盈利增長，才可以令高價逐步合理化，聯通貴，唔代表中移動抵買，而家證券界估佢未來盈利還有少少增長，萬一佢盈利開始倒退，仲有得跌，小心中移動這一隻過去曾是高增長的好股，慢慢會跌入一個低增長的劣勢中。中央政策要拉低電訊業收費，所以引入愈來愈多的競爭，呢個大方向，對本來是電訊業老大哥的中移動相當不利。
國策絕對可左右中資股。發改委要求穩定煤價，下令煤企履行今年合同價。美銀美林預期國有煤企將帶頭穩定煤炭市場，意味着價格上漲受限制，佢將兗煤(117 1)評級降至「中性」，目標價下調至17元，同時將神華(1088)及中煤(1898)目標價分別降至45元及16.5元，評級維持「買入」。市場早前憧憬煤價上升的希望，頓時落空，煤炭股全線捱沽。兗煤勁插逾7%；中煤亦挫逾6%，神華跌近3%，煤股今年都好難炒也。
首5月發電量增21.4% 第2-3產業用電急增
國家統計局數據顯示，5月份全國發電量3,405億千瓦時，同比增長18.9%，增速比上月減緩2.5個百分點，去年同期為下降2.7%。
1至5月累計，全國發電量16,276億千瓦時，同比增長21.4%，去年同期為下降3.2%。其中，火電增長25%，去年同期為下降6.5%；水電下降1%，去年同期為增長19.4%。
解讀︰5月份全國發電量同比增長18.9%，雖然增速比上月減緩2.5個百分點，但仍為今年第二高增速，並且單月發電量為今年最高。1至5月份累計，全國發電量同比增長21.4%，較1至4月增速輕微下跌0.1個百分點，跟今年每月累計平均增速相同，反映5月份全國發電量增速穩健向上。
5月份火力發電同比增長21.6%，增速較4月份下跌4個百分點。相反，5月份水力發電增速由負轉正，由4月份同比倒退3.1%變為增長5.7%，為09年9月以來首次實現同比增長，相信原因為旱災已過，全國大部分地區降雨量增加。
1至5月累計，全國火電增長25%，09年同期為下降6.5%；水電下降1%，09年同期為增長19.4%。由於6月份全國大部分地區降雨量持續增加，南方10省更出現水災，相信6月份水電同比繼續增長。
料下半年增速逐月下降
1至5月全社會用電量同比增長23.3%，雖然較1至4月減慢0.6個百分點，但增速仍然強勁。其中，第二產業用電量增長26.3%，去年同期為下降7.4%；第三產業用電量增長17.2%，同比提高 9個百分點，顯示社會用電量仍然繼續增強。
展望下半年發電量情況，由於09年發電量增速前負後正，6月份以後增速不但轉正，而且持續增強至12月份增速25.9%，相信今年下半年發電量增速會呈現逐月下降態勢。
中金預計，今年第三季度電量增速回落至10%左右，第四季度回落至5%以內，全年電量增速同比增長9%至11%。
1至5月累計，全國發電量16,276億千瓦時，同比增長21.4%，去年同期為下降3.2%。其中，火電增長25%，去年同期為下降6.5%；水電下降1%，去年同期為增長19.4%。
解讀︰5月份全國發電量同比增長18.9%，雖然增速比上月減緩2.5個百分點，但仍為今年第二高增速，並且單月發電量為今年最高。1至5月份累計，全國發電量同比增長21.4%，較1至4月增速輕微下跌0.1個百分點，跟今年每月累計平均增速相同，反映5月份全國發電量增速穩健向上。
5月份火力發電同比增長21.6%，增速較4月份下跌4個百分點。相反，5月份水力發電增速由負轉正，由4月份同比倒退3.1%變為增長5.7%，為09年9月以來首次實現同比增長，相信原因為旱災已過，全國大部分地區降雨量增加。
1至5月累計，全國火電增長25%，09年同期為下降6.5%；水電下降1%，09年同期為增長19.4%。由於6月份全國大部分地區降雨量持續增加，南方10省更出現水災，相信6月份水電同比繼續增長。
料下半年增速逐月下降
1至5月全社會用電量同比增長23.3%，雖然較1至4月減慢0.6個百分點，但增速仍然強勁。其中，第二產業用電量增長26.3%，去年同期為下降7.4%；第三產業用電量增長17.2%，同比提高 9個百分點，顯示社會用電量仍然繼續增強。
展望下半年發電量情況，由於09年發電量增速前負後正，6月份以後增速不但轉正，而且持續增強至12月份增速25.9%，相信今年下半年發電量增速會呈現逐月下降態勢。
中金預計，今年第三季度電量增速回落至10%左右，第四季度回落至5%以內，全年電量增速同比增長9%至11%。
江洋 - 中期績佳 亨泰便宜
亨泰（00197）最新中期純利，相等於去年全年度純利水平，料內需潛力逐步釋放。亨泰本年度料見佳績，可作投機性持有。
一：毛利率改善
亨泰2010年度（6月底年結）中期，營業額11.95億元，增加20.5%；純利大增81%，至1.07億元。
最新中期，亨泰再無09年度同期所計入應收帳及無形資產減值2,949萬元。期內，亨泰毛利2.65億元，增長28%，毛利率亦由09年度同期 20.84%，增加至期內22.15%，為總體純利改善主因。
參考亨泰09年全年度及09年下半年度（09年1月至6月底），毛利率分別為21.37%及18.2%。亨泰最新中期的毛利率，已較兩個期間顯著改善。反映集團已擺脫金融海嘯及09年上半年流感疫情影響。
二：單位數PE
亨泰最新中期純利，接近09年度純利1.15億元。另主營內地多元消費品分銷，及冷凍鏈物流服務，因去年以來，內地經濟及消費市道持續復甦，故2010年下半年度純利，可維持不俗增長。
保守估計，亨泰2010年下半年度純利，與上半年度看齊，全年度純利 2.14億元，預期PE9.1倍。
亨泰近年積極拓展上游農務業。如前述，集團於內地發展多年，已建立穩固的客戶及銷售網絡，視為新拓展業務的既有優勢。另亨泰進行縱向拓展，亦有利於中綫總體溢利及溢利率的提升。
亨泰去年底止，持現金4.2億元，同期長、短期借款2.5 億元，呈淨現金1.7億元，屬現金牛企業。
亨泰最新每股NAV0.86元，現價0.7元，相對折讓18.6%，或P/B0.81倍，處於非常安全水位。現時市場以內銷、內需或農務業分類的企業，P/B大多高於1倍，亨泰屬便宜之選。
結論：上望12倍PE
如上述，亨泰既有中期佳績墊底，且料受惠內地消費市道回暖，2010年度佳績可持續，預期PE只9倍單位數，備不俗的短綫價值。
以亨泰 2010年度預期PE12倍作目標，股價上望0.92元，代表現價升幅31.4%，而目標價的P/B，僅1倍稍多，集團還是屬於內銷概念股中，便宜之選。
一：毛利率改善
亨泰2010年度（6月底年結）中期，營業額11.95億元，增加20.5%；純利大增81%，至1.07億元。
最新中期，亨泰再無09年度同期所計入應收帳及無形資產減值2,949萬元。期內，亨泰毛利2.65億元，增長28%，毛利率亦由09年度同期 20.84%，增加至期內22.15%，為總體純利改善主因。
參考亨泰09年全年度及09年下半年度（09年1月至6月底），毛利率分別為21.37%及18.2%。亨泰最新中期的毛利率，已較兩個期間顯著改善。反映集團已擺脫金融海嘯及09年上半年流感疫情影響。
二：單位數PE
亨泰最新中期純利，接近09年度純利1.15億元。另主營內地多元消費品分銷，及冷凍鏈物流服務，因去年以來，內地經濟及消費市道持續復甦，故2010年下半年度純利，可維持不俗增長。
保守估計，亨泰2010年下半年度純利，與上半年度看齊，全年度純利 2.14億元，預期PE9.1倍。
亨泰近年積極拓展上游農務業。如前述，集團於內地發展多年，已建立穩固的客戶及銷售網絡，視為新拓展業務的既有優勢。另亨泰進行縱向拓展，亦有利於中綫總體溢利及溢利率的提升。
亨泰去年底止，持現金4.2億元，同期長、短期借款2.5 億元，呈淨現金1.7億元，屬現金牛企業。
亨泰最新每股NAV0.86元，現價0.7元，相對折讓18.6%，或P/B0.81倍，處於非常安全水位。現時市場以內銷、內需或農務業分類的企業，P/B大多高於1倍，亨泰屬便宜之選。
結論：上望12倍PE
如上述，亨泰既有中期佳績墊底，且料受惠內地消費市道回暖，2010年度佳績可持續，預期PE只9倍單位數，備不俗的短綫價值。
以亨泰 2010年度預期PE12倍作目標，股價上望0.92元，代表現價升幅31.4%，而目標價的P/B，僅1倍稍多，集團還是屬於內銷概念股中，便宜之選。
楊逸 - 慶鈴上望2.1元
慶鈴汽車（01122）昨日逆市高收1.9元，完成「高低腳」底部，10天綫亦升破50天綫，短期升勢確認，初步目標為2.1元，現價以1.75元為止蝕位。
慶鈴09年盈利增長37.5%，達2.41億元人民幣（下同）；營業額44.9億元，上升13.4%。集團去年汽車銷售共 43,506萬台，增23.6%，以700P高檔中型商用車增長3.3倍為最多，達3,248台。
09年底的資產負債比率為19%，市帳率0.58倍；所持現金53.28億元，較08年增加11.24億元，且無任何借貸，每股現金值2.14元，已高於現價逾一成。
內地振興汽車業，並推行鼓勵轉換較少耗油量輕型車及補貼汽車以舊換新的政策，加上有五十鈴作為技術顧問和零部件供應已經自足，集團有一定優勢。另外，中央鼓勵汽車企業併購以增強競爭力，而慶鈴的財力亦有能力進行併購，故此股中短綫均有投機性的吸引力。
慶鈴09年盈利增長37.5%，達2.41億元人民幣（下同）；營業額44.9億元，上升13.4%。集團去年汽車銷售共 43,506萬台，增23.6%，以700P高檔中型商用車增長3.3倍為最多，達3,248台。
09年底的資產負債比率為19%，市帳率0.58倍；所持現金53.28億元，較08年增加11.24億元，且無任何借貸，每股現金值2.14元，已高於現價逾一成。
內地振興汽車業，並推行鼓勵轉換較少耗油量輕型車及補貼汽車以舊換新的政策，加上有五十鈴作為技術顧問和零部件供應已經自足，集團有一定優勢。另外，中央鼓勵汽車企業併購以增強競爭力，而慶鈴的財力亦有能力進行併購，故此股中短綫均有投機性的吸引力。
李國慶 - 內地拆息3周以來首見回落
港股昨日牛皮上落，股份呈個別發展。今天期指期權結算，明天半年結，後天假期，周五又要等美國就業數據，向好向淡，可能要待下周始有分曉。不才主觀願望當然希望能升，街頭智慧估計農行上市前，港股應可谷一浪。
人仔（圖1）在G20後略為回軟，實屬正常，估計中長綫仍會緩升。人仔昨日由上周五收市位6.7920，回軟至晚上的6.7959水平，幅度約為0.06%。目前大多數專家都估計，人仔1年約升3-6%。以每年250個交易日計，平均每日升幅只有0.012-0.024%（平均中間升幅為0.018%），上周一至五已升了0.586%，等於32日平均中間升幅，因此，料短期會相當牛皮。
1個月期上海銀行同業拆息（圖2）自6月7日以來，昨日首次回落，由4.0525厘回軟至3.9075厘，相信是在半年結及農行等大型新股招股時，央行向市場注入較多資金所致。但願內地1個月拆息能夠在上周五的4厘水平見頂，以反映銀根緊張的情況得以紓緩。
道指（圖3）上周五微跌8點，但成交顯著上升，反映當指數回軟至接近10000之下時，好淡爭持相當激烈。市場仍在觀望本周五的就業數據，預期參眾兩院本周通過「伏爾克法」，7月4日美國獨立日時交奧巴馬簽署後，對銀行業帶來怎樣的影響。
在就業數據及法案簽署前，市場資金仍傾向流入美國債市，昨晚2年期美國國債孳息跌至0.629厘，5年期孳息跌至1.841厘，10年期孳息跌至3.043厘，反映市場避險情緒仍然高漲。
美股正處於牛皮階段，港股亦然，自上周二以來，恒指（圖4）及國指俱呈窄幅微跌的走勢，從好的方面看，可能只是消化上周一急升後的正常反應，技術上更可視為「旗形」。加上街頭智慧預測，農行上市前，大市不會太差，「有心人」必定力托，故此，不才主觀願望仍然看升。不過，理智型的朋友提醒小弟，股市從來都不會因個人意志而轉移。因此，小弟只好再次呼籲戰友，審慎從事。
電郵︰oscarlee@hket.com
﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏
留意4股
大市牛皮，戰友只好炒股不炒市。今天試論4股，盼能在牛皮市中小試牛刀。雖然不才認為以下4股風險不大，但任何投資╱投機都有風險，還請戰友多做功課，慎審從事。
上周四，小弟曾經指出「聯通（00762）可取」：「聯通本（上）周一突破了平頂三角形，按量度升幅，有機會升至11.8元，近兩日回吐，昨日低見10.06元，可視為「後抽」，收10.36元，微升0.04元。有興趣戰友，可以趁聯通「後抽」至10 元邊時買入，跌破9.5元止蝕，上望11.5元或以上。」
聯通之所以能夠向上突破，可能與公司計劃推出1000至2000元人民幣之間的3G智能手機有關。據報道，經調查後，以上價位的智能手機最受內地用戶歡迎，聯通此舉有助爭取更多3G客戶。
聯通昨日似乎突破了旗形，收10.74元，升4.68%，目前仍可上望11.5元區，止蝕位先上望至10.06元，如今天再升，收於昨日高位10.84元之上，止蝕╱止賺位可進一步上移至昨日低位10.26元之下，例如10.24元，目標則繼續上望11.5元區。
第二隻是市值較細的小肥羊（00968），此股昨日向上突破，曾創52周新高，見過4.85元，收4.76元，如果將走勢看成平頂三角，似乎仍有「水位」，可候「後抽」至4.6元水平時小注，上望 5.2元區。廣東話形容有賺頭為「肥囉」，被騙則為「羊牯」，買小肥羊最終會成為「小肥」還是小「小羊」呢？如果擔心市值問題，又或者對細股興趣不大者，可以不用考慮。
最後介紹兩隻內地電力股，華潤電力（00836）及華能（00902），此兩股昨日在大成交配合下向上突破，主要原因，可能與內地傳來消息，發改委限制合約煤價格，有利內地電力股。
電力股反彈
內地電力股低殘已久，但自5月底以來，反彈幅度並不輸於大市，直至昨日傳出消息，市場才知為甚麼升勢不俗。昨日之升，會否引來好消息出貨，還是只屬升浪開始？戰友可能要多做研究才有答案。不過，極短綫而言，由於成交急增，或許仍有「水位」，戰友可以自行判斷，是否跟進。唯一可以肯定的是，華潤電力及華能都是正派公司，前者更是恒指成分股，予人信心的保證。
人仔（圖1）在G20後略為回軟，實屬正常，估計中長綫仍會緩升。人仔昨日由上周五收市位6.7920，回軟至晚上的6.7959水平，幅度約為0.06%。目前大多數專家都估計，人仔1年約升3-6%。以每年250個交易日計，平均每日升幅只有0.012-0.024%（平均中間升幅為0.018%），上周一至五已升了0.586%，等於32日平均中間升幅，因此，料短期會相當牛皮。
1個月期上海銀行同業拆息（圖2）自6月7日以來，昨日首次回落，由4.0525厘回軟至3.9075厘，相信是在半年結及農行等大型新股招股時，央行向市場注入較多資金所致。但願內地1個月拆息能夠在上周五的4厘水平見頂，以反映銀根緊張的情況得以紓緩。
道指（圖3）上周五微跌8點，但成交顯著上升，反映當指數回軟至接近10000之下時，好淡爭持相當激烈。市場仍在觀望本周五的就業數據，預期參眾兩院本周通過「伏爾克法」，7月4日美國獨立日時交奧巴馬簽署後，對銀行業帶來怎樣的影響。
在就業數據及法案簽署前，市場資金仍傾向流入美國債市，昨晚2年期美國國債孳息跌至0.629厘，5年期孳息跌至1.841厘，10年期孳息跌至3.043厘，反映市場避險情緒仍然高漲。
美股正處於牛皮階段，港股亦然，自上周二以來，恒指（圖4）及國指俱呈窄幅微跌的走勢，從好的方面看，可能只是消化上周一急升後的正常反應，技術上更可視為「旗形」。加上街頭智慧預測，農行上市前，大市不會太差，「有心人」必定力托，故此，不才主觀願望仍然看升。不過，理智型的朋友提醒小弟，股市從來都不會因個人意志而轉移。因此，小弟只好再次呼籲戰友，審慎從事。
電郵︰oscarlee@hket.com
﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏
留意4股
大市牛皮，戰友只好炒股不炒市。今天試論4股，盼能在牛皮市中小試牛刀。雖然不才認為以下4股風險不大，但任何投資╱投機都有風險，還請戰友多做功課，慎審從事。
上周四，小弟曾經指出「聯通（00762）可取」：「聯通本（上）周一突破了平頂三角形，按量度升幅，有機會升至11.8元，近兩日回吐，昨日低見10.06元，可視為「後抽」，收10.36元，微升0.04元。有興趣戰友，可以趁聯通「後抽」至10 元邊時買入，跌破9.5元止蝕，上望11.5元或以上。」
聯通之所以能夠向上突破，可能與公司計劃推出1000至2000元人民幣之間的3G智能手機有關。據報道，經調查後，以上價位的智能手機最受內地用戶歡迎，聯通此舉有助爭取更多3G客戶。
聯通昨日似乎突破了旗形，收10.74元，升4.68%，目前仍可上望11.5元區，止蝕位先上望至10.06元，如今天再升，收於昨日高位10.84元之上，止蝕╱止賺位可進一步上移至昨日低位10.26元之下，例如10.24元，目標則繼續上望11.5元區。
第二隻是市值較細的小肥羊（00968），此股昨日向上突破，曾創52周新高，見過4.85元，收4.76元，如果將走勢看成平頂三角，似乎仍有「水位」，可候「後抽」至4.6元水平時小注，上望 5.2元區。廣東話形容有賺頭為「肥囉」，被騙則為「羊牯」，買小肥羊最終會成為「小肥」還是小「小羊」呢？如果擔心市值問題，又或者對細股興趣不大者，可以不用考慮。
最後介紹兩隻內地電力股，華潤電力（00836）及華能（00902），此兩股昨日在大成交配合下向上突破，主要原因，可能與內地傳來消息，發改委限制合約煤價格，有利內地電力股。
電力股反彈
內地電力股低殘已久，但自5月底以來，反彈幅度並不輸於大市，直至昨日傳出消息，市場才知為甚麼升勢不俗。昨日之升，會否引來好消息出貨，還是只屬升浪開始？戰友可能要多做研究才有答案。不過，極短綫而言，由於成交急增，或許仍有「水位」，戰友可以自行判斷，是否跟進。唯一可以肯定的是，華潤電力及華能都是正派公司，前者更是恒指成分股，予人信心的保證。
G20攻防戰
第四次G20峰會於上周末舉行。今次主題雖為「復甦與新開始」（Recovery and Beginnings），看似牛氣。但實際上各國對經濟復甦並不樂觀，題中的「新開始」才是重點——各國救市措施瀕臨彈盡糧絕，有怎樣的「新開始」方能保住「復甦」？
綜觀多個主要國家的通脹蠢蠢欲動，英國按年升3.4%、美國升2.0%、中國升3.1%，極度寬鬆貨幣政策早晚要收回。另外，主權危機肆虐，破紀錄的政府開支，在各經濟環節中開始出現負面作用，影響着商業及個人融資、稅收預期和消費層面。德國主張緊縮，一來因為德國人有過超級通脹的經歷，對通脹特別敏感；二來，若主權危機惡化，即使德國不被波及，但最後被要求出資收拾殘局的份兒將不會少。
最終美國主張繼續從寬的方向得到了支持，滅赤目標押後至2013年。吊詭的地方是，會後聲明指各國因應自身情況制定政策，其實暗指德國、中國等坐擁大額盈餘的國家須大灑金錢刺激內需，方便他國出口。
若事情以此方向發展，相信貿易盈餘國的滙率將有不俗升幅。升值可減低盈餘，又不影響國家債務，更可以提升國民購買力，不失為兩全其美，但這也凸顯了德國離開歐元只是早晚的事。德國一日尚在，歐元貶不了，「歐豬」餓死，德國捱罵。
今次會議選址加拿大多倫多，是別具意義。加拿大銀行業業務簡單，槓桿率低，使加拿大經濟受海嘯影響小，成為G7的學習對象。油價向上，加國作為全球第二大石油蘊藏國將能受惠，現在不買加元更待何時？
綜觀多個主要國家的通脹蠢蠢欲動，英國按年升3.4%、美國升2.0%、中國升3.1%，極度寬鬆貨幣政策早晚要收回。另外，主權危機肆虐，破紀錄的政府開支，在各經濟環節中開始出現負面作用，影響着商業及個人融資、稅收預期和消費層面。德國主張緊縮，一來因為德國人有過超級通脹的經歷，對通脹特別敏感；二來，若主權危機惡化，即使德國不被波及，但最後被要求出資收拾殘局的份兒將不會少。
最終美國主張繼續從寬的方向得到了支持，滅赤目標押後至2013年。吊詭的地方是，會後聲明指各國因應自身情況制定政策，其實暗指德國、中國等坐擁大額盈餘的國家須大灑金錢刺激內需，方便他國出口。
若事情以此方向發展，相信貿易盈餘國的滙率將有不俗升幅。升值可減低盈餘，又不影響國家債務，更可以提升國民購買力，不失為兩全其美，但這也凸顯了德國離開歐元只是早晚的事。德國一日尚在，歐元貶不了，「歐豬」餓死，德國捱罵。
今次會議選址加拿大多倫多，是別具意義。加拿大銀行業業務簡單，槓桿率低，使加拿大經濟受海嘯影響小，成為G7的學習對象。油價向上，加國作為全球第二大石油蘊藏國將能受惠，現在不買加元更待何時？
余少文 - 煤股宜先觀望 中央干預煤價
發改委要求主要煤企穩定煤價，禁止帶頭加價。
˙中央干預煤價反映內地通脹壓力大於預期，不排除打壓措施陸續有來。
˙煤企盈利料受壓，惟相信只是陣痛而已。
中國發展和改革委員會上周下發文件，要求中國神華（01088）、中煤能源（01898）等多家國有煤炭企業維持煤炭價格穩定，一是保持年度合同煤價不變，已調整的企業要退回；二是帶頭保持市場煤價穩定，不能帶頭漲價。文件並指擅自提高合同煤價，將依法查處。
消息令煤炭股昨日全綫下跌，中煤和兗州煤業（01171）跌得最傷。相反，市場憧憬電力股成本壓力紓緩，股價全面受追捧，出現兩極化走勢。
今次是中央今年首次干預煤價，對上一次是前年6月和7月兩度干預煤價，當時直接設定全國主要港口的動力煤最高價格（包括合同煤和現價煤），相反今次僅要求穩定價格和不能帶頭加價，反映今次力度並非特別大。
通脹壓力或超預期
若然其他煤企加價，發改委也沒有不准主要煤企跟隨加價，只是現貨價料在干預下會穩定下來，所以筆者認為煤股昨日急跌，心理因素大於一切，尤其神華、中煤等合同煤比例較高，達到70%左右，料受影響相對有限。
其實，內地CR動力煤價格指數3月開始由180點升至5月的200點水平，近日略為回落至上周的195點，仍未能阻止發改委干預。筆者相信因為內地通脹較預期更為嚴峻，故有關部委在稍後公布的6月份數據前先出招。
同時，因煤價上升，電廠成本急升，電企要求煤電聯動，故逼使發改委壓煤價。筆者料下半年啟動煤電聯動的空間收窄，中綫對電力股而言不是好事。
煤價升幅料僅放緩
此外，內地經濟拉動下，煤產量今年首五個月升兩成至13億噸，但秦皇島存煤截至5月底止為620萬噸，較2月底下跌21%，而重點電廠開始增加存煤，截至5月底達4,957萬噸，連續兩個月上升，所以筆者相信煤炭需求仍殷切，只是在政策因素下，升幅或會緩慢，對煤企而言仍是利好。
由於神華、中煤和兗煤今年首季盈利由19.8億元至87億元人民幣不等，按年增長17%至190%不等，預期在巨額盈利下，發改委限價對這些煤企實際影響有限，只是目前缺乏一些催化劑，加上又要觀望中央會否在其他地方監控價格，投資者宜先觀望煤炭股，避一避風頭。
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市況評析︰國指後市仍樂觀
中國繼續將人民幣升值，昨日中間價為1美元兌6.789元人民幣，續創滙改後新高。消息並沒有對中港兩地股市帶來太大刺激，內地股市連跌四日，國指亦已連跌五日，跟早前「八連升」可說是互相輝映，成交額維持在120億元水平。相反，滬深兩市成交額不足1,000億元人民幣，或離見底不遠。
期指今日結算，現貨月期指高水43點，加上基金半年結在即，未來兩日會否粉飾一番暫是未知數，但見7月期指由低水變高水，7月市況或有機會好轉。
國指過去兩日連續出現兩枝「十字星」，反映短期好淡爭持，惟隨着10天綫升破50天綫發出「黄金交叉」利好訊號，技術走勢仍沒有轉差，只要指數守住現水平，應該可以再重越牛熊分界綫（250天綫現處於12092點），以及阻力位200天綫（現處於 12250點），所以筆者仍然樂觀，但對部分細價股較為失望，故模擬組合今日會止蝕中亞能源（00850）。
筆者電郵：yeesiuman@hket.com
˙中央干預煤價反映內地通脹壓力大於預期，不排除打壓措施陸續有來。
˙煤企盈利料受壓，惟相信只是陣痛而已。
中國發展和改革委員會上周下發文件，要求中國神華（01088）、中煤能源（01898）等多家國有煤炭企業維持煤炭價格穩定，一是保持年度合同煤價不變，已調整的企業要退回；二是帶頭保持市場煤價穩定，不能帶頭漲價。文件並指擅自提高合同煤價，將依法查處。
消息令煤炭股昨日全綫下跌，中煤和兗州煤業（01171）跌得最傷。相反，市場憧憬電力股成本壓力紓緩，股價全面受追捧，出現兩極化走勢。
今次是中央今年首次干預煤價，對上一次是前年6月和7月兩度干預煤價，當時直接設定全國主要港口的動力煤最高價格（包括合同煤和現價煤），相反今次僅要求穩定價格和不能帶頭加價，反映今次力度並非特別大。
通脹壓力或超預期
若然其他煤企加價，發改委也沒有不准主要煤企跟隨加價，只是現貨價料在干預下會穩定下來，所以筆者認為煤股昨日急跌，心理因素大於一切，尤其神華、中煤等合同煤比例較高，達到70%左右，料受影響相對有限。
其實，內地CR動力煤價格指數3月開始由180點升至5月的200點水平，近日略為回落至上周的195點，仍未能阻止發改委干預。筆者相信因為內地通脹較預期更為嚴峻，故有關部委在稍後公布的6月份數據前先出招。
同時，因煤價上升，電廠成本急升，電企要求煤電聯動，故逼使發改委壓煤價。筆者料下半年啟動煤電聯動的空間收窄，中綫對電力股而言不是好事。
煤價升幅料僅放緩
此外，內地經濟拉動下，煤產量今年首五個月升兩成至13億噸，但秦皇島存煤截至5月底止為620萬噸，較2月底下跌21%，而重點電廠開始增加存煤，截至5月底達4,957萬噸，連續兩個月上升，所以筆者相信煤炭需求仍殷切，只是在政策因素下，升幅或會緩慢，對煤企而言仍是利好。
由於神華、中煤和兗煤今年首季盈利由19.8億元至87億元人民幣不等，按年增長17%至190%不等，預期在巨額盈利下，發改委限價對這些煤企實際影響有限，只是目前缺乏一些催化劑，加上又要觀望中央會否在其他地方監控價格，投資者宜先觀望煤炭股，避一避風頭。
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市況評析︰國指後市仍樂觀
中國繼續將人民幣升值，昨日中間價為1美元兌6.789元人民幣，續創滙改後新高。消息並沒有對中港兩地股市帶來太大刺激，內地股市連跌四日，國指亦已連跌五日，跟早前「八連升」可說是互相輝映，成交額維持在120億元水平。相反，滬深兩市成交額不足1,000億元人民幣，或離見底不遠。
期指今日結算，現貨月期指高水43點，加上基金半年結在即，未來兩日會否粉飾一番暫是未知數，但見7月期指由低水變高水，7月市況或有機會好轉。
國指過去兩日連續出現兩枝「十字星」，反映短期好淡爭持，惟隨着10天綫升破50天綫發出「黄金交叉」利好訊號，技術走勢仍沒有轉差，只要指數守住現水平，應該可以再重越牛熊分界綫（250天綫現處於12092點），以及阻力位200天綫（現處於 12250點），所以筆者仍然樂觀，但對部分細價股較為失望，故模擬組合今日會止蝕中亞能源（00850）。
筆者電郵：yeesiuman@hket.com
G20峰會實質成效有限
在加拿大多倫多舉行G20峰會閉幕，各國就削赤及加強金融監管達成初步共識。
˙然而，由於各國經濟復甦步伐不一，分歧較大，這次峰會的實質成效有限。
為期兩天的多倫多20國集團（G20）峰會終於落下帷幕。雖然各國就經濟、削赤和金融監管等問題展開討論，惟並沒有達成重大共識，對全球經濟及金融市場的啟示有限。
與金融海嘯時期的G20峰會不同，此次的會議焦點已從挽救經濟，轉為削赤同時保增長。會議聲明草稿中便提到，經濟的復甦的勢頭仍然不穩及脆弱。
國際結算銀行（BIS）在昨日發表的年度報告中表示，當一些新興經濟體需要開始防止經濟過熱的時候，絕大多數的發達國家的經濟增長，仍低於海嘯前水平。
削赤或成空頭支票
分歧甚至存在於發達經濟體之間，今年來飽受歐債危機困擾的歐元區國家主張盡快削赤，而美國的財政赤字雖然也不遑多讓（見圖1），但由於問題尚未惡化等種種原因，對削赤並不着緊，反而更擔憂削赤會拖累經濟復甦。
各國最終同意在2013年內將財政赤字減半，在2016年前穩定或削減負債佔GDP的比重。但同時又稱，各國在進行削赤及穩定財務措施時，應就國情而個別處理及應加入適當彈性。
瑞穗證券全球分析師林秀毅認為，雖然G20在削赤方面設定了特定期限，但希臘的財政問題，現在正對貨幣市場產生負面影響，該時間表對解決問題並無效用。
首域投資市場研究主管哈爾馬里克（Stephen Halmarick）亦稱，雖然市場對政府關於削赤的承諾表示歡迎，但事實勝於雄辯，投資者更關心迫在眉睫的進展。
近日有消息指希臘擬出售部分島嶼來償還巨額債務，雖然政府其後澄清，但投資者對其信心仍然不足。顯示希臘主權違約機會的信貸違約掉期（CDS）溢價近日來趨升（見圖2），在25日創下紀錄新高。
國際結算銀行指出，希臘危機顯示，債台高築的政府如今已沒有甚麼板斧，除非各國能採取堅決的行動來應對財政問題，否則就會面臨投資者信心持續轉弱，危機蔓延到他國的風險。
金融體系必須改革
金融監管是多倫多峰會的另一焦點。雖然各國同意將加強監管，但對早前討論的銀行稅，卻未達成一致。聲明草稿指出，銀行必須大幅增加資本，然而各國可按國家需要漸進實施新規定。
林秀毅直言，在金融監管方面，每個國家都各持己見，減低這場討論的有效性。且銀行徵稅問題看起來太空泛，缺乏可行性。
國際結算銀行提到，金融體系必須從根本上得到徹底改革，以將支持未來經濟高速增長的可持續性。該行行長敦促各國盡快就金融監管系統改革達成一致，以便消除圍繞銀行的不確定因素。
˙然而，由於各國經濟復甦步伐不一，分歧較大，這次峰會的實質成效有限。
為期兩天的多倫多20國集團（G20）峰會終於落下帷幕。雖然各國就經濟、削赤和金融監管等問題展開討論，惟並沒有達成重大共識，對全球經濟及金融市場的啟示有限。
與金融海嘯時期的G20峰會不同，此次的會議焦點已從挽救經濟，轉為削赤同時保增長。會議聲明草稿中便提到，經濟的復甦的勢頭仍然不穩及脆弱。
國際結算銀行（BIS）在昨日發表的年度報告中表示，當一些新興經濟體需要開始防止經濟過熱的時候，絕大多數的發達國家的經濟增長，仍低於海嘯前水平。
削赤或成空頭支票
分歧甚至存在於發達經濟體之間，今年來飽受歐債危機困擾的歐元區國家主張盡快削赤，而美國的財政赤字雖然也不遑多讓（見圖1），但由於問題尚未惡化等種種原因，對削赤並不着緊，反而更擔憂削赤會拖累經濟復甦。
各國最終同意在2013年內將財政赤字減半，在2016年前穩定或削減負債佔GDP的比重。但同時又稱，各國在進行削赤及穩定財務措施時，應就國情而個別處理及應加入適當彈性。
瑞穗證券全球分析師林秀毅認為，雖然G20在削赤方面設定了特定期限，但希臘的財政問題，現在正對貨幣市場產生負面影響，該時間表對解決問題並無效用。
首域投資市場研究主管哈爾馬里克（Stephen Halmarick）亦稱，雖然市場對政府關於削赤的承諾表示歡迎，但事實勝於雄辯，投資者更關心迫在眉睫的進展。
近日有消息指希臘擬出售部分島嶼來償還巨額債務，雖然政府其後澄清，但投資者對其信心仍然不足。顯示希臘主權違約機會的信貸違約掉期（CDS）溢價近日來趨升（見圖2），在25日創下紀錄新高。
國際結算銀行指出，希臘危機顯示，債台高築的政府如今已沒有甚麼板斧，除非各國能採取堅決的行動來應對財政問題，否則就會面臨投資者信心持續轉弱，危機蔓延到他國的風險。
金融體系必須改革
金融監管是多倫多峰會的另一焦點。雖然各國同意將加強監管，但對早前討論的銀行稅，卻未達成一致。聲明草稿指出，銀行必須大幅增加資本，然而各國可按國家需要漸進實施新規定。
林秀毅直言，在金融監管方面，每個國家都各持己見，減低這場討論的有效性。且銀行徵稅問題看起來太空泛，缺乏可行性。
國際結算銀行提到，金融體系必須從根本上得到徹底改革，以將支持未來經濟高速增長的可持續性。該行行長敦促各國盡快就金融監管系統改革達成一致，以便消除圍繞銀行的不確定因素。
陸東權 - 摩通每股2.69元增持國美
摩根大通於6月21日增持國美電器（00493）3,134萬股或0.21%，每股作價2.69元，總值8,430.46萬元，最新持股量為 7.15%。
摩通對上兩次買賣國美分別於6月10日，以每股作價2.51元，增持9,287萬股；以及於5月19日，以每股作價 2.25元，減持5,262萬股。是次摩通仍以較高價再度追入，惟增持股數較上次少6,253萬股。
瑞信於5月中給予國美「跑贏大市」評級，目標價由3.5元下調至3.34元。德銀於4月時報告，將國美目標價由3.12元調高至3.52元，認為國美是內地「以舊換新」政策下最受惠者，料預期國美由2009年至2010年，盈利年複合增長率為25%，維持「買入」的投資評級。國美昨收2.5元，無升跌。
啟示指數︰★★★
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Mirae 減持國藥220萬股
韓國未來基金Mirae Asset於6月22日減持國藥控股（01099）220萬股或0.32%，每股作價29.738元，總值6542萬元，持股量降至6.82%。
Mirae Asset對上兩次增持國藥分別於5月27日，以每股作價30.069元，增持71萬股；以及於3月26日，以每股作價34.478元，增持305萬股，Mirae Asset是次以較低價減持。
早前《證券日報》報道，業內人士透露，發改委擬推新一輪基本藥物價格調整，降幅或達 40%，受有關消息影響，藥業股股價普遍受壓。美銀美林早前報告指醫藥股宜先行獲利，但對行業長綫看好，尤其是規模大及管理良好公司。國藥基本因素穩健，料其市場地位和增長前景維持不變。國藥昨收29.2元，升1.03%。
啟示指數︰★★
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T.Rowe 大手增持物美
投資機構T.Rowe Price於6月24日增持物美商業（08277）183萬股或0.34%，每股作價15.095元，斥資2,762萬元，最新持股量增至10.07%。
T.Rowe Price對上兩次買賣物美分別於3月19日，以每股作價14.651元增持7萬股；於3月16日，以每股作價14.01元減持17萬股。是次以較高價再度買入，而增持股數較上次多166萬股。物美昨收14.28元，升0.14%。
啟示指數︰★
摩通對上兩次買賣國美分別於6月10日，以每股作價2.51元，增持9,287萬股；以及於5月19日，以每股作價 2.25元，減持5,262萬股。是次摩通仍以較高價再度追入，惟增持股數較上次少6,253萬股。
瑞信於5月中給予國美「跑贏大市」評級，目標價由3.5元下調至3.34元。德銀於4月時報告，將國美目標價由3.12元調高至3.52元，認為國美是內地「以舊換新」政策下最受惠者，料預期國美由2009年至2010年，盈利年複合增長率為25%，維持「買入」的投資評級。國美昨收2.5元，無升跌。
啟示指數︰★★★
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Mirae 減持國藥220萬股
韓國未來基金Mirae Asset於6月22日減持國藥控股（01099）220萬股或0.32%，每股作價29.738元，總值6542萬元，持股量降至6.82%。
Mirae Asset對上兩次增持國藥分別於5月27日，以每股作價30.069元，增持71萬股；以及於3月26日，以每股作價34.478元，增持305萬股，Mirae Asset是次以較低價減持。
早前《證券日報》報道，業內人士透露，發改委擬推新一輪基本藥物價格調整，降幅或達 40%，受有關消息影響，藥業股股價普遍受壓。美銀美林早前報告指醫藥股宜先行獲利，但對行業長綫看好，尤其是規模大及管理良好公司。國藥基本因素穩健，料其市場地位和增長前景維持不變。國藥昨收29.2元，升1.03%。
啟示指數︰★★
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T.Rowe 大手增持物美
投資機構T.Rowe Price於6月24日增持物美商業（08277）183萬股或0.34%，每股作價15.095元，斥資2,762萬元，最新持股量增至10.07%。
T.Rowe Price對上兩次買賣物美分別於3月19日，以每股作價14.651元增持7萬股；於3月16日，以每股作價14.01元減持17萬股。是次以較高價再度買入，而增持股數較上次多166萬股。物美昨收14.28元，升0.14%。
啟示指數︰★
大市下半年震盪格局
內地股市繼續悶局，滬深兩市成交額更跌穿1,000億元人民幣，但內地媒體調查顯示，大部分公募基金受訪者認為大市下半年仍處震盪格局。
滬深300指數昨日跌19點或0.7%，收2716點；上證綜合指數跌17點或0.7%，收2535點，滬市成交額只有450億元人民幣。而深證成分指數跌92點或0.9%，收10012點，深市成交額約440億元人民幣。
滬市續見「地量」成交，反映大市處於一個極度觀望階段，加上大市指由08年低位升至09年高位的升浪中，指數已調整50%，當中上證綜合指數由低位1664點升至3478點，調整0.5倍為2571點，目前正在這水平上落。只要守得住這水平，大市有機會反彈。
內地媒體包括公募基金、私募基金和證券商等60位機構投資者的調查指出，被訪者情緒較上半年悲觀，因為上半年看好上證可見4000點，但目前大部分被訪者認為上證高點約為3200點，低點在2300點；個別極度樂觀者則認為可見5000點，最悲觀則指下試2000點。
被訪者較上半年悲觀
又有四成券商和三成私募基金受訪者認為下半年會是單邊跌市，又有七成公募基金受訪者認為是震盪格局。
另外，《第一財經日報》調查指出，72.7%基金經理透露，旗下股票型基金倉位水平將在65%至80%之間，有9.1%選擇倉位控制在65%以下，15.2%預計股票倉位為80%至90%之間，預期倉位水平超過90%受訪基金只有3%。由於超過八成基金經理在半年將倉位維持在80%以下，對股票型基金來說屬於較低的倉位水平。
滬深300指數昨日跌19點或0.7%，收2716點；上證綜合指數跌17點或0.7%，收2535點，滬市成交額只有450億元人民幣。而深證成分指數跌92點或0.9%，收10012點，深市成交額約440億元人民幣。
滬市續見「地量」成交，反映大市處於一個極度觀望階段，加上大市指由08年低位升至09年高位的升浪中，指數已調整50%，當中上證綜合指數由低位1664點升至3478點，調整0.5倍為2571點，目前正在這水平上落。只要守得住這水平，大市有機會反彈。
內地媒體包括公募基金、私募基金和證券商等60位機構投資者的調查指出，被訪者情緒較上半年悲觀，因為上半年看好上證可見4000點，但目前大部分被訪者認為上證高點約為3200點，低點在2300點；個別極度樂觀者則認為可見5000點，最悲觀則指下試2000點。
被訪者較上半年悲觀
又有四成券商和三成私募基金受訪者認為下半年會是單邊跌市，又有七成公募基金受訪者認為是震盪格局。
另外，《第一財經日報》調查指出，72.7%基金經理透露，旗下股票型基金倉位水平將在65%至80%之間，有9.1%選擇倉位控制在65%以下，15.2%預計股票倉位為80%至90%之間，預期倉位水平超過90%受訪基金只有3%。由於超過八成基金經理在半年將倉位維持在80%以下，對股票型基金來說屬於較低的倉位水平。
百家滙聚 - 加息機會降 澳元升轉跌
G20國峰會結束，會後聲明表示將力爭在2013年前，將財政赤字削減一半，反映全球經濟增長仍然疲弱，加深了市場的擔憂。市場投資氣氛進一步惡化，歐元走弱，一度下跌至1.2331附近。
另外，澳洲新任總理可能對徵收礦業稅的態度軟化。消息刺激投資者買入澳元，令澳元一度回升至0.8780附近的一個月高位，使看淡澳元的投資者大失所望。不過，由於澳元進一步加息的預期已明顯降溫，加上歐洲債務問題和全球經濟疲弱，澳元升幅受阻，由升轉跌，回落至0.8371附近。
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歐元有機上試1.25
亨達集團助理總經理羅明立指出，美國6月密歇根大學消費者信心指數終值，由75.5升至76，而第一季國民生產總值終值，則由增長3%下調至2.7%。
G20國峰會並無實質成果，基本上只同意由與會國家，按本身的情況來推動刺激經濟，控制財赤及銀行業改革等問題。
由於近期美國經濟復甦步伐有所放緩，而歐洲債務危機未有進一步惡化，美元的優勢明顯有所減弱，在市場對後市走勢未有一致共識的情況下，相信滙市短期難有明顯方向。歐元仍然維持在1.22至1.25範圍內波動，但短期仍有可能再上試1.25，即現時50天平均綫所在，建議投資者暫時觀望。
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英鎊挑戰1.5129
福匯亞洲高級客戶經理廖金寶表示，周一英國公布6月Hometrack房價指數，年率上升2.1%，繼續維持增長，帶動英鎊一度上試1.5070高位，走勢強勁。
日綫圖上，英鎊走勢一浪高於一浪，且已升穿主要阻力位1.50，很大可能會挑戰下一個阻力位1.5129。英鎊短期走勢仍然向上。
投資者要留意明天公布的英國5月消費者信貸，此數據將反映消費市場的表現。如英國消費市道改善，英鎊有進一步上升空間。技術上，英鎊1.50由阻力變支持，投資者可於該水平買入，目標1.5129，止蝕位1.4920。
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澳元0.871至0.877間上落
中信銀行國際財資部外滙交易主管梁志華指出，美國首季GDP終值，向下修訂至僅增長2.7%，原先為增長3.0%。另外，密歇根大學消費信心指數升至76水平，比預期理想，抵消了消費者支出較預期疲弱的影響。
昨日亞洲時段，澳元於 0.871至0.877區間窄幅上落，市場觀望美國周五公布的非農業就業人口變動及失業率。澳洲則於周四公布5月建屋許可。建議投資者候低於0.865吸納澳元，上望0.88，止蝕位0.855。
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紐元橫行上落
大福證券外滙及金業董事施滄海表示，昨天ANZ National Bank公布調查結果顯示，新西蘭6月份商業信心指數大幅下跌至40.2。而受訪企業之中，38.5%預期銷售及利潤將於未來十二個月有所上升，較5月時的45.3%為小。
另外，ANZ預期，新西蘭央行在6月份加息後，今明兩年仍會逐步加息，而該國明年經濟增長可望保持在4%。
紐元兌美元始於6月初的升勢，在上周高見0.70後，便無以為繼。其後，僅維持於0.70至0.7150區間橫行上落。技術上，0.70仍是紐元主要支持，而50天綫亦處於該位附近。
短綫可於0.70至0.7150採取高沽低買策略，並以入市價30點子作止蝕。一旦出現突破，宜順勢追入，升破0.7150水平，上望0.7300.相反，跌穿0.70則料下試0.6850。
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加元1.047有支持
寶來（香港）外滙分析師陳健豪指出，金價、油價輕微反彈，為加元提供支持，但市場短綫明顯缺乏主題。本周市場將聚焦於周五美國公布的非農業就業數據，預期職位將減少10.5萬個。在美國一連串疲軟的數據影響下，風險情緒繼續主導市場。
日綫圖上，目前美元兌加元正處於自5月25日形成的下降通道內。美元上周五無力突破1.0470後，反覆回軟至1.03水平。
現時，美元仍在本欄預期的1.01至1.05區間整固，但後市若能升破1.0430及企於其上收市，相信本月餘下日子，美元強勢或可延續，將挑戰1.08水平。向下支持在 1.0240/60，進一步支持在1.0180。
另外，澳洲新任總理可能對徵收礦業稅的態度軟化。消息刺激投資者買入澳元，令澳元一度回升至0.8780附近的一個月高位，使看淡澳元的投資者大失所望。不過，由於澳元進一步加息的預期已明顯降溫，加上歐洲債務問題和全球經濟疲弱，澳元升幅受阻，由升轉跌，回落至0.8371附近。
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歐元有機上試1.25
亨達集團助理總經理羅明立指出，美國6月密歇根大學消費者信心指數終值，由75.5升至76，而第一季國民生產總值終值，則由增長3%下調至2.7%。
G20國峰會並無實質成果，基本上只同意由與會國家，按本身的情況來推動刺激經濟，控制財赤及銀行業改革等問題。
由於近期美國經濟復甦步伐有所放緩，而歐洲債務危機未有進一步惡化，美元的優勢明顯有所減弱，在市場對後市走勢未有一致共識的情況下，相信滙市短期難有明顯方向。歐元仍然維持在1.22至1.25範圍內波動，但短期仍有可能再上試1.25，即現時50天平均綫所在，建議投資者暫時觀望。
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英鎊挑戰1.5129
福匯亞洲高級客戶經理廖金寶表示，周一英國公布6月Hometrack房價指數，年率上升2.1%，繼續維持增長，帶動英鎊一度上試1.5070高位，走勢強勁。
日綫圖上，英鎊走勢一浪高於一浪，且已升穿主要阻力位1.50，很大可能會挑戰下一個阻力位1.5129。英鎊短期走勢仍然向上。
投資者要留意明天公布的英國5月消費者信貸，此數據將反映消費市場的表現。如英國消費市道改善，英鎊有進一步上升空間。技術上，英鎊1.50由阻力變支持，投資者可於該水平買入，目標1.5129，止蝕位1.4920。
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澳元0.871至0.877間上落
中信銀行國際財資部外滙交易主管梁志華指出，美國首季GDP終值，向下修訂至僅增長2.7%，原先為增長3.0%。另外，密歇根大學消費信心指數升至76水平，比預期理想，抵消了消費者支出較預期疲弱的影響。
昨日亞洲時段，澳元於 0.871至0.877區間窄幅上落，市場觀望美國周五公布的非農業就業人口變動及失業率。澳洲則於周四公布5月建屋許可。建議投資者候低於0.865吸納澳元，上望0.88，止蝕位0.855。
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紐元橫行上落
大福證券外滙及金業董事施滄海表示，昨天ANZ National Bank公布調查結果顯示，新西蘭6月份商業信心指數大幅下跌至40.2。而受訪企業之中，38.5%預期銷售及利潤將於未來十二個月有所上升，較5月時的45.3%為小。
另外，ANZ預期，新西蘭央行在6月份加息後，今明兩年仍會逐步加息，而該國明年經濟增長可望保持在4%。
紐元兌美元始於6月初的升勢，在上周高見0.70後，便無以為繼。其後，僅維持於0.70至0.7150區間橫行上落。技術上，0.70仍是紐元主要支持，而50天綫亦處於該位附近。
短綫可於0.70至0.7150採取高沽低買策略，並以入市價30點子作止蝕。一旦出現突破，宜順勢追入，升破0.7150水平，上望0.7300.相反，跌穿0.70則料下試0.6850。
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加元1.047有支持
寶來（香港）外滙分析師陳健豪指出，金價、油價輕微反彈，為加元提供支持，但市場短綫明顯缺乏主題。本周市場將聚焦於周五美國公布的非農業就業數據，預期職位將減少10.5萬個。在美國一連串疲軟的數據影響下，風險情緒繼續主導市場。
日綫圖上，目前美元兌加元正處於自5月25日形成的下降通道內。美元上周五無力突破1.0470後，反覆回軟至1.03水平。
現時，美元仍在本欄預期的1.01至1.05區間整固，但後市若能升破1.0430及企於其上收市，相信本月餘下日子，美元強勢或可延續，將挑戰1.08水平。向下支持在 1.0240/60，進一步支持在1.0180。
石鏡泉 - 農行
中港投資者對農行上市極度關注，今天就找來些資料供大家參考。
1. 定價
農行A股初步詢價已於6月23日結束，根據市場方面的消息，農行IPO獲得了投資者踴躍申購，境外機構以及國內大型國有企業集團均表現活躍，報價中樞達到2.7元/股，處於機構投資者和發行方心理價位的「臨界點」。有業內人士稱，2.70元╱股發行價對應農行2010年PB約為1.6倍，目前工行和建行2010年PB均在1.8倍以上，這一估值水平相對工行和建行約有10%的折讓，根據此前農行招股書所表現出的業績成長性，該定價為後市留下較大升值空間。
其實，「2.7元」的價格遠低於主承銷商所給的合理價值區間。根據四大主承銷商中金公司、中信證券、銀河證券和國泰君安提供的投資報告，農行的估值中樞價格在3.5元╱股，最低也在3元╱股以上，其中，中信證券甚至提出了4.07元╱股的估值上限。
和前兩年工行、建行A股發行PB的2.2倍和3.5倍相比，表面上承銷商開出的農行定價似乎並不離譜，但一位市場分析人士指出，當年市場環境如火如荼，大盤估值整體偏高，相應的發行價格也受到提振，而2010 年的情況已不能同日而語。他指出，如果農行的發行價格超過3元╱股，則可能面臨相應的風險。
顯然，考慮到市場承受能力，農行已經將「門檻」降低，然而「2.7元」這一價格依然高於機構投資者的預期。比如，西南證券認為，相對而言，農行的盈利能力與資產質量處於劣勢，IPO的合理價應在 2.3元╱股到2.6元╱股；交銀國際也表示，「三農」事業部盈利模式尚不成熟，前景仍存不確定性，不超過2.7元╱股的定價處於合理區間。
農行方面日前表示，不同的投資者風險偏好不同，對價格的敏感性也不同，IPO的價格確定重在「雙贏」，會讓投資者和發行人雙方都感到滿意。（資料來源︰ 《金融時報》）
定價料在2.7至2.9元
對承銷商言，他們希望能把農行發行價定得愈高愈好，因為佣金收入可水漲船高，但如按農行的主承銷所給出發行價為3.02至4.07元的定位，按其今年一季報每股淨資產1.37元，2010年預測每股收益0.26元計算，發行 PB2.2至2.97倍，PE11.6至15.65倍，而目前工行、建行、中行按今年一季報計算的PB為1.89、1.88和1.68倍，按2009年每股收益計算的PE為10.69、10.43和11.22倍。農行發行價估值高過了工行、建行、中行二級市場的估值，但承銷商的逾3元估值也有其算法。雖然目前銀行業整體的估值水平較低，但長期來看，農行合理價值投資區間為1.07萬至1.25萬億元，對應2.06至2.41倍動態PB。另一家主承銷商則提出，農行A股合理價值區間為3.02至4.07元╱股，對應PB區間為1.8至2.2倍。
筆者估計農行定價或會在2.7╱2.9元股，如上市後升至3.2╱3.5元時可考慮套利，如下滑至2.5元可考慮加碼。
2. 農行上市後市道
農行上市後，整體內銀股在滬深300指數中佔的比重逾6成，以至近7成。屆時內銀股的表現，會主宰國內股指的升跌。
農行A+H預計募集資金在230億美元，超過2006年工行上市時的200億美元，成為史上規模最大的IPO。規模如此巨大的融資，無論在資金層面還是心理層面，都或多或少給A股大盤帶來一定壓力。一位市場分析人士認為，銀行業未來整體利潤增幅將放緩，加上融資壓力，重新進入上升通道的可能性很小，近期的反彈只是對前期暴跌的修正。但他也表示，雖然目前並不是銀行股上市的良好時機，但農行可以作為長綫大資金配置的品種。
上述人士的擔心不無道理，但也有業內人士反而認為農行上市或將成為銀行板塊的轉捩點。渤海證券研究所的負責人日前在接受採訪時表示，對於A股而言，農行上市屬於「利空出盡」，如此大規模的IPO有望告一段落，為處於估值低位的銀行板塊帶來上升的動力。（資料來源︰《金融時報》）
農行今時網上認購已凍結資金逾萬億人民幣，以集資額只1,600億人民幣言，屆時可以釋出的資金是不少的，可利後市。
3. 農行前景
按目前的認購熱程度是︰國內散戶熱，國外銀行同業、國外主權基金熱，但國內的基金冷。
此次農行IPO最大亮點，便是橫跨城鄉的獨特定位。在農行的A股招股說明書中，「顯著受益於未來中國城鄉經濟的協同發展」被列為農行競爭優勢之首。承銷商分析報告中也提出，伴隨縣域經濟的高速增長和縣域金融需求潛力的釋放，預計縣域業務的增長速度將持續高於全行水平，成為農行發展的重要增長點和推動力。
目前農行縣域客戶的主體為行業龍頭企業及其上下游企業，以及中高端個人客戶等。縣域業務為農行貢獻了54%的網點、40%的存款、29%的貸款和38%的營業收入。2007至2009年，農行縣域存款的複合增長率高於城市業務2.8個百分點，2009年縣域貸款增速高於城市貸款13.6個百分點。從目前來看，農行縣域業務在資產負債結構優化、中間業務發展、控制成本收入比和信貸成本等方面均有較大改善潛力，預計未來幾年能夠推動ROA（資產收益率）持續提升。
2009年農行實現淨利潤650億元，據分析師預測，今後三年農行淨利潤的年複合增長率將超過30%，總資產的複合增速將超過15%。
不過，承銷商也表示，與同業相比，目前農行的盈利能力略低、風險度略高，縣域業務在組織架構、風控體系、流程再造等方面積極改革的效果仍有待檢驗。（資料來源︰《金融時報》）
農行認購三策略
4. 認不認購
假如你有5手的資金預計投資於農行︰(1)如定價是在3元下，5手資金全投入；(2)如定價是在2.7元下，問阿媽（但不要問銀行）借多5手去認，估計可能也只分得1、2手；(3)如定價是在3.2元╱3.0元，用2手資金去認購，餘下留待上市後伺機吸納。
如定價是在3.2元上，不認購也罷，留待上市後候低吸納。
以上是筆者個人的認購部署，未必合你，請諮詢你的理財顧問。
1. 定價
農行A股初步詢價已於6月23日結束，根據市場方面的消息，農行IPO獲得了投資者踴躍申購，境外機構以及國內大型國有企業集團均表現活躍，報價中樞達到2.7元/股，處於機構投資者和發行方心理價位的「臨界點」。有業內人士稱，2.70元╱股發行價對應農行2010年PB約為1.6倍，目前工行和建行2010年PB均在1.8倍以上，這一估值水平相對工行和建行約有10%的折讓，根據此前農行招股書所表現出的業績成長性，該定價為後市留下較大升值空間。
其實，「2.7元」的價格遠低於主承銷商所給的合理價值區間。根據四大主承銷商中金公司、中信證券、銀河證券和國泰君安提供的投資報告，農行的估值中樞價格在3.5元╱股，最低也在3元╱股以上，其中，中信證券甚至提出了4.07元╱股的估值上限。
和前兩年工行、建行A股發行PB的2.2倍和3.5倍相比，表面上承銷商開出的農行定價似乎並不離譜，但一位市場分析人士指出，當年市場環境如火如荼，大盤估值整體偏高，相應的發行價格也受到提振，而2010 年的情況已不能同日而語。他指出，如果農行的發行價格超過3元╱股，則可能面臨相應的風險。
顯然，考慮到市場承受能力，農行已經將「門檻」降低，然而「2.7元」這一價格依然高於機構投資者的預期。比如，西南證券認為，相對而言，農行的盈利能力與資產質量處於劣勢，IPO的合理價應在 2.3元╱股到2.6元╱股；交銀國際也表示，「三農」事業部盈利模式尚不成熟，前景仍存不確定性，不超過2.7元╱股的定價處於合理區間。
農行方面日前表示，不同的投資者風險偏好不同，對價格的敏感性也不同，IPO的價格確定重在「雙贏」，會讓投資者和發行人雙方都感到滿意。（資料來源︰ 《金融時報》）
定價料在2.7至2.9元
對承銷商言，他們希望能把農行發行價定得愈高愈好，因為佣金收入可水漲船高，但如按農行的主承銷所給出發行價為3.02至4.07元的定位，按其今年一季報每股淨資產1.37元，2010年預測每股收益0.26元計算，發行 PB2.2至2.97倍，PE11.6至15.65倍，而目前工行、建行、中行按今年一季報計算的PB為1.89、1.88和1.68倍，按2009年每股收益計算的PE為10.69、10.43和11.22倍。農行發行價估值高過了工行、建行、中行二級市場的估值，但承銷商的逾3元估值也有其算法。雖然目前銀行業整體的估值水平較低，但長期來看，農行合理價值投資區間為1.07萬至1.25萬億元，對應2.06至2.41倍動態PB。另一家主承銷商則提出，農行A股合理價值區間為3.02至4.07元╱股，對應PB區間為1.8至2.2倍。
筆者估計農行定價或會在2.7╱2.9元股，如上市後升至3.2╱3.5元時可考慮套利，如下滑至2.5元可考慮加碼。
2. 農行上市後市道
農行上市後，整體內銀股在滬深300指數中佔的比重逾6成，以至近7成。屆時內銀股的表現，會主宰國內股指的升跌。
農行A+H預計募集資金在230億美元，超過2006年工行上市時的200億美元，成為史上規模最大的IPO。規模如此巨大的融資，無論在資金層面還是心理層面，都或多或少給A股大盤帶來一定壓力。一位市場分析人士認為，銀行業未來整體利潤增幅將放緩，加上融資壓力，重新進入上升通道的可能性很小，近期的反彈只是對前期暴跌的修正。但他也表示，雖然目前並不是銀行股上市的良好時機，但農行可以作為長綫大資金配置的品種。
上述人士的擔心不無道理，但也有業內人士反而認為農行上市或將成為銀行板塊的轉捩點。渤海證券研究所的負責人日前在接受採訪時表示，對於A股而言，農行上市屬於「利空出盡」，如此大規模的IPO有望告一段落，為處於估值低位的銀行板塊帶來上升的動力。（資料來源︰《金融時報》）
農行今時網上認購已凍結資金逾萬億人民幣，以集資額只1,600億人民幣言，屆時可以釋出的資金是不少的，可利後市。
3. 農行前景
按目前的認購熱程度是︰國內散戶熱，國外銀行同業、國外主權基金熱，但國內的基金冷。
此次農行IPO最大亮點，便是橫跨城鄉的獨特定位。在農行的A股招股說明書中，「顯著受益於未來中國城鄉經濟的協同發展」被列為農行競爭優勢之首。承銷商分析報告中也提出，伴隨縣域經濟的高速增長和縣域金融需求潛力的釋放，預計縣域業務的增長速度將持續高於全行水平，成為農行發展的重要增長點和推動力。
目前農行縣域客戶的主體為行業龍頭企業及其上下游企業，以及中高端個人客戶等。縣域業務為農行貢獻了54%的網點、40%的存款、29%的貸款和38%的營業收入。2007至2009年，農行縣域存款的複合增長率高於城市業務2.8個百分點，2009年縣域貸款增速高於城市貸款13.6個百分點。從目前來看，農行縣域業務在資產負債結構優化、中間業務發展、控制成本收入比和信貸成本等方面均有較大改善潛力，預計未來幾年能夠推動ROA（資產收益率）持續提升。
2009年農行實現淨利潤650億元，據分析師預測，今後三年農行淨利潤的年複合增長率將超過30%，總資產的複合增速將超過15%。
不過，承銷商也表示，與同業相比，目前農行的盈利能力略低、風險度略高，縣域業務在組織架構、風控體系、流程再造等方面積極改革的效果仍有待檢驗。（資料來源︰《金融時報》）
農行認購三策略
4. 認不認購
假如你有5手的資金預計投資於農行︰(1)如定價是在3元下，5手資金全投入；(2)如定價是在2.7元下，問阿媽（但不要問銀行）借多5手去認，估計可能也只分得1、2手；(3)如定價是在3.2元╱3.0元，用2手資金去認購，餘下留待上市後伺機吸納。
如定價是在3.2元上，不認購也罷，留待上市後候低吸納。
以上是筆者個人的認購部署，未必合你，請諮詢你的理財顧問。
盈利高增長 華耐夠吸引
華耐控股（01020）預期今年盈利增長接近1倍，而預測PE只有低單位數字，低於同類股份，反映估值吸引。另一方面，據報道，華耐國際配售部分已錄得超額認購，反應不俗。加上該股市值細易炒上，值博空間不俗，建議認購。
華耐主要業務為製造高端先進鋼水控流產品，產品以保護、控制及調節鋼液流量是製鋼過程中不可缺少的重要零部件。簡單而言，華耐是鋼鐵企業的零部件供應商，屬鋼鐵商上游，是工業類股份之一。
【賣點】
1. 產品毛利近70%
華耐產品毛利較高，集團主要生產高端鋼水控流產品，該類產品要求高技術及複雜製造過程，競爭對手相對較小。目前華耐及主要競爭對手維蘇威在高端產品市佔率達七成多，有利產品價格。
此外，華耐旗下產品佔鋼鐵客戶整體生產成本不足百分之一，為求有穩定及優質原料供應，客戶不介意以較高價錢採購，故集團享有較高議價能力，毛利水平得以保持。
集團財務總監譚志明指出，隨着產品結構改變，有利平均價格增加，相信今年毛利可維持09年水平。根據保薦人DBS估計，今年毛利率為68.2%。
2. 盈利增長前景佳
華耐集中發展高端產品，下游企業製成品主要用作製造輸油管及汽車，故產品需求殷切，帶動盈利顯著增長，過去三年盈利年複合增長率達到128.7%。
集團預期今年上半年將不少於6,580萬，接近是去年全年盈利總和。根據DBS預測，料華耐今年全年盈利可達1.34億，較去年7000萬盈利增長 91.4%。
3. 市佔率不斷提高
市佔率持續擴大，是華耐高速增長的另一亮點。雖然華耐公司歷史只有5年左右，但其市佔率增長速度驚人。07年集團在高端鋼水控流產品市佔率為5.7%，去年已急升至19%。
目前行業市佔率排首位為英國公司維蘇威，高端產品市佔率約50%至55%。隨着產能擴大，以及加強銷售網絡，集團相信在未來的兩至三年，其市佔率有望超越維蘇威，成為中國最大的高端鋼水控產品製造商。
4. 擁有優秀客戶群
內地大型鋼鐵企業如寶鋼及武漢鋼鐵集團均為華耐主要客戶之一。寶鋼及武漢鋼分別為內地第一及第三大鋼鐵企業。隨着內地加快淘汰落後鋼鐵產能，大型鋼企市佔率將不斷加大，作為鋼企供應商的華耐間接受惠。
優秀的客戶群除了為華耐帶來穩定收入外，亦進一步提高產品市場認受性，對以集中發展高端產品的華耐相當有利。
5. 產品研發能力高
華耐重視產品研發，主席兼行政總裁徐葉君及技術總監張蘭銀於行業有超過25年豐富經驗，而集團亦積極與內地多家學府合作研究，09年至10年申請註冊7項專利。
是次集資計劃中，集團將預留5%淨集資額作研發用途。強勁研發能力有助不斷提升產品質素，以及為客戶提供不同型號度身訂造產品，有助不斷提升競爭力。
風險
產品集中及單一將是集團面對風險之一。倘產品需求放緩或未如預期，對收入及盈利增長難免構成影響。此外，由於行業利潤高，相信未來將吸引更多競爭對手進入市場，加上目前經營者相繼擴充產能及規模，若產能增長速度高於產品需求速度，將不利產品價格，毛利可能因而受壓。
此外，近期多家新上市公司表現欠理想，若市場氣氛未能改善的話，可能令華耐股價表現打折扣。
【結論】
華耐賣點實在，在高毛利水平、盈利增長顯著、市佔率不斷擴大，以及優秀客戶群等多方面因素帶動下，股份前景可以看好。
一般新股首年盈利預測準確，以DBS 預期華耐今年盈利為1.34億作計算(相當於約1.54億港元) ，除以12億股份股本，每股盈利0.128港元，假設股份以上限0.83港元定價，預測PE只有6.5倍，與同類股份近10倍PE比較，華耐估值具吸引力。再者，集團表示，今年派息比率不少於30%，以預測每股盈利0.128港元計，每股有機會派0.0384港元，預測息率達4.6%，相當不俗。因此，建議投資者可認購，短綫以1元作目標，跌穿招股價5%止蝕。
華耐主要業務為製造高端先進鋼水控流產品，產品以保護、控制及調節鋼液流量是製鋼過程中不可缺少的重要零部件。簡單而言，華耐是鋼鐵企業的零部件供應商，屬鋼鐵商上游，是工業類股份之一。
【賣點】
1. 產品毛利近70%
華耐產品毛利較高，集團主要生產高端鋼水控流產品，該類產品要求高技術及複雜製造過程，競爭對手相對較小。目前華耐及主要競爭對手維蘇威在高端產品市佔率達七成多，有利產品價格。
此外，華耐旗下產品佔鋼鐵客戶整體生產成本不足百分之一，為求有穩定及優質原料供應，客戶不介意以較高價錢採購，故集團享有較高議價能力，毛利水平得以保持。
集團財務總監譚志明指出，隨着產品結構改變，有利平均價格增加，相信今年毛利可維持09年水平。根據保薦人DBS估計，今年毛利率為68.2%。
2. 盈利增長前景佳
華耐集中發展高端產品，下游企業製成品主要用作製造輸油管及汽車，故產品需求殷切，帶動盈利顯著增長，過去三年盈利年複合增長率達到128.7%。
集團預期今年上半年將不少於6,580萬，接近是去年全年盈利總和。根據DBS預測，料華耐今年全年盈利可達1.34億，較去年7000萬盈利增長 91.4%。
3. 市佔率不斷提高
市佔率持續擴大，是華耐高速增長的另一亮點。雖然華耐公司歷史只有5年左右，但其市佔率增長速度驚人。07年集團在高端鋼水控流產品市佔率為5.7%，去年已急升至19%。
目前行業市佔率排首位為英國公司維蘇威，高端產品市佔率約50%至55%。隨着產能擴大，以及加強銷售網絡，集團相信在未來的兩至三年，其市佔率有望超越維蘇威，成為中國最大的高端鋼水控產品製造商。
4. 擁有優秀客戶群
內地大型鋼鐵企業如寶鋼及武漢鋼鐵集團均為華耐主要客戶之一。寶鋼及武漢鋼分別為內地第一及第三大鋼鐵企業。隨着內地加快淘汰落後鋼鐵產能，大型鋼企市佔率將不斷加大，作為鋼企供應商的華耐間接受惠。
優秀的客戶群除了為華耐帶來穩定收入外，亦進一步提高產品市場認受性，對以集中發展高端產品的華耐相當有利。
5. 產品研發能力高
華耐重視產品研發，主席兼行政總裁徐葉君及技術總監張蘭銀於行業有超過25年豐富經驗，而集團亦積極與內地多家學府合作研究，09年至10年申請註冊7項專利。
是次集資計劃中，集團將預留5%淨集資額作研發用途。強勁研發能力有助不斷提升產品質素，以及為客戶提供不同型號度身訂造產品，有助不斷提升競爭力。
風險
產品集中及單一將是集團面對風險之一。倘產品需求放緩或未如預期，對收入及盈利增長難免構成影響。此外，由於行業利潤高，相信未來將吸引更多競爭對手進入市場，加上目前經營者相繼擴充產能及規模，若產能增長速度高於產品需求速度，將不利產品價格，毛利可能因而受壓。
此外，近期多家新上市公司表現欠理想，若市場氣氛未能改善的話，可能令華耐股價表現打折扣。
【結論】
華耐賣點實在，在高毛利水平、盈利增長顯著、市佔率不斷擴大，以及優秀客戶群等多方面因素帶動下，股份前景可以看好。
一般新股首年盈利預測準確，以DBS 預期華耐今年盈利為1.34億作計算(相當於約1.54億港元) ，除以12億股份股本，每股盈利0.128港元，假設股份以上限0.83港元定價，預測PE只有6.5倍，與同類股份近10倍PE比較，華耐估值具吸引力。再者，集團表示，今年派息比率不少於30%，以預測每股盈利0.128港元計，每股有機會派0.0384港元，預測息率達4.6%，相當不俗。因此，建議投資者可認購，短綫以1元作目標，跌穿招股價5%止蝕。
蘇皇︰長實內地業務成亮點
買入
‧蘇皇6月25日發表研究報告，指長江實業（00001）仍為本港首選地產股，維持其「買入」投資評級，但目標價由 116.89元下調至111.73元。長實昨日收93.6元，跌0.4%，距離目標價尚有19%上升空間。
‧蘇皇認為，長實仍為本港首選地產股，因預期本港樓市沒有驚喜，而長實「啤打系數」為1，相比其他較波動的同類股更可取。蘇皇相信，長遠而言，長實被忽視的內地業務拓展將會提供更大實質貢獻以及補充性增長。
‧蘇皇表示，截至2010年5月的11個月內，長實銷售4,846個單位，銷售額共369億元，為本港最佳銷售地產商。蘇皇認為，長實最近樓盤銷售亦面對定價過高及錯誤判斷市場問題。長實名城第一期每平方呎9,300元，遠低於管理層10,000元至 13,000元的預期。
‧蘇皇表示，將長實2010年在內地的總完成建築面積以及銷售額預測，分別下調20%至160萬平方米，及下調 18%至137億元，並預期長實2010年內地銷售額將佔全部銷售額的38%。蘇皇料市場復甦後，長實強勁資產狀況及龐大土儲將令內地業務成為其重要的增長動力。
‧蘇皇6月25日發表研究報告，指長江實業（00001）仍為本港首選地產股，維持其「買入」投資評級，但目標價由 116.89元下調至111.73元。長實昨日收93.6元，跌0.4%，距離目標價尚有19%上升空間。
‧蘇皇認為，長實仍為本港首選地產股，因預期本港樓市沒有驚喜，而長實「啤打系數」為1，相比其他較波動的同類股更可取。蘇皇相信，長遠而言，長實被忽視的內地業務拓展將會提供更大實質貢獻以及補充性增長。
‧蘇皇表示，截至2010年5月的11個月內，長實銷售4,846個單位，銷售額共369億元，為本港最佳銷售地產商。蘇皇認為，長實最近樓盤銷售亦面對定價過高及錯誤判斷市場問題。長實名城第一期每平方呎9,300元，遠低於管理層10,000元至 13,000元的預期。
‧蘇皇表示，將長實2010年在內地的總完成建築面積以及銷售額預測，分別下調20%至160萬平方米，及下調 18%至137億元，並預期長實2010年內地銷售額將佔全部銷售額的38%。蘇皇料市場復甦後，長實強勁資產狀況及龐大土儲將令內地業務成為其重要的增長動力。
交行供股權 何價才合理？
重點
˙供股權價格︰供股權上市後，其理論價應相等於正股現價與供股價之間的差價。
˙供股權攻略︰若供股權價格高於理論價，意味着買入供股權供股的成本比買入正股還要高，投資者宜直接於市場吸納正股。由於買入供股權供正股涉及手續費，且彈性低，供股權價格應低於理論價才算划算。
早前交行（03328）宣布供股詳情，按每10股供1.5股比例供股，H股供股價為5.14元。昨日供股權正式上市，編號為（02918）。
供股權乃公司進行供股時所衍生出來的權證。當公司宣布供股後，股價會於除權日按供股價、供股比例作出調整。由於供股價大多較現價存在折讓，加上股份數目有所增加造成潛在攤薄效應，故除權後正股價格會相應下調。
於除權日後，投資者會獲發供股權。有關供股權設有臨時交易編號，並且買賣時期甚短，一般只有一星期左右。如交行供股權編號便是（02918），並於6月28日（昨日）至7月6日（下周二）期間進行買賣。
有意供股的股東需要行使供股權，並於限期前辦理供股手續及繳交費用。至於無意供股的股東，則可於供股權交易時間內於市場上沽出套現，以彌補除權後股價下跌帶來的帳面虧損。當然，如果其他投資者有興趣認購該公司將發行的新股，亦可買入供股權供股。
供股權價格隨正股上落
當供股權上市後，供股權的理論價相等於正股股價減供股價。
供股權的理論價＝正股股價－供股價
從上述算式可見，當正股股價上漲，其供股價格亦會水漲船高，反之亦然。昨日交行收市價為8.71元，交行供股權理論價應為3.57元（＝8.71-5.14元）。不過，供股權實際價格會受到市場供求影響而偏離理論價，有關差價將影響投資者買賣供股權的決定。
供股權＞理論價：偏貴
如果供股權價格高於理論價，意味着買入供股權供股的成本比直接買入正股還要高。
昨日交行供股權收報3.59元，較理論價貴了0.02元。假設投資者買入1手（1,000股）供股權並支付了3,590元，連同5,140元的供股費用，每手交行成本為8,730元（3,590+5,140），較直接買入交行正股（收市價為8.71元）貴了20元，這尚未計及供股的手續費！由此可見，若供股權價格高於理論價，投資者直接吸納正股較買入供股權供股更為划算。
勿忽略供股手續費
然而，如果投資者只持有150股（或小量）供股權碎股，則並不建議沽出供股權，再於市場上吸納正股。這是因為供股權碎股與普通碎股一樣，成交價一般較市價低6至8個價位，且不少銀行或證券行將設有最低佣金，如中銀、滙豐的最低佣金便是100元。若沽出的股數太少，手續費及買賣差價將蠶食投資者的收益，那倒不如安心供股好了。
供股權＜理論價：合理
如果供股權價格低於理論價，是否代表供股權抵買呢？倒也不是！上文提到供股涉及手續費，而直接買入正股則沒有，故供股權價格輕微低於理論價實屬合理，以反映供股的成本。現時大型銀行的供股手續費為 30元，以每手1,000股計算，相等於每股0.03元。故理論上，供股權價格要較理論價低逾0.03元才算抵買。
買供股權彈性較低
除此之外，買入供股權供股的彈性較買入正股低。於市場上買入正股後，如股價大升可立即沽出，股價大跌則可立即止蝕。
然而，透過購買交行供股權而吸納正股，投資者要在7月19日或之後才可買賣有關新股。
換言之，在7月7日（供股權買賣最後日期為7月6日）至7月19日前，即使正股大升或大跌，投資者亦只能「望門興歎」。由於供股權具有以上的風險，其價格應比理論價更低，方算合理。
﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏
槓桿高期限短 投資風險不低
昨日交行供股權交投暢旺，全日共錄得6,337宗成交。然而，供股權具有槓桿高，且交易期限短的特性，故投資風險不低。若正股交易疏落，炒賣供股權的風險更大。
上文亦提到，若除權後的正股股價上升，供股權的價格亦會水漲船高，而且升跌幅更遠超正股，具有相當的槓桿效應。假設交行由8.71升10%至9.58元，供股權的理論價亦會由3.57元（＝8.71-5.14）升至4.44元（＝9.58-5.14），升幅達24.4%。該供股權的槓桿比率為2.44倍，即是正股每升1%，供股權便會升2.44%。供股權槓桿愈大，意味着其價格波動愈高，大大增加了投資風險。
此外，供股權的買賣期限極短，一般只有一周左右，一旦買賣時間過去，投資者便不可再沽出權證，而只可以選擇行使供股權，或任由權證變「廢紙」。因此，對於長綫投資價值低、交投疏落的正股，其供股權愈近到期日，出現「要錢唔要貨」的機會愈大。
極短的交易壽命更加劇了供股權的波幅，令風險倍增。以中國趨勢（08171）為例，其供股權由掛牌首日開市價0.045元一直下跌，最終跌至0.01 元。
因此，基於槓桿效應和買賣期短的特性，供股權價格可在短時間內大漲大落，風險甚高，投資者宜謹慎投資。
˙供股權價格︰供股權上市後，其理論價應相等於正股現價與供股價之間的差價。
˙供股權攻略︰若供股權價格高於理論價，意味着買入供股權供股的成本比買入正股還要高，投資者宜直接於市場吸納正股。由於買入供股權供正股涉及手續費，且彈性低，供股權價格應低於理論價才算划算。
早前交行（03328）宣布供股詳情，按每10股供1.5股比例供股，H股供股價為5.14元。昨日供股權正式上市，編號為（02918）。
供股權乃公司進行供股時所衍生出來的權證。當公司宣布供股後，股價會於除權日按供股價、供股比例作出調整。由於供股價大多較現價存在折讓，加上股份數目有所增加造成潛在攤薄效應，故除權後正股價格會相應下調。
於除權日後，投資者會獲發供股權。有關供股權設有臨時交易編號，並且買賣時期甚短，一般只有一星期左右。如交行供股權編號便是（02918），並於6月28日（昨日）至7月6日（下周二）期間進行買賣。
有意供股的股東需要行使供股權，並於限期前辦理供股手續及繳交費用。至於無意供股的股東，則可於供股權交易時間內於市場上沽出套現，以彌補除權後股價下跌帶來的帳面虧損。當然，如果其他投資者有興趣認購該公司將發行的新股，亦可買入供股權供股。
供股權價格隨正股上落
當供股權上市後，供股權的理論價相等於正股股價減供股價。
供股權的理論價＝正股股價－供股價
從上述算式可見，當正股股價上漲，其供股價格亦會水漲船高，反之亦然。昨日交行收市價為8.71元，交行供股權理論價應為3.57元（＝8.71-5.14元）。不過，供股權實際價格會受到市場供求影響而偏離理論價，有關差價將影響投資者買賣供股權的決定。
供股權＞理論價：偏貴
如果供股權價格高於理論價，意味着買入供股權供股的成本比直接買入正股還要高。
昨日交行供股權收報3.59元，較理論價貴了0.02元。假設投資者買入1手（1,000股）供股權並支付了3,590元，連同5,140元的供股費用，每手交行成本為8,730元（3,590+5,140），較直接買入交行正股（收市價為8.71元）貴了20元，這尚未計及供股的手續費！由此可見，若供股權價格高於理論價，投資者直接吸納正股較買入供股權供股更為划算。
勿忽略供股手續費
然而，如果投資者只持有150股（或小量）供股權碎股，則並不建議沽出供股權，再於市場上吸納正股。這是因為供股權碎股與普通碎股一樣，成交價一般較市價低6至8個價位，且不少銀行或證券行將設有最低佣金，如中銀、滙豐的最低佣金便是100元。若沽出的股數太少，手續費及買賣差價將蠶食投資者的收益，那倒不如安心供股好了。
供股權＜理論價：合理
如果供股權價格低於理論價，是否代表供股權抵買呢？倒也不是！上文提到供股涉及手續費，而直接買入正股則沒有，故供股權價格輕微低於理論價實屬合理，以反映供股的成本。現時大型銀行的供股手續費為 30元，以每手1,000股計算，相等於每股0.03元。故理論上，供股權價格要較理論價低逾0.03元才算抵買。
買供股權彈性較低
除此之外，買入供股權供股的彈性較買入正股低。於市場上買入正股後，如股價大升可立即沽出，股價大跌則可立即止蝕。
然而，透過購買交行供股權而吸納正股，投資者要在7月19日或之後才可買賣有關新股。
換言之，在7月7日（供股權買賣最後日期為7月6日）至7月19日前，即使正股大升或大跌，投資者亦只能「望門興歎」。由於供股權具有以上的風險，其價格應比理論價更低，方算合理。
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槓桿高期限短 投資風險不低
昨日交行供股權交投暢旺，全日共錄得6,337宗成交。然而，供股權具有槓桿高，且交易期限短的特性，故投資風險不低。若正股交易疏落，炒賣供股權的風險更大。
上文亦提到，若除權後的正股股價上升，供股權的價格亦會水漲船高，而且升跌幅更遠超正股，具有相當的槓桿效應。假設交行由8.71升10%至9.58元，供股權的理論價亦會由3.57元（＝8.71-5.14）升至4.44元（＝9.58-5.14），升幅達24.4%。該供股權的槓桿比率為2.44倍，即是正股每升1%，供股權便會升2.44%。供股權槓桿愈大，意味着其價格波動愈高，大大增加了投資風險。
此外，供股權的買賣期限極短，一般只有一周左右，一旦買賣時間過去，投資者便不可再沽出權證，而只可以選擇行使供股權，或任由權證變「廢紙」。因此，對於長綫投資價值低、交投疏落的正股，其供股權愈近到期日，出現「要錢唔要貨」的機會愈大。
極短的交易壽命更加劇了供股權的波幅，令風險倍增。以中國趨勢（08171）為例，其供股權由掛牌首日開市價0.045元一直下跌，最終跌至0.01 元。
因此，基於槓桿效應和買賣期短的特性，供股權價格可在短時間內大漲大落，風險甚高，投資者宜謹慎投資。
周明川 - 歐元技術走勢偏淡
G20國峰會結束，會後聲明，重申各國需因應自身狀況削減財赤，並訂下2013年前，將政府赤字減半。
至於，市場關注的人民幣滙率問題，最終仍沒有進展。中國政府一如既往，重申貨幣政策是不受外來壓力而改變。
G20國峰會了沒新意，市場反應平淡。投資者未有因歐元區承諾滅赤而追捧歐元，歐元走勢繼續落後其他主要貨幣。執筆時，歐元兌美元在1.2350附近徘徊。但走勢上，歐元已跌穿短期上升通道，技術上略為偏淡。短期而言，現時歐元在10天平均綫1.2337附近爭持，若然此位失守，向下可能要考驗20天平均綫1.2215。
英鎊方面，上周五英鎊兌美元顯著攀升，一度升穿1.50重要阻力，可惜始終未能大幅拋離1.50關口，並且未能升穿上升通道，仍受制於通道頂約1.51水平。短期而言，英鎊走勢較歐元為佳，但升幅已多，不宜再追。
至於，市場關注的人民幣滙率問題，最終仍沒有進展。中國政府一如既往，重申貨幣政策是不受外來壓力而改變。
G20國峰會了沒新意，市場反應平淡。投資者未有因歐元區承諾滅赤而追捧歐元，歐元走勢繼續落後其他主要貨幣。執筆時，歐元兌美元在1.2350附近徘徊。但走勢上，歐元已跌穿短期上升通道，技術上略為偏淡。短期而言，現時歐元在10天平均綫1.2337附近爭持，若然此位失守，向下可能要考驗20天平均綫1.2215。
英鎊方面，上周五英鎊兌美元顯著攀升，一度升穿1.50重要阻力，可惜始終未能大幅拋離1.50關口，並且未能升穿上升通道，仍受制於通道頂約1.51水平。短期而言，英鎊走勢較歐元為佳，但升幅已多，不宜再追。
2010年6月28日 星期一
投資學堂：用PEG揀股搵更有價值投資
PEG全名為「Price/Earning-to-Growth Ratio」，是衡量股份投資價值的比率之一，而在美國投資市場頗為流行以PEG來揀選股份，雖然其計算方法極之簡單，僅以股份的市盈率除以其預期盈利增長計算，但能正確地找出預期盈利增長便不簡單。
由於PEG是同時以股份的市盈率及盈利增長作比較，基本上較單以市盈率來判斷股份的投資價值更佳，例如，A股的市盈率為30倍看似很高，但由於其盈利增長達40%，因此其PEG亦僅是0.75（即 30/40 = 0.75）。此外，另一隻股份B，雖然其市盈率只得9倍看似很低、很抵買，可是其盈利增長也很低，僅得4%，因此其PEG是2.25 （即 9/4=2.25）。故以A、B兩股的PEG相比之後，便不難察覺市盈率較高的A公司，較B公司更具投資價值，因為低增長，平都無用！PEG概念是高盈利增長的股份，便值得給予較高的股價（即PE） 。
南非PEG優於德法英
另一方面，PEG除了可衡量股份的投資價值外，亦可用以揀選地區股市的投資價值，正如早前美國投資機構Bespoke以PEG來衡量不同地區股市的投資價值，而其方法與一般的PEG計算相似，其市盈率是以當地股市的市盈率作參考，至於預期盈利增長則取自該地區2010年的預期經濟增長（GDP Growth），故該地區股市的PEG計算方法，便是以該地股市的市盈率除以預期經濟增長。根據Bespoke的資料，在全球20多個地區股市，暫時以俄羅斯的PEG最低，僅得1.86。而其次是中國，其PEG為1.9。至於其他地區股市的PEG，順次序分別為新加坡、台灣、印度及巴西。剛巧金磚四國（BRIC） 皆在首6名之內，可見若以PEG來衡量，則金磚四國的投資價值頗高，不妨在投資組合中加一些。
由於數據太多關係，筆者僅將部份主要地區股市的PEG在附圖列出，不知是否因為今屆世界盃在南非舉行關係，Bespoke也將南非股市的PEG包括在內，而更有趣是，南非股市原來不俗，其PEG竟然優於德國、法國、甚至英國。此外，近期日本股市（Nikkei 225） 雖跌破10000，持續在多年低位俳徊，但從圖中可見日本股市的PEG仍是全球20多個地區股市中最高之一，故平並非一定值得買！
譚紹興
由於PEG是同時以股份的市盈率及盈利增長作比較，基本上較單以市盈率來判斷股份的投資價值更佳，例如，A股的市盈率為30倍看似很高，但由於其盈利增長達40%，因此其PEG亦僅是0.75（即 30/40 = 0.75）。此外，另一隻股份B，雖然其市盈率只得9倍看似很低、很抵買，可是其盈利增長也很低，僅得4%，因此其PEG是2.25 （即 9/4=2.25）。故以A、B兩股的PEG相比之後，便不難察覺市盈率較高的A公司，較B公司更具投資價值，因為低增長，平都無用！PEG概念是高盈利增長的股份，便值得給予較高的股價（即PE） 。
南非PEG優於德法英
另一方面，PEG除了可衡量股份的投資價值外，亦可用以揀選地區股市的投資價值，正如早前美國投資機構Bespoke以PEG來衡量不同地區股市的投資價值，而其方法與一般的PEG計算相似，其市盈率是以當地股市的市盈率作參考，至於預期盈利增長則取自該地區2010年的預期經濟增長（GDP Growth），故該地區股市的PEG計算方法，便是以該地股市的市盈率除以預期經濟增長。根據Bespoke的資料，在全球20多個地區股市，暫時以俄羅斯的PEG最低，僅得1.86。而其次是中國，其PEG為1.9。至於其他地區股市的PEG，順次序分別為新加坡、台灣、印度及巴西。剛巧金磚四國（BRIC） 皆在首6名之內，可見若以PEG來衡量，則金磚四國的投資價值頗高，不妨在投資組合中加一些。
由於數據太多關係，筆者僅將部份主要地區股市的PEG在附圖列出，不知是否因為今屆世界盃在南非舉行關係，Bespoke也將南非股市的PEG包括在內，而更有趣是，南非股市原來不俗，其PEG竟然優於德國、法國、甚至英國。此外，近期日本股市（Nikkei 225） 雖跌破10000，持續在多年低位俳徊，但從圖中可見日本股市的PEG仍是全球20多個地區股市中最高之一，故平並非一定值得買！
譚紹興
實戰理論：大市正常調整低吸民行財險
過去一周大市藉人民幣滙改的消息而挾上，市場亢奮地認為人民幣短期會大升，於是一窩蜂高追人民幣升值概念股。筆者在上周一已為文指出，今次的變動只是將滙率的彈性提高，並不代表人民幣會在短期內一次過升值。若純以此消息而高追，極有機會是炒錯市。故此，當市場冷靜下來之後，此等炒升值的股份亦逐步回落。
大市高位回落，走勢偏軟，除了是反映上周一的過份升幅之外，更為重要的原因，是大市的累積升幅已近1700點，兼且到了技術性大阻力位，調整也屬正常。期指結算及轉倉的因素，亦是導致市況出現調整的主因。由於期指大戶要將倉底轉到下個月份，最佳的辦法，就是大手平6月好倉，順便將指數壓低，再慢慢收集7月份好倉。
大戶轉倉壓低指數
近數日的調整，相信只是正常的大漲小回，順便配合轉倉活動而已，實不足為懼。最理想的走勢就是指數回調至20300-20500，回補上周一的上升裂口，之後再展升浪的動力就會很大。
股份方面，中資銀行股在農行定價前後略為回軟，短期將出現另一次入市吸納的時機。5月份新增貸款為6300億元，較市場預期為高，內銀股基本因素吸引，估值仍偏低，始終會是升浪的龍頭股。民生銀行（1988）剛在上周除淨，股價略再回低，可伺機低吸。中國財險（2328）今年一直跑贏其他三保，近日從8.20元回落至7.60元水平，可在7.50元或以下再收集，上望8.50-9元。
沈振盈
作者為證監會持牌人士
筆者持有民生銀行（1988）
大市高位回落，走勢偏軟，除了是反映上周一的過份升幅之外，更為重要的原因，是大市的累積升幅已近1700點，兼且到了技術性大阻力位，調整也屬正常。期指結算及轉倉的因素，亦是導致市況出現調整的主因。由於期指大戶要將倉底轉到下個月份，最佳的辦法，就是大手平6月好倉，順便將指數壓低，再慢慢收集7月份好倉。
大戶轉倉壓低指數
近數日的調整，相信只是正常的大漲小回，順便配合轉倉活動而已，實不足為懼。最理想的走勢就是指數回調至20300-20500，回補上周一的上升裂口，之後再展升浪的動力就會很大。
股份方面，中資銀行股在農行定價前後略為回軟，短期將出現另一次入市吸納的時機。5月份新增貸款為6300億元，較市場預期為高，內銀股基本因素吸引，估值仍偏低，始終會是升浪的龍頭股。民生銀行（1988）剛在上周除淨，股價略再回低，可伺機低吸。中國財險（2328）今年一直跑贏其他三保，近日從8.20元回落至7.60元水平，可在7.50元或以下再收集，上望8.50-9元。
沈振盈
作者為證監會持牌人士
筆者持有民生銀行（1988）
財智語陸：本地銀行股借勢炒轉
港股周五持續出現調整，不過相對美國及內地股市而言，港股表現尚算平穩。如果人民幣的滙價未有進一步上升，那麼港股亦會借勢受壓，不過我仍會視為正常調整。
在港府推出「9招12式」後首個大盤開售，結果這個位於西九龍的樓盤首推的231個單位於開售不足4個小時內全數沽清，成為本年度開售首天銷情最理想的新盤之一。今次新樓盤銷情暢旺，與發展商定價沒如預期般進取有關，但真正原因，相信與人民幣升值的憧憬有直接關係，令內地資金再度流入樓市。本土的樓市，已很難純以本土的經濟因素去分析，尤其是所謂的豪宅市場，主要是針對內地買家。事實上，只要內地投資移民的北水繼續南調，豪宅市場仍可以獨立於香港的基本因素向上。
恒生爆炸力稍遜
上周建議略作減磅的信和置業（083），餘下貨底不妨繼續持有，因為如信港股來月可以繼續造好，地產股仍有一定動力。至於早前低吸的美聯集團（1200）高位回吐，但在樓市稍作升溫的前提下，仍可趁回吐再吸。
另外，隨着農業銀行（1288）招股在即，加上貸款需求逐步回升，近日拆息略為上升，如果情況持續，將有助大型銀行淨息差從低位回升。另外，若本地樓市再活躍，亦有利銀行利息收入增加的憧憬，本地銀行股亦不妨留意。從當中揀蟀，正路選擇是中銀香港（2388），因為預期中銀香港於貸款及存款的市場佔有率將持續上升，加上擁有強勁資本水平，可受惠經濟復蘇。近期內地擴大人民幣貿易結算範圍，表面來看對中銀都利好，不過另一邊廂的看法是會引來較大競爭，但短期焦點是在香港樓市及淨息差因素，短期仍可看好。
至於恒生銀行 （011）亦可望受惠以上因素，不過由於恒生的市賬率處於較高水平，同時投資者很多時視恒生為收息股，所以對比而言，爆炸力略嫌失色。
陳永陸
在港府推出「9招12式」後首個大盤開售，結果這個位於西九龍的樓盤首推的231個單位於開售不足4個小時內全數沽清，成為本年度開售首天銷情最理想的新盤之一。今次新樓盤銷情暢旺，與發展商定價沒如預期般進取有關，但真正原因，相信與人民幣升值的憧憬有直接關係，令內地資金再度流入樓市。本土的樓市，已很難純以本土的經濟因素去分析，尤其是所謂的豪宅市場，主要是針對內地買家。事實上，只要內地投資移民的北水繼續南調，豪宅市場仍可以獨立於香港的基本因素向上。
恒生爆炸力稍遜
上周建議略作減磅的信和置業（083），餘下貨底不妨繼續持有，因為如信港股來月可以繼續造好，地產股仍有一定動力。至於早前低吸的美聯集團（1200）高位回吐，但在樓市稍作升溫的前提下，仍可趁回吐再吸。
另外，隨着農業銀行（1288）招股在即，加上貸款需求逐步回升，近日拆息略為上升，如果情況持續，將有助大型銀行淨息差從低位回升。另外，若本地樓市再活躍，亦有利銀行利息收入增加的憧憬，本地銀行股亦不妨留意。從當中揀蟀，正路選擇是中銀香港（2388），因為預期中銀香港於貸款及存款的市場佔有率將持續上升，加上擁有強勁資本水平，可受惠經濟復蘇。近期內地擴大人民幣貿易結算範圍，表面來看對中銀都利好，不過另一邊廂的看法是會引來較大競爭，但短期焦點是在香港樓市及淨息差因素，短期仍可看好。
至於恒生銀行 （011）亦可望受惠以上因素，不過由於恒生的市賬率處於較高水平，同時投資者很多時視恒生為收息股，所以對比而言，爆炸力略嫌失色。
陳永陸
投資雙周記：CBOE估值貴不宜追
美國芝加哥期權交易所（CBOE）的母公司CBOE控股（CBOE Holdings）首次公開招股（IPO），並於最近在納斯達克股票市場（Nasdaq）掛牌，股票代碼就是CBOE，按招股價上限的29美元定價，牽頭經辦人是高盛。
對於會席擁有人和IPO投資者來說，CBOE貴為全球最大的期權交易所可謂前途無限。不過，CBOE股價現已升至33美元，在現水平我暫無意吸納。為何我認為投資者不宜急於追捧炒得火熱的CBOE呢？
市盈率達30倍
首先，CBOE估值30億美元，換言之預測市盈率達30倍。無疑四分一在美國上市的期權都在CBOE進行交易，而該交易所又有壟斷市場之勢；然而，CBOE高達30倍的市盈率，恐怕在短期內難以引起併購買家的胃口。
吞併了芝加哥期貨交易所（CBOT）和紐約商品交易所（NYMEX）的芝加哥商品交易所（CME），本身的市盈率也不過是18倍而已。
當然，我相信德國證券交易所（Deutsche Borse）、紐約──泛歐證券交易所（NYSE Euronext）和巴西的BMF聖保羅證券交易所（BMF Bovespa）或會對併購CBOE感興趣，但應該不會在現階段出手。
其次，在過去10年裏，CBOE以極速增長，純利飆升了10倍，如今增長速度已見放慢，而且市場佔有率亦有所下跌。
第三，美國證監會禁止「閃電交易」（註：Flash Trading，即是部份付費經紀行可以較市場早大約半秒獲悉買賣盤的訊息），並建議設定交易費上限，這將會影響CBOE的收入，而且尚未完全反映在估值上。
市佔率恐收縮
第四，金融市場捕風捉影，加上市況波動，新股以高價定價未必是好事。
事實上，面對割喉式的競爭，CBOE的市場佔有率恐會持續收縮。CME當年以每股35美元上市，一度攀升上750美元，現處於310美元左右，CBOE又能否重演CME大漲的神話呢？看來很難了。
第五，真正的大贏家其實是「內幕人士」和CBOE會席持有人。
每持有一個CBOE會席，可獲分發8萬股 CBOE股票和10萬美元現金，等值250萬美元（約1950萬港元），而7年前每個會席只值15萬美元罷了。如果早知道CBOE會搞上市，大戶又會否在去年趁機多買幾個會席呢？
最後，交易所的估值有時可以很離譜，CME的市盈率就曾經高達50倍。但熊市是殘酷的，紐約──泛歐交易所的股價便一度由112美元狂瀉至28美元。以上就是我暫不願追捧CBOE新股的原因。
（本欄隔周逢周一刊出）
麥曉林
globalmacrotradermp@gmail.com
對於會席擁有人和IPO投資者來說，CBOE貴為全球最大的期權交易所可謂前途無限。不過，CBOE股價現已升至33美元，在現水平我暫無意吸納。為何我認為投資者不宜急於追捧炒得火熱的CBOE呢？
市盈率達30倍
首先，CBOE估值30億美元，換言之預測市盈率達30倍。無疑四分一在美國上市的期權都在CBOE進行交易，而該交易所又有壟斷市場之勢；然而，CBOE高達30倍的市盈率，恐怕在短期內難以引起併購買家的胃口。
吞併了芝加哥期貨交易所（CBOT）和紐約商品交易所（NYMEX）的芝加哥商品交易所（CME），本身的市盈率也不過是18倍而已。
當然，我相信德國證券交易所（Deutsche Borse）、紐約──泛歐證券交易所（NYSE Euronext）和巴西的BMF聖保羅證券交易所（BMF Bovespa）或會對併購CBOE感興趣，但應該不會在現階段出手。
其次，在過去10年裏，CBOE以極速增長，純利飆升了10倍，如今增長速度已見放慢，而且市場佔有率亦有所下跌。
第三，美國證監會禁止「閃電交易」（註：Flash Trading，即是部份付費經紀行可以較市場早大約半秒獲悉買賣盤的訊息），並建議設定交易費上限，這將會影響CBOE的收入，而且尚未完全反映在估值上。
市佔率恐收縮
第四，金融市場捕風捉影，加上市況波動，新股以高價定價未必是好事。
事實上，面對割喉式的競爭，CBOE的市場佔有率恐會持續收縮。CME當年以每股35美元上市，一度攀升上750美元，現處於310美元左右，CBOE又能否重演CME大漲的神話呢？看來很難了。
第五，真正的大贏家其實是「內幕人士」和CBOE會席持有人。
每持有一個CBOE會席，可獲分發8萬股 CBOE股票和10萬美元現金，等值250萬美元（約1950萬港元），而7年前每個會席只值15萬美元罷了。如果早知道CBOE會搞上市，大戶又會否在去年趁機多買幾個會席呢？
最後，交易所的估值有時可以很離譜，CME的市盈率就曾經高達50倍。但熊市是殘酷的，紐約──泛歐交易所的股價便一度由112美元狂瀉至28美元。以上就是我暫不願追捧CBOE新股的原因。
（本欄隔周逢周一刊出）
麥曉林
globalmacrotradermp@gmail.com
股場放大鏡：俊和有動作買得過
香港樓市熱爆，老牌建築商俊和集團（711）亦重返本港房地產發展市場，上周便向干德道半山區適雅大廈的業主發信，介紹其「樓換樓」重建方案，業主可選擇出售自己的單位，或是在重建後獲得一個新單位。
位於干德道31號的適雅大廈，樓齡49年，涉及144伙，估計俊和是看中該物業地盤面積逾15000方呎，目前地積比尚未用盡，物業尚有5萬方呎的重建空間。適雅大廈與天匯位處同一條街道，保守估計，若計算適雅大廈額外可重建的5萬方呎，每呎10000元，市值為5億元，參考該地段平均價及新樓價錢，當然不止此數，而投資大概約3億元。
涉足舊樓重建市場
俊和過去數年曾積極向外發展，早前管理層表示會重新投放在香港市場，並相信政府推出的新工程合約模式可縮短工程時間和減低成本，俊和又稱，過於劇烈的競投出現過低標價的情況已逐漸減少，形容目前業界屬於「半飽」狀態，惟相信未來半年基建項目的邊際利潤可逐漸上揚。集團手頭工程合約總額逾130億元，未完成工程合約總值約100億元。
雖然俊和過往曾到泰國和中東等發展和物色工程項目，但隨着香港建造業的機遇出現，沒有理由不將建築業務集中香港。地產發展業務方面，則主要着眼中國華南地區物色新項目，包括香港。這家老牌建築商市值僅5億元，細細粒卻有機會因參與本港物業發展而提升NAV，長揸或短炒都玩得過。俊和上周五收報0.56元，跌1.7%。
歐陽風
位於干德道31號的適雅大廈，樓齡49年，涉及144伙，估計俊和是看中該物業地盤面積逾15000方呎，目前地積比尚未用盡，物業尚有5萬方呎的重建空間。適雅大廈與天匯位處同一條街道，保守估計，若計算適雅大廈額外可重建的5萬方呎，每呎10000元，市值為5億元，參考該地段平均價及新樓價錢，當然不止此數，而投資大概約3億元。
涉足舊樓重建市場
俊和過去數年曾積極向外發展，早前管理層表示會重新投放在香港市場，並相信政府推出的新工程合約模式可縮短工程時間和減低成本，俊和又稱，過於劇烈的競投出現過低標價的情況已逐漸減少，形容目前業界屬於「半飽」狀態，惟相信未來半年基建項目的邊際利潤可逐漸上揚。集團手頭工程合約總額逾130億元，未完成工程合約總值約100億元。
雖然俊和過往曾到泰國和中東等發展和物色工程項目，但隨着香港建造業的機遇出現，沒有理由不將建築業務集中香港。地產發展業務方面，則主要着眼中國華南地區物色新項目，包括香港。這家老牌建築商市值僅5億元，細細粒卻有機會因參與本港物業發展而提升NAV，長揸或短炒都玩得過。俊和上周五收報0.56元，跌1.7%。
歐陽風
中環對冲：內需股長遠仍有增長
經上周一股市對人民幣滙率放寬的條件反應後，港股在周二至周五都窄幅上落，而成交亦欠缺配合。不過，有部份股票表現仍相當強勢。
當中最明顯板塊包括電訊股，例如中國移動（941），石化股如中國石油 （857）和中國石油化工（386）。這幾隻大價藍籌股都受惠於人民幣升值（中移動每年營運產生強勁的人民幣現金流；而中石油及中石化則受惠於入口的原油以美元結算，因而變得稍為便宜）。這證明投資者和基金依然看好人民幣未來長遠走勢而積極吸納這些股票。
恒安受惠人仔升值
除購買人民幣升值受惠的股票外，最近投資者也看好內需股，例如恒安國際（1044）及中國旺旺（151）等。其中，恒安對人民幣升值亦有受惠，因為公司主要的原材料紙漿及木漿都是國際性商品，而定價亦以美元作單位。
現在，這些內需股的股價大都很接近過去一年高位，他們強勁的表現引證投資者仍看好中國內需長遠增長。最近，人民幣滙改及國內勞工階層收入有顯著上升，都增加市民購買力，這對中國內需長遠發展有利。
不過，最令海外投資者擔心是，隨着宏調力度還沒明顯放鬆，國內固定資產投資尤其是私人企業（房地產）方面將會放緩，再加上如果房地產市道出現崩潰的情況下，國家銀行將會出現大量的呆壞賬而影響到整體金融體系。
當然這個憂慮是值得留意，尤其是過去一年銀行放款增長極高。不過，與西方銀行非常不同是，中國的銀行在資產泡沫未爆破前已主動進行集資計劃。他們往往都是以市賬率大約1.5至2倍來集資，這對比起西方銀行在海嘯水深火熱中被迫以低於市賬率向政府求救是大相逕庭。
如果一眾中資銀行能在未來一段日子成功取得新的集資，那麼，這對中國的經濟以至股票市場都會有利好的影響。
楊延德
中環資產投資有限公司董事
yeunga@cai-fund.com
當中最明顯板塊包括電訊股，例如中國移動（941），石化股如中國石油 （857）和中國石油化工（386）。這幾隻大價藍籌股都受惠於人民幣升值（中移動每年營運產生強勁的人民幣現金流；而中石油及中石化則受惠於入口的原油以美元結算，因而變得稍為便宜）。這證明投資者和基金依然看好人民幣未來長遠走勢而積極吸納這些股票。
恒安受惠人仔升值
除購買人民幣升值受惠的股票外，最近投資者也看好內需股，例如恒安國際（1044）及中國旺旺（151）等。其中，恒安對人民幣升值亦有受惠，因為公司主要的原材料紙漿及木漿都是國際性商品，而定價亦以美元作單位。
現在，這些內需股的股價大都很接近過去一年高位，他們強勁的表現引證投資者仍看好中國內需長遠增長。最近，人民幣滙改及國內勞工階層收入有顯著上升，都增加市民購買力，這對中國內需長遠發展有利。
不過，最令海外投資者擔心是，隨着宏調力度還沒明顯放鬆，國內固定資產投資尤其是私人企業（房地產）方面將會放緩，再加上如果房地產市道出現崩潰的情況下，國家銀行將會出現大量的呆壞賬而影響到整體金融體系。
當然這個憂慮是值得留意，尤其是過去一年銀行放款增長極高。不過，與西方銀行非常不同是，中國的銀行在資產泡沫未爆破前已主動進行集資計劃。他們往往都是以市賬率大約1.5至2倍來集資，這對比起西方銀行在海嘯水深火熱中被迫以低於市賬率向政府求救是大相逕庭。
如果一眾中資銀行能在未來一段日子成功取得新的集資，那麼，這對中國的經濟以至股票市場都會有利好的影響。
楊延德
中環資產投資有限公司董事
yeunga@cai-fund.com
曹仁超 - 投資者筆記 - 低息期有排未結束
6月27日，周日。技術上看，道指由今年4月26日起進入下降趨勢，此趨勢估計可一直維持到今年第三季季尾（即9月底）才完成，但並非只跌不升，而是進入A、B、C下跌浪。在下跌趨勢中找尋上升股份比較上困難，因此不少人在4月份出貨後，打算留到今年8、9月才重返市場。
從大趨勢看，2000年起美國面對內部收縮期，至於2003年到2007年繁榮期是透過低利率及美元貶值帶來再膨脹引發的；2009年情況亦一樣，但帶來的刺激一次較一次弱，最後仍是走不出日本的命運。看來歐洲如今亦步上此命運，全球少數亮點只有中國、印度、澳洲及南美洲。世界經濟進入再平衡期，亦即此消彼長。
上證指數形成底部
今年來中國及印度是全球經濟仍增長的少數亮點之一，最後是中印帶動全球GDP增長，還是被美國、歐洲同日本拖垮全球經濟？去年8月至今內地A股是全球表現最差的股市之一，今年下半年能否扭轉（技術看上證指數正形成底部）？1970年代美國經濟走下坡時，支撑世界經濟保持增長的是日本同西德；九十年代日本同德國（因東、西德合併）經濟走下坡，則由美國接力；2010年上述重任會否由中國、印度肩負？
英國新政府已開始減赤，德國、法國亦不例外，未知美國何時加入？過去日本政府證明，透過增加財赤只能收一時之效，最終仍須財政健全，才可令經濟好過來。低利率時期相信將維持一段很長日子，讓經濟慢慢復元。換言之，這段好也好不了、壞也壞不了的日子可以很很很很長。
2007年10月金融海嘯至今，美國政府動用超過2000億美元購入超過七百間銀行的優先股（另3300多億美元協助汽車業、房地產業及AIG等），上述是美股自去年4月起上升的理由。但2009 年4月不是1982年2月，雖然同樣係滿街鮮血。
美股自1982年到2000年3月平均每年投資回報率超過20％的時代已結束，2000年起進入大上大落期。今天的思科、微軟、英特爾、eBay等，股價仍較2000年高位低50％（上述未計十年來美元貶值的因素）。自1997年8月起不少港股亦只是有波幅而沒有升幅。2007年10月恒指創新高，實有賴成分股中加入國企、民企及紅籌股，取代了部分港股。上述情況自2007年10月起是否已在內地出現？
人民幣升值太急將引發美債熊市美國一再要求人民幣升值，但中國從來沒有叫美國人炒樓、炒股去賺錢消費。1980年代美國搵了日本做代罪羔羊，今天欲找中國？中國可不上當。中國有十三億人民要照顧，本身的問題已夠煩矣，絕不能為美國的利益而犧牲中國人的利益。人民幣溫和升值可以接受，大幅升值則say no！中國不是日本，毋須睇美國面色。去年中國外貿盈餘已較2008年減少32%，估計今年進一步減少。
去年中國入口1萬億美元（出口1.2萬億美元），其中汽車入口升240％，全球27.5％奢侈品由中國人買去。中韓貿赤升76％、中台貿赤升79％、中日貿赤升三倍，在貿易上只有對美國、歐洲保持盈餘。瑞信估計十年內中國將出現貿赤，由此角度看，人民幣未來升值能力不強。2005年至2007年人民幣已升值 25％，如再升值25％（1美元兌5人民幣），中國在外貿上很快會出現赤字。如人民幣升值超過5％，擔心美國利率很快便會上升，反而引發美債熊市。因此，人民幣今年內估計只能升值2.5％。
雖然連溫總亦擔心經濟第二次尋底，但我老曹並不認同，因為除客觀因素外（上周一我老曹已提出），技術走勢亦不支持第二次尋底論。一、2007年下半年美股升降線（ADX）已回落，此所以我老曹自2007年5月開始擔心美國出現金融海嘯，但今年4月至今未見同樣技術走勢出現，從技術分析看，未支持美股大跌。二、Selling Vacuum或NLC（Negative Leadership Composite）在2007年中開始，有明顯派發迹象，但2010年沒有，目前NLC指數仍高於32，即未見大戶派發。三、壓力指數（Pressure Factor）過去二十年很少低於負140的，例外日子有1987年10月股災、2003年3月、2007年2月、2008年12月1日及2010年6月 4日，即今年拋售高潮已在6月4日出現！換言之，恒生指數19000點左右仍是強大支持位，此看法至今毋須改變。下半年港股大家仍可繼續玩揀股唔炒市遊戲。
揸金僅僅為了安全感
《金融時報》報道，沙地今年存金達三百二十二點九噸。2008年至今，相信不少央行皆增加黃金持有量。各位都知道我老曹並不討厭黃金，過去十年更在黃金身上曾賺取接近300％利潤。但1929年至1934年華爾街危機時，金價由25美元一盎斯上升到35美元後，便一直企於該水平到1966年。今天金價在1250美元左右，恐怕未來上升空間有限。今時今日持有黃金只可帶來一份安全感，別無其他方面回報。
過去十年金價上升不少，商品價格又如何？反映商品價格的CRB指數（全球最廣泛採用）只較2000年上升16％！大部分商品除石油外，過去十年只是大上大落，實際升幅有限【圖】。
揀股唔炒市說來容易做時難，大學研究報告指出，大部分小投資者甚至專業人士都會揀錯股。根據Blackstar Funds經驗，三分二跑輸大市的股份，40％在未來日子仍是無利可圖，其中有五分一其後跌幅更超過75％。換言之，追落後這想法是錯的（除非你有內幕消息）。甚至精明如畢非德，2000年至今（截至今年6月1日止）每年投資回報率亦只有8％；他的十大投資（佔總投資85％）如可口可樂、富國銀行、美國運通、P＆G、卡夫、沃爾瑪、Wesco Financial、康菲石油、莊生以至U.S. Bancorp，近十年表現亦不見得特別出色。「買入後持有」經過2007年10月至今天的大上大落股市後，仍然堅持上述行為的投資者數量已大減。反之「趨勢投資法」愈來愈受歡迎。
芝加哥大學教授、奧巴馬經濟顧問Richard Thaler及Cass Sunstein認為，「許多人不應該為自己的投資作決定」。上述說話可能傷及不少投資者的自尊，但事實的確如此。太多人作出錯誤投資決定，群眾的眼睛並不雪亮。成功的投資要保持頭腦冷靜，並須遠離群眾。個人智慧往往在群眾壓力下迷失（The wisdom of the crowd trumps the wisdom of any one individual）。
香港同時面對通脹與通縮
在新興經濟地區，人們仍擔心通脹；但在已發達國家，通縮壓力愈來愈大。最先面對通縮壓力的國家是日本，過去二十年東京政府已絞盡腦汁，仍無法阻止通縮出現。美國為阻止日式通縮在美國出現，2001年1月起減息及壓低美元滙價（以金價計，美元跌幅達76％），令通縮未有在美國登陸。但2008年美國消費物價指數仍出現負增長，2010年美國又一次面對通縮壓力。日本、美國、歐盟區加起來佔全球GDP 60％左右，如同時進入通縮期，將抵消來自新興經濟地區的通脹壓力，引發全球性通縮。
有人問國家大印鈔票豈非可解決問題？過去十年的確如此。不過，當日本政府負債相等於GDP 200％、美國政府負債相等於GDP 93％，如再濫發鈔票，將面對貨幣制度崩潰（例如阿根廷），帶來更大的災禍。
過去四百年（十六世紀到十九世紀）通縮是常見之事。例如十六世紀通脹年共五十七年、通縮年四十三年；十七世紀通脹年共四十六年、通縮年五十四年；十八世紀通脹年共五十三年、通縮年四十七年；十九世紀通脹年共四十七年、通縮年五十三年。過去四百年中，每一個世紀平均有四十九點二五年是通縮年，即使踏入二十世紀，在1950年前仍是如此。十六、十七世紀通脹，95％同戰爭有關；到十八世紀，通脹80％同戰爭有關，例如1779年美國獨立戰爭，然後是法國大革命。到十九世紀至二十世紀，通脹則源於1815年拿破崙滑鐵盧之役、1864年美國南北戰爭、1919年第一次世界大戰及1945年第二次世界大戰，一旦進入和平時期，物價便一步步回落。唯一例外是1950年至 2007年美國在和平時期物價仍然上升，理由是美國政府不斷花錢在戰爭上，例如韓戰、越戰及冷戰，1990年冷戰結束後又有波斯灣戰爭、2001年的反恐戰爭，形成美國企業競爭力下降（因部分資源用於軍事開支上），繼而引發通脹。日本因軍費開支少於GNP 1％，令日本最先進入通縮；西德完成重建東德後，亦面對通縮壓力。日本由1945年到1990年共出現四十五年通脹期，1990年至今進入二十年通縮期。中國由1978年起進入通脹期，估計維持到2020年才進入通縮期。日本是出口大國而不是入口大國，其通縮不會輸出到其他地方；反之，美國是入口大國，其通縮是可以輸出到其他地方的。中國是香港日用品供應的最大來源，其通脹（包括人民幣升值）亦會向香港輸出。換言之，香港目前同時面對通脹及通縮兩股力量，形成金融市場及物業市場動盪不安。
和2001年不同，當年長達二十一年的商品熊市因中國大量入口原材料而結束；至於去年開始的商品小牛市亦因08年11月中國政府提出4萬億人民幣刺激經濟方案而引發。去年8月起中國政府由積極寬鬆貨幣政策改為適度寬鬆貨幣政策，令商品價格進入尋頂期；加上內地資產價格上升潮今年4月面臨結束。去年我老曹已估計美國無法在今年內加息，現在看來明年亦不會，即低利率期將較大部分人估計都長（日本至今仍無法重返高利率時代）。
Klein & Zogby研究公司向美國四千八百三十五人作出調查，提出了七條簡單的問題：一、受政府委託提供獨家服務，將令該項服務價格上升？（大部分回答是不同意）。二、今天美國人生活水平較1980年好？（大部分回答不同意）。三、租金管制令房屋供應出現不足？（大部分人不同意）。四、一間企業有最大市場佔有率，是否代表壟斷？（同意）。五、第三世界勞工為美國公司服務是否受到剝削？（大部分人同意）。六、自由貿易引致美國失業率上升？（大部分人同意）。七、最低工資法令失業率上升？（大部分人不同意）。
從上述回答可見，大部分人都是wrongheaded，即憑感覺去決定同意或不同意，而非理性地分析問題。根據經濟學家意見，上述答案都是錯的，因為每個人心裏都有「俠盜羅賓漢」精神。如果劫富濟貧真的可令經濟繁榮起來，中國政府又何須在 1978年實施改革開放政策，今天全球最繁榮的國家應是古巴及北韓也。劫富濟貧的想法只可在小說中實現，在現實社會往往適得其反。
從大趨勢看，2000年起美國面對內部收縮期，至於2003年到2007年繁榮期是透過低利率及美元貶值帶來再膨脹引發的；2009年情況亦一樣，但帶來的刺激一次較一次弱，最後仍是走不出日本的命運。看來歐洲如今亦步上此命運，全球少數亮點只有中國、印度、澳洲及南美洲。世界經濟進入再平衡期，亦即此消彼長。
上證指數形成底部
今年來中國及印度是全球經濟仍增長的少數亮點之一，最後是中印帶動全球GDP增長，還是被美國、歐洲同日本拖垮全球經濟？去年8月至今內地A股是全球表現最差的股市之一，今年下半年能否扭轉（技術看上證指數正形成底部）？1970年代美國經濟走下坡時，支撑世界經濟保持增長的是日本同西德；九十年代日本同德國（因東、西德合併）經濟走下坡，則由美國接力；2010年上述重任會否由中國、印度肩負？
英國新政府已開始減赤，德國、法國亦不例外，未知美國何時加入？過去日本政府證明，透過增加財赤只能收一時之效，最終仍須財政健全，才可令經濟好過來。低利率時期相信將維持一段很長日子，讓經濟慢慢復元。換言之，這段好也好不了、壞也壞不了的日子可以很很很很長。
2007年10月金融海嘯至今，美國政府動用超過2000億美元購入超過七百間銀行的優先股（另3300多億美元協助汽車業、房地產業及AIG等），上述是美股自去年4月起上升的理由。但2009 年4月不是1982年2月，雖然同樣係滿街鮮血。
美股自1982年到2000年3月平均每年投資回報率超過20％的時代已結束，2000年起進入大上大落期。今天的思科、微軟、英特爾、eBay等，股價仍較2000年高位低50％（上述未計十年來美元貶值的因素）。自1997年8月起不少港股亦只是有波幅而沒有升幅。2007年10月恒指創新高，實有賴成分股中加入國企、民企及紅籌股，取代了部分港股。上述情況自2007年10月起是否已在內地出現？
人民幣升值太急將引發美債熊市美國一再要求人民幣升值，但中國從來沒有叫美國人炒樓、炒股去賺錢消費。1980年代美國搵了日本做代罪羔羊，今天欲找中國？中國可不上當。中國有十三億人民要照顧，本身的問題已夠煩矣，絕不能為美國的利益而犧牲中國人的利益。人民幣溫和升值可以接受，大幅升值則say no！中國不是日本，毋須睇美國面色。去年中國外貿盈餘已較2008年減少32%，估計今年進一步減少。
去年中國入口1萬億美元（出口1.2萬億美元），其中汽車入口升240％，全球27.5％奢侈品由中國人買去。中韓貿赤升76％、中台貿赤升79％、中日貿赤升三倍，在貿易上只有對美國、歐洲保持盈餘。瑞信估計十年內中國將出現貿赤，由此角度看，人民幣未來升值能力不強。2005年至2007年人民幣已升值 25％，如再升值25％（1美元兌5人民幣），中國在外貿上很快會出現赤字。如人民幣升值超過5％，擔心美國利率很快便會上升，反而引發美債熊市。因此，人民幣今年內估計只能升值2.5％。
雖然連溫總亦擔心經濟第二次尋底，但我老曹並不認同，因為除客觀因素外（上周一我老曹已提出），技術走勢亦不支持第二次尋底論。一、2007年下半年美股升降線（ADX）已回落，此所以我老曹自2007年5月開始擔心美國出現金融海嘯，但今年4月至今未見同樣技術走勢出現，從技術分析看，未支持美股大跌。二、Selling Vacuum或NLC（Negative Leadership Composite）在2007年中開始，有明顯派發迹象，但2010年沒有，目前NLC指數仍高於32，即未見大戶派發。三、壓力指數（Pressure Factor）過去二十年很少低於負140的，例外日子有1987年10月股災、2003年3月、2007年2月、2008年12月1日及2010年6月 4日，即今年拋售高潮已在6月4日出現！換言之，恒生指數19000點左右仍是強大支持位，此看法至今毋須改變。下半年港股大家仍可繼續玩揀股唔炒市遊戲。
揸金僅僅為了安全感
《金融時報》報道，沙地今年存金達三百二十二點九噸。2008年至今，相信不少央行皆增加黃金持有量。各位都知道我老曹並不討厭黃金，過去十年更在黃金身上曾賺取接近300％利潤。但1929年至1934年華爾街危機時，金價由25美元一盎斯上升到35美元後，便一直企於該水平到1966年。今天金價在1250美元左右，恐怕未來上升空間有限。今時今日持有黃金只可帶來一份安全感，別無其他方面回報。
過去十年金價上升不少，商品價格又如何？反映商品價格的CRB指數（全球最廣泛採用）只較2000年上升16％！大部分商品除石油外，過去十年只是大上大落，實際升幅有限【圖】。
揀股唔炒市說來容易做時難，大學研究報告指出，大部分小投資者甚至專業人士都會揀錯股。根據Blackstar Funds經驗，三分二跑輸大市的股份，40％在未來日子仍是無利可圖，其中有五分一其後跌幅更超過75％。換言之，追落後這想法是錯的（除非你有內幕消息）。甚至精明如畢非德，2000年至今（截至今年6月1日止）每年投資回報率亦只有8％；他的十大投資（佔總投資85％）如可口可樂、富國銀行、美國運通、P＆G、卡夫、沃爾瑪、Wesco Financial、康菲石油、莊生以至U.S. Bancorp，近十年表現亦不見得特別出色。「買入後持有」經過2007年10月至今天的大上大落股市後，仍然堅持上述行為的投資者數量已大減。反之「趨勢投資法」愈來愈受歡迎。
芝加哥大學教授、奧巴馬經濟顧問Richard Thaler及Cass Sunstein認為，「許多人不應該為自己的投資作決定」。上述說話可能傷及不少投資者的自尊，但事實的確如此。太多人作出錯誤投資決定，群眾的眼睛並不雪亮。成功的投資要保持頭腦冷靜，並須遠離群眾。個人智慧往往在群眾壓力下迷失（The wisdom of the crowd trumps the wisdom of any one individual）。
香港同時面對通脹與通縮
在新興經濟地區，人們仍擔心通脹；但在已發達國家，通縮壓力愈來愈大。最先面對通縮壓力的國家是日本，過去二十年東京政府已絞盡腦汁，仍無法阻止通縮出現。美國為阻止日式通縮在美國出現，2001年1月起減息及壓低美元滙價（以金價計，美元跌幅達76％），令通縮未有在美國登陸。但2008年美國消費物價指數仍出現負增長，2010年美國又一次面對通縮壓力。日本、美國、歐盟區加起來佔全球GDP 60％左右，如同時進入通縮期，將抵消來自新興經濟地區的通脹壓力，引發全球性通縮。
有人問國家大印鈔票豈非可解決問題？過去十年的確如此。不過，當日本政府負債相等於GDP 200％、美國政府負債相等於GDP 93％，如再濫發鈔票，將面對貨幣制度崩潰（例如阿根廷），帶來更大的災禍。
過去四百年（十六世紀到十九世紀）通縮是常見之事。例如十六世紀通脹年共五十七年、通縮年四十三年；十七世紀通脹年共四十六年、通縮年五十四年；十八世紀通脹年共五十三年、通縮年四十七年；十九世紀通脹年共四十七年、通縮年五十三年。過去四百年中，每一個世紀平均有四十九點二五年是通縮年，即使踏入二十世紀，在1950年前仍是如此。十六、十七世紀通脹，95％同戰爭有關；到十八世紀，通脹80％同戰爭有關，例如1779年美國獨立戰爭，然後是法國大革命。到十九世紀至二十世紀，通脹則源於1815年拿破崙滑鐵盧之役、1864年美國南北戰爭、1919年第一次世界大戰及1945年第二次世界大戰，一旦進入和平時期，物價便一步步回落。唯一例外是1950年至 2007年美國在和平時期物價仍然上升，理由是美國政府不斷花錢在戰爭上，例如韓戰、越戰及冷戰，1990年冷戰結束後又有波斯灣戰爭、2001年的反恐戰爭，形成美國企業競爭力下降（因部分資源用於軍事開支上），繼而引發通脹。日本因軍費開支少於GNP 1％，令日本最先進入通縮；西德完成重建東德後，亦面對通縮壓力。日本由1945年到1990年共出現四十五年通脹期，1990年至今進入二十年通縮期。中國由1978年起進入通脹期，估計維持到2020年才進入通縮期。日本是出口大國而不是入口大國，其通縮不會輸出到其他地方；反之，美國是入口大國，其通縮是可以輸出到其他地方的。中國是香港日用品供應的最大來源，其通脹（包括人民幣升值）亦會向香港輸出。換言之，香港目前同時面對通脹及通縮兩股力量，形成金融市場及物業市場動盪不安。
和2001年不同，當年長達二十一年的商品熊市因中國大量入口原材料而結束；至於去年開始的商品小牛市亦因08年11月中國政府提出4萬億人民幣刺激經濟方案而引發。去年8月起中國政府由積極寬鬆貨幣政策改為適度寬鬆貨幣政策，令商品價格進入尋頂期；加上內地資產價格上升潮今年4月面臨結束。去年我老曹已估計美國無法在今年內加息，現在看來明年亦不會，即低利率期將較大部分人估計都長（日本至今仍無法重返高利率時代）。
Klein & Zogby研究公司向美國四千八百三十五人作出調查，提出了七條簡單的問題：一、受政府委託提供獨家服務，將令該項服務價格上升？（大部分回答是不同意）。二、今天美國人生活水平較1980年好？（大部分回答不同意）。三、租金管制令房屋供應出現不足？（大部分人不同意）。四、一間企業有最大市場佔有率，是否代表壟斷？（同意）。五、第三世界勞工為美國公司服務是否受到剝削？（大部分人同意）。六、自由貿易引致美國失業率上升？（大部分人同意）。七、最低工資法令失業率上升？（大部分人不同意）。
從上述回答可見，大部分人都是wrongheaded，即憑感覺去決定同意或不同意，而非理性地分析問題。根據經濟學家意見，上述答案都是錯的，因為每個人心裏都有「俠盜羅賓漢」精神。如果劫富濟貧真的可令經濟繁榮起來，中國政府又何須在 1978年實施改革開放政策，今天全球最繁榮的國家應是古巴及北韓也。劫富濟貧的想法只可在小說中實現，在現實社會往往適得其反。
王冠一 - 拍債結束美股回穩
WONG SIR's ADVICE 美國把首季GDP由原值的增長3%，向下修訂至僅增長2.7%，背後原因是消費者支出較預期疲弱。數據拖累美股進一步調整。縱使美國國會參眾兩院就金融改革方案達成共識，對銀行的規範較預期寬鬆，而密歇根大學消費情緒表現理想，一度幫助美股扭轉跌勢，但道指於上周五仍微跌9點收市，反而納指和標普500指數力保不失。經過上周一跌，三大指數今年又重返下跌區，標普500指數亦失守200天平均線。
除了消費者支出疲弱外，美國上周公布的二手樓和新屋銷售數據均見慘淡，後者跌幅多達32.7%，交易宗數僅30萬宗，亦創有紀錄以來的新低。樓市於政府置業稅務優惠結束後，陷入雙底衰退的疑慮重燃，加上近期數據反映經濟再度轉弱，上半年增長步伐估計難以維持，若美國於G20峰會未能說服歐洲國家放慢削赤步伐，美國以致環球經濟於下半年增長更難樂觀。
受到人民幣加強彈性的消息刺激，恒指上周一甫開市已急升625點，其後美股連日下滑，港股回吐幅度仍然相當有限，算是難能可貴。整周埋單計數，最終有逾 400點進帳，與道指整周挫逾300點子，抗跌力勝出不止一籌。
美股走勢疲弱，不排除與上周拍賣逾千億美元(逾7,800億港元)國債，需要壓低股市把資金引導入債市有關。美國GDP數據顯示，企業盈利升幅達5%，較初值高出1倍，是企業於金融海嘯後積極瘦身減人手的策略奏效。
美國企業次季業績期快將開始，相信盈利表現仍將理想，可以為美股提供新的上升動力，故不宜對美股後市過於睇淡。
美國本周將公布多項數據，最備受注目的，自然是周五的就業報告，其他與樓市及消費相關的數據亦堪重視。政府開始削減為普查而招聘的臨時工，上月多達25萬人，新增非農職位回升的勢頭或會因而中止。市場估計職位會減少10萬至15萬份，若數字較預期差劣，近期持續往南走的美債孳息將進一步下跌，十年指標的3厘關口亦備受考驗。
除非歐洲再傳壞消息，冠一傾向道指可以守住1萬點關口，港股於兩萬點亦會有支持，跌至接近這些價位，不妨分段入市，吸納對象應選擇比重大的指數成份股，例如大股東不斷回購的地產股，便不妨跟風。
作者為資深財經評論員，以上純為筆者個人意見，網址：www.wongsir.hk
除了消費者支出疲弱外，美國上周公布的二手樓和新屋銷售數據均見慘淡，後者跌幅多達32.7%，交易宗數僅30萬宗，亦創有紀錄以來的新低。樓市於政府置業稅務優惠結束後，陷入雙底衰退的疑慮重燃，加上近期數據反映經濟再度轉弱，上半年增長步伐估計難以維持，若美國於G20峰會未能說服歐洲國家放慢削赤步伐，美國以致環球經濟於下半年增長更難樂觀。
受到人民幣加強彈性的消息刺激，恒指上周一甫開市已急升625點，其後美股連日下滑，港股回吐幅度仍然相當有限，算是難能可貴。整周埋單計數，最終有逾 400點進帳，與道指整周挫逾300點子，抗跌力勝出不止一籌。
美股走勢疲弱，不排除與上周拍賣逾千億美元(逾7,800億港元)國債，需要壓低股市把資金引導入債市有關。美國GDP數據顯示，企業盈利升幅達5%，較初值高出1倍，是企業於金融海嘯後積極瘦身減人手的策略奏效。
美國企業次季業績期快將開始，相信盈利表現仍將理想，可以為美股提供新的上升動力，故不宜對美股後市過於睇淡。
美國本周將公布多項數據，最備受注目的，自然是周五的就業報告，其他與樓市及消費相關的數據亦堪重視。政府開始削減為普查而招聘的臨時工，上月多達25萬人，新增非農職位回升的勢頭或會因而中止。市場估計職位會減少10萬至15萬份，若數字較預期差劣，近期持續往南走的美債孳息將進一步下跌，十年指標的3厘關口亦備受考驗。
除非歐洲再傳壞消息，冠一傾向道指可以守住1萬點關口，港股於兩萬點亦會有支持，跌至接近這些價位，不妨分段入市，吸納對象應選擇比重大的指數成份股，例如大股東不斷回購的地產股，便不妨跟風。
作者為資深財經評論員，以上純為筆者個人意見，網址：www.wongsir.hk
陸羽仁 - 男人野心別太大
網友大笨袋鼠提到佢和太太理財取向的分別，這似乎是幾普遍的現象。大笨袋鼠話：「袋鼠嫂(靚靚)對投資、投機無乜大興趣(正常佢唔睇陸羽仁)，港鐵 (066)有息派就好開心。結婚時大笨有少少賭博傾向(始終單身過一段長時間，慣自己食自己，無乜掛賴)，所以有日靚靚佢攞份《頭條》，叫我睇陸羽仁，當時大字標題好似係「賭窩輪輸死你」；所以我同靚靚講，大笨嗰份就攞去搏命(雖然相對都已經叫有不少投資成分及控制風險)，佢嗰份就只係穩穩陣陣只買收息股、定期存款；touchwood一句，大笨PK咗都仲有靚靚一份生活。投機貓貓你應該好清楚，李維摩(大投機家)佢初期炒股輸上身，跟住問佢老闆借五舊水，去bucketshops翻身(亦係佢領悟出止蝕道理之處)；其實佢後期幾次投機失敗，就係靠佢老婆個首飾盒翻身。」
男人好賭女性保守
我有一個觀察，就係男人通常會認自己買股叻，其實只係鍾意博、想一朝發達而已，有人投資、有人炒股炒輪、有人賭錢，但比較少人在銀行存定期。但相對地很多女人係唔投資或只作被動投資之人，佢哋自認唔識買股。(我只係講較多數，唔使話畀我聽有啲女人都好爛賭，或者有啲男人都好保守)我有一個觀察：男人太過 aggressive(大野心)。或者呢個係典型「肉食男」的表現，雖然?家愈來愈多「草食男」。
男人呢種愛好食肉、具野心的特性，相信係父系社會教化出來，社會界定咗男人要進取啲，要做一家之主，要賺錢養家，要乜要物。呢種心態投影在投資上面，就係男人自覺好識嘢，女人唔識嘢，男人識投資，女人唔識買股。
我以前講過一個例子，都有超過十年前，有一個我在餐廳食飯，旁邊一枱一男一女，應該是男女朋友也在吃飯，個女仔買咗滙控 (005)，問個男仔，唔收現金利息，收以股代息好唔好，我記得滙控當時應該是50、60元左右，個男仔講一輪，就係話以股代息個定價點唔公平，通常會定高一兩毫子(我都唔知佢呢個理論啱唔啱)，所以以股代息制唔過，個男仔講講吓就話滙控都買唔過，股價上落太少，他買一隻股仔，幾日都升幾成，買滙控無厘味道咁話。
食肉隨時一鋪清袋
唔知係唔係聽到呢個男仔講嘢太認叻，總覺得佢油頭粉面，並不可信，而個女仔青純可人，開始有少少為佢的前途而擔心。十多年過去，?家無法知道呢對男女買股的下文，但女仔即使長揸滙控至今，即使滙控表現如此不濟，但股價仲有賺，加埋收咗咁多年息，回報都有一倍以上。但個男人如果炒炒吓，炒到今日，到底是賺咗10倍，還是上上落落得個桔，甚至個桔都唔見埋呢？
聽大笨袋鼠平時講嘢，佢都係穩陣之人，買股應有合理回報，應該會好過女人買地鐵揸住唔郁。但有更多炒上炒落的男人，過咗10年、8年之後，回頭一望，會唔會發現自己的累積回報(或負回報)，差過自己唔識投資的老婆呢？過分大野心，可以一鋪清袋。食草係唔係一定差過食肉呢？
男人好賭女性保守
我有一個觀察，就係男人通常會認自己買股叻，其實只係鍾意博、想一朝發達而已，有人投資、有人炒股炒輪、有人賭錢，但比較少人在銀行存定期。但相對地很多女人係唔投資或只作被動投資之人，佢哋自認唔識買股。(我只係講較多數，唔使話畀我聽有啲女人都好爛賭，或者有啲男人都好保守)我有一個觀察：男人太過 aggressive(大野心)。或者呢個係典型「肉食男」的表現，雖然?家愈來愈多「草食男」。
男人呢種愛好食肉、具野心的特性，相信係父系社會教化出來，社會界定咗男人要進取啲，要做一家之主，要賺錢養家，要乜要物。呢種心態投影在投資上面，就係男人自覺好識嘢，女人唔識嘢，男人識投資，女人唔識買股。
我以前講過一個例子，都有超過十年前，有一個我在餐廳食飯，旁邊一枱一男一女，應該是男女朋友也在吃飯，個女仔買咗滙控 (005)，問個男仔，唔收現金利息，收以股代息好唔好，我記得滙控當時應該是50、60元左右，個男仔講一輪，就係話以股代息個定價點唔公平，通常會定高一兩毫子(我都唔知佢呢個理論啱唔啱)，所以以股代息制唔過，個男仔講講吓就話滙控都買唔過，股價上落太少，他買一隻股仔，幾日都升幾成，買滙控無厘味道咁話。
食肉隨時一鋪清袋
唔知係唔係聽到呢個男仔講嘢太認叻，總覺得佢油頭粉面，並不可信，而個女仔青純可人，開始有少少為佢的前途而擔心。十多年過去，?家無法知道呢對男女買股的下文，但女仔即使長揸滙控至今，即使滙控表現如此不濟，但股價仲有賺，加埋收咗咁多年息，回報都有一倍以上。但個男人如果炒炒吓，炒到今日，到底是賺咗10倍，還是上上落落得個桔，甚至個桔都唔見埋呢？
聽大笨袋鼠平時講嘢，佢都係穩陣之人，買股應有合理回報，應該會好過女人買地鐵揸住唔郁。但有更多炒上炒落的男人，過咗10年、8年之後，回頭一望，會唔會發現自己的累積回報(或負回報)，差過自己唔識投資的老婆呢？過分大野心，可以一鋪清袋。食草係唔係一定差過食肉呢？
陸羽仁 - 假假哋
香港股民上個星期真係爽，過去港股跟外圍，美股跌，港股都要跟住插，但呢一排港股好似有免疫力一樣，人升佢照升，人跌佢又唔跌，真係強到無人有。
港股上個星期主要上升理由係人民幣升值，但睇番內地股市，又唔見升咁多；睇番比較美股杜指、港股恒指和內地上證綜指的半年圖，就好清楚咁睇到香港近排的特異走勢(見附圖)，過去半年，長期都係美股表現好啲，內地股市表現最差，走勢上落後美股超過10%，而港股就走在中間，阿陀行路中中哋，衰又唔算太衰，好又唔好得去邊。
中環茶友解讀，在早前歐洲危機爆大之前，美股連創新高，港股都跟唔上，主要受內地股市拖住，內地經濟受政府政策影響很大，所以阿爺一話收緊銀行信貸，又話打擊樓市，外資怕內地企業受好大影響，所以避之則吉，資金不再流入內地，香港的H股甚至股市整體氣氛都受影響。內地股市同樣炒跌，每況愈下，影響港股的投資氣氛。
港股走勢追上美股
呢一切都無大變，內地雖然微調人民幣的波動範圍，等如容許人民幣小幅升值，只要唔係容易人民幣大幅升值，按理不應對香港有好大刺激，但港股卻神奇地硬淨。你不要只看指數絕對數值，因為港股在上周一炒上 20900點樓上後，到周五回到20600點左近，在高位已有回吐；你要看相對變化，特別係港股相對美股的變化，美股上星期跌咗咁多，但港股急升完只回了少少，抗跌力超強，令港股相對美股的走勢快速拉近，以半年計，港股走勢已追上美股，兩者出現一個奇異的接合，在內地股市走勢一樣咁弱的前提下，港股表現認真神奇。
正如我早前所講，港股近呢一兩個星期咁堅挺的走勢，好可能和農行(1288)就快上市有關，農行在中港兩地集資隨時有2000億，咁大隻股IPO上市，市場無番咁上下氣氛，去貨唔會去得順，定價唔會定得高，所以如何造好氣氛，係農行能夠順利上市的前提。而阿爺又的確高招，在歐洲危機令歐羅大跌，人民幣升值壓力大減時，突然來一招擴大人民幣波幅，令市場對人民幣預期急增，港股順勢抽高。
近日股市一插，就有「大朋友」出來維持秩序，例如上周三和上周五遇上美股大跌，港股開市唔止唔跌，仲要抽到有得升的水位，等如設定了當日的基調，要大家知道當日係升市而唔係大跌市，早上抽完之後，中段會放番低少少，到3點後又再抽，成為一個小圓盤咁款，個市收番高散場，美股跌港股係咁頂住唔畀佢跌。正如中環茶友所講，美股杜指跌150點，港股跟跌幅都要跌300點，加上港股波幅大於美股，所以正常跌400點樓上一啲都唔出奇，但要強到美股跌港股唔係點跌，仲要兩日都係咁，就真係異數。
農行招股托住大市
如果我呢個假設成立，因為農行要上市，所以要托住港股，唔畀佢大跌，咁要托到幾時呢？我估睇吓農行個招股時間表。在整個招股過程，最關鍵是招股期和最後定價，因為以H股入大飛在配套部份認購的機構投資者，都會押到最後一兩日才入飛，因為佢哋唔止要表示認購數量，還要就可以接受的定價表態，農行招股價範圍由2.88元至3.48元，2010年預測市帳率(即市價兌每股帳面資產淨值比率，愈低愈好)由1.5倍至1.8倍，價差唔細，機構投資者都會睇清市道才決定最後入飛策略。所以若有「大朋友」頂住大市支持農行上市，佢哋都好可能頂到7月6日農行截飛和定價的日子。若過程中外圍有大跌，港股未必唔跌，但跌完都幾易炒番上去。
港股近呢個星期走勢較美股強，真係有啲「假假哋」，唔好信到十足，以為真係咁強。你可能會問，咁農行定埋價上埋市之後，港股會唔會大插呢？
回復正常走勢偏軟
我話農行上市後，港股大唔大插好難講，但好可能「正常番」，即係同美股的差價拉番遠啲。美股近期唔係幾靚仔，杜指跌到反彈上升軌邊，上周五收10143點，要守穩呢啲位置好啲，否則可能穿上升軌掉頭向下。月頭過後，如果美股大插，小心港股插多兩錢，補番之前無跌的跌幅。但如果美股反彈，咁港股又未必會插，只會呆，假如本來港股有700、800點應跌無跌，但美股又彈番300點，咁港股只要人升佢唔升，又可以拉番大和美股的差距，這就是港股唔一定跌的原因。最後好多朋友問農行認唔認得過，目前估計認購熱度中等，農行只會按中位約3元多少少定價，就真係要睇你買來做乜。不要對農行期望太高，論銀行本身的質素，農行不如工行(1398)和建行 (939)，但佢會做靚盤數上市，今年會有較高的盈利增長，佢係國有銀行，今年要做到20%盈利增長無乜難度，所以單以PE(市盈率)和PB(市帳率) 計，農行上市價會低過工行和建行。若是長線投資者，啲錢本來放在銀行收取接近零息，認購農行，等市場轉好啲，等農行公佈業績時，有10%多少少回報唔係好奇。但若你抱投機概念，以為農行可以大炒特炒，咁就唔係太似啦，所以要小心太搏命市況逆轉時要損手。
港股上個星期主要上升理由係人民幣升值，但睇番內地股市，又唔見升咁多；睇番比較美股杜指、港股恒指和內地上證綜指的半年圖，就好清楚咁睇到香港近排的特異走勢(見附圖)，過去半年，長期都係美股表現好啲，內地股市表現最差，走勢上落後美股超過10%，而港股就走在中間，阿陀行路中中哋，衰又唔算太衰，好又唔好得去邊。
中環茶友解讀，在早前歐洲危機爆大之前，美股連創新高，港股都跟唔上，主要受內地股市拖住，內地經濟受政府政策影響很大，所以阿爺一話收緊銀行信貸，又話打擊樓市，外資怕內地企業受好大影響，所以避之則吉，資金不再流入內地，香港的H股甚至股市整體氣氛都受影響。內地股市同樣炒跌，每況愈下，影響港股的投資氣氛。
港股走勢追上美股
呢一切都無大變，內地雖然微調人民幣的波動範圍，等如容許人民幣小幅升值，只要唔係容易人民幣大幅升值，按理不應對香港有好大刺激，但港股卻神奇地硬淨。你不要只看指數絕對數值，因為港股在上周一炒上 20900點樓上後，到周五回到20600點左近，在高位已有回吐；你要看相對變化，特別係港股相對美股的變化，美股上星期跌咗咁多，但港股急升完只回了少少，抗跌力超強，令港股相對美股的走勢快速拉近，以半年計，港股走勢已追上美股，兩者出現一個奇異的接合，在內地股市走勢一樣咁弱的前提下，港股表現認真神奇。
正如我早前所講，港股近呢一兩個星期咁堅挺的走勢，好可能和農行(1288)就快上市有關，農行在中港兩地集資隨時有2000億，咁大隻股IPO上市，市場無番咁上下氣氛，去貨唔會去得順，定價唔會定得高，所以如何造好氣氛，係農行能夠順利上市的前提。而阿爺又的確高招，在歐洲危機令歐羅大跌，人民幣升值壓力大減時，突然來一招擴大人民幣波幅，令市場對人民幣預期急增，港股順勢抽高。
近日股市一插，就有「大朋友」出來維持秩序，例如上周三和上周五遇上美股大跌，港股開市唔止唔跌，仲要抽到有得升的水位，等如設定了當日的基調，要大家知道當日係升市而唔係大跌市，早上抽完之後，中段會放番低少少，到3點後又再抽，成為一個小圓盤咁款，個市收番高散場，美股跌港股係咁頂住唔畀佢跌。正如中環茶友所講，美股杜指跌150點，港股跟跌幅都要跌300點，加上港股波幅大於美股，所以正常跌400點樓上一啲都唔出奇，但要強到美股跌港股唔係點跌，仲要兩日都係咁，就真係異數。
農行招股托住大市
如果我呢個假設成立，因為農行要上市，所以要托住港股，唔畀佢大跌，咁要托到幾時呢？我估睇吓農行個招股時間表。在整個招股過程，最關鍵是招股期和最後定價，因為以H股入大飛在配套部份認購的機構投資者，都會押到最後一兩日才入飛，因為佢哋唔止要表示認購數量，還要就可以接受的定價表態，農行招股價範圍由2.88元至3.48元，2010年預測市帳率(即市價兌每股帳面資產淨值比率，愈低愈好)由1.5倍至1.8倍，價差唔細，機構投資者都會睇清市道才決定最後入飛策略。所以若有「大朋友」頂住大市支持農行上市，佢哋都好可能頂到7月6日農行截飛和定價的日子。若過程中外圍有大跌，港股未必唔跌，但跌完都幾易炒番上去。
港股近呢個星期走勢較美股強，真係有啲「假假哋」，唔好信到十足，以為真係咁強。你可能會問，咁農行定埋價上埋市之後，港股會唔會大插呢？
回復正常走勢偏軟
我話農行上市後，港股大唔大插好難講，但好可能「正常番」，即係同美股的差價拉番遠啲。美股近期唔係幾靚仔，杜指跌到反彈上升軌邊，上周五收10143點，要守穩呢啲位置好啲，否則可能穿上升軌掉頭向下。月頭過後，如果美股大插，小心港股插多兩錢，補番之前無跌的跌幅。但如果美股反彈，咁港股又未必會插，只會呆，假如本來港股有700、800點應跌無跌，但美股又彈番300點，咁港股只要人升佢唔升，又可以拉番大和美股的差距，這就是港股唔一定跌的原因。最後好多朋友問農行認唔認得過，目前估計認購熱度中等，農行只會按中位約3元多少少定價，就真係要睇你買來做乜。不要對農行期望太高，論銀行本身的質素，農行不如工行(1398)和建行 (939)，但佢會做靚盤數上市，今年會有較高的盈利增長，佢係國有銀行，今年要做到20%盈利增長無乜難度，所以單以PE(市盈率)和PB(市帳率) 計，農行上市價會低過工行和建行。若是長線投資者，啲錢本來放在銀行收取接近零息，認購農行，等市場轉好啲，等農行公佈業績時，有10%多少少回報唔係好奇。但若你抱投機概念，以為農行可以大炒特炒，咁就唔係太似啦，所以要小心太搏命市況逆轉時要損手。
前瞻油金貴金屬 拆解資金流向之謎
一場歐洲債務危機，取代經濟復甦及退市，成為今年上半年的環球大市主題，除令原本節節上升的商品市場掉頭回落外，更波及澳元等商品貨幣。踏入下半年，商品市場將何去何從？因避險作用而備受追捧的金、油，能否延續強勢？投資者又應如何作好部署？且看專家逐一拆解這些未解之謎。
未解之謎1： 股市表現持續反覆，在今年下半年，涉及油、金等投資項目會否再次成為資金避難所？當中對油、金價格表現影響最大的主要因素為何？
每逢經濟低迷，大量資金由股市及滙市流出，皆會不約而同以美滙、美債及金市為目標。敦沛金業有限公司副總裁李卓峰表示，近期環球股市漸見回穩，但歐洲債務危機陰霾未散，所產生的種種問題亦難以在短期內徹底解決，對投資意慾及信心會帶來負面影響，在避險情緒籠罩下，金價料會繼續維持在較高水平。
中美需求影響大
「今年上半年，自歐洲債務危機爆發後，金價走勢與美元同步上升，違反了兩者朝相反走向的傳統，原因與市場瀰漫一片避險氣氛有關，令資金湧向不同的避險工具，而金市與美滙正是其中兩種。」李卓峰指出，市場對金價將續有上調空間亦有共識，至於上升幅度及價位，則要視乎歐洲經濟前景、全球會否出現雙底衰退的壓力、市場投資需求、通脹情況，以及產量等多項因素的影響。
相對而言，石油的避險作用不及黃金，李卓峰強調，油價一般會與環球經濟最新發展掛鈎，當中尤以美國及中國的需求量影響最大。「投資者宜留意環球及兩國的經濟復甦情況，這可從採購經理指數（PMI）及國民生產總值（GDP）略知一二，蓋因經濟發展愈佳，基建及消費愈見暢旺，對石油需求便會愈大，導致油價持續攀升。」
惟油金可抗通脹
不過，李卓峰補充，長遠而言，在多國實行量化寬鬆政策後，難免會出現資金過多、通脹加劇的後遺症，除抗通脹債券外，只有金及油可抗通脹，故料續受市場歡迎，預計短期升跌或不同步，但長遠兩者皆會上升。
對黃金能否持續發揮避險功能，灝天金融集團有限公司首席策略師及投資服務部主管歐業亨認同，投資者在歐洲債務危機下，對黃金的信心較貨幣為高，加上期貨金及金礦股的升幅表現，始終未能與金價同步，致令投資者在避險之餘，對金市投資獲利亦抱有憧憬。
未解之謎1： 股市表現持續反覆，在今年下半年，涉及油、金等投資項目會否再次成為資金避難所？當中對油、金價格表現影響最大的主要因素為何？
每逢經濟低迷，大量資金由股市及滙市流出，皆會不約而同以美滙、美債及金市為目標。敦沛金業有限公司副總裁李卓峰表示，近期環球股市漸見回穩，但歐洲債務危機陰霾未散，所產生的種種問題亦難以在短期內徹底解決，對投資意慾及信心會帶來負面影響，在避險情緒籠罩下，金價料會繼續維持在較高水平。
中美需求影響大
「今年上半年，自歐洲債務危機爆發後，金價走勢與美元同步上升，違反了兩者朝相反走向的傳統，原因與市場瀰漫一片避險氣氛有關，令資金湧向不同的避險工具，而金市與美滙正是其中兩種。」李卓峰指出，市場對金價將續有上調空間亦有共識，至於上升幅度及價位，則要視乎歐洲經濟前景、全球會否出現雙底衰退的壓力、市場投資需求、通脹情況，以及產量等多項因素的影響。
相對而言，石油的避險作用不及黃金，李卓峰強調，油價一般會與環球經濟最新發展掛鈎，當中尤以美國及中國的需求量影響最大。「投資者宜留意環球及兩國的經濟復甦情況，這可從採購經理指數（PMI）及國民生產總值（GDP）略知一二，蓋因經濟發展愈佳，基建及消費愈見暢旺，對石油需求便會愈大，導致油價持續攀升。」
惟油金可抗通脹
不過，李卓峰補充，長遠而言，在多國實行量化寬鬆政策後，難免會出現資金過多、通脹加劇的後遺症，除抗通脹債券外，只有金及油可抗通脹，故料續受市場歡迎，預計短期升跌或不同步，但長遠兩者皆會上升。
對黃金能否持續發揮避險功能，灝天金融集團有限公司首席策略師及投資服務部主管歐業亨認同，投資者在歐洲債務危機下，對黃金的信心較貨幣為高，加上期貨金及金礦股的升幅表現，始終未能與金價同步，致令投資者在避險之餘，對金市投資獲利亦抱有憧憬。
美元走勢成關鍵 歐元滙價料呈上落格局
回顧過去6個月，滙市受歐洲債務危機影響，使歐元急跌至新低，成為市場焦點。但隨着市場已消化歐債問題，歐元表現逐步回升。展望下半年，滙市的焦點是否仍然圍繞着歐元？與其相對的重要貨幣——美元滙價又將如何表現？
自歐洲債務危機出現以來，歐元跌勢持續，美元則伺機反彈。Cantor Fitzgerald（HK）Capital Markets Ltd.槓桿式外滙交易策略分析主管黃耀明表示，美元現升勢的主因是歐元下跌，市場資金轉向傳統避險貨幣，致令美元滙價上升，但當中其實並無明顯支持因素。
美元反彈升勢視乎經濟發展
黃耀明和寶來證券（香港）有限公司聯席董事陳健豪均認為，下半年的滙市焦點在於美元走勢。黃耀明預期，美滙指數現時處於88.7水平，預期將回落至82或 83水平，日後有機會重上90水平。展望下半年的主要基調，共有兩條主綫，一是歐洲債務問題，二是各國經濟表現和息口預期的比較。「從中長綫看，歐洲多國債務纏身，將拖慢整體經濟增長的步伐。
市場消化歐洲債務危機的消息、逐漸減少憂慮後，接着便會比較各國的經濟表現和增長。而在西方國家中，美國的經濟發展較穩定，違約風險機會較低。」
在息口問題上，美國加息的機會比其他歐洲國家為高，因而令美元走勢較穩定。黃耀明說：「各項數據顯示，美國正處於低頻經濟增長階段，但現時正值超低息時期，為防止通脹，不排除會在經濟未完全穩定時加息，把利率調高至合理水平。只要有加息預期，便能支持美元走勢。」但他強調，有支持因素並不代表美元走勢會一下子轉強，只是回復穩定和合理水平而已。
對於美元在下半年的走勢，陳健豪則拋出4個假設，並剖析其成立機會。倘若全部成立的話，則表示美元強勢未必持續。反之，美元或有機會維持穩定走勢。
1. 市場焦點重返美國？
去年的杜拜、希臘事件、人民幣升值、歐豬五國逐個踢爆、英國新滅赤方案、日本換首相等消息，令市場焦點集中於歐亞地區，繼而忽略美國經濟發展，令美元在避險情緒影響下走勢轉強。一旦市場焦點轉回美國，繼而卻發現其經濟發展未如想像般好時，美元未必能持續強勢。
成立機會︰未知之數，仍看傳媒炒作和政治騷的威力，一切還看市場氣氛。
2.美國加息前景如何？
加息看就業率和通脹，美國失業率仍在9.7%至9.9%之間反覆徘徊；後者則仍然受控，故預期聯儲局未必會貿然加息，若今年內不加息，資金會否流向其他貨幣，這將是下半年焦點之一。
成立機會︰有機會，因今年年底前加息機會相對較微。
3.歐洲債務危機對全球經濟復甦的影響甚大？
現時各國的出口數字尚未能反映歐洲債務危機對全球經濟復甦的影響，故對股滙市場仍然抱持觀望態度，第3季的經濟走勢未有明確方向。
成立機會︰仍須觀望。
4.央行分散外滙儲備
今年美元反彈超過15%，央行或會考慮把已升值的美元，換取其他滙價相對較低的貨幣，分批吸納其他貨幣，以分散外滙儲備投資。俄羅斯央行承認，已購入加元和澳元作為外滙儲蓄，預期其他央行會相繼效法，以分散過多美元儲備的風險。
成立機會︰大。
歐元持平乏刺激難大起大跌
根據陳健豪的分析，上述4個假設全部成立的機會參半，意味美元強勢能否持續仍是未知之數。但歐元近期已表現回勇，這股回調之勢能否持續至年底？黃耀明和陳健豪均認為，下半年歐元走勢會是大型上落市格局，逐步整固年初的跌勢。陳健豪說︰「預期歐元不會大跌，也不會大升；除非第3季出現刺激性的正面因素，支持歐元回彈。」
從技術上看，歐元現時走勢跟2005年十分相似。2004年最後一個交易日，歐元滙價為1.3660水平的高位紀錄，但由2005年1月第1個交易日開始，便全年一直下跌，反覆跌至第3至第4季的1.163全年低位，而該低位有相當的支持力，故相信歐元走勢重蹈覆轍的機會不大。
至於「歐元兌美元有機會跌至1算」的說法，對此，陳健豪認為機會不大。「金融海嘯時歐元在短時間內由1.60跌至1.23水平；而歐洲債務危機則令歐元由去年高位的1.51跌至1.18水平，反映歐洲債務危機的嚴重性不及金融海嘯，加上歐洲債務危機的消息已炒作逾半年，市場已作好心理準備，接受滙率走勢的變化。因此，除非有新消息如銀行體系崩潰等突發性事件出現，歐元才有機會創出新低。」
事實上，大行對歐元走勢的預測，也以200點作為支持位，變相暗示投資者要步步為營，現時高追並不是最佳的投資策略。黃耀明指出，歐元在未來的日子裏，走勢未見穩定，估計仍然偏淡。「始終歐洲債務問題需要時間解決，致令其反彈力度不高。若美元表現回穩時，歐元有機會回落至1.18水平，投資者應小注分段吸納。」
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看好其他外幣
在歐元走勢波動的格局下，商品貨幣遂成為市場的另一焦點。綜合兩名被訪者意見，澳元和紐元是較穩健的選擇。主因是相關國家的經濟數據較歐美為佳，加上息差優勢比其他貨幣為高，以及息口前景比其他國家清晰，故相對地較看好相關商品貨幣。不過，兩人對加元的看法稍有不同，當中黃耀明更認為，目前加元的走勢難以預測，故不作評論。
澳元 成吸納對象
央行分散外滙儲備，澳元成為重要吸納對象；加上流動性較歐元和美元為低，不排除央行趁低吸納作為收息之用，反映央行對澳元的信心，長綫來說仍然值得被看好。
紐元 穩定利加息
紐元存在加息空間，其穩定性比澳元還要高。新西蘭央行早前加息後，雖仍未公布何時第2次加息；但在澳洲已加息兩次的前提下，新西蘭很大機會跟隨澳洲加息步伐，進行第2次加息。倘若落實第2次加息，有利紐元走勢。
加元 央行增儲備
陳健豪表示，央行分散外滙儲備，加元成為重要吸納對象，利好貨幣走勢。加上環球復甦勢頭持續，有利商品貨幣發展。加元兌美元下望支持位1.0110，甚至 1算；阻力位為1.045；惟黃耀明認為，加元上升幅度太闊，其走勢難以預測，故不作評論。
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Dos & Don'ts
Dos
‧ 設定中長綫投資策略，約以6個月為投資期
‧分段吸納
‧ 部分貨幣現時已達高位，投資者宜耐心等待滙價再次調整才考慮入市
Don'ts
‧短炒
‧一注入市
‧高追（綜合被訪者意見）
自歐洲債務危機出現以來，歐元跌勢持續，美元則伺機反彈。Cantor Fitzgerald（HK）Capital Markets Ltd.槓桿式外滙交易策略分析主管黃耀明表示，美元現升勢的主因是歐元下跌，市場資金轉向傳統避險貨幣，致令美元滙價上升，但當中其實並無明顯支持因素。
美元反彈升勢視乎經濟發展
黃耀明和寶來證券（香港）有限公司聯席董事陳健豪均認為，下半年的滙市焦點在於美元走勢。黃耀明預期，美滙指數現時處於88.7水平，預期將回落至82或 83水平，日後有機會重上90水平。展望下半年的主要基調，共有兩條主綫，一是歐洲債務問題，二是各國經濟表現和息口預期的比較。「從中長綫看，歐洲多國債務纏身，將拖慢整體經濟增長的步伐。
市場消化歐洲債務危機的消息、逐漸減少憂慮後，接着便會比較各國的經濟表現和增長。而在西方國家中，美國的經濟發展較穩定，違約風險機會較低。」
在息口問題上，美國加息的機會比其他歐洲國家為高，因而令美元走勢較穩定。黃耀明說：「各項數據顯示，美國正處於低頻經濟增長階段，但現時正值超低息時期，為防止通脹，不排除會在經濟未完全穩定時加息，把利率調高至合理水平。只要有加息預期，便能支持美元走勢。」但他強調，有支持因素並不代表美元走勢會一下子轉強，只是回復穩定和合理水平而已。
對於美元在下半年的走勢，陳健豪則拋出4個假設，並剖析其成立機會。倘若全部成立的話，則表示美元強勢未必持續。反之，美元或有機會維持穩定走勢。
1. 市場焦點重返美國？
去年的杜拜、希臘事件、人民幣升值、歐豬五國逐個踢爆、英國新滅赤方案、日本換首相等消息，令市場焦點集中於歐亞地區，繼而忽略美國經濟發展，令美元在避險情緒影響下走勢轉強。一旦市場焦點轉回美國，繼而卻發現其經濟發展未如想像般好時，美元未必能持續強勢。
成立機會︰未知之數，仍看傳媒炒作和政治騷的威力，一切還看市場氣氛。
2.美國加息前景如何？
加息看就業率和通脹，美國失業率仍在9.7%至9.9%之間反覆徘徊；後者則仍然受控，故預期聯儲局未必會貿然加息，若今年內不加息，資金會否流向其他貨幣，這將是下半年焦點之一。
成立機會︰有機會，因今年年底前加息機會相對較微。
3.歐洲債務危機對全球經濟復甦的影響甚大？
現時各國的出口數字尚未能反映歐洲債務危機對全球經濟復甦的影響，故對股滙市場仍然抱持觀望態度，第3季的經濟走勢未有明確方向。
成立機會︰仍須觀望。
4.央行分散外滙儲備
今年美元反彈超過15%，央行或會考慮把已升值的美元，換取其他滙價相對較低的貨幣，分批吸納其他貨幣，以分散外滙儲備投資。俄羅斯央行承認，已購入加元和澳元作為外滙儲蓄，預期其他央行會相繼效法，以分散過多美元儲備的風險。
成立機會︰大。
歐元持平乏刺激難大起大跌
根據陳健豪的分析，上述4個假設全部成立的機會參半，意味美元強勢能否持續仍是未知之數。但歐元近期已表現回勇，這股回調之勢能否持續至年底？黃耀明和陳健豪均認為，下半年歐元走勢會是大型上落市格局，逐步整固年初的跌勢。陳健豪說︰「預期歐元不會大跌，也不會大升；除非第3季出現刺激性的正面因素，支持歐元回彈。」
從技術上看，歐元現時走勢跟2005年十分相似。2004年最後一個交易日，歐元滙價為1.3660水平的高位紀錄，但由2005年1月第1個交易日開始，便全年一直下跌，反覆跌至第3至第4季的1.163全年低位，而該低位有相當的支持力，故相信歐元走勢重蹈覆轍的機會不大。
至於「歐元兌美元有機會跌至1算」的說法，對此，陳健豪認為機會不大。「金融海嘯時歐元在短時間內由1.60跌至1.23水平；而歐洲債務危機則令歐元由去年高位的1.51跌至1.18水平，反映歐洲債務危機的嚴重性不及金融海嘯，加上歐洲債務危機的消息已炒作逾半年，市場已作好心理準備，接受滙率走勢的變化。因此，除非有新消息如銀行體系崩潰等突發性事件出現，歐元才有機會創出新低。」
事實上，大行對歐元走勢的預測，也以200點作為支持位，變相暗示投資者要步步為營，現時高追並不是最佳的投資策略。黃耀明指出，歐元在未來的日子裏，走勢未見穩定，估計仍然偏淡。「始終歐洲債務問題需要時間解決，致令其反彈力度不高。若美元表現回穩時，歐元有機會回落至1.18水平，投資者應小注分段吸納。」
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看好其他外幣
在歐元走勢波動的格局下，商品貨幣遂成為市場的另一焦點。綜合兩名被訪者意見，澳元和紐元是較穩健的選擇。主因是相關國家的經濟數據較歐美為佳，加上息差優勢比其他貨幣為高，以及息口前景比其他國家清晰，故相對地較看好相關商品貨幣。不過，兩人對加元的看法稍有不同，當中黃耀明更認為，目前加元的走勢難以預測，故不作評論。
澳元 成吸納對象
央行分散外滙儲備，澳元成為重要吸納對象；加上流動性較歐元和美元為低，不排除央行趁低吸納作為收息之用，反映央行對澳元的信心，長綫來說仍然值得被看好。
紐元 穩定利加息
紐元存在加息空間，其穩定性比澳元還要高。新西蘭央行早前加息後，雖仍未公布何時第2次加息；但在澳洲已加息兩次的前提下，新西蘭很大機會跟隨澳洲加息步伐，進行第2次加息。倘若落實第2次加息，有利紐元走勢。
加元 央行增儲備
陳健豪表示，央行分散外滙儲備，加元成為重要吸納對象，利好貨幣走勢。加上環球復甦勢頭持續，有利商品貨幣發展。加元兌美元下望支持位1.0110，甚至 1算；阻力位為1.045；惟黃耀明認為，加元上升幅度太闊，其走勢難以預測，故不作評論。
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Dos & Don'ts
Dos
‧ 設定中長綫投資策略，約以6個月為投資期
‧分段吸納
‧ 部分貨幣現時已達高位，投資者宜耐心等待滙價再次調整才考慮入市
Don'ts
‧短炒
‧一注入市
‧高追（綜合被訪者意見）
嚴選優質致勝股 穩守突擊
歐洲債務問題沒完沒了，不但拖累歐美股市連番受挫，連帶本港股市亦受影響，恒生指數5月份一度跌穿萬九點水平。縱然近期外圍經濟稍為回穩，但市場對歐美經濟問題和內地調控政策仍然存有戒心，想知港股下半年能否穩步上揚，且看兩名投資專家如何解讀市場的最新形勢。 本刊記者 梁嘉恒
回顧港股上半年的表現，由於受到外圍經濟影響，整體呈上落市格局。雖然，隨着歐美和亞洲股市近月逐步靠穩，加上歐美經濟的壞消息似已盡出，市場預期「五窮六絕七翻身」的說法或將應驗，但所謂的「翻身」到底會是短期波動，還是真正的大幅反彈呢？
歐美隱憂難加息
事實上，自歐債問題取代退市成為今年市場的焦點後，市場一直擔心有關危機會否對處於復甦階段的環球經濟造成沉重打擊。而希臘債務危機爆發，環球經濟增長出現放緩迹象，加上第2季企業盈利遜於預期，令歐債危機或演變成金融海嘯第2波的言論甚囂塵上。
在歐盟的努力下，儘管歐債問題得以暫時解決，而市場氣氛也轉趨樂觀，但市場對相關消息仍然敏感。「因為歐債問題若然加劇，或擴散至其他國家和地區，不但會對出口需求造成影響，損害新興市場的經濟發展，同時更會打擊美國脆弱的復甦勢頭，進一步拖長環球經濟的復甦時間。」大福證券中國業務部副總裁郭家耀說。
由於市場對歐債問題和美國經濟增長仍持觀望態度，郭家耀相信，歐美短期內難有加息或退市的條件。「過早把資金從市場抽走，最終可能適得其反，前功盡廢。」至於內地方面，年初的連串調控措施已取得相當的成效，加上下半年內地經濟增長速度預期會減慢，故他認為，內地在短期內加息的機會同樣不大。
恒指升勢不可擋
既然退市遙遙無期，而市場大筆資金又苦無出路，遂為港股創造有利的條件。「若比較歐美和本港股市的復甦情況，港股明顯跟隨A股先於歐美市場作出調整。」郭家耀直言，恒指現水平的估值合理，平均市盈率處於約15倍的水平，短期下跌壓力不大。加上7月企業公布中期業績，市場或會出現炒業績的情況，故他預期港股下半年的走勢會相對樂觀。
「假設即將公布的企業盈利數據如市場預期般能有2成的增長，而歐債危機和內地調控政策在短期內不會出現劇變，恒指或有機會重上23000點的水平。」縱然港股仍有上升空間，但郭家耀強調，港股第3季初維持大型上落市格局的機會仍然很大。「市況須待外圍因素變得清晰，以及企業盈利得到顯著增長才會有所改善。」
儘管郭家耀預期港股第3季的表現仍然波動，但耀才集團市務總監郭思治表示，恒指向上的趨勢已確立，故不會因個別小問題而發生市況逆轉的情況。「從恒指的移動平均綫分析，港股企穩在10天和20天綫，反映市場已暫見喘定，稍後可望挑戰50天綫。」
下半年持續向好
回顧港股自去年的走勢，郭思治指出，去年恒指由11344點低位上升至23099點水平，然後調整至18971點，再回升至近日水平，整體呈現高位上落整固格局。
「受歐債問題拖累，今年第2季的企業業績普遍不如首季理想，但隨着市場不明朗因素逐漸淡化，避險情緒得到改善，加上預期企業盈利好轉，將支持後市繼續向好。」郭思治解釋，當恒指升破50天綫，即確認中期調整已告一段落；若成交金額配合，或會展開新一輪的小型升浪，故此，港股6月份的表現縱然未如理想，但 7月份將轉趨明朗。
如果港股下半年的走勢將持續向好，恒指今年又能否重回金融海嘯前的水平呢？郭家耀預測，港股下半年走勢將介乎19000至23000點。而郭思治則相信，若下半年大市能夠升破23000點，或有機會上試26000至27000點的水平。
----------------------------------
內地經濟帶動港股
歐債危機雖然令不少投資者對後市存有戒心，但郭思治認為，本港經濟除受外圍因素影響外，更直接受內地經濟帶動。「此外，目前主要藍籌的平均市盈率為 15.73倍，而今年的營商環境較去年理想，假設今年企業的盈利增長約15%，即15.73倍的市盈率將剩下13倍，從歷史角度分析，13倍市盈率在牛市中屬偏低水平。」
因此，目前歐債危機縱然未了，但受惠於內地經濟的帶動，加上預期後市仍有上升空間，故郭思治建議投資者，現階段可考慮作中綫（至少1至2個月）的投資部署。
炒中短綫獲利
「短綫投資者需要了解技術走勢、嚴守止蝕，而中綫投資者則須多做功課，認識企業的盈利能力、估值是否合理、派息是否理想。」此外，在選股策略上，郭思治表示，當升市來臨，主要的成分股會首先跑出，然後才到2、3綫股份，如果投資者過早持有2、3綫股份，或會錯過1綫股所帶來的盈利回報。
儘管投資者可考慮在升浪展開前部署入市，但基於港股第3季仍有很大機會呈上落市局面，郭家耀建議投資者，可給予多一點耐性，待恒指回落至今年低位，如萬九點附近才入市，藉此尋求更理想的吸納價值。
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Dos & Don'ts
Dos
‧ 港股第3季初仍呈上落市格局，有意在下半年入市的投資者宜待恒指回落至2萬點水平，或企業業績進一步公布後再定去留。
‧ 歐美經濟縱會左右港股走勢，但內地對本港經濟的影響同樣不容忽視，投資者宜考慮個別受惠於政策帶動的行業。
‧ 已入市的投資者，宜視乎個別行業股份而作出部署或換馬，如持有內需消費股的投資者可考慮繼續持有。
‧ 由於出口和航運受外圍因素影響較大，故投資出口或航運股份的人士，宜留意有關股隻的表現和前景。
Don't
‧ 港股下半年走勢雖然逐步向好，但投資者應清楚區分投資與投機之別，不宜過分急進或受市場氣氛影響而作出錯誤決定。
回顧港股上半年的表現，由於受到外圍經濟影響，整體呈上落市格局。雖然，隨着歐美和亞洲股市近月逐步靠穩，加上歐美經濟的壞消息似已盡出，市場預期「五窮六絕七翻身」的說法或將應驗，但所謂的「翻身」到底會是短期波動，還是真正的大幅反彈呢？
歐美隱憂難加息
事實上，自歐債問題取代退市成為今年市場的焦點後，市場一直擔心有關危機會否對處於復甦階段的環球經濟造成沉重打擊。而希臘債務危機爆發，環球經濟增長出現放緩迹象，加上第2季企業盈利遜於預期，令歐債危機或演變成金融海嘯第2波的言論甚囂塵上。
在歐盟的努力下，儘管歐債問題得以暫時解決，而市場氣氛也轉趨樂觀，但市場對相關消息仍然敏感。「因為歐債問題若然加劇，或擴散至其他國家和地區，不但會對出口需求造成影響，損害新興市場的經濟發展，同時更會打擊美國脆弱的復甦勢頭，進一步拖長環球經濟的復甦時間。」大福證券中國業務部副總裁郭家耀說。
由於市場對歐債問題和美國經濟增長仍持觀望態度，郭家耀相信，歐美短期內難有加息或退市的條件。「過早把資金從市場抽走，最終可能適得其反，前功盡廢。」至於內地方面，年初的連串調控措施已取得相當的成效，加上下半年內地經濟增長速度預期會減慢，故他認為，內地在短期內加息的機會同樣不大。
恒指升勢不可擋
既然退市遙遙無期，而市場大筆資金又苦無出路，遂為港股創造有利的條件。「若比較歐美和本港股市的復甦情況，港股明顯跟隨A股先於歐美市場作出調整。」郭家耀直言，恒指現水平的估值合理，平均市盈率處於約15倍的水平，短期下跌壓力不大。加上7月企業公布中期業績，市場或會出現炒業績的情況，故他預期港股下半年的走勢會相對樂觀。
「假設即將公布的企業盈利數據如市場預期般能有2成的增長，而歐債危機和內地調控政策在短期內不會出現劇變，恒指或有機會重上23000點的水平。」縱然港股仍有上升空間，但郭家耀強調，港股第3季初維持大型上落市格局的機會仍然很大。「市況須待外圍因素變得清晰，以及企業盈利得到顯著增長才會有所改善。」
儘管郭家耀預期港股第3季的表現仍然波動，但耀才集團市務總監郭思治表示，恒指向上的趨勢已確立，故不會因個別小問題而發生市況逆轉的情況。「從恒指的移動平均綫分析，港股企穩在10天和20天綫，反映市場已暫見喘定，稍後可望挑戰50天綫。」
下半年持續向好
回顧港股自去年的走勢，郭思治指出，去年恒指由11344點低位上升至23099點水平，然後調整至18971點，再回升至近日水平，整體呈現高位上落整固格局。
「受歐債問題拖累，今年第2季的企業業績普遍不如首季理想，但隨着市場不明朗因素逐漸淡化，避險情緒得到改善，加上預期企業盈利好轉，將支持後市繼續向好。」郭思治解釋，當恒指升破50天綫，即確認中期調整已告一段落；若成交金額配合，或會展開新一輪的小型升浪，故此，港股6月份的表現縱然未如理想，但 7月份將轉趨明朗。
如果港股下半年的走勢將持續向好，恒指今年又能否重回金融海嘯前的水平呢？郭家耀預測，港股下半年走勢將介乎19000至23000點。而郭思治則相信，若下半年大市能夠升破23000點，或有機會上試26000至27000點的水平。
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內地經濟帶動港股
歐債危機雖然令不少投資者對後市存有戒心，但郭思治認為，本港經濟除受外圍因素影響外，更直接受內地經濟帶動。「此外，目前主要藍籌的平均市盈率為 15.73倍，而今年的營商環境較去年理想，假設今年企業的盈利增長約15%，即15.73倍的市盈率將剩下13倍，從歷史角度分析，13倍市盈率在牛市中屬偏低水平。」
因此，目前歐債危機縱然未了，但受惠於內地經濟的帶動，加上預期後市仍有上升空間，故郭思治建議投資者，現階段可考慮作中綫（至少1至2個月）的投資部署。
炒中短綫獲利
「短綫投資者需要了解技術走勢、嚴守止蝕，而中綫投資者則須多做功課，認識企業的盈利能力、估值是否合理、派息是否理想。」此外，在選股策略上，郭思治表示，當升市來臨，主要的成分股會首先跑出，然後才到2、3綫股份，如果投資者過早持有2、3綫股份，或會錯過1綫股所帶來的盈利回報。
儘管投資者可考慮在升浪展開前部署入市，但基於港股第3季仍有很大機會呈上落市局面，郭家耀建議投資者，可給予多一點耐性，待恒指回落至今年低位，如萬九點附近才入市，藉此尋求更理想的吸納價值。
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Dos & Don'ts
Dos
‧ 港股第3季初仍呈上落市格局，有意在下半年入市的投資者宜待恒指回落至2萬點水平，或企業業績進一步公布後再定去留。
‧ 歐美經濟縱會左右港股走勢，但內地對本港經濟的影響同樣不容忽視，投資者宜考慮個別受惠於政策帶動的行業。
‧ 已入市的投資者，宜視乎個別行業股份而作出部署或換馬，如持有內需消費股的投資者可考慮繼續持有。
‧ 由於出口和航運受外圍因素影響較大，故投資出口或航運股份的人士，宜留意有關股隻的表現和前景。
Don't
‧ 港股下半年走勢雖然逐步向好，但投資者應清楚區分投資與投機之別，不宜過分急進或受市場氣氛影響而作出錯誤決定。
恒指升勢 有餘未盡
1.筆者上期以「本周上望21000點」為題，結果，恒指上周一便急升3.1%，全日最高位更達20938點，迅速升近首個反彈目標。然而，在半年結效應，以及中央致力推進農行（01288）（農行上市詳情，請參閱本刊第24頁的「新股巡禮」）上市的刺激下，恒指本周在消息面來看，仍有機會進一步攀升，並有望挑戰下一個阻力位21500點。
2.雖然恒指於上周二開始偏軟，但卻於20500點找到初步支持，即是暫時將5月初的重要阻力位化作支持（見左圖），技術上，利好後市。再者，國指及上證綜指在周綫圖上的走勢不太差（見下圖），前者向下降通道阻力進發，後者更有望反彈兼上升空間巨大。所以，除非恒指一舉跌破20500及20300點（即是回補上升裂口），否則現階段開牛證的勝算較高。
2.雖然恒指於上周二開始偏軟，但卻於20500點找到初步支持，即是暫時將5月初的重要阻力位化作支持（見左圖），技術上，利好後市。再者，國指及上證綜指在周綫圖上的走勢不太差（見下圖），前者向下降通道阻力進發，後者更有望反彈兼上升空間巨大。所以，除非恒指一舉跌破20500及20300點（即是回補上升裂口），否則現階段開牛證的勝算較高。
李永權 - 談滙豐次級永久資本債券
滙豐控股（00005）上星期宣布發行34億美元8%次級永久資本債券（perpetual subordinated capital securities），惹來一些金融界人士質疑滙豐為甚麼發行「虧本」的高息債券？
事實上，滙豐在過去20多年不時發行次級永久資本債券和優先股，截至去年底滙豐仍有一筆金額14.5億美元入帳為股本的次級永久資本債券和一筆金額21.33億美元優先股仍未贖回，其他未贖回的次級永久資本債共六筆總金額27.8億美元；由子公司發行未贖回的次級資本債總金額521.26億美元。
銀行增加股本的方法除了向股東發行新股及累積溢利外，也可以發行次級資本債券或優先股。從長遠的角度計算，一家業務良好的公司來發行債券比發行股票資金成本低，因為債券利息算作經營成本可扣稅及當公司無需太多資金時可提早贖回債券或停止發債。上星期滙豐發行的次級資本債券目的有兩個，其一為增強資本使資本充足比率上升，其二為推動業務發展計劃。
滙豐在去年3月，當「金融海嘯」瘋狂肆謔時，公布發行新股集資177億美元。龐大的新股發行消息造成滙豐股價急跌，幾經辛苦才集資完成。從策略角度看，滙豐不在短短一年內再度到股票市場集資，而轉到債券市場籌集資金是十分正路的。一般情況下，債券市場是一個借貸市場而不是一個股本籌集市場。自上世紀80年代中，國際結算銀行定下8%的最低資本充足比率的規定後，國際銀行在債券市場發行次級永久資本債券籌集得來的資金可獲國際結算銀行認可作股本計算。這種「混合」（hybrid）的資本債券有債券的特色也有股票的特色，包括附利息、無贖回期，排在高級債券之後普通股之前向倒閉的發債銀行領回剩餘的本金。
巨額債券為撥備
滙豐這次發行的巨額次級永久資本債券，使人懷疑滙豐有可能為已貸出的款項作日後撥備和撇帳的準備。滙豐在這筆資本債券招債書之「投資風險」一節內向投資者提出（免責）警告，說歐洲債務危機可能導致滙豐遭受損失，全球的經濟雙底衰退的可能性不容抹殺。
滙豐選擇這時候籌集相等於股本的資金，顯示國際銀行的資產負債表內可能仍有相當數量的貸款將會在今年及以後數年需要撥備和注銷，須加強資本以防環球金融危機再現。不過，國際銀行能在目前的債券市場籌集到資本債，總算顯示投資者對銀行的信心漸漸回復過來。
自去年底歐洲債務危機出現，永久資本債券在國際資本市場沉寂多月。滙豐這筆資本債券是繼法國巴黎銀行在國際資本市場於去年12月發行永久資本債券後發行的第一筆，發行金額之大僅次於2008年10月瑞士信貸銀行發行創紀錄的金額35億美元年息11%次級永久資本債券。滙豐這筆資本債券支付的8%年利率在這兩年內與同類債券來說已算低；去年2月日本瑞穗金融集團發行一筆8.5億美元次級永久資本債，須付14.95%的年利率。
滙豐這筆次級永久資本債券的結構比一般傳統的債券複雜，加上它容許滙豐董事局在債券的每一個派息日可把債券轉換成優先股，使一般投資者更難了解這債券的特色和不明白滙豐為甚麼要發行這樣高息的債券了。在這裏，讓我們先了解一下次級永久資本債券的結構和應注意的事項。次級永久資本債券除了可作股本計算的性質外，它的永久性（無到期日）及派息的特色也須注意。永久性資本債券不是一定無到期日的。債券條款賦予發債體提早贖回債券的權利，常見的提早贖回期不短過5年，滙豐這筆次級永久資本債券可讓發債體於5年半後贖回債券，每季派息一次，滙豐有權在每次派息日把這債券轉換成優先股。
提早贖回權及可轉換成優先股對滙豐是有利的。假設5年半後全球經濟回復生氣，資本市場環境大幅改善，滙豐發行同類資本債券只需支付較目前低很多的利息，或者滙豐根本不用作大幅的貸款撥備和撇帳的準備，屆時滙豐提早贖回高息的資本債券理所當然。一般的次級永久資本債券的利息是累積性質的，即是說，如果發債體的董事局決議不派發股息予普通股持有人及同時不派發利息予優先股和其他次級債券持有人時，也可能決議不派息給次級永久資本債券持有人，而把該期沒有派出的利息累積下來延至日後派發。那就是說，只要發債體健在，次級永久資本債券持有人最終可以獲派拖延下來的利息。優先股的情況便不同了。
優先股的利息有累積的也有不累積的。滙豐的優先股是發不累積的。當滙豐停派利息予優先股持有人，他們便損失了利息。但是發債體的董事局決議不派息予優先股持有人之前，必須先決議不派息予普通股及其他次級債券持有人。
滙豐發行這筆次級永久資本債券會否影響滙豐股價？這筆資本債券是否值得投資呢？
前景還得看撥備撇帳
自今年初歐洲債券危機爆發，滙豐的股價隨即下跌，由90多元輾轉下破70元，6月開始才跟隨大市反彈至目前75元水平。上周初滙豐的次級資本債券醞釀發行期間，國際市場對滙豐這筆巨額資本債券能否順利發行存觀望之心，滙豐股價受壓。當這筆資本債券的利率定在路演時提出 8%至8.125%的下限8%，並成功發行後，滙豐股價受壓的情況改變過來。但這不等於說滙豐股價就此可追回落後，最終還得看滙豐的撥備或撇帳數字。
至於滙豐這筆資本債券的投資價值與風險大小，老套一點說還是因人而異，對滙豐有信心有感情的投資者來說，8%高息十分吸引。次級永久資本債券的利率比一般傳統債券高很多，這可反映在信貸評級上。滙豐發行的高級債券取得的評級是穆迪Aa2、標普AA-、惠譽AA；而這筆資本債只取得低兩到三級的評級：穆迪 A3、標普A-、惠譽A+；仍屬投資級別。過往滙豐普通股的派息記錄一向良好，所以就算這筆資本債券轉換成滙豐優先股，不獲派息的可能性較低。但過往紀錄不等於將來紀錄，這一年來滙豐派發的股息很低，令投資者有點失望，因而擔心滙豐優先股有不派息的可能。其他以往常談到的風險包括：信貸風險、利率風險、流通風險、再投資風險。投資於這類資本債券時也應注意。
事實上，滙豐在過去20多年不時發行次級永久資本債券和優先股，截至去年底滙豐仍有一筆金額14.5億美元入帳為股本的次級永久資本債券和一筆金額21.33億美元優先股仍未贖回，其他未贖回的次級永久資本債共六筆總金額27.8億美元；由子公司發行未贖回的次級資本債總金額521.26億美元。
銀行增加股本的方法除了向股東發行新股及累積溢利外，也可以發行次級資本債券或優先股。從長遠的角度計算，一家業務良好的公司來發行債券比發行股票資金成本低，因為債券利息算作經營成本可扣稅及當公司無需太多資金時可提早贖回債券或停止發債。上星期滙豐發行的次級資本債券目的有兩個，其一為增強資本使資本充足比率上升，其二為推動業務發展計劃。
滙豐在去年3月，當「金融海嘯」瘋狂肆謔時，公布發行新股集資177億美元。龐大的新股發行消息造成滙豐股價急跌，幾經辛苦才集資完成。從策略角度看，滙豐不在短短一年內再度到股票市場集資，而轉到債券市場籌集資金是十分正路的。一般情況下，債券市場是一個借貸市場而不是一個股本籌集市場。自上世紀80年代中，國際結算銀行定下8%的最低資本充足比率的規定後，國際銀行在債券市場發行次級永久資本債券籌集得來的資金可獲國際結算銀行認可作股本計算。這種「混合」（hybrid）的資本債券有債券的特色也有股票的特色，包括附利息、無贖回期，排在高級債券之後普通股之前向倒閉的發債銀行領回剩餘的本金。
巨額債券為撥備
滙豐這次發行的巨額次級永久資本債券，使人懷疑滙豐有可能為已貸出的款項作日後撥備和撇帳的準備。滙豐在這筆資本債券招債書之「投資風險」一節內向投資者提出（免責）警告，說歐洲債務危機可能導致滙豐遭受損失，全球的經濟雙底衰退的可能性不容抹殺。
滙豐選擇這時候籌集相等於股本的資金，顯示國際銀行的資產負債表內可能仍有相當數量的貸款將會在今年及以後數年需要撥備和注銷，須加強資本以防環球金融危機再現。不過，國際銀行能在目前的債券市場籌集到資本債，總算顯示投資者對銀行的信心漸漸回復過來。
自去年底歐洲債務危機出現，永久資本債券在國際資本市場沉寂多月。滙豐這筆資本債券是繼法國巴黎銀行在國際資本市場於去年12月發行永久資本債券後發行的第一筆，發行金額之大僅次於2008年10月瑞士信貸銀行發行創紀錄的金額35億美元年息11%次級永久資本債券。滙豐這筆資本債券支付的8%年利率在這兩年內與同類債券來說已算低；去年2月日本瑞穗金融集團發行一筆8.5億美元次級永久資本債，須付14.95%的年利率。
滙豐這筆次級永久資本債券的結構比一般傳統的債券複雜，加上它容許滙豐董事局在債券的每一個派息日可把債券轉換成優先股，使一般投資者更難了解這債券的特色和不明白滙豐為甚麼要發行這樣高息的債券了。在這裏，讓我們先了解一下次級永久資本債券的結構和應注意的事項。次級永久資本債券除了可作股本計算的性質外，它的永久性（無到期日）及派息的特色也須注意。永久性資本債券不是一定無到期日的。債券條款賦予發債體提早贖回債券的權利，常見的提早贖回期不短過5年，滙豐這筆次級永久資本債券可讓發債體於5年半後贖回債券，每季派息一次，滙豐有權在每次派息日把這債券轉換成優先股。
提早贖回權及可轉換成優先股對滙豐是有利的。假設5年半後全球經濟回復生氣，資本市場環境大幅改善，滙豐發行同類資本債券只需支付較目前低很多的利息，或者滙豐根本不用作大幅的貸款撥備和撇帳的準備，屆時滙豐提早贖回高息的資本債券理所當然。一般的次級永久資本債券的利息是累積性質的，即是說，如果發債體的董事局決議不派發股息予普通股持有人及同時不派發利息予優先股和其他次級債券持有人時，也可能決議不派息給次級永久資本債券持有人，而把該期沒有派出的利息累積下來延至日後派發。那就是說，只要發債體健在，次級永久資本債券持有人最終可以獲派拖延下來的利息。優先股的情況便不同了。
優先股的利息有累積的也有不累積的。滙豐的優先股是發不累積的。當滙豐停派利息予優先股持有人，他們便損失了利息。但是發債體的董事局決議不派息予優先股持有人之前，必須先決議不派息予普通股及其他次級債券持有人。
滙豐發行這筆次級永久資本債券會否影響滙豐股價？這筆資本債券是否值得投資呢？
前景還得看撥備撇帳
自今年初歐洲債券危機爆發，滙豐的股價隨即下跌，由90多元輾轉下破70元，6月開始才跟隨大市反彈至目前75元水平。上周初滙豐的次級資本債券醞釀發行期間，國際市場對滙豐這筆巨額資本債券能否順利發行存觀望之心，滙豐股價受壓。當這筆資本債券的利率定在路演時提出 8%至8.125%的下限8%，並成功發行後，滙豐股價受壓的情況改變過來。但這不等於說滙豐股價就此可追回落後，最終還得看滙豐的撥備或撇帳數字。
至於滙豐這筆資本債券的投資價值與風險大小，老套一點說還是因人而異，對滙豐有信心有感情的投資者來說，8%高息十分吸引。次級永久資本債券的利率比一般傳統債券高很多，這可反映在信貸評級上。滙豐發行的高級債券取得的評級是穆迪Aa2、標普AA-、惠譽AA；而這筆資本債只取得低兩到三級的評級：穆迪 A3、標普A-、惠譽A+；仍屬投資級別。過往滙豐普通股的派息記錄一向良好，所以就算這筆資本債券轉換成滙豐優先股，不獲派息的可能性較低。但過往紀錄不等於將來紀錄，這一年來滙豐派發的股息很低，令投資者有點失望，因而擔心滙豐優先股有不派息的可能。其他以往常談到的風險包括：信貸風險、利率風險、流通風險、再投資風險。投資於這類資本債券時也應注意。
農行抽資 後市或牛皮
本周續有多隻新股進行招股，如無意外，農行也會在周三進行世紀集資，1個月香港同業拆息已抽升至0.453厘，反映本港資金進一步抽緊，可能要待集資潮過後，市場才能再現突破。
周一開市走向，首要看看G20峰會否有特別重大的消息公布。上周五晚道指微跌約9點，納指和標普指數分別錄得微升，雖然美股只是窄幅上落，但其實也有值得參考的數據公布和影響深遠的大事發生。
先講周五美國數據方面，美第一季GDP增長修訂值為2.7%，較預期3%遜色，也較去年第四季的增長5.6%顯著回落。雖然市場對GDP最終修訂值一向不是太重視，但無疑反映增長面對壓力。
而隨後公布的消費者情緒指數升至76.0，數字為兩年來高位。消費者信心多被用來間接推敲就業市場狀況，市場估計就業市場相信會有改善。但要留意有55% 家庭表示，預期來年不會有收入增長。
美國在取消購屋稅務優惠後，後市增長動力能否保持續令外界懷疑，面對前景不明，難怪美國方面極力希望主導剛過去的G20峰會，游說各國繼續着力保持經濟增長。
至於G20峰會結果如何，相信此刻各戰友已充分掌握。筆者預料多國對收水都難言會有共識，若環球在經濟政策方面協調不足，極大可能對後市埋下暗湧。不過，在峰會上相信諸國對金融改革的槍口會一致對外，只是在細節上要再坐埋傾。另一焦點人民幣滙率問題，雖然美國表明會施壓，但相信對中方影響甚微。
美金融法案下月將通過
講開金融改革，美國在大嘯條後最大幅度的金融改革方案正式完成參眾兩院協調，在通過兩院後，再經奧巴馬簽署便會成為法律。最終方案和之前版本分別不大，所以消息公布後對美國金融股股價也沒有太大損傷。由於禁止銀行進行坐盤交易，後市交投有可能會減少，實在值得留意。
補回上升裂口
上周大市成交又再開始縮減，而牛熊證的成交卻有向上趨勢，在資金流向方面都主要以重磅股為對象，顯然是投資者對後市缺乏方向的迹象。
筆者估計大市有機會借勢補回上周一造成的上升裂口，借勢下試20300點。投資者沽貨抽新股相信也會成為推低大市的藉口，當然力度未必會很大。
周一開市走向，首要看看G20峰會否有特別重大的消息公布。上周五晚道指微跌約9點，納指和標普指數分別錄得微升，雖然美股只是窄幅上落，但其實也有值得參考的數據公布和影響深遠的大事發生。
先講周五美國數據方面，美第一季GDP增長修訂值為2.7%，較預期3%遜色，也較去年第四季的增長5.6%顯著回落。雖然市場對GDP最終修訂值一向不是太重視，但無疑反映增長面對壓力。
而隨後公布的消費者情緒指數升至76.0，數字為兩年來高位。消費者信心多被用來間接推敲就業市場狀況，市場估計就業市場相信會有改善。但要留意有55% 家庭表示，預期來年不會有收入增長。
美國在取消購屋稅務優惠後，後市增長動力能否保持續令外界懷疑，面對前景不明，難怪美國方面極力希望主導剛過去的G20峰會，游說各國繼續着力保持經濟增長。
至於G20峰會結果如何，相信此刻各戰友已充分掌握。筆者預料多國對收水都難言會有共識，若環球在經濟政策方面協調不足，極大可能對後市埋下暗湧。不過，在峰會上相信諸國對金融改革的槍口會一致對外，只是在細節上要再坐埋傾。另一焦點人民幣滙率問題，雖然美國表明會施壓，但相信對中方影響甚微。
美金融法案下月將通過
講開金融改革，美國在大嘯條後最大幅度的金融改革方案正式完成參眾兩院協調，在通過兩院後，再經奧巴馬簽署便會成為法律。最終方案和之前版本分別不大，所以消息公布後對美國金融股股價也沒有太大損傷。由於禁止銀行進行坐盤交易，後市交投有可能會減少，實在值得留意。
補回上升裂口
上周大市成交又再開始縮減，而牛熊證的成交卻有向上趨勢，在資金流向方面都主要以重磅股為對象，顯然是投資者對後市缺乏方向的迹象。
筆者估計大市有機會借勢補回上周一造成的上升裂口，借勢下試20300點。投資者沽貨抽新股相信也會成為推低大市的藉口，當然力度未必會很大。
金、油逐步上揚 整體商品下半年平穩
上周初人行公布滙改，市場憧憬人民幣升值後以美元計價的大宗商品變相便宜，會刺激內地需求，商品價格普遍受惠上揚，但升勢能否在下半年持續？
整體商品下半年的價格走勢將受幾個大主題影響，首先當然是要探討一下人民幣升值對商品價格的影響。
人仔升值刺激商品價格
人民幣升幣對商品價格的影響普遍相信是利好居多，由於國際商品的價格都是以美元定價，人民幣兌美元上升，同一樣的商品變相會較便宜，假設人民幣的購買力上升，而需求保持旺盛的狀況不變之下，人民幣升值的確在短綫有助推升商品價格。
然而，人民幣升值在中長綫對商品價格的推動力未必如外界想像般大，因為內地對商品的強勁需求，很主要也是由出口拉動的，人民幣升值對出口增長產生負面影響，繼而影響需求。
所以中長綫投資者需要留意內地的出口數據會否持續放緩，反過來拖累商品價格。
不過，滙率並非單向而是相對的，事實上即使人民幣不升值，美滙指數近日也從高位回落（圖一），美元貶值也對商品價格有支持。
內地宏調對商品影響微
除了貨幣和金融政策外，內地宏調力度對商品的影響力都不容忽視，至於宏調力度會否加強主要受兩項因素影響，第一項是樓價會不會保持平穩，甚至作適量回調，第二項是通脹能否受控。
內地樓價在中央連番出手後漸見平穩，雖然發展商還未願意減價促銷，但再不見地王頻生這些令人則目的現象。估計發展商為免要割價促銷，相信會減慢開發新樓盤的速度，以保持資金流轉，減低財務壓力。
新發展項目減少，對大宗商品例如銅價和其他礦產需求會放緩，加上內地剛公布取消部分鋼材的出口退稅，進一步打擊內地對原材料的需求，建材有關的商品價格升幅有機會減慢。
至於通脹方面，雖然內地5月份的CPI同比增長達3.1%，創年內新高，但是從環比看卻是下降了0.1%，顯示通脹壓力有稍緩的迹象。另外，佔內地CPI 最大比重的食品價格也有回落的勢頭，相信通脹壓力在下半年會減輕。國家發改委預期，6月份內地CPI同比仍將會小幅上漲，但環比也同時會出現下降。商品價格和食品價格放緩，通脹保持在可接受的程度，減低中央提早加息的可能。
總結內地經濟宏調對商品價格的影響偏向中性，內地雖然要嚴防經濟過熱，但保增長同樣重要，對原材料的需求增長相信會保持平穩。
債務危機後遺症漸浮現
內地5月份出口按年比差不多有50%的升幅（圖二），反映出口增長相當強勁，但是外界有不少分析員不約而同的表示，內地的出口增長將會放緩，而且歐債危機在第二季爆出，危機對內地的實質影響相信到第三季打後才會慢慢浮現。
伴隨歐債問題出現的是歐洲地區開始進行大刀闊斧的削赤計劃，歐洲民眾需要面對減薪和裁員，消費開支方面自然會勒緊褲頭，整個歐洲市場縮減消費，對內地出口必定會有影響。
除了歐洲，美國剛取消了購置物業方面的稅務優惠，市場預期美國樓價有機會再尋底，加上失業率仍然高企，經濟增長動力不足，對商品的需求自然疲弱，難以推升商品價格。
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黃金 上破1300美元關
黃金本身就是一項商品，要理解一項商品的價格變動，從而在其中獲利，便要知道影響其價格的重要原因，供應和需求。
從過去十數年來看，黃金的供應主要由三部分組成，從金礦中出產的、回收舊有黃金產品的、還有自各國中央銀行出售的黃金，而需求方面，則由工業、首飾以及投資構成。
以2009的產量來看，回收金的供應為1,668噸，相當於礦產量的72%，佔全年黃金總供應量超過4成。
央行由供轉需
此外，剩下的央行黃金供應雖然不多，在去年僅佔總供應量的1%，但央行控制的黃金資產佔全世界黃金資產近兩成，其態度會嚴重影響金價走勢。事實上，自08 年開始，已可清楚看見各國央行正減少其出售的黃金，其中俄羅斯更是自07年開始每月增持黃金，從不間斷。
由於歐債危機以及對美國經濟前景的影響，作為世界主要外滙儲備的歐元及美元表現都難言強勁，因此投資者以及各國央行對貨幣的信心皆不足，黃金安全可信的本質令其需求大增，所以近日各國央行都不斷增持黃金以加強外滙儲備的穩定性。由此可見，央行黃金已從供應轉為需求，一加一減，將拉動金價向上。
另一方面，擁有全球最大外滙儲備的中國，黃金佔比僅為1.6%，與其他先進國家比起來相距甚遠，就算只是將黃金百分比提高至10%，也需要額外5,000 多噸的黃金，因此為使儲備構成更穩定，加上人仔升值購買黃金更便宜，來自中國的需求會相當可觀。
新興市場主導需求
以數量計算，印度是全世界最大的黃金消費市場，緊隨其後的便是中國。新興市場自金融海嘯以來，復甦力度強勁，國強民便富，購買力大增後對黃金的需求也會有所上升，對金價的影響力絕對不容忽視，相信可為黃金需求層面帶來一部分穩定且持續增長的構成。
金價試1,350美元
鑑於避險和實質的強勁需求帶動，美銀美林近日也發表報告，將黃金2010年至2012年的目標價，分別上調至1,200美元、1,350美元和1,400 美元，金價上破每盎斯1,300美元的日子，相信指日可待。
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油價 上試85美元
2008年爆發金融海嘯，經濟衰退減少原油需求，使國際油價跌至低位。原油期貨由08年7月的每桶145美元高位，下跌至同年12月的33美元低位，跌幅驚人。各國政府實施了一系列刺激經濟措施後，經濟環境得到改善，油價才從低位反彈。不過，近期油價表現反覆，主要是因為環球經濟復甦的不明確性，特別是受歐洲債務危機的影響及中央政府收緊政策，使油價上升出現不少阻力。
根據美國能源資料協會（EIA）報告顯示，今年全球對原油的消耗量會增加150萬噸，而2011年的原油消耗量亦會增加160萬噸。EIA指出全球原油消耗量增加主要集中於亞洲及中東地區。EIA預計今年下半年的油價將回升至79美元水平，油價在2011年的年底更有望上升至84美元水平。另外，高盛亦維持了全球經濟樂觀的預期，並預期油價在今年下半年上試85至95美元水平。
雖然油價近期表現反覆，但市場認為油價短期來說，會有上升的動力。事實上，主導油價的主要因素包括經濟、庫存、天氣、美元走勢及其他因素。首先，油的需求一向都是跟着環球經濟走，隨着環球經濟逐步復甦，不少地區如內地、歐洲、美國及日本對石油的需求持續，需求水平較預期佳。此外，中央宣布增加人民幣滙率彈性後，市場憧憬人民幣升值，促使中國消費需求，對油的需求有正面的影響。
美國原油庫存創新高，對油價不利。不過夏天一向是用油的旺季，加上墨西哥灣已進入颱風季節，由於墨西哥供應美國30%能源所需，因此，颱風將會對油價有很大影響。至於美元滙價方面，2008及2009年的美滙指數的平均值，分別為76.78及80.58，現時為85.31，美元強勢主要是因為投資者對避險的需求，但美國經濟是否真正復甦，有待時間確認，因此，美元強勢能否維持成為疑問。
整體商品下半年的價格走勢將受幾個大主題影響，首先當然是要探討一下人民幣升值對商品價格的影響。
人仔升值刺激商品價格
人民幣升幣對商品價格的影響普遍相信是利好居多，由於國際商品的價格都是以美元定價，人民幣兌美元上升，同一樣的商品變相會較便宜，假設人民幣的購買力上升，而需求保持旺盛的狀況不變之下，人民幣升值的確在短綫有助推升商品價格。
然而，人民幣升值在中長綫對商品價格的推動力未必如外界想像般大，因為內地對商品的強勁需求，很主要也是由出口拉動的，人民幣升值對出口增長產生負面影響，繼而影響需求。
所以中長綫投資者需要留意內地的出口數據會否持續放緩，反過來拖累商品價格。
不過，滙率並非單向而是相對的，事實上即使人民幣不升值，美滙指數近日也從高位回落（圖一），美元貶值也對商品價格有支持。
內地宏調對商品影響微
除了貨幣和金融政策外，內地宏調力度對商品的影響力都不容忽視，至於宏調力度會否加強主要受兩項因素影響，第一項是樓價會不會保持平穩，甚至作適量回調，第二項是通脹能否受控。
內地樓價在中央連番出手後漸見平穩，雖然發展商還未願意減價促銷，但再不見地王頻生這些令人則目的現象。估計發展商為免要割價促銷，相信會減慢開發新樓盤的速度，以保持資金流轉，減低財務壓力。
新發展項目減少，對大宗商品例如銅價和其他礦產需求會放緩，加上內地剛公布取消部分鋼材的出口退稅，進一步打擊內地對原材料的需求，建材有關的商品價格升幅有機會減慢。
至於通脹方面，雖然內地5月份的CPI同比增長達3.1%，創年內新高，但是從環比看卻是下降了0.1%，顯示通脹壓力有稍緩的迹象。另外，佔內地CPI 最大比重的食品價格也有回落的勢頭，相信通脹壓力在下半年會減輕。國家發改委預期，6月份內地CPI同比仍將會小幅上漲，但環比也同時會出現下降。商品價格和食品價格放緩，通脹保持在可接受的程度，減低中央提早加息的可能。
總結內地經濟宏調對商品價格的影響偏向中性，內地雖然要嚴防經濟過熱，但保增長同樣重要，對原材料的需求增長相信會保持平穩。
債務危機後遺症漸浮現
內地5月份出口按年比差不多有50%的升幅（圖二），反映出口增長相當強勁，但是外界有不少分析員不約而同的表示，內地的出口增長將會放緩，而且歐債危機在第二季爆出，危機對內地的實質影響相信到第三季打後才會慢慢浮現。
伴隨歐債問題出現的是歐洲地區開始進行大刀闊斧的削赤計劃，歐洲民眾需要面對減薪和裁員，消費開支方面自然會勒緊褲頭，整個歐洲市場縮減消費，對內地出口必定會有影響。
除了歐洲，美國剛取消了購置物業方面的稅務優惠，市場預期美國樓價有機會再尋底，加上失業率仍然高企，經濟增長動力不足，對商品的需求自然疲弱，難以推升商品價格。
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黃金 上破1300美元關
黃金本身就是一項商品，要理解一項商品的價格變動，從而在其中獲利，便要知道影響其價格的重要原因，供應和需求。
從過去十數年來看，黃金的供應主要由三部分組成，從金礦中出產的、回收舊有黃金產品的、還有自各國中央銀行出售的黃金，而需求方面，則由工業、首飾以及投資構成。
以2009的產量來看，回收金的供應為1,668噸，相當於礦產量的72%，佔全年黃金總供應量超過4成。
央行由供轉需
此外，剩下的央行黃金供應雖然不多，在去年僅佔總供應量的1%，但央行控制的黃金資產佔全世界黃金資產近兩成，其態度會嚴重影響金價走勢。事實上，自08 年開始，已可清楚看見各國央行正減少其出售的黃金，其中俄羅斯更是自07年開始每月增持黃金，從不間斷。
由於歐債危機以及對美國經濟前景的影響，作為世界主要外滙儲備的歐元及美元表現都難言強勁，因此投資者以及各國央行對貨幣的信心皆不足，黃金安全可信的本質令其需求大增，所以近日各國央行都不斷增持黃金以加強外滙儲備的穩定性。由此可見，央行黃金已從供應轉為需求，一加一減，將拉動金價向上。
另一方面，擁有全球最大外滙儲備的中國，黃金佔比僅為1.6%，與其他先進國家比起來相距甚遠，就算只是將黃金百分比提高至10%，也需要額外5,000 多噸的黃金，因此為使儲備構成更穩定，加上人仔升值購買黃金更便宜，來自中國的需求會相當可觀。
新興市場主導需求
以數量計算，印度是全世界最大的黃金消費市場，緊隨其後的便是中國。新興市場自金融海嘯以來，復甦力度強勁，國強民便富，購買力大增後對黃金的需求也會有所上升，對金價的影響力絕對不容忽視，相信可為黃金需求層面帶來一部分穩定且持續增長的構成。
金價試1,350美元
鑑於避險和實質的強勁需求帶動，美銀美林近日也發表報告，將黃金2010年至2012年的目標價，分別上調至1,200美元、1,350美元和1,400 美元，金價上破每盎斯1,300美元的日子，相信指日可待。
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油價 上試85美元
2008年爆發金融海嘯，經濟衰退減少原油需求，使國際油價跌至低位。原油期貨由08年7月的每桶145美元高位，下跌至同年12月的33美元低位，跌幅驚人。各國政府實施了一系列刺激經濟措施後，經濟環境得到改善，油價才從低位反彈。不過，近期油價表現反覆，主要是因為環球經濟復甦的不明確性，特別是受歐洲債務危機的影響及中央政府收緊政策，使油價上升出現不少阻力。
根據美國能源資料協會（EIA）報告顯示，今年全球對原油的消耗量會增加150萬噸，而2011年的原油消耗量亦會增加160萬噸。EIA指出全球原油消耗量增加主要集中於亞洲及中東地區。EIA預計今年下半年的油價將回升至79美元水平，油價在2011年的年底更有望上升至84美元水平。另外，高盛亦維持了全球經濟樂觀的預期，並預期油價在今年下半年上試85至95美元水平。
雖然油價近期表現反覆，但市場認為油價短期來說，會有上升的動力。事實上，主導油價的主要因素包括經濟、庫存、天氣、美元走勢及其他因素。首先，油的需求一向都是跟着環球經濟走，隨着環球經濟逐步復甦，不少地區如內地、歐洲、美國及日本對石油的需求持續，需求水平較預期佳。此外，中央宣布增加人民幣滙率彈性後，市場憧憬人民幣升值，促使中國消費需求，對油的需求有正面的影響。
美國原油庫存創新高，對油價不利。不過夏天一向是用油的旺季，加上墨西哥灣已進入颱風季節，由於墨西哥供應美國30%能源所需，因此，颱風將會對油價有很大影響。至於美元滙價方面，2008及2009年的美滙指數的平均值，分別為76.78及80.58，現時為85.31，美元強勢主要是因為投資者對避險的需求，但美國經濟是否真正復甦，有待時間確認，因此，美元強勢能否維持成為疑問。
歐英削赤不一定衰退
上周英國公布削赤方案，學者、政客議論紛紛，市場率先投下贊成票，英鎊及英國國債（Gilt）同樣「硬淨」，10年期國債更創下一年新高，債息跌至 3.38厘低位。
G20峰會上周六在加拿大召開，除了人民幣滙率開放成會議焦點外，負債累累又陷於衰退邊緣的歐美國家，減赤與刺激經濟兩難之間該何去何從，亦是各國領袖要面對的分歧。
上周執筆之際，會議尚未召開，但各國領導就此議題已隔空發言，包括美國財長蓋特納與白宮經濟顧問薩默斯周二在《華爾街日報》撰文，稱：「我們必須顯示減少長期財赤的決心，但並不以短期增長作代價。」可惜此話得不到歐洲國家認同，德國總理默克爾向奧巴馬表示，絕對有必要滅赤，並沒有其他選擇。剛上任6周的英國首相卡梅倫亦回應指：「個別國家應考慮自身情況，重建經濟信心和增長。」
削赤不一定致衰退
繼德國提出由明年至2014年節省800億歐元開支後，英國上周公布財政預算案，一如市場預期，大刀闊斧減少開支、增加稅收（表一），是為二戰以來，最大幅度減赤措舉，目標2015年收支平衡。
減少政府開支往往被視為不利經濟增長。但借鑑歷史，削赤並不一定導致經濟收縮，部分國家便在減少政府開支之餘，同時成功改變經濟結構，滅赤期間經濟增長更勝從前，滅赤成功後，跳出過分倚賴政府的經濟模式，政府財政負擔大減。
歐洲數個國家90年代都有減債計劃，多數在10年內減債成功，其中丹麥、比利時、瑞典和芬蘭在減債期間的平均5年GDP都較減債前高。
較值得留意的是瑞典，瑞典在第二次世界大戰後採取高稅率支持高福利政策，政府開支高企，80年代在地產、金融業皆出現泡沫，踏入90年代，經濟衰退導致泡沫爆破，1990至1993年GDP下跌5%，94年財赤對GDP比例升至超過15%。瑞典其後大手改革，除了減少政府開支外，又改變瑞典經濟結構，增加高增值的資訊科技行業投資，5年內減少財赤比例16.4%，5年平均經濟增長4.7%，相比開始滅赤時5年平均經濟零增長有明顯進步。
英較歐洲樂觀
事實上，英國以往亦有成功減債的經驗，因此市場對其滅赤能力亦較有信心。高盛經濟師便指，英國採取的寬鬆貨幣政策可以抵銷削減開支的影響，並預期英國明年經濟增長達3.1%，較為英國預算責任辦公室（OBR）所預期的2.3%更高。
卡梅倫亦表示，英國政府來年會採用財政政策，而不會增加政府開支維持增長。英國目前已接近零利率，卡梅倫的說話意味一旦經濟未有起色，英倫銀行無法避免要擴大買債規模，為市場提供更多流動性，長遠對英鎊並非好事。
不過市場上周仍陶醉於預算案能滅赤，英國走出陰霾，國債AAA級別得以維持等利好因素，英鎊連續三日造好，英鎊積弱多時，近期反彈，筆者認為，英國減赤動力較大，亦不如歐元區般，受成員國經濟嚴重差異拖累，英鎊較歐元可看好。
美不欲見緊縮政策
美國多番出言批評歐洲國家減赤，認為會破壞復甦，擔心再次步入衰退。歐洲國家齊削赤，打破原來市場平衡，美國所受影響不小。
不可不提美國同樣債台高築，目前在投資者只關注歐洲的情況下才得以喘息，而且多國擁美國國債作儲備，無可奈何要力保其不會違約，使美國借貸代價甚低。
美國財赤佔GDP達11%，情況與希臘不遑多讓，聯儲局資產負債表規模由雷曼倒閉前的約100億美元，增加至今年2月的1.2萬億美元，但她的10年期國債息率仍在3.1厘。受惠避險天堂的角色，今年以來美元資產更一直走強。
相比水深火熱的歐洲國家，美國較能花錢救經濟。然而，現時歐洲各國積整應對其債務問題，市場若對歐洲逐步重拾信心，仍債務纏身美國暫時未準備「減磅」，礙於美國影響力，未必馬上步入另一次金融危機，但美國不一定可以繼續以低息借貸，減少救市可用板斧，自然希望歐洲同儕繼續不問負債問題，落藥救市。
歐洲各國看來並不買帳，美國復甦步伐務必要令市場有信心，否則借貸代價無可避免要上升，亦同樣要步上削赤之路。
G20峰會上周六在加拿大召開，除了人民幣滙率開放成會議焦點外，負債累累又陷於衰退邊緣的歐美國家，減赤與刺激經濟兩難之間該何去何從，亦是各國領袖要面對的分歧。
上周執筆之際，會議尚未召開，但各國領導就此議題已隔空發言，包括美國財長蓋特納與白宮經濟顧問薩默斯周二在《華爾街日報》撰文，稱：「我們必須顯示減少長期財赤的決心，但並不以短期增長作代價。」可惜此話得不到歐洲國家認同，德國總理默克爾向奧巴馬表示，絕對有必要滅赤，並沒有其他選擇。剛上任6周的英國首相卡梅倫亦回應指：「個別國家應考慮自身情況，重建經濟信心和增長。」
削赤不一定致衰退
繼德國提出由明年至2014年節省800億歐元開支後，英國上周公布財政預算案，一如市場預期，大刀闊斧減少開支、增加稅收（表一），是為二戰以來，最大幅度減赤措舉，目標2015年收支平衡。
減少政府開支往往被視為不利經濟增長。但借鑑歷史，削赤並不一定導致經濟收縮，部分國家便在減少政府開支之餘，同時成功改變經濟結構，滅赤期間經濟增長更勝從前，滅赤成功後，跳出過分倚賴政府的經濟模式，政府財政負擔大減。
歐洲數個國家90年代都有減債計劃，多數在10年內減債成功，其中丹麥、比利時、瑞典和芬蘭在減債期間的平均5年GDP都較減債前高。
較值得留意的是瑞典，瑞典在第二次世界大戰後採取高稅率支持高福利政策，政府開支高企，80年代在地產、金融業皆出現泡沫，踏入90年代，經濟衰退導致泡沫爆破，1990至1993年GDP下跌5%，94年財赤對GDP比例升至超過15%。瑞典其後大手改革，除了減少政府開支外，又改變瑞典經濟結構，增加高增值的資訊科技行業投資，5年內減少財赤比例16.4%，5年平均經濟增長4.7%，相比開始滅赤時5年平均經濟零增長有明顯進步。
英較歐洲樂觀
事實上，英國以往亦有成功減債的經驗，因此市場對其滅赤能力亦較有信心。高盛經濟師便指，英國採取的寬鬆貨幣政策可以抵銷削減開支的影響，並預期英國明年經濟增長達3.1%，較為英國預算責任辦公室（OBR）所預期的2.3%更高。
卡梅倫亦表示，英國政府來年會採用財政政策，而不會增加政府開支維持增長。英國目前已接近零利率，卡梅倫的說話意味一旦經濟未有起色，英倫銀行無法避免要擴大買債規模，為市場提供更多流動性，長遠對英鎊並非好事。
不過市場上周仍陶醉於預算案能滅赤，英國走出陰霾，國債AAA級別得以維持等利好因素，英鎊連續三日造好，英鎊積弱多時，近期反彈，筆者認為，英國減赤動力較大，亦不如歐元區般，受成員國經濟嚴重差異拖累，英鎊較歐元可看好。
美不欲見緊縮政策
美國多番出言批評歐洲國家減赤，認為會破壞復甦，擔心再次步入衰退。歐洲國家齊削赤，打破原來市場平衡，美國所受影響不小。
不可不提美國同樣債台高築，目前在投資者只關注歐洲的情況下才得以喘息，而且多國擁美國國債作儲備，無可奈何要力保其不會違約，使美國借貸代價甚低。
美國財赤佔GDP達11%，情況與希臘不遑多讓，聯儲局資產負債表規模由雷曼倒閉前的約100億美元，增加至今年2月的1.2萬億美元，但她的10年期國債息率仍在3.1厘。受惠避險天堂的角色，今年以來美元資產更一直走強。
相比水深火熱的歐洲國家，美國較能花錢救經濟。然而，現時歐洲各國積整應對其債務問題，市場若對歐洲逐步重拾信心，仍債務纏身美國暫時未準備「減磅」，礙於美國影響力，未必馬上步入另一次金融危機，但美國不一定可以繼續以低息借貸，減少救市可用板斧，自然希望歐洲同儕繼續不問負債問題，落藥救市。
歐洲各國看來並不買帳，美國復甦步伐務必要令市場有信心，否則借貸代價無可避免要上升，亦同樣要步上削赤之路。
周明川 - G20峰會是一場政治角力
美國聯儲局調低經濟前景的預測，措辭明顯較上月悲觀。歐洲債務危機是主要原因。其次，美國近期公布的經濟數據整體未如理想，亦令聯儲局對經濟前景更加審慎。
受歐洲債務危機陰霾不散的影響，近日環球金融市場波動加劇，有迹象顯示，資金重投債市、金市及美元等傳統避險工具。歐債危機尚未見到曙光，但負面影響已逐步浮現，新興市場及亞洲國家尚且還未受太大影響，但綜觀美國近期經濟表現，復甦步伐開始呈現放慢的迹象。亦因為如此，上周美國總統奧巴馬在G20峰會前，呼籲歐元區各國不要過早退市，以及切勿過度削減開支，以免阻慢經濟復甦。其實，明眼人到看到，奧巴馬呼籲歐元區勿過分滅赤，說到底與美國自身利益有關。
另外，除奧巴馬外，國際投資者索羅斯亦開腔，力陳歐元區緊縮財政措施的不是。索羅斯指德國倡議的緊縮財政措施，有可能導致歐元區陷入通縮，以及失業情況惡化，最後更有機會演化為滯脹。
縱然，現時說歐元區經濟會否出現滯脹，言之尚早。但無可否認，環球經濟已呈現滑落的迹象。美國剛於上周五公布的首季GDP終值向下修訂至增2.7%，雖仍是連續三個季度擴張。 本文截稿前，還未有G20 峰會的最新消息。不過，一如前文所言，投資者未宜對峰會寄予厚望。盡管歐洲央行行長特里謝重申各成員國致力滅赤，可挽回市場對歐元區的信心，但由於歐元區成員國經濟參差，財政狀況各有不同，相信很難在一兩次會議，便可達成一致的意見，加上美國方面的反對聲音，預料更難得到各方面的妥協。因此，今次G20峰會看來更像一場政治角力。
受歐洲債務危機陰霾不散的影響，近日環球金融市場波動加劇，有迹象顯示，資金重投債市、金市及美元等傳統避險工具。歐債危機尚未見到曙光，但負面影響已逐步浮現，新興市場及亞洲國家尚且還未受太大影響，但綜觀美國近期經濟表現，復甦步伐開始呈現放慢的迹象。亦因為如此，上周美國總統奧巴馬在G20峰會前，呼籲歐元區各國不要過早退市，以及切勿過度削減開支，以免阻慢經濟復甦。其實，明眼人到看到，奧巴馬呼籲歐元區勿過分滅赤，說到底與美國自身利益有關。
另外，除奧巴馬外，國際投資者索羅斯亦開腔，力陳歐元區緊縮財政措施的不是。索羅斯指德國倡議的緊縮財政措施，有可能導致歐元區陷入通縮，以及失業情況惡化，最後更有機會演化為滯脹。
縱然，現時說歐元區經濟會否出現滯脹，言之尚早。但無可否認，環球經濟已呈現滑落的迹象。美國剛於上周五公布的首季GDP終值向下修訂至增2.7%，雖仍是連續三個季度擴張。 本文截稿前，還未有G20 峰會的最新消息。不過，一如前文所言，投資者未宜對峰會寄予厚望。盡管歐洲央行行長特里謝重申各成員國致力滅赤，可挽回市場對歐元區的信心，但由於歐元區成員國經濟參差，財政狀況各有不同，相信很難在一兩次會議，便可達成一致的意見，加上美國方面的反對聲音，預料更難得到各方面的妥協。因此，今次G20峰會看來更像一場政治角力。
消費股續旺 收集好時機
小妹最愛行街購物及品嘗美食，早前還去了上海旅行，先到世博參觀，再到人山人海的南京步行街走了一圈，搜尋美食。
回到香港，數到體壇盛事是世界杯，農業銀行招股上市又是另一件盛事，集資近2,000億元，金額龐大，要創紀錄當然需要各路資金認購支持，小妹翻開招股書顯示，農行有11名基礎投資者，當中有不少資金來自中東，例如卡塔爾投資局、以及兩個主權基金，科威特主權基金及新加坡淡馬錫。
各路資金認購農行
小妹記得，中東油錢很久沒有來港投資，尤其是08年金融海嘯爆發以來，來自中東的資金幾乎少之有少，事關早前全球投資環境不振，它們的資產亦大縮水，今次它們捲土重來投資農行，對港股以及內地股市是一件好事。
另外，很久沒有出手掃貨的社保基金，又有新動作，據聯交所股權資料，全國社會保障基金理事會於6月15日出手，入市增持錦江酒店（02006）152.2 萬股H股，每股平均價1.641元，涉249.76萬元，金額不大，卻帶來入市訊號，其持H股好倉7.95%，升至8.06%。小妹提及上述兩件事，反映雖然近期港股成交不多，但其實有不少醒目資金尋求機會，慢慢儲貨等收成。
內需股一向是「賣飛佛」，剛到上海旅遊的小妹，更加知道內地消費市道暢旺，內需股值得長綫持有的股份。大家都知道，經歷金融海嘯之後，全球投資環境出現微妙變化，新興市場漸漸抬頭，歐美正努力擺脫經濟困局，中國就日漸強大，港股中的投資機會，大部分來自中資股，特別要留意內需股，將會是未來拉動中國經濟增長的火車頭，究竟點解呢？根據資料顯示，中國經濟的增長引擎是出口及房地產，從70年代末到最近，出口佔GDP的比重從5%上升到25%，甚至更高，另外，過去10幾年，房地產銷售佔GDP的比重從2%上升到12%，所以出口及地產這兩個行業是拉動經濟增長的主要動力。
消費成長遠增長動力
不過，兩大增長引擎會減弱，乃因中國的出口優勢會因工資增長，而慢慢失去競爭力，來自周邊國家的競爭愈來愈激烈。另外，在中央打壓房地產之下，中國的高速房地產增長時期已經過去，所以失去了出口及房地產增長這兩個引擎，未來只有靠推動消費、服務業、綠色經濟成為新的增長引擎。
小妹想循這些方向，發掘一些長綫持有的潛質股，工資增長加速，自然也會推動消費，中國人均豬肉是世界平均水平的220%，自行車、網絡遊戲等都超過了世界平均水平，所以這些板塊的潛力有限，若說投資潛力，要選擇一些低於世界平均水平的板塊，小妹會選擇香料、香精、巧克力、果汁、天然氣、牛奶及網上廣告。另外，綠色經濟投資潛力之中，會看好風能及核電。今次會揀歐舒丹（00973）、中國高速傳動（00658）、澳優乳業（01717）及滙源果汁（01886）。（澳優乳業可留意今期公司專訪第28頁）
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熱捧之選
歐舒丹(00973)
揀選原因︰法國護膚品牌歐舒丹上周公布上市後首份全年業績，截至今年3月底止全年盈利8,160萬歐元（約7.8億港元），按年增長39.8%，勝於今年 4月份上市招股書的盈利預測7,380萬歐元，同時亦超出證券商預期。公司指，將繼續在全球各地增設零售店，滿足市場對其產品的強勁需求。
中國高速傳動(00658)
揀選原因︰中傳動本身的風力齒輪發動機，技術先進，在內地市場亦廣受歡迎，中傳動的產品享有高毛利率的特點，2009年毛利率達到33%。該股投資潛力被摩通垂青，據港交所資料顯示，摩通6月15日於場內以每股16.82元，購入156.9萬股中傳動，增持以後，摩通對該股的持股量由7.89%提升至 8.02%。
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冷門之選
澳優乳業 (01717)
揀選原因︰今年以來，奶粉企業紛紛開始提價，從安怡、安滿、澳優、雅士利等品牌奶粉均有提價，平均漲幅為10%，有助澳優提升盈利。另外，澳優剛與法國乳品生產商諾帝柏歐（Nutribio SAS）簽約組合營公司，諾帝柏歐承諾每半年開發至少3至4款產品向澳優出售，在指定地區獨家銷售，相信該合作有助提升其產品研發能力及其價格競爭力。
滙源果汁(01886)
揀選原因︰滙源品牌在中國果汁市場佔領先優勢，去年在中國「百分百果汁」及「中濃度果蔬汁」市場按銷量計，其市場份額分別為52%及45.6%。此外，內地近期盛傳，可口可樂可能對滙源重新啟動併購，雙方作否認，但滙源又不排除繼續引進戰略合作夥伴，為該股帶來憧憬。
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戰況報告︰重慶機電 受惠人滙改革
人民幣再次啟動滙改，市場憧憬人民幣升值的聲音愈來愈大，觸發不少受惠股再受市場關注，例如內銀股、汽車股、機械設備股、航空股及內需股等，當中小妹就看好重慶機電（02722），乃因該股受惠人民幣升值，向海外購入設備相對便宜，有助提升盈利，而且該股預測PE是10.99倍，在同業中屬偏低水平，可慢慢收集，等年底前收成。
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同場加映︰國盛投資基金 (01227) 基金入股惹憧憬
市值雖小的國盛投資基金(01227)去年獲內地基金入股，令市場憧憬該股或有新發展，乃因劉激揚透過Super Win Global，持有該公司7,000萬股，相當於持有公司5.34%。
劉激揚在投資界經驗豐富，在企業融資、投資管理、私募基金等領域擁有逾15年經驗，他曾於2004年成立及管理中國風險投資歷史上的第一家非法人制外商投資創業投資基金，名為軟銀賽富成長基金，亦曾是北京匯富東方創業投資顧問之合夥人，曾於SAIF Partners（現時管理之基金規模超過20億美元）旗下管理之基金擔任不同管理層職位。
回到香港，數到體壇盛事是世界杯，農業銀行招股上市又是另一件盛事，集資近2,000億元，金額龐大，要創紀錄當然需要各路資金認購支持，小妹翻開招股書顯示，農行有11名基礎投資者，當中有不少資金來自中東，例如卡塔爾投資局、以及兩個主權基金，科威特主權基金及新加坡淡馬錫。
各路資金認購農行
小妹記得，中東油錢很久沒有來港投資，尤其是08年金融海嘯爆發以來，來自中東的資金幾乎少之有少，事關早前全球投資環境不振，它們的資產亦大縮水，今次它們捲土重來投資農行，對港股以及內地股市是一件好事。
另外，很久沒有出手掃貨的社保基金，又有新動作，據聯交所股權資料，全國社會保障基金理事會於6月15日出手，入市增持錦江酒店（02006）152.2 萬股H股，每股平均價1.641元，涉249.76萬元，金額不大，卻帶來入市訊號，其持H股好倉7.95%，升至8.06%。小妹提及上述兩件事，反映雖然近期港股成交不多，但其實有不少醒目資金尋求機會，慢慢儲貨等收成。
內需股一向是「賣飛佛」，剛到上海旅遊的小妹，更加知道內地消費市道暢旺，內需股值得長綫持有的股份。大家都知道，經歷金融海嘯之後，全球投資環境出現微妙變化，新興市場漸漸抬頭，歐美正努力擺脫經濟困局，中國就日漸強大，港股中的投資機會，大部分來自中資股，特別要留意內需股，將會是未來拉動中國經濟增長的火車頭，究竟點解呢？根據資料顯示，中國經濟的增長引擎是出口及房地產，從70年代末到最近，出口佔GDP的比重從5%上升到25%，甚至更高，另外，過去10幾年，房地產銷售佔GDP的比重從2%上升到12%，所以出口及地產這兩個行業是拉動經濟增長的主要動力。
消費成長遠增長動力
不過，兩大增長引擎會減弱，乃因中國的出口優勢會因工資增長，而慢慢失去競爭力，來自周邊國家的競爭愈來愈激烈。另外，在中央打壓房地產之下，中國的高速房地產增長時期已經過去，所以失去了出口及房地產增長這兩個引擎，未來只有靠推動消費、服務業、綠色經濟成為新的增長引擎。
小妹想循這些方向，發掘一些長綫持有的潛質股，工資增長加速，自然也會推動消費，中國人均豬肉是世界平均水平的220%，自行車、網絡遊戲等都超過了世界平均水平，所以這些板塊的潛力有限，若說投資潛力，要選擇一些低於世界平均水平的板塊，小妹會選擇香料、香精、巧克力、果汁、天然氣、牛奶及網上廣告。另外，綠色經濟投資潛力之中，會看好風能及核電。今次會揀歐舒丹（00973）、中國高速傳動（00658）、澳優乳業（01717）及滙源果汁（01886）。（澳優乳業可留意今期公司專訪第28頁）
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熱捧之選
歐舒丹(00973)
揀選原因︰法國護膚品牌歐舒丹上周公布上市後首份全年業績，截至今年3月底止全年盈利8,160萬歐元（約7.8億港元），按年增長39.8%，勝於今年 4月份上市招股書的盈利預測7,380萬歐元，同時亦超出證券商預期。公司指，將繼續在全球各地增設零售店，滿足市場對其產品的強勁需求。
中國高速傳動(00658)
揀選原因︰中傳動本身的風力齒輪發動機，技術先進，在內地市場亦廣受歡迎，中傳動的產品享有高毛利率的特點，2009年毛利率達到33%。該股投資潛力被摩通垂青，據港交所資料顯示，摩通6月15日於場內以每股16.82元，購入156.9萬股中傳動，增持以後，摩通對該股的持股量由7.89%提升至 8.02%。
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冷門之選
澳優乳業 (01717)
揀選原因︰今年以來，奶粉企業紛紛開始提價，從安怡、安滿、澳優、雅士利等品牌奶粉均有提價，平均漲幅為10%，有助澳優提升盈利。另外，澳優剛與法國乳品生產商諾帝柏歐（Nutribio SAS）簽約組合營公司，諾帝柏歐承諾每半年開發至少3至4款產品向澳優出售，在指定地區獨家銷售，相信該合作有助提升其產品研發能力及其價格競爭力。
滙源果汁(01886)
揀選原因︰滙源品牌在中國果汁市場佔領先優勢，去年在中國「百分百果汁」及「中濃度果蔬汁」市場按銷量計，其市場份額分別為52%及45.6%。此外，內地近期盛傳，可口可樂可能對滙源重新啟動併購，雙方作否認，但滙源又不排除繼續引進戰略合作夥伴，為該股帶來憧憬。
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戰況報告︰重慶機電 受惠人滙改革
人民幣再次啟動滙改，市場憧憬人民幣升值的聲音愈來愈大，觸發不少受惠股再受市場關注，例如內銀股、汽車股、機械設備股、航空股及內需股等，當中小妹就看好重慶機電（02722），乃因該股受惠人民幣升值，向海外購入設備相對便宜，有助提升盈利，而且該股預測PE是10.99倍，在同業中屬偏低水平，可慢慢收集，等年底前收成。
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同場加映︰國盛投資基金 (01227) 基金入股惹憧憬
市值雖小的國盛投資基金(01227)去年獲內地基金入股，令市場憧憬該股或有新發展，乃因劉激揚透過Super Win Global，持有該公司7,000萬股，相當於持有公司5.34%。
劉激揚在投資界經驗豐富，在企業融資、投資管理、私募基金等領域擁有逾15年經驗，他曾於2004年成立及管理中國風險投資歷史上的第一家非法人制外商投資創業投資基金，名為軟銀賽富成長基金，亦曾是北京匯富東方創業投資顧問之合夥人，曾於SAIF Partners（現時管理之基金規模超過20億美元）旗下管理之基金擔任不同管理層職位。
無懼歐美壞消息 續看好後市
中央放寬人民幣滙率彈性，令市場憧憬人民幣再度升值，刺激中港及亞洲股市在周初大幅升，恒指一舉收復250天平均綫。奈何歐美市場卻未有受惠，上周走勢反覆向下，這是因為歐洲債務問題未解、美國樓市數據明顯轉弱、以及美國金融改革法案引起市場憂慮。
評級機構標普指出，不少西班牙的地產發展商或破產收場，令銀行房貸壞帳風險增加，故將西班牙銀行業的壞帳預測調高。此外，惠譽亦以資產質素於去年急速下降，以及資本比率較同儕低為由，將法巴的信貸評級調低一級至AA-。這些消息均令歐債問題的陰影揮之不去。
美國樓市數據疲弱也困擾着歐美股市。美國5月二手樓銷售按月意外下跌2.2%至566萬間，差於預期612萬間。新屋銷售更跌至歷史新低，銷售額按年率大跌33%，至30萬間。但筆者相信，疲弱數據與首次置業稅務優惠在4月底取消有莫大關係。我們不應單看一個月的數據，去斷定美國樓市轉弱。
美國金融改革法案的最終版本仍未確定，市場擔心新版本對金融行業的監管力度，可能要高於最初預期。執筆時未知結果如何，然而筆者認為，即使真的限制銀行的坐盤交易，也只是削弱銀行的盈利，對整體經濟的影響不會太大。
上半年轉眼就過去了，主要市場今年仍錄得跌幅，MSCI環球股市指數下跌7.4%。本欄組合由於年初時增持現金，又低吸了股票基金，故年初至今只是微跌0.31%，遠遠跑贏大市。由於筆者續看好股市，下半年股票基金的比例，會維持在八成或以上。
電郵 ︰fund@pegasus.com.hk
評級機構標普指出，不少西班牙的地產發展商或破產收場，令銀行房貸壞帳風險增加，故將西班牙銀行業的壞帳預測調高。此外，惠譽亦以資產質素於去年急速下降，以及資本比率較同儕低為由，將法巴的信貸評級調低一級至AA-。這些消息均令歐債問題的陰影揮之不去。
美國樓市數據疲弱也困擾着歐美股市。美國5月二手樓銷售按月意外下跌2.2%至566萬間，差於預期612萬間。新屋銷售更跌至歷史新低，銷售額按年率大跌33%，至30萬間。但筆者相信，疲弱數據與首次置業稅務優惠在4月底取消有莫大關係。我們不應單看一個月的數據，去斷定美國樓市轉弱。
美國金融改革法案的最終版本仍未確定，市場擔心新版本對金融行業的監管力度，可能要高於最初預期。執筆時未知結果如何，然而筆者認為，即使真的限制銀行的坐盤交易，也只是削弱銀行的盈利，對整體經濟的影響不會太大。
上半年轉眼就過去了，主要市場今年仍錄得跌幅，MSCI環球股市指數下跌7.4%。本欄組合由於年初時增持現金，又低吸了股票基金，故年初至今只是微跌0.31%，遠遠跑贏大市。由於筆者續看好股市，下半年股票基金的比例，會維持在八成或以上。
電郵 ︰fund@pegasus.com.hk
李國慶 - 轉型的故事
最近，人民幣升值及工資上漲潮，令人擔心內地製造業會受到影響。有關人民幣升值的投資全攻略，可以參考今期《封面故事》。這裏要說的是一個轉型的故事。
1980年代，亞洲四小龍仍是世界工廠。當時台灣的代工生產業非常發達，可是，隨着工資上漲及新台幣升值，台灣的代工生產成本驟然上揚。為了企業的發展，不少台資代工生產企業，透過在港成立分公司進駐內地，享受內地成本低廉的好處。
規模化走到盡頭
到了九十年代後期，內地生產成本開始上漲，內地台資代工生產企業面對兩個發展模式的抉擇：規模化Vs轉型。
代工生產企業透過規模化，將一間只有數百人、數千人的工廠，發展成為數萬人、數十萬人的大型工廠，從而大力降低生產成本，代表作是大家熟悉的富士康（02038）及其母公司鴻海集團，她們已經將代工生產的規模，發展至人類有史以來最高的水平，可惜僅能賺取微薄的毛利率。
我們不敢說，規模化發展之路已經走到盡頭，因為世界上不少產品始終需要找工廠代工生產，而規模最大、效益最高的代工生產商，仍然可以生存，仍能賺取微薄的毛利率。我們只是要說，這種發展模式前路困難。
轉型闖出生天
同樣來自台灣，同樣因為台灣成本上升，80年代到內地設廠，代工生產女裝鞋的一間企業，名字叫永恩國際。80年代後期以至 90年代初期，永恩除了代工生產外，嘗試在工廠淡季時，利用庫存原料，生產出第一批內銷女裝鞋，並冠以「達芙妮」作為品牌。
1995 年，永恩在港上市，編號（00210），當時的主營收入仍是代工生產，內銷多少有點玩票性質。不過，到了1998年，公司開始建置零售網絡。2000年以前，「達芙妮」雖已有超過100間分店，當時在內地已經薄有名氣，但六成以上的分店仍處於虧損狀態。不少公司轉型至此便會放棄，寧願回頭只做加工，也不願繼續轉型之路。
幸好永恩當時下定決心進行整頓，將不掙錢的分店一一關掉，但每關一間，就開新一家，到了2009年，「達芙妮」品牌之下，已經有1,904家店舖，716個專櫃及743個加盟零售點；另一品牌「鞋櫃」則有813間分店。在2008年8月，永恩國際更決定索性將集團名稱改為「達芙妮（00210）」，以反映公司的主營業務，已經由製造業、代工生產，轉型至內銷。
達芙妮財政穩健
根據《經濟通》資料，2009年度，「達芙妮」品牌營業額上升12%至40.59億元，分類溢利上升21.7%至7.8億元。「鞋櫃」品牌營業額上升54.7%至 9.59億元，分類溢利上升1倍至1.02億元。相反，製造業務營業額下降164至5.41億元，分類溢利雖然上升1.2倍，但只有5,651萬元。自有品牌業務以及原設備製造業務分佔製造業務營業額的51%及49%，換言之，連製造業務分類當中，亦是代自己生產者多，代人家生產者少。同年底止，集團之現金及銀行結餘為16.26億元，銀行貸款為1,457萬元，流動比率為2.7倍，雖非淨現金公司，但亦與淨現金公司無異。
兩間都是來自台灣的公司，達芙妮與富士康走的是兩條不同的路，無論從投資者的角度看，還是從「阿爺」希望企業轉型、升級的角度看，達芙妮無疑較為可取。5年、10年後，富士康如果仍然只是代工生產，每100元賺2、3元，達芙妮如果由中檔鞋發展高檔鞋，進一步提高毛利，前景如何，不難估計。
當企業成功轉型、升級後，工資上漲或人民幣升值的壓力雖然不會消失，但相對上壓力將會大減。從企業的發展時間看，5年、10年只是一個階段，回顧以上兩間公司，都有近30年歷史，達芙妮98年才建置零售網絡，10年後改名以示成功轉型，定位內需企業。從投資者的角度看，企業轉型、升級時，必定困難重重，但當轉型成功建立品牌後，特別是成功的最初幾年，都是投資的黃金期。
電郵：oscarlee@hket.com
1980年代，亞洲四小龍仍是世界工廠。當時台灣的代工生產業非常發達，可是，隨着工資上漲及新台幣升值，台灣的代工生產成本驟然上揚。為了企業的發展，不少台資代工生產企業，透過在港成立分公司進駐內地，享受內地成本低廉的好處。
規模化走到盡頭
到了九十年代後期，內地生產成本開始上漲，內地台資代工生產企業面對兩個發展模式的抉擇：規模化Vs轉型。
代工生產企業透過規模化，將一間只有數百人、數千人的工廠，發展成為數萬人、數十萬人的大型工廠，從而大力降低生產成本，代表作是大家熟悉的富士康（02038）及其母公司鴻海集團，她們已經將代工生產的規模，發展至人類有史以來最高的水平，可惜僅能賺取微薄的毛利率。
我們不敢說，規模化發展之路已經走到盡頭，因為世界上不少產品始終需要找工廠代工生產，而規模最大、效益最高的代工生產商，仍然可以生存，仍能賺取微薄的毛利率。我們只是要說，這種發展模式前路困難。
轉型闖出生天
同樣來自台灣，同樣因為台灣成本上升，80年代到內地設廠，代工生產女裝鞋的一間企業，名字叫永恩國際。80年代後期以至 90年代初期，永恩除了代工生產外，嘗試在工廠淡季時，利用庫存原料，生產出第一批內銷女裝鞋，並冠以「達芙妮」作為品牌。
1995 年，永恩在港上市，編號（00210），當時的主營收入仍是代工生產，內銷多少有點玩票性質。不過，到了1998年，公司開始建置零售網絡。2000年以前，「達芙妮」雖已有超過100間分店，當時在內地已經薄有名氣，但六成以上的分店仍處於虧損狀態。不少公司轉型至此便會放棄，寧願回頭只做加工，也不願繼續轉型之路。
幸好永恩當時下定決心進行整頓，將不掙錢的分店一一關掉，但每關一間，就開新一家，到了2009年，「達芙妮」品牌之下，已經有1,904家店舖，716個專櫃及743個加盟零售點；另一品牌「鞋櫃」則有813間分店。在2008年8月，永恩國際更決定索性將集團名稱改為「達芙妮（00210）」，以反映公司的主營業務，已經由製造業、代工生產，轉型至內銷。
達芙妮財政穩健
根據《經濟通》資料，2009年度，「達芙妮」品牌營業額上升12%至40.59億元，分類溢利上升21.7%至7.8億元。「鞋櫃」品牌營業額上升54.7%至 9.59億元，分類溢利上升1倍至1.02億元。相反，製造業務營業額下降164至5.41億元，分類溢利雖然上升1.2倍，但只有5,651萬元。自有品牌業務以及原設備製造業務分佔製造業務營業額的51%及49%，換言之，連製造業務分類當中，亦是代自己生產者多，代人家生產者少。同年底止，集團之現金及銀行結餘為16.26億元，銀行貸款為1,457萬元，流動比率為2.7倍，雖非淨現金公司，但亦與淨現金公司無異。
兩間都是來自台灣的公司，達芙妮與富士康走的是兩條不同的路，無論從投資者的角度看，還是從「阿爺」希望企業轉型、升級的角度看，達芙妮無疑較為可取。5年、10年後，富士康如果仍然只是代工生產，每100元賺2、3元，達芙妮如果由中檔鞋發展高檔鞋，進一步提高毛利，前景如何，不難估計。
當企業成功轉型、升級後，工資上漲或人民幣升值的壓力雖然不會消失，但相對上壓力將會大減。從企業的發展時間看，5年、10年只是一個階段，回顧以上兩間公司，都有近30年歷史，達芙妮98年才建置零售網絡，10年後改名以示成功轉型，定位內需企業。從投資者的角度看，企業轉型、升級時，必定困難重重，但當轉型成功建立品牌後，特別是成功的最初幾年，都是投資的黃金期。
電郵：oscarlee@hket.com
上車落車 By 何車 - 長城科技大超值 一對A股增值百億
「上車落車」4月7日@3.83元推介長城科技（00074），兩周後彈上4.83元，上周五收3.36元，低過推介前水平，今日又來叫買。
何車著名財經專欄作家、投資經驗逾38年
長城科技的主要資產，包括長城開發（深︰000021）49.64%（6.55億股）權益，及長城電腦（深︰000066）47.82%（5.26億股）權益。長城開發上周五收10.83元人民幣，較去年6月同日大升44%；長城電腦上周五收 8.46元人民幣，同期升幅更達70%。同期，深證指數只升8%。
長城開發與長城電腦有業績支持，大大跑贏大市，身為大股東的長城科技，水漲船高，過去12個月股價升幅62%，勝長城開發而遜長城電腦，未來將更大大跑贏兩隻A股。
■09年（12月年結），長城科技營業額370.85億元（人民幣‧下同），大增65%。純利3.98億元，EPS 0.332元，同增11%。
長城開發去年盈利2.59 億元，跌20%，而長城電腦則大放異彩，去年盈利4.43億元，由08年的低基數2,103萬元，彈升20.7倍。
長城開發除手機加工業務外，又引進筆記本、PCBA加工業務。長城開發的智能電錶在馬爾他國家項目中，又與IBM再次攜手，獲得700萬歐元定單，亦在印度、墨西哥獲得首批無綫機頂盒、首批無綫水錶定單。
家電下鄉受惠者
長城電腦筆者本國際業務出現重大突破，在非洲市場已成功開發了蘇丹、馬達加斯加、阿爾及利亞、尼日利亞代理客戶市場。在國內，進一步加大市場拓展力度，在家電下鄉PC部分的投標中，長城電腦參與投標的「長城」品牌產品全部中標，成為家電下鄉措施的受惠者。
■長城開發09年EPS 0.19元，股價10.83元，往績PE高達57倍。按彭博綜合預測2010年EPS 0.302元計，增長59%，預期PE降至35.9倍。長城電腦09年EPS 0.40元，股價8.46元，往績PE 21.2倍。2010年預測EPS 0.44元，增長10%，預期PE降至19.1倍。
今期推介的長城科技，09年EPS 0.332元，往績PE 8.9倍。2010年來自兩家A股公司貢獻增加，預期PE降至7倍以下，較一對A股平均PE折讓一半以上。
■長城科技佔長城開發市值高達81.3億港元（6.55億股乘股價10.83元人民幣再乘1.146兌換率），佔長城電腦市值51億港元（5.26億股乘股價8.46元人民幣再乘 1.146兌換率），亦即名下一對A股，已值132.3億港元，較長城科技本身市值40.2億元（A股加內資股市值），高出229%，可見長城科技折讓之大。
實際NAV 12.6元
■按09年帳面NAV計，長城科技帳面PB 0.79倍，長城開發PB高達3.94倍，長城電腦更達4.25倍。
粗略推算，長城科技所持一對A股，市值較成本（估計33億港元左右）近100億元。每股實際NAV可達12.6港元，實際PB低至0.27倍。
■將長城科技視作聯想集團（00992）為同類股，長城科技又是大平賣，PE較聯想折讓66%，帳面PB折讓78%。
■長城科技財政良好，去年底手上現金48.86億元，銀行借貸及附屬公司可換股債券共32.43億元，有淨現金16.43億元。
目標價6.3元
■長城科技來頭大，內資股7.44億股，全由「中國電子信息產業集團」擁有，中國電子信息由國務院國有資產監管委會管理。H股4.54億股，市值僅15.3億元，暫無任何基金持股量逾5%須披露。以長城科技的條件，遲早有基金青眼有加。
●長城科技大超值，以實際PB 0.50倍計，值6.30元，股價上升空間88%。（2010年6月28日）
Email︰Hoche2007@gmail.com
﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏
同場加映︰貨比三家 買中遠太平洋
中國遠洋集團是全中國最大航運集團，旗下船舶逾800艘，財雄勢大，旗下公司生意不愁，擁有的上市航運公司有中國遠洋（01919）、中遠太平洋（01199）、星洲Cosco Corp（星︰COS）；亦擁有中遠國際（00517）與遠洋地產。貨比三家不吃虧，將3家航運公司比拼比拼，可發現中遠太平洋最抵買。中遠太平洋由中國遠洋控制。通常子公司估值較高，母公司較子公司有折讓，中遠太平洋則相反，大大便宜過母公司中國遠洋。
中遠太平洋09年（12月年結）盈利13.46億元（帳面原為美元，概折港幣），倒退38%。2010年首季，盈利10.39億元，按年大增210%，相等於09年全年的77%。
有魚有肉
彭博綜合證券商預測，中遠太平洋2010年EPS 0.83元，現價9.52元，預期PE 11.4倍，較中國遠洋的預期35.4倍，折讓幾達7成，較星洲掛牌的Cosco Corp亦折讓近半。
中遠太平洋PB 1.01倍，較中國遠洋折讓43%，較星洲Cosco折讓更達68%。
不望中遠太平洋的數據與同系股票看齊，只求拉近些少，回報是有魚有肉。
何車著名財經專欄作家、投資經驗逾38年
長城科技的主要資產，包括長城開發（深︰000021）49.64%（6.55億股）權益，及長城電腦（深︰000066）47.82%（5.26億股）權益。長城開發上周五收10.83元人民幣，較去年6月同日大升44%；長城電腦上周五收 8.46元人民幣，同期升幅更達70%。同期，深證指數只升8%。
長城開發與長城電腦有業績支持，大大跑贏大市，身為大股東的長城科技，水漲船高，過去12個月股價升幅62%，勝長城開發而遜長城電腦，未來將更大大跑贏兩隻A股。
■09年（12月年結），長城科技營業額370.85億元（人民幣‧下同），大增65%。純利3.98億元，EPS 0.332元，同增11%。
長城開發去年盈利2.59 億元，跌20%，而長城電腦則大放異彩，去年盈利4.43億元，由08年的低基數2,103萬元，彈升20.7倍。
長城開發除手機加工業務外，又引進筆記本、PCBA加工業務。長城開發的智能電錶在馬爾他國家項目中，又與IBM再次攜手，獲得700萬歐元定單，亦在印度、墨西哥獲得首批無綫機頂盒、首批無綫水錶定單。
家電下鄉受惠者
長城電腦筆者本國際業務出現重大突破，在非洲市場已成功開發了蘇丹、馬達加斯加、阿爾及利亞、尼日利亞代理客戶市場。在國內，進一步加大市場拓展力度，在家電下鄉PC部分的投標中，長城電腦參與投標的「長城」品牌產品全部中標，成為家電下鄉措施的受惠者。
■長城開發09年EPS 0.19元，股價10.83元，往績PE高達57倍。按彭博綜合預測2010年EPS 0.302元計，增長59%，預期PE降至35.9倍。長城電腦09年EPS 0.40元，股價8.46元，往績PE 21.2倍。2010年預測EPS 0.44元，增長10%，預期PE降至19.1倍。
今期推介的長城科技，09年EPS 0.332元，往績PE 8.9倍。2010年來自兩家A股公司貢獻增加，預期PE降至7倍以下，較一對A股平均PE折讓一半以上。
■長城科技佔長城開發市值高達81.3億港元（6.55億股乘股價10.83元人民幣再乘1.146兌換率），佔長城電腦市值51億港元（5.26億股乘股價8.46元人民幣再乘 1.146兌換率），亦即名下一對A股，已值132.3億港元，較長城科技本身市值40.2億元（A股加內資股市值），高出229%，可見長城科技折讓之大。
實際NAV 12.6元
■按09年帳面NAV計，長城科技帳面PB 0.79倍，長城開發PB高達3.94倍，長城電腦更達4.25倍。
粗略推算，長城科技所持一對A股，市值較成本（估計33億港元左右）近100億元。每股實際NAV可達12.6港元，實際PB低至0.27倍。
■將長城科技視作聯想集團（00992）為同類股，長城科技又是大平賣，PE較聯想折讓66%，帳面PB折讓78%。
■長城科技財政良好，去年底手上現金48.86億元，銀行借貸及附屬公司可換股債券共32.43億元，有淨現金16.43億元。
目標價6.3元
■長城科技來頭大，內資股7.44億股，全由「中國電子信息產業集團」擁有，中國電子信息由國務院國有資產監管委會管理。H股4.54億股，市值僅15.3億元，暫無任何基金持股量逾5%須披露。以長城科技的條件，遲早有基金青眼有加。
●長城科技大超值，以實際PB 0.50倍計，值6.30元，股價上升空間88%。（2010年6月28日）
Email︰Hoche2007@gmail.com
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同場加映︰貨比三家 買中遠太平洋
中國遠洋集團是全中國最大航運集團，旗下船舶逾800艘，財雄勢大，旗下公司生意不愁，擁有的上市航運公司有中國遠洋（01919）、中遠太平洋（01199）、星洲Cosco Corp（星︰COS）；亦擁有中遠國際（00517）與遠洋地產。貨比三家不吃虧，將3家航運公司比拼比拼，可發現中遠太平洋最抵買。中遠太平洋由中國遠洋控制。通常子公司估值較高，母公司較子公司有折讓，中遠太平洋則相反，大大便宜過母公司中國遠洋。
中遠太平洋09年（12月年結）盈利13.46億元（帳面原為美元，概折港幣），倒退38%。2010年首季，盈利10.39億元，按年大增210%，相等於09年全年的77%。
有魚有肉
彭博綜合證券商預測，中遠太平洋2010年EPS 0.83元，現價9.52元，預期PE 11.4倍，較中國遠洋的預期35.4倍，折讓幾達7成，較星洲掛牌的Cosco Corp亦折讓近半。
中遠太平洋PB 1.01倍，較中國遠洋折讓43%，較星洲Cosco折讓更達68%。
不望中遠太平洋的數據與同系股票看齊，只求拉近些少，回報是有魚有肉。
石鏡泉 - 金融改革與投資
今次G20峰會跟2008年的G20峰會本質上有不同，2008年的峰會是互救為主，今年的G20峰會則是以自救為主，本質不同對環球投資市場的影響亦不一。今天主要談的是金融改革。
金融改革有兩個層面，一是國家層面，一是銀行界層面。
國家層面上非常簡單，希臘國債危機之後，歐洲諸國立時醒覺到盡速削減財赤的重要性，就算這個削減或會威脅到短期經濟增長，對德國、英國等來說，不減財赤，難挽投資者信心，國家再發國債便無人買，或要付較高息才能賣出，而這個高息等同大耳窿。息一旦高了，便要捱5年，10年以至更長年期，才可以還清債務，這對下一代人言，是個嚴重負擔。
歐盟為歐元鋪路
歐盟為怕成員國有削赤不力，更擬要對違反削赤承諾的成員國徵稅，其法是凡發國債，都要預繳保證金予歐盟，如有拖債這個保證金會被沒收，而有關國家亦可能會被取消在歐盟中的投票權，這些措施不單突出「誰危機誰買單」，污者自負的概念，亦可以將歐盟變成個富國俱樂部，那時歐元就必屬佳品。
不過美國就不如是想，他們認為，過大地削財赤，等同減少對經濟的刺激，會使到今時脆弱的復甦，受到打擊，可能使經濟陷於雙底衰退。美總統奧巴馬在一封致G20其他成員國的信中，就表示︰「我們非常努力地來恢復經濟增長，我們現在不能讓這種努力喪失力度。」不過其他G20國家未見跟美國有同一見解，奧巴馬在與德國總理默克爾通過電話後表示︰兩國要有不同的退出策略，此即是美德已不同步。
美國志在經濟回復增長
就算是美國的長期盟友，日本，也不聽美國枝笛，而於6月22日公布了個10年宏觀主要預算要收支平衡的財政改革計劃。首先於2011年財政年度的國債發行規模控制在44.3萬億日圓以下，未來3年的財政年度支出將控制在71萬億日圓。目前日本有883萬億日圓國債，是全球負債最高的國家，雖然這些國債絕大多數為日本人持有，故是內債，不是外債，受外資大鱷衝擊的機會較細，但惠譽評級機構也表明，日本如不有效削財赤，其國債評級有被下調至AA-的可能。
日本政府之所以敢大手削財赤，原因是日本剛上調了2010年的GDP增長幅度至2.6%（原為增 1.4%），這意味着日本經濟自2007年以來，首次實現正增長、日本經濟好了，自然可以承受削財赤之苦，據《讀賣新聞》的調查，有48%的被調查者支持增加銷售稅至10%，在日本經濟復甦力度好，企業收益有改善之時，日本政府如不趁機開展削財赤的手術，或將錯失改革時機。德國亦如是，在整個金融海嘯間，德國失業率並未上升，而今年5月，出口更勁升，德國亦自然不會放棄削赤時機。反之美國近月經濟數據轉差，美政府如此時倡削赤，定不討好，在經濟狀況不同時，削財赤與否亦將不同，一個最好的協妥方法是︰田雞過河，各有各跳。
田雞過河 各有各跳
另項金融改革則是對銀行業的監管，歐盟27個成員國的領導人，6月17日在布魯塞爾舉行夏季峰會時，為今次G20峰會，定了3個共識︰⑴要求G20成員努力推進全球金融改革，強化對金融機構的監管，加大金融機構操作的透明度，⑵要求G20成員向金融機構徵收金融交易稅，⑶要求G20成員國盡早實施退出戰略，停止大規模刺激方案，各國退出戰略的次序可以有先後，但必須協調行動。
對於這3點，歐美立場是︰第一點，分歧不大，第二點，和而不同，第三點，則如上文所述是各顧各。
第一點分歧不大，不用多說，要透明度，怎能反對，第二點要徵稅則問題大了。
銀行稅 各國反應不同
歐盟峰會要求G20探討實行全球金融交易稅的可能性和方法，歐盟委員會主席范龍佩表示，如果G20國家不支持歐洲此提議，歐洲將單獨進行，雖然市場看 G20全體支持此議不易，但只要歐洲執行此議，則只要在歐洲有業務的跨國銀行，也一樣受管，這個交易稅曾於2009年9月，由當時的英相布朗提出來，但當時為美國反對，今時歐盟這個金融交易稅，主要是對現貨外滙交易徵稅，其主要目的是要緩慢國際資金流動，尤其是短期投機性資金流動激增，所造成的滙率不穩定，用最簡單的話講，是熱錢流竄要受到禁制。歐洲這一舉措是因為希臘債危機，使到歐洲自己後院火燭，針拮到肉，才不能不禁熱錢流竄，不過1996年至 1998年的亞洲金融風暴的受害者，就不能不含恨埋黃土了。
歐盟之外的英國亦在6月22日公布了新政府的第一份預算案，其中就包括了於明年1月生效的銀行稅。
該稅是按照銀行資產負債表的規模來徵收，不但適用於英國本土銀行，也適用於外國銀行在英國的分行，德國政府將在未來數月決定銀行稅細節，法國方面也會在今年秋季討論相關法案。
然對於正在發展金融業的金磚四國和美國，則不歡迎這個金融稅，印度之說或具代表性︰印度金融體系相當健康，政府未出過手，故不應徵這個稅，美國則側側膊，以監管金融業來替代銀行稅，原因是美國的金融業十分發達，搞對冲亦精，加了銀行稅，交易稅，即是叫美國金融業無啖好食。
雖然如此，由於歐洲的金融業務也不少，亦會向海外在歐洲的分行徵稅，這將會使到歐洲可以成為個西綫無戰事，對冲大鱷要知難而退的地方。
大家可以試想想，當對冲大鱷少了歐洲這個市場，對冲大鱷剩下來的就是向美、日、新興市場埋手，可以預期一旦歐洲豎立好了熱錢流竄的機制後，新興市場將是對冲大鱷的最好一片黃金地，因為好狗不在窩邊拉屎，美國的對冲大鱷又怎會自己冲自己？
另一個不可忽視的地方是日本，如果日本發行國債真的減少了，則原本的資金將無債可投資，被迫要流向海外，屆時日圓應弱，會有哪些地方的債券會受追捧？初看當然是美債，但如歐洲能捱得過今次削赤震盪，則在歐債有望也減少的前提下，歐債的投資價值便高，值得日資追捧。那時日債、歐債都有人買了，那麼美債呢？美滙屆時又如何了？這些發展不用太久，在3、5年後我們便可看到，而今次G20峰會，就是這3、5年後的路向里程碑，值得大家關注。
金融改革有兩個層面，一是國家層面，一是銀行界層面。
國家層面上非常簡單，希臘國債危機之後，歐洲諸國立時醒覺到盡速削減財赤的重要性，就算這個削減或會威脅到短期經濟增長，對德國、英國等來說，不減財赤，難挽投資者信心，國家再發國債便無人買，或要付較高息才能賣出，而這個高息等同大耳窿。息一旦高了，便要捱5年，10年以至更長年期，才可以還清債務，這對下一代人言，是個嚴重負擔。
歐盟為歐元鋪路
歐盟為怕成員國有削赤不力，更擬要對違反削赤承諾的成員國徵稅，其法是凡發國債，都要預繳保證金予歐盟，如有拖債這個保證金會被沒收，而有關國家亦可能會被取消在歐盟中的投票權，這些措施不單突出「誰危機誰買單」，污者自負的概念，亦可以將歐盟變成個富國俱樂部，那時歐元就必屬佳品。
不過美國就不如是想，他們認為，過大地削財赤，等同減少對經濟的刺激，會使到今時脆弱的復甦，受到打擊，可能使經濟陷於雙底衰退。美總統奧巴馬在一封致G20其他成員國的信中，就表示︰「我們非常努力地來恢復經濟增長，我們現在不能讓這種努力喪失力度。」不過其他G20國家未見跟美國有同一見解，奧巴馬在與德國總理默克爾通過電話後表示︰兩國要有不同的退出策略，此即是美德已不同步。
美國志在經濟回復增長
就算是美國的長期盟友，日本，也不聽美國枝笛，而於6月22日公布了個10年宏觀主要預算要收支平衡的財政改革計劃。首先於2011年財政年度的國債發行規模控制在44.3萬億日圓以下，未來3年的財政年度支出將控制在71萬億日圓。目前日本有883萬億日圓國債，是全球負債最高的國家，雖然這些國債絕大多數為日本人持有，故是內債，不是外債，受外資大鱷衝擊的機會較細，但惠譽評級機構也表明，日本如不有效削財赤，其國債評級有被下調至AA-的可能。
日本政府之所以敢大手削財赤，原因是日本剛上調了2010年的GDP增長幅度至2.6%（原為增 1.4%），這意味着日本經濟自2007年以來，首次實現正增長、日本經濟好了，自然可以承受削財赤之苦，據《讀賣新聞》的調查，有48%的被調查者支持增加銷售稅至10%，在日本經濟復甦力度好，企業收益有改善之時，日本政府如不趁機開展削財赤的手術，或將錯失改革時機。德國亦如是，在整個金融海嘯間，德國失業率並未上升，而今年5月，出口更勁升，德國亦自然不會放棄削赤時機。反之美國近月經濟數據轉差，美政府如此時倡削赤，定不討好，在經濟狀況不同時，削財赤與否亦將不同，一個最好的協妥方法是︰田雞過河，各有各跳。
田雞過河 各有各跳
另項金融改革則是對銀行業的監管，歐盟27個成員國的領導人，6月17日在布魯塞爾舉行夏季峰會時，為今次G20峰會，定了3個共識︰⑴要求G20成員努力推進全球金融改革，強化對金融機構的監管，加大金融機構操作的透明度，⑵要求G20成員向金融機構徵收金融交易稅，⑶要求G20成員國盡早實施退出戰略，停止大規模刺激方案，各國退出戰略的次序可以有先後，但必須協調行動。
對於這3點，歐美立場是︰第一點，分歧不大，第二點，和而不同，第三點，則如上文所述是各顧各。
第一點分歧不大，不用多說，要透明度，怎能反對，第二點要徵稅則問題大了。
銀行稅 各國反應不同
歐盟峰會要求G20探討實行全球金融交易稅的可能性和方法，歐盟委員會主席范龍佩表示，如果G20國家不支持歐洲此提議，歐洲將單獨進行，雖然市場看 G20全體支持此議不易，但只要歐洲執行此議，則只要在歐洲有業務的跨國銀行，也一樣受管，這個交易稅曾於2009年9月，由當時的英相布朗提出來，但當時為美國反對，今時歐盟這個金融交易稅，主要是對現貨外滙交易徵稅，其主要目的是要緩慢國際資金流動，尤其是短期投機性資金流動激增，所造成的滙率不穩定，用最簡單的話講，是熱錢流竄要受到禁制。歐洲這一舉措是因為希臘債危機，使到歐洲自己後院火燭，針拮到肉，才不能不禁熱錢流竄，不過1996年至 1998年的亞洲金融風暴的受害者，就不能不含恨埋黃土了。
歐盟之外的英國亦在6月22日公布了新政府的第一份預算案，其中就包括了於明年1月生效的銀行稅。
該稅是按照銀行資產負債表的規模來徵收，不但適用於英國本土銀行，也適用於外國銀行在英國的分行，德國政府將在未來數月決定銀行稅細節，法國方面也會在今年秋季討論相關法案。
然對於正在發展金融業的金磚四國和美國，則不歡迎這個金融稅，印度之說或具代表性︰印度金融體系相當健康，政府未出過手，故不應徵這個稅，美國則側側膊，以監管金融業來替代銀行稅，原因是美國的金融業十分發達，搞對冲亦精，加了銀行稅，交易稅，即是叫美國金融業無啖好食。
雖然如此，由於歐洲的金融業務也不少，亦會向海外在歐洲的分行徵稅，這將會使到歐洲可以成為個西綫無戰事，對冲大鱷要知難而退的地方。
大家可以試想想，當對冲大鱷少了歐洲這個市場，對冲大鱷剩下來的就是向美、日、新興市場埋手，可以預期一旦歐洲豎立好了熱錢流竄的機制後，新興市場將是對冲大鱷的最好一片黃金地，因為好狗不在窩邊拉屎，美國的對冲大鱷又怎會自己冲自己？
另一個不可忽視的地方是日本，如果日本發行國債真的減少了，則原本的資金將無債可投資，被迫要流向海外，屆時日圓應弱，會有哪些地方的債券會受追捧？初看當然是美債，但如歐洲能捱得過今次削赤震盪，則在歐債有望也減少的前提下，歐債的投資價值便高，值得日資追捧。那時日債、歐債都有人買了，那麼美債呢？美滙屆時又如何了？這些發展不用太久，在3、5年後我們便可看到，而今次G20峰會，就是這3、5年後的路向里程碑，值得大家關注。
從內地金融股尋找投資機會
引發2008年金融海嘯的是美國和歐洲的金融業，在經歷了一輪洗牌和收購合併後，大部分投資者對相關股份仍存有戒心。相反，作為新興市場之中擁有較快增長的中國，內地金融業仍會是長綫受惠經濟增長的選擇。
要投資內地金融業，現時本地的選擇愈來愈多。投資者不但可直接投資相關內地銀行和金融股，亦可選擇買基金。而近日亦有公司推出了以內地A股銀行和金融指數為追蹤目標的ETF，為投資者豐富了不同類型的選擇。
如果單純比較買本地上市金融股還是以基金形式投資，那會是比較簡單。然而，若連同內地上市A股金融股一併考慮，情況自然較複雜。圖一比較了自2008年起，代表於內地上市金融股的滬深300金融指數和代表於香港上市金融股的MSCI中國金融指數的表現。就圖中所見，兩者的差異甚為明顯。
一般投資者都會明白，兩個指數的成分並非完全一樣，回報出現差異亦屬正常。然而，金融股作為長綫經濟增長的指標，亦是投資一個國家或地區經濟其中一個最簡單的辦法，因此一般而言，即使回報數字上並不一樣，形態和走勢上亦應該相似，而這亦是投資者可以透過比較兩地股份表現以找尋投資機會的基礎。
就圖一而言，讀者可以留意到內地金融股的表現落後於香港上市的H股。以08年初至今，MSCI中國金融指數累積下跌近17%，而滬深300金融指數跌幅卻近5成。內地股市一向予人較為昂貴的感覺，這亦部分解釋了內地金融股跌幅較大。事實上，如果比較估值，現時滬深300指數預期市盈率近15.5倍，而 MSCI中國指數則只有約13.6倍。因此，內地股票整體而言估值較高，有較大調整亦屬合理。
不過，筆者認為內地金融股的調整幅度，不只是估值較貴的問題。其實，內地金融股下跌幅度之深，已令部分H股金融股股價高於A股的情況出現。例如香港上市的工商銀行（01398），上周五收報 5.87元，而內地上市工行（601398︰滬）則收報4.27元人民幣，H股較A股價格高出超過2成。圖二顯示了以港元計算，工行A股和H股的表現。讀者會留意到於08年初，工行A股約在8.1元人民幣水平，而工行H股則在5.6元，A股股價較H股高超過5成。AH股差價於08年中逐漸縮減，而自去年9 月開始，更大部分時間出現H股股價高於A股的情況，情況與08年時完全相反。加上近日A股走勢較H股為弱，更令AH股差價繼續擴闊。
這種情況並不單是發生在工行之上，其他內銀股如建行（00939）、交行（03328）以及保險股如國壽（02628），都出現H股股價高於A股的情況。當然，有投資者會認為這只是個別股份的情況，然而如果參考相關指數估值，其實也會有A股金融股估值較H股為低的情況。
A股金融股估值低於H股
比較了滬深300金融指數和MSCI中國金融指數過去1年的預期市盈率，滬深300金融指數的預期市盈率大部分時間皆高於MSCI中國金融指數，而這與整體股市的情況一樣。然而，最近卻出現了MSCI中國金融指數預期市盈率高於滬深300金融指數的情況。截至上周四，MSCI中國金融指數預期市盈率約為 12.8倍，略高於滬深300金融指數的12.34倍。如果比較市帳率，結果亦相似。圖三比較了兩者的市帳率，數字高於1，代表內地上市金融股市帳率較高。圖中所見，自6月起數字低於1，代表內地上市金融股市帳率較低，而且過去兩個多月亦低於平均值。由此可見，以估值而言，同樣會得出內地金融股估值較吸引的結論。總括來說，投資者可留意內地上市金融股所帶來的投資機會。
----------------------------------
ETF 介紹︰行業ETF投資範圍要分清
與金融和銀行相關的交易所買賣基金（ETF）在港上市的有3隻，分別是安碩A股金融（02829）、 DBX滬深金融（02844）和DBX滬深銀行（03061）。其中，安碩A股金融與DBX滬深金融所追蹤的是滬深300金融指數，而DBX滬深銀行則是追蹤滬深300銀行指數。
投資者要留意，金融指數覆蓋較銀行指數為廣泛，其中金融指數成分股約有56隻，而銀行指數則只有14隻。截至 5月底，金融指數之中有約14%為保險，房地產管理和開發亦佔指數約16%。
參考表一的主要指數成分股，便會留意到有保險公司如中國平安和中國太保。而內地主要房地產發展商萬科，亦屬於指數成分十大。另外，一些證券公司如中信證券、海通證券亦包括在金融指數之中。其次，投資者亦要留意，由於金融指數的成分股佔滬深300指數近37%，因此金融指數表現與滬深300指數關係甚為密切。
要投資內地金融業，現時本地的選擇愈來愈多。投資者不但可直接投資相關內地銀行和金融股，亦可選擇買基金。而近日亦有公司推出了以內地A股銀行和金融指數為追蹤目標的ETF，為投資者豐富了不同類型的選擇。
如果單純比較買本地上市金融股還是以基金形式投資，那會是比較簡單。然而，若連同內地上市A股金融股一併考慮，情況自然較複雜。圖一比較了自2008年起，代表於內地上市金融股的滬深300金融指數和代表於香港上市金融股的MSCI中國金融指數的表現。就圖中所見，兩者的差異甚為明顯。
一般投資者都會明白，兩個指數的成分並非完全一樣，回報出現差異亦屬正常。然而，金融股作為長綫經濟增長的指標，亦是投資一個國家或地區經濟其中一個最簡單的辦法，因此一般而言，即使回報數字上並不一樣，形態和走勢上亦應該相似，而這亦是投資者可以透過比較兩地股份表現以找尋投資機會的基礎。
就圖一而言，讀者可以留意到內地金融股的表現落後於香港上市的H股。以08年初至今，MSCI中國金融指數累積下跌近17%，而滬深300金融指數跌幅卻近5成。內地股市一向予人較為昂貴的感覺，這亦部分解釋了內地金融股跌幅較大。事實上，如果比較估值，現時滬深300指數預期市盈率近15.5倍，而 MSCI中國指數則只有約13.6倍。因此，內地股票整體而言估值較高，有較大調整亦屬合理。
不過，筆者認為內地金融股的調整幅度，不只是估值較貴的問題。其實，內地金融股下跌幅度之深，已令部分H股金融股股價高於A股的情況出現。例如香港上市的工商銀行（01398），上周五收報 5.87元，而內地上市工行（601398︰滬）則收報4.27元人民幣，H股較A股價格高出超過2成。圖二顯示了以港元計算，工行A股和H股的表現。讀者會留意到於08年初，工行A股約在8.1元人民幣水平，而工行H股則在5.6元，A股股價較H股高超過5成。AH股差價於08年中逐漸縮減，而自去年9 月開始，更大部分時間出現H股股價高於A股的情況，情況與08年時完全相反。加上近日A股走勢較H股為弱，更令AH股差價繼續擴闊。
這種情況並不單是發生在工行之上，其他內銀股如建行（00939）、交行（03328）以及保險股如國壽（02628），都出現H股股價高於A股的情況。當然，有投資者會認為這只是個別股份的情況，然而如果參考相關指數估值，其實也會有A股金融股估值較H股為低的情況。
A股金融股估值低於H股
比較了滬深300金融指數和MSCI中國金融指數過去1年的預期市盈率，滬深300金融指數的預期市盈率大部分時間皆高於MSCI中國金融指數，而這與整體股市的情況一樣。然而，最近卻出現了MSCI中國金融指數預期市盈率高於滬深300金融指數的情況。截至上周四，MSCI中國金融指數預期市盈率約為 12.8倍，略高於滬深300金融指數的12.34倍。如果比較市帳率，結果亦相似。圖三比較了兩者的市帳率，數字高於1，代表內地上市金融股市帳率較高。圖中所見，自6月起數字低於1，代表內地上市金融股市帳率較低，而且過去兩個多月亦低於平均值。由此可見，以估值而言，同樣會得出內地金融股估值較吸引的結論。總括來說，投資者可留意內地上市金融股所帶來的投資機會。
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ETF 介紹︰行業ETF投資範圍要分清
與金融和銀行相關的交易所買賣基金（ETF）在港上市的有3隻，分別是安碩A股金融（02829）、 DBX滬深金融（02844）和DBX滬深銀行（03061）。其中，安碩A股金融與DBX滬深金融所追蹤的是滬深300金融指數，而DBX滬深銀行則是追蹤滬深300銀行指數。
投資者要留意，金融指數覆蓋較銀行指數為廣泛，其中金融指數成分股約有56隻，而銀行指數則只有14隻。截至 5月底，金融指數之中有約14%為保險，房地產管理和開發亦佔指數約16%。
參考表一的主要指數成分股，便會留意到有保險公司如中國平安和中國太保。而內地主要房地產發展商萬科，亦屬於指數成分十大。另外，一些證券公司如中信證券、海通證券亦包括在金融指數之中。其次，投資者亦要留意，由於金融指數的成分股佔滬深300指數近37%，因此金融指數表現與滬深300指數關係甚為密切。
人民幣升值全攻略
6月19日，中國人民銀行宣布，進一步推進人民幣滙改機制，增強滙率彈性；6月26、27日國家主席胡錦濤出席G20峰會，6月25日人民幣兌美元又再創05年滙改以來新高。人民幣再添異動，其趨勢小則影響生活使費，大則關乎身家財富，今期特別為各位送上人民幣全攻略，冀各位能運籌為幄。
市場對人民幣升值可謂趨之若鶩，從2005年7月21日滙改以來，按年計（以每年的7月21日為結算），總是升多跌少，除了過去近兩年以來，與美元呈掛鈎而偶爾錄得輕微下跌以外，總的來算，滙改至今的累積升幅，逾21%，即使面對世紀金融海嘯，人民幣亦不失為穩健的投資工具。
因此，盡管市場普遍預期，這次人民幣滙改重啟，不會一次性升值，且年底前的升幅僅兩三巴仙，但哪怕如此，人民幣的長綫前景仍極其有吸引力。
市場對人民幣升值的憧憬，莫過於幣值上升對資產價格的帶動，從表一所見，與人民幣關係愈趨密切的恒指與國指，自05年滙改啟動以來，即使08、09年受金融海嘯拖累，但至今的累積升幅，恒指為41.5%，國指更逾1.3倍。
在今次人民幣升值的課題上，市場和媒體的焦點，不少放在人民幣升值對出口行業的成本影響上，忽略或淡化了進口行業的潛在益處，令人常有錯覺覺得人民幣升值對中資企業的影響多為負面，但實際情況卻是受益的行業數量，其實遠較受累為多。出口影響，實際也未必如大家想像般嚴峻，這從過往人民幣升值而出口未見影響已可見一二。因為人民幣升值亦會帶動亞太區貨幣升值，中國產品是否因此降低競爭力，仍很難說，反而出口的形勢，最終應看歐美地區的需求。因此，人民幣升值，對股市及多個板塊來說，是正面多於負面。
人民幣升值利多於弊
至於人民幣升值的趨勢，盡管決策權在中央政府，但升值與否，最大的考慮，還是國情所需。從圖一可見，由05年滙改至今，人民幣升值最顯著的時間，為07、08年，這兩年正是中國經濟增長最快、最顯著的時段，而熱錢的流入，亦加速了人民幣的升溫，直至08年下半年，中國因宏調力度過猛，加上外圍經濟轉差，人民幣始出現偏軟的行情。
人民幣作為國家調控的工具，它既可調節物價，又可調節出口，更可用於深層的改革，及利用於外交的對策。
2005年的人民幣滙改，建基於國家深化改革，當中為4大國有銀行改革、籌組上市鋪路，人民幣滙改在7月啟動後，同年10月，建行（00939）成功在港上市，接着06年，則中行（03988）及工行（01398）相繼上市，如今只剩下農行還未上市。
雖然很難說中央是否特意挑G20開會前、農行上市前，公布進一步推進人民幣滙率改革機制，但中央一直致力改變的經濟增長結構，甚至讓人民幣國際化，都需要借助人民幣升值達致其目標。
有助中國改變經濟結構
如果按德銀大中華區首席經濟學家馬駿，對改革情景與基準情形（baseline scenario）相比的假設，在今後5年中：（1）人民幣每年升值3%；（2）工資水平增長率比基準高3個百分點；（3）社保體制的改革將使得養老金標準每年比基準情景多提升4%；（4）資源稅率每年提高3個百分點。德銀的計算結果顯示，在改革情景下，中國的經濟結構將出現顯著改變，即5年後，消費將比基準情景高6.5%，而出口則要比基準情景低11%。
亦即說，人民幣升值加上其他收入分配改革，將有助中國經濟結構向消費拉動轉型，減少對出口依賴。
盡管現時有不少聲音指，是次人民幣滙改，將呈雙邊發展，即既可升也可跌，不過，承如上文所說，人民幣滙率趨勢最終仍視乎國情，從長遠看，人民幣升值有利於經濟結構轉型，如中國能成功轉型，讓經濟發展能步上另一台階，則不僅人民幣的前景值得看好，人民幣的相關資產，包括股、債，及其他理財產品，都可看高一綫，有關方面的介紹詳見後頁。
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峰會交鋒 各國動作多
近期中國公布的連串消息，由重啟滙改，到頒布取消406項商品出口退稅，以及落實給予最不發達國家95%商品零關稅待遇的承諾，都被視為G20峰會的政治牌章。
其實除了中國之外，歐美等國亦同樣動作多多，彼此各懷目的。美國在G20峰會前，召開了長逾20個小時的馬拉松會議，為的就是要搶先通過金融改革法案，在峰會上擺出領導者姿態，增加談判桌上的籌碼，皆因歐洲在金融改革進程相對緩慢；而歐洲雖然不甘示弱，英、法、德等更早於美國搶閘前，先宣布徵收銀行稅，此舉可免於政府和納稅人將來要為銀行倒閉埋單，其他國家是否願意跟隨，仍有待觀察，皆因有部分國家，認為徵收銀行稅不僅削弱本國銀行的競爭力，同時也有礙本國經濟復甦。
總括而言，美國的立場是希望鞏固經濟復甦勢頭、加強金融監管確立全球金融監管框架，並探討環球金融機構治理及改革方案；歐洲則致力防範金融危機的隱患，及收拾爛攤子；中國則很明顯欲紓緩貿易保護及投資保護主義，並顯示大國風範。
至於大家關心的人民幣升勢，會否在G20後回復平淡，也不無可能，而誠如另文所說，人民幣的趨勢必須合乎國情，不過，參考外資大行的分析預測，年底前人民幣兌美元的預期，升幅為2至6%不等，而大多數的預測升幅為3%。下一個G20會議，將於11月再次在韓國召開，人民幣會否再下一城，可拭目以待。
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股票篇
人民幣升值對行業的影響主要取決於兩個方面。
受累類別：主要是一些出口佔收益重高及產品國產率高的行業，當中以製造業，如紡織、鞋帽為主。
受惠類別：特徵主要是收益為人民幣、出口佔收益比重較低、原材料多以進口或以美元計價為主。
人民幣升值對各板塊影響更詳盡的細分，請參考圖四。人民幣升值的課題上，股份的選擇大致可分為兩類：雙重受益，且能夠顯著在業績上反映的，為「錦上添花」；人民幣升值令內地居民出遊消費意慾提升，如本港零售股和澳門博彩股則可謂「水到渠成」，有關股份介紹及投資策略如下。
水到渠成
澳門博彩股︰澳博控股(00880)
澳博為投資控股公司，其附屬公司於澳門從事娛樂場所及博彩相關的業務，旗下擁有葡京、新葡京和回力海立方等娛樂場。公司去年純利升13.8%，今年第一季度錄得純利7.6億元，與去年同期比較急升4.5倍，表現理想。
澳博等濠賭股主要收入為人民幣，而支出負債則以美元為主，受惠程度絕不弱於其他類別股份。眾所周知，澳門賭客主要為內地旅客，人仔升值將使內地旅客消費增加，加上5月澳門博彩收入創新高，前景理想，大行如大摩、瑞信等均以澳博為業內首選。
策略︰買入價：6.2元
目標價：中長綫8元
止蝕價：5.5元
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本港零售股
I.T(00999)
I.T至今年2月底止年度純利為2.63億元，按年勁升超過5倍。人滙改革，那麼採用美元聯繫滙率的港元變相升值，意味着內地旅客在港的購買力上升，IT等本地零售股定必受惠。而在眾多零售股當中，IT的預測PE只有10.3倍，較同業為低，而其預測息率則為4.6厘，在本地零售股中穩居前列，可以一試。
策略︰買入價：2.4元
目標價：2.8元
止蝕價：2.15元
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錦上添花
商業地產 恒隆地產(00101)
恒隆本是香港地產發展商，90年代初已經進軍內地商業地產市場，其管理的「恒隆廣場」及「港匯廣場」不僅成為上海兩大標誌性的商業地產項目，恒隆更因這兩大「傑作」，令其於內地的名聲大增，更鞏固其在內地發展商業物業的優勢。
由於恒隆在內地的發展主要透過投資、管理商業物業，從中獲得租金管理費收益，故鮮受宏調的負面影響。再者，恒隆經營或管理的商業物業檔次較高，能受惠內地經濟快速增長。
恒隆除了上海之外，亦積極發展內地其他城市，包括瀋陽、濟南、天津、無錫及大連。截至2009年12月31日止的6個月，集團營業額為97.33億元，當中物業租賃營業額為22.22億元，而內地物業租賃營業額為9.53億元，佔整體租賃營業額42.9%。由於內地租賃營業額比例不低，加上未來內地續有新項目落成，人民幣升值絕對令恒隆錦上添花。
首先是恒隆地產在內地的資產，可享物業重估的優勢；其次是恒隆的內地收入為人民幣，但在財務報表卻以港元計算，其內地租務收益可謂直接與人民幣同步升值，因此，看好人民幣升值的話，恒隆可是不俗之選。
策略︰
買入價：30元水平
目標價：中長綫36元
止蝕價：27元
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基礎消費品 恒安國際(01044)
恒安的主要業務在內地生產、分銷及銷售個人衞生用品，如衞生巾、紙尿褲、紙巾等，其他還有零食及護膚產品。
恒安的產品屬消耗性消費品，產品少受周期影響，對經濟波動的防禦性強，只要成本控制得宜，可謂生意不愁。而按恒安多年來的往績表現，特別是經歷07、08及09年的大風浪，其管理質素已可見一斑。
恒安的增長動力，是其不斷透過產品結構轉型，提升檔次，提升毛利。近期內地基層員工工資大幅攀升，恒安的高端產品有望能受惠其中。
至於人民幣升值的課題中，值得留意的是恒安的木漿成本，木漿是其產品的主要原材料，單以紙巾產品為例，木漿佔生產成本便高達8成，木漿價格由去年每公噸500多美元，急升至最近約1,000美元水平，對恒安的成本存在一定壓力。然而，人民幣升值，某程度卻令以美元計價的木漿價格，變相降低，有助成本紓緩。
從整體的經營環境而論，人民幣升值對恒安而言，仍可以錦上添花形容。
策略︰
買入價：58元
目標價：70元
止蝕價：52元
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航空股 東方航空(00670)
內地航空股被視為人民幣升值受惠股，皆因其債務龐大，且多以美元為主，而飛機燃油、海外機場升降費、飛機租賃營運、維修等都以美元計算，人民幣升值，即巨債變相減少，受惠可是實至名歸。
據里昂證券分析，東航的負債約有74%以美元計價，人民幣升值的受惠程度又較南航（01055）的69%更大。此外，大摩報告亦指，人民幣升值5%，中國航空業今年將增加54%的利潤。
東航去年全年業績轉虧為盈，純利1.69億元（人民幣．下同），今年第一季錄得7.7億元的純利，比往年同期的4,010.3萬元大幅增長18.2倍。人民幣升值下，內地如出國旅遊增加，內地航空公司同樣受惠，且紮根上海的東航，擁內地繁華地區的優勢，前景值得留意。
策略︰
買入價：3.5元
目標價：4.5元
止蝕價：2.95元
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公路股 合和公路(00737)
合和公路主要業務為在中國發展及經營策略性重點高速公路、隧道、橋樑及相關基建項目。截至去年底止的 09/10年度中期純利需跌13%，但主要是因為利息收入較少所致，期內淨路費收入按年升3%至9.55億港元，相信可保持穩定盈利。
作為發展內地公路基建的公司，合和公路的收入當然全以人民幣為主，不過合和公路與其他同業不同，是以港元結算，在人民幣升值的課題上，內地公路股被視為必然受惠的板塊，而合和公路卻是優勢最顯著的公司。
策略︰
買入價：5.3元
目標價：中長綫6元
止蝕價：4.75元
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理財篇
人民幣滙率再見升值，重燃了市民投資人民幣的熱潮，各銀行亦趁勢推出人民幣相關產品吸客。事實上，中信銀行國際的調查發現，人民幣已超越澳元，成為港人最受歡迎的外滙儲蓄及投資貨幣。而隨着人民幣業務政策逐步放寬，將會有更多銀行推出人民幣的產品，如人民幣保險、人民幣信用卡，人民幣不交收遠期外滙交易、以及人民幣掛鈎的結構性存款產品。因此，除了投資於人民幣升值受惠股外，與人民幣相關的理財事宜，大家也不可忽略。
人民幣存款 穩賺升浪
本港的個人人民幣業務自2004年推出以來，銀行的人民幣存款牌價鮮有改變，但近期多家銀行均提供優惠利率吸取人民幣存款。
自4月開始，渣打集團（02888）、星展及恒生銀行（00011）已推出人民幣存款優惠；滙豐及中銀日前亦加入戰團，分別推出6個月0.83厘及1.18厘的存款息率優惠吸客。至於1年期人民幣存款方面，中信銀行國際更有1.5厘。打算存人民幣存款的人士，要留意銀行息率優惠期的截止日期及優惠會否延長。
相對本港的人民幣存款利率，內地存人民幣的息率仍較高。現時，內地銀行的3個月人民幣定存息率有1.71厘，6個月有1.98厘，1年則有2.25厘。不過，要注意將款項電滙入內地銀行存人民幣，牽涉滙款費用，故大家計算回報要計及此因素。
今次的滙改，有預期不再是單邊升值，而是可升可跌，那麼應何時入市？
恒生投資服務首席分析員溫灼培認為，吸納人民幣並不需要特定時機，「但人民幣應以投資組合內現金的部分看待，全因人仔息率要比港元高，而且下降風險比較細，但卻不要憧憬人民幣會大幅度升值。」
他補充：「關鍵還是要看環球經濟狀況，如果歐洲那邊最後證明削赤真的有助恢復經濟活力，中央當然也不會介意容許人民幣一個較大幅度的升值。」
至於人民幣債券，息率會較存款利率高，早年發行的人債息率，便有兩、三厘不等。隨着人民幣再次升值，或者很快再有人民幣債券在港發行。過往在港發行的人債，一般年期約兩、三年，由於人民幣期內貶值風險料不大，故大家要注意的事項，反而是產品在市場上的流通性，二手人債現時交投不活躍，較難在二手市場放售；其次，要看看發行者的質素，如不同銀行發行的人民幣債券會有不同評級。
人民幣保險 先秤秤回報與風險
人民幣保單投保額用人民幣計算，但保費和紅利仍以港元結算，客戶以港元繳付保費，保險公司會用當日滙率將港元兌為人民幣，在到期日或理賠時，保險公司會將人民幣兌成港元給投保人。
現時在港提供人民幣保險產品的，有中銀人壽及花旗。人民幣保險的優點顯而易見，是如果人民幣升值，人民幣保單可能會有不錯回報。但是，現在立刻就要面對幾個問題。第一，除非手上持有人民幣或一次過繳付全部保費，否則在供款期可能要面對愈供愈貴的情況。第二，人民幣保單的入場費普遍較高之餘，回報率一般也較傳統以美元和港元為單位的保單低。
由於保險的年期較長，所以，大家考慮人民幣保險時，必然是人民幣長遠的升值潛力。而最大的風險是，如果人民幣升值幅度少於預期，或更甚只在供款期升值，投保人得到的回報，可能會較預期差。
展望將來，隨着人民幣升值，相信人民幣保險將會愈來愈流行，回報和風險，大家可先秤一秤才作決定。
商品貨幣與亞洲貨幣的機遇
中國作為全球最大商品需求國，人民幣滙價上升，一般認為，這對商品價格以至對商品貨幣如澳、紐元可帶來支持；也有指出，人民幣滙價上升將有利區內貨幣升值，包括南韓圜、馬幣及日圓等。實質又是否如此？
事實上，中國自05年推動滙改後兩年內，韓圜及澳元分別升值約10%及20%。而上周初所見，相關貨幣亦曾現升勢。
對於亞洲貨幣，溫灼培表示韓圜會是一個不錯選擇，「韓國與中國是競爭對手關係，人民幣升值，韓圜就會有上升空間。」他提出一個生動的比喻來解釋，「這就像超市和士多的關係，士多並無議價能力，只有在超市提價的時候才有機會加價。中國就是超市，南韓就是士多，人民幣升值，韓圜也可以跟着升值，一起受惠。」
人仔升值令日圓受壓
日圓方面，他認為正好相反，「中日並不是競爭對手，兩者的出口不在同一個層次，加上日本有在中國設廠，會對日圓構成壓力。」他表示人仔升值對馬來西亞的馬幣，還有澳元及紐元也有正面影響，「中國在這三個國家皆有購買天然資源，升值後中國的購買力有所增強。
黃金、其他天然資源等商品，溫灼培認為肯定會對整體有幫助，但對這個幫助所產生的動力會有多大則有所保留。
市場對人民幣升值可謂趨之若鶩，從2005年7月21日滙改以來，按年計（以每年的7月21日為結算），總是升多跌少，除了過去近兩年以來，與美元呈掛鈎而偶爾錄得輕微下跌以外，總的來算，滙改至今的累積升幅，逾21%，即使面對世紀金融海嘯，人民幣亦不失為穩健的投資工具。
因此，盡管市場普遍預期，這次人民幣滙改重啟，不會一次性升值，且年底前的升幅僅兩三巴仙，但哪怕如此，人民幣的長綫前景仍極其有吸引力。
市場對人民幣升值的憧憬，莫過於幣值上升對資產價格的帶動，從表一所見，與人民幣關係愈趨密切的恒指與國指，自05年滙改啟動以來，即使08、09年受金融海嘯拖累，但至今的累積升幅，恒指為41.5%，國指更逾1.3倍。
在今次人民幣升值的課題上，市場和媒體的焦點，不少放在人民幣升值對出口行業的成本影響上，忽略或淡化了進口行業的潛在益處，令人常有錯覺覺得人民幣升值對中資企業的影響多為負面，但實際情況卻是受益的行業數量，其實遠較受累為多。出口影響，實際也未必如大家想像般嚴峻，這從過往人民幣升值而出口未見影響已可見一二。因為人民幣升值亦會帶動亞太區貨幣升值，中國產品是否因此降低競爭力，仍很難說，反而出口的形勢，最終應看歐美地區的需求。因此，人民幣升值，對股市及多個板塊來說，是正面多於負面。
人民幣升值利多於弊
至於人民幣升值的趨勢，盡管決策權在中央政府，但升值與否，最大的考慮，還是國情所需。從圖一可見，由05年滙改至今，人民幣升值最顯著的時間，為07、08年，這兩年正是中國經濟增長最快、最顯著的時段，而熱錢的流入，亦加速了人民幣的升溫，直至08年下半年，中國因宏調力度過猛，加上外圍經濟轉差，人民幣始出現偏軟的行情。
人民幣作為國家調控的工具，它既可調節物價，又可調節出口，更可用於深層的改革，及利用於外交的對策。
2005年的人民幣滙改，建基於國家深化改革，當中為4大國有銀行改革、籌組上市鋪路，人民幣滙改在7月啟動後，同年10月，建行（00939）成功在港上市，接着06年，則中行（03988）及工行（01398）相繼上市，如今只剩下農行還未上市。
雖然很難說中央是否特意挑G20開會前、農行上市前，公布進一步推進人民幣滙率改革機制，但中央一直致力改變的經濟增長結構，甚至讓人民幣國際化，都需要借助人民幣升值達致其目標。
有助中國改變經濟結構
如果按德銀大中華區首席經濟學家馬駿，對改革情景與基準情形（baseline scenario）相比的假設，在今後5年中：（1）人民幣每年升值3%；（2）工資水平增長率比基準高3個百分點；（3）社保體制的改革將使得養老金標準每年比基準情景多提升4%；（4）資源稅率每年提高3個百分點。德銀的計算結果顯示，在改革情景下，中國的經濟結構將出現顯著改變，即5年後，消費將比基準情景高6.5%，而出口則要比基準情景低11%。
亦即說，人民幣升值加上其他收入分配改革，將有助中國經濟結構向消費拉動轉型，減少對出口依賴。
盡管現時有不少聲音指，是次人民幣滙改，將呈雙邊發展，即既可升也可跌，不過，承如上文所說，人民幣滙率趨勢最終仍視乎國情，從長遠看，人民幣升值有利於經濟結構轉型，如中國能成功轉型，讓經濟發展能步上另一台階，則不僅人民幣的前景值得看好，人民幣的相關資產，包括股、債，及其他理財產品，都可看高一綫，有關方面的介紹詳見後頁。
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峰會交鋒 各國動作多
近期中國公布的連串消息，由重啟滙改，到頒布取消406項商品出口退稅，以及落實給予最不發達國家95%商品零關稅待遇的承諾，都被視為G20峰會的政治牌章。
其實除了中國之外，歐美等國亦同樣動作多多，彼此各懷目的。美國在G20峰會前，召開了長逾20個小時的馬拉松會議，為的就是要搶先通過金融改革法案，在峰會上擺出領導者姿態，增加談判桌上的籌碼，皆因歐洲在金融改革進程相對緩慢；而歐洲雖然不甘示弱，英、法、德等更早於美國搶閘前，先宣布徵收銀行稅，此舉可免於政府和納稅人將來要為銀行倒閉埋單，其他國家是否願意跟隨，仍有待觀察，皆因有部分國家，認為徵收銀行稅不僅削弱本國銀行的競爭力，同時也有礙本國經濟復甦。
總括而言，美國的立場是希望鞏固經濟復甦勢頭、加強金融監管確立全球金融監管框架，並探討環球金融機構治理及改革方案；歐洲則致力防範金融危機的隱患，及收拾爛攤子；中國則很明顯欲紓緩貿易保護及投資保護主義，並顯示大國風範。
至於大家關心的人民幣升勢，會否在G20後回復平淡，也不無可能，而誠如另文所說，人民幣的趨勢必須合乎國情，不過，參考外資大行的分析預測，年底前人民幣兌美元的預期，升幅為2至6%不等，而大多數的預測升幅為3%。下一個G20會議，將於11月再次在韓國召開，人民幣會否再下一城，可拭目以待。
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股票篇
人民幣升值對行業的影響主要取決於兩個方面。
受累類別：主要是一些出口佔收益重高及產品國產率高的行業，當中以製造業，如紡織、鞋帽為主。
受惠類別：特徵主要是收益為人民幣、出口佔收益比重較低、原材料多以進口或以美元計價為主。
人民幣升值對各板塊影響更詳盡的細分，請參考圖四。人民幣升值的課題上，股份的選擇大致可分為兩類：雙重受益，且能夠顯著在業績上反映的，為「錦上添花」；人民幣升值令內地居民出遊消費意慾提升，如本港零售股和澳門博彩股則可謂「水到渠成」，有關股份介紹及投資策略如下。
水到渠成
澳門博彩股︰澳博控股(00880)
澳博為投資控股公司，其附屬公司於澳門從事娛樂場所及博彩相關的業務，旗下擁有葡京、新葡京和回力海立方等娛樂場。公司去年純利升13.8%，今年第一季度錄得純利7.6億元，與去年同期比較急升4.5倍，表現理想。
澳博等濠賭股主要收入為人民幣，而支出負債則以美元為主，受惠程度絕不弱於其他類別股份。眾所周知，澳門賭客主要為內地旅客，人仔升值將使內地旅客消費增加，加上5月澳門博彩收入創新高，前景理想，大行如大摩、瑞信等均以澳博為業內首選。
策略︰買入價：6.2元
目標價：中長綫8元
止蝕價：5.5元
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本港零售股
I.T(00999)
I.T至今年2月底止年度純利為2.63億元，按年勁升超過5倍。人滙改革，那麼採用美元聯繫滙率的港元變相升值，意味着內地旅客在港的購買力上升，IT等本地零售股定必受惠。而在眾多零售股當中，IT的預測PE只有10.3倍，較同業為低，而其預測息率則為4.6厘，在本地零售股中穩居前列，可以一試。
策略︰買入價：2.4元
目標價：2.8元
止蝕價：2.15元
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錦上添花
商業地產 恒隆地產(00101)
恒隆本是香港地產發展商，90年代初已經進軍內地商業地產市場，其管理的「恒隆廣場」及「港匯廣場」不僅成為上海兩大標誌性的商業地產項目，恒隆更因這兩大「傑作」，令其於內地的名聲大增，更鞏固其在內地發展商業物業的優勢。
由於恒隆在內地的發展主要透過投資、管理商業物業，從中獲得租金管理費收益，故鮮受宏調的負面影響。再者，恒隆經營或管理的商業物業檔次較高，能受惠內地經濟快速增長。
恒隆除了上海之外，亦積極發展內地其他城市，包括瀋陽、濟南、天津、無錫及大連。截至2009年12月31日止的6個月，集團營業額為97.33億元，當中物業租賃營業額為22.22億元，而內地物業租賃營業額為9.53億元，佔整體租賃營業額42.9%。由於內地租賃營業額比例不低，加上未來內地續有新項目落成，人民幣升值絕對令恒隆錦上添花。
首先是恒隆地產在內地的資產，可享物業重估的優勢；其次是恒隆的內地收入為人民幣，但在財務報表卻以港元計算，其內地租務收益可謂直接與人民幣同步升值，因此，看好人民幣升值的話，恒隆可是不俗之選。
策略︰
買入價：30元水平
目標價：中長綫36元
止蝕價：27元
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基礎消費品 恒安國際(01044)
恒安的主要業務在內地生產、分銷及銷售個人衞生用品，如衞生巾、紙尿褲、紙巾等，其他還有零食及護膚產品。
恒安的產品屬消耗性消費品，產品少受周期影響，對經濟波動的防禦性強，只要成本控制得宜，可謂生意不愁。而按恒安多年來的往績表現，特別是經歷07、08及09年的大風浪，其管理質素已可見一斑。
恒安的增長動力，是其不斷透過產品結構轉型，提升檔次，提升毛利。近期內地基層員工工資大幅攀升，恒安的高端產品有望能受惠其中。
至於人民幣升值的課題中，值得留意的是恒安的木漿成本，木漿是其產品的主要原材料，單以紙巾產品為例，木漿佔生產成本便高達8成，木漿價格由去年每公噸500多美元，急升至最近約1,000美元水平，對恒安的成本存在一定壓力。然而，人民幣升值，某程度卻令以美元計價的木漿價格，變相降低，有助成本紓緩。
從整體的經營環境而論，人民幣升值對恒安而言，仍可以錦上添花形容。
策略︰
買入價：58元
目標價：70元
止蝕價：52元
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航空股 東方航空(00670)
內地航空股被視為人民幣升值受惠股，皆因其債務龐大，且多以美元為主，而飛機燃油、海外機場升降費、飛機租賃營運、維修等都以美元計算，人民幣升值，即巨債變相減少，受惠可是實至名歸。
據里昂證券分析，東航的負債約有74%以美元計價，人民幣升值的受惠程度又較南航（01055）的69%更大。此外，大摩報告亦指，人民幣升值5%，中國航空業今年將增加54%的利潤。
東航去年全年業績轉虧為盈，純利1.69億元（人民幣．下同），今年第一季錄得7.7億元的純利，比往年同期的4,010.3萬元大幅增長18.2倍。人民幣升值下，內地如出國旅遊增加，內地航空公司同樣受惠，且紮根上海的東航，擁內地繁華地區的優勢，前景值得留意。
策略︰
買入價：3.5元
目標價：4.5元
止蝕價：2.95元
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公路股 合和公路(00737)
合和公路主要業務為在中國發展及經營策略性重點高速公路、隧道、橋樑及相關基建項目。截至去年底止的 09/10年度中期純利需跌13%，但主要是因為利息收入較少所致，期內淨路費收入按年升3%至9.55億港元，相信可保持穩定盈利。
作為發展內地公路基建的公司，合和公路的收入當然全以人民幣為主，不過合和公路與其他同業不同，是以港元結算，在人民幣升值的課題上，內地公路股被視為必然受惠的板塊，而合和公路卻是優勢最顯著的公司。
策略︰
買入價：5.3元
目標價：中長綫6元
止蝕價：4.75元
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理財篇
人民幣滙率再見升值，重燃了市民投資人民幣的熱潮，各銀行亦趁勢推出人民幣相關產品吸客。事實上，中信銀行國際的調查發現，人民幣已超越澳元，成為港人最受歡迎的外滙儲蓄及投資貨幣。而隨着人民幣業務政策逐步放寬，將會有更多銀行推出人民幣的產品，如人民幣保險、人民幣信用卡，人民幣不交收遠期外滙交易、以及人民幣掛鈎的結構性存款產品。因此，除了投資於人民幣升值受惠股外，與人民幣相關的理財事宜，大家也不可忽略。
人民幣存款 穩賺升浪
本港的個人人民幣業務自2004年推出以來，銀行的人民幣存款牌價鮮有改變，但近期多家銀行均提供優惠利率吸取人民幣存款。
自4月開始，渣打集團（02888）、星展及恒生銀行（00011）已推出人民幣存款優惠；滙豐及中銀日前亦加入戰團，分別推出6個月0.83厘及1.18厘的存款息率優惠吸客。至於1年期人民幣存款方面，中信銀行國際更有1.5厘。打算存人民幣存款的人士，要留意銀行息率優惠期的截止日期及優惠會否延長。
相對本港的人民幣存款利率，內地存人民幣的息率仍較高。現時，內地銀行的3個月人民幣定存息率有1.71厘，6個月有1.98厘，1年則有2.25厘。不過，要注意將款項電滙入內地銀行存人民幣，牽涉滙款費用，故大家計算回報要計及此因素。
今次的滙改，有預期不再是單邊升值，而是可升可跌，那麼應何時入市？
恒生投資服務首席分析員溫灼培認為，吸納人民幣並不需要特定時機，「但人民幣應以投資組合內現金的部分看待，全因人仔息率要比港元高，而且下降風險比較細，但卻不要憧憬人民幣會大幅度升值。」
他補充：「關鍵還是要看環球經濟狀況，如果歐洲那邊最後證明削赤真的有助恢復經濟活力，中央當然也不會介意容許人民幣一個較大幅度的升值。」
至於人民幣債券，息率會較存款利率高，早年發行的人債息率，便有兩、三厘不等。隨着人民幣再次升值，或者很快再有人民幣債券在港發行。過往在港發行的人債，一般年期約兩、三年，由於人民幣期內貶值風險料不大，故大家要注意的事項，反而是產品在市場上的流通性，二手人債現時交投不活躍，較難在二手市場放售；其次，要看看發行者的質素，如不同銀行發行的人民幣債券會有不同評級。
人民幣保險 先秤秤回報與風險
人民幣保單投保額用人民幣計算，但保費和紅利仍以港元結算，客戶以港元繳付保費，保險公司會用當日滙率將港元兌為人民幣，在到期日或理賠時，保險公司會將人民幣兌成港元給投保人。
現時在港提供人民幣保險產品的，有中銀人壽及花旗。人民幣保險的優點顯而易見，是如果人民幣升值，人民幣保單可能會有不錯回報。但是，現在立刻就要面對幾個問題。第一，除非手上持有人民幣或一次過繳付全部保費，否則在供款期可能要面對愈供愈貴的情況。第二，人民幣保單的入場費普遍較高之餘，回報率一般也較傳統以美元和港元為單位的保單低。
由於保險的年期較長，所以，大家考慮人民幣保險時，必然是人民幣長遠的升值潛力。而最大的風險是，如果人民幣升值幅度少於預期，或更甚只在供款期升值，投保人得到的回報，可能會較預期差。
展望將來，隨着人民幣升值，相信人民幣保險將會愈來愈流行，回報和風險，大家可先秤一秤才作決定。
商品貨幣與亞洲貨幣的機遇
中國作為全球最大商品需求國，人民幣滙價上升，一般認為，這對商品價格以至對商品貨幣如澳、紐元可帶來支持；也有指出，人民幣滙價上升將有利區內貨幣升值，包括南韓圜、馬幣及日圓等。實質又是否如此？
事實上，中國自05年推動滙改後兩年內，韓圜及澳元分別升值約10%及20%。而上周初所見，相關貨幣亦曾現升勢。
對於亞洲貨幣，溫灼培表示韓圜會是一個不錯選擇，「韓國與中國是競爭對手關係，人民幣升值，韓圜就會有上升空間。」他提出一個生動的比喻來解釋，「這就像超市和士多的關係，士多並無議價能力，只有在超市提價的時候才有機會加價。中國就是超市，南韓就是士多，人民幣升值，韓圜也可以跟着升值，一起受惠。」
人仔升值令日圓受壓
日圓方面，他認為正好相反，「中日並不是競爭對手，兩者的出口不在同一個層次，加上日本有在中國設廠，會對日圓構成壓力。」他表示人仔升值對馬來西亞的馬幣，還有澳元及紐元也有正面影響，「中國在這三個國家皆有購買天然資源，升值後中國的購買力有所增強。
黃金、其他天然資源等商品，溫灼培認為肯定會對整體有幫助，但對這個幫助所產生的動力會有多大則有所保留。
澳優乳業 力拓高端奶粉市場
內地兩年前發生的三聚氰胺事件，令不少人對內地奶粉失去了信心，經過一輪低潮後，內地奶類業已靜靜起了革命，大家對品質保證要求更高，以生產及銷售高端奶粉產品的澳優(01717)執行董事顏衛杉認為，內地高端奶粉產品發展空間大，未來公司的策略也是朝此方向發展。
澳優的業務主要於內地從事生產、營銷及銷售高端及超高端嬰兒配方奶粉產品，奶粉原材料全由澳洲進口，產品分為進口分裝及原裝，各佔比例約50%。澳優於去年10月上市，還是一隻半新股，09年度業績亮麗，去年純利及毛利為1.82億元（人民幣‧下同）及3.08億元，分別按年上升158%及111%。
對於內地高端奶粉業務的前景，顏衛杉表示：「內地每年有1,600萬新生嬰兒出生，加上內地居民消費水平提升，嬰兒奶粉配方，尤其是高端嬰兒奶粉配方，為市場提供一個堅決的增長保證，預期一般奶粉的銷售總量有10%增長，而超高端奶粉更有15%或以上的增長。」
雖然內地高端奶粉業務前景不錯，但是顏衛杉指出：「正因為高端奶粉業是一個比較高利潤的行業，因此，吸引很多競爭者進入市場，以前不是做嬰兒配方奶粉的公司，也都開始接觸這類業務。」
因此，澳優已有一套策略，包括推出能迎合市場的新產品、強化銷售渠道、與外資合作以提升研發能力等，以爭取市場份額，提升盈利。
開拓新產品 提升競爭力
目前澳優主要銷售三種不同系列的嬰兒配方奶粉產品及嬰幼兒營養產品，包括A選系列、優選系列及能力多系列，均以高端價位的消費者而設，分別各佔整體銷售額的9.7%、40.8%及47.8%，這三種產品今年仍會為集團帶來增長動力。
「產品配方接近母乳，也不添加任何母乳沒有的成分，因而受到消費者歡迎。此外，去年底推出的有機奶粉產品、今年初推出的有機麥粉及今年9月份推出的法國產品系列，也會是今年的增長重點。」
加大促銷力度
今年原料奶粉價格上升，澳優年初已將旗下產品加價10%至15%，但澳優卻認為現階段單是加價實非明智之舉，顏衛杉稱：「很多品牌前陣子的確有加價的想法，但發現顧客對價格有一定的敏感度。在這情況下，公司認為可以加大促銷，促銷的力度可以抵銷加價的壓力，因此，目前澳優沒需要加價。」
澳優雖然是內地高端奶粉的龍頭企業之一，但是根據Euromonitor International於2009年6月的數據顯示，澳優於2008年在中國整個嬰兒配方奶粉市場的佔有率僅2.3%，遠遠落後於5大國際品牌，反映外地品牌在內地市場仍佔優勢。
四方面入手 擴展市佔率
顏衛杉表示：「09年的正式市場佔有率還沒有拿到，但根據公司內部統計，09年的市場佔有率會超過3%。該項調查是屬於整個嬰兒奶粉市場，但澳優的定位是高端及超高端市場，若只以高端奶粉市場的佔有率來說，至少超過 5%。」
為了盡快提升澳優的市場佔有率，顏衛杉說出了一系列措施：「首先，澳優會進一步擴大1、2綫城市以外的賣場，加強3、4綫城市的市場滲透。第二，澳優會推出更多新產品，滿足市場需求。第三，澳優會提升團隊作戰能力，為經銷商及客戶提供更好的服務。第四，澳優會掌握及變革營銷方式，加大重點城市的自身辦事處，對銷售渠道有更強的掌握力。最後，澳優會提升公司的研發能力，加大澳優研究院的投入及其他研發夥伴之間的合作。」顏衛杉表示，希望經過2010至11年的努力，目標是把市場佔有率提升至5%。
與外資合作 增強研發能力
近期澳優與法國乳業集團諾帝柏歐設立合營企業，目標是能夠研發及生產高端奶粉品牌，總投資額達100萬歐元（約960萬港元），澳優與諾帝柏歐各出資50%，每半年諾帝柏歐將開發3至4款新產品，預計首批產品將會在9月份推出。此外，澳優稍後將會購入諾帝柏歐的10 %股份。「澳優經過了6年時間的發展，銷售規模愈來愈大，因此，澳優希望通過與更多供應商的合作，分散採購的風險，與諾帝柏歐合作，將增強產品研發能力，以及提升新產品的供應速度及供應能力，來滿足市場的需求。」顏衛杉稱。
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MT 點評︰高端奶粉需求大
澳優去年業績亮麗，作為一間內地高端及超高端的奶粉產品生產及銷售商，市場定位清晰。內地自從發生三聚氰胺事件後，對奶粉產品的要求大幅提高，監管愈來愈嚴格，因此，澳優的高質素奶粉產品，能夠給予消費者信心的保證。此外，內地生活水平不斷提高，對高質素及高價格的產品需求增加，澳優的產品將會有不錯的增長空間。
不過，澳優的業務 仍然存在不少風險，澳優主要依賴Tatura及Murray Goulburn兩家乳製品生產商作為供應商，但若供應商在供應上出現問題，對澳優的產品供應將會造成很大的衝擊。此外，澳優希望增加三、四綫城市的市場滲透，以提升市佔率，不過，中銀國際認為三、四綫城市的貢獻並不能即時出現，相信有待時間觀察。
澳優具備內需股概念，股價自7.25元高位回落至現在5元以下水平附近，2010年的預測市盈率約17.3倍，以內需股來說，尚算合理，投資者可於4.7元水平小注吸納，短綫看5.5元，跌穿 4.2元止蝕。
澳優的業務主要於內地從事生產、營銷及銷售高端及超高端嬰兒配方奶粉產品，奶粉原材料全由澳洲進口，產品分為進口分裝及原裝，各佔比例約50%。澳優於去年10月上市，還是一隻半新股，09年度業績亮麗，去年純利及毛利為1.82億元（人民幣‧下同）及3.08億元，分別按年上升158%及111%。
對於內地高端奶粉業務的前景，顏衛杉表示：「內地每年有1,600萬新生嬰兒出生，加上內地居民消費水平提升，嬰兒奶粉配方，尤其是高端嬰兒奶粉配方，為市場提供一個堅決的增長保證，預期一般奶粉的銷售總量有10%增長，而超高端奶粉更有15%或以上的增長。」
雖然內地高端奶粉業務前景不錯，但是顏衛杉指出：「正因為高端奶粉業是一個比較高利潤的行業，因此，吸引很多競爭者進入市場，以前不是做嬰兒配方奶粉的公司，也都開始接觸這類業務。」
因此，澳優已有一套策略，包括推出能迎合市場的新產品、強化銷售渠道、與外資合作以提升研發能力等，以爭取市場份額，提升盈利。
開拓新產品 提升競爭力
目前澳優主要銷售三種不同系列的嬰兒配方奶粉產品及嬰幼兒營養產品，包括A選系列、優選系列及能力多系列，均以高端價位的消費者而設，分別各佔整體銷售額的9.7%、40.8%及47.8%，這三種產品今年仍會為集團帶來增長動力。
「產品配方接近母乳，也不添加任何母乳沒有的成分，因而受到消費者歡迎。此外，去年底推出的有機奶粉產品、今年初推出的有機麥粉及今年9月份推出的法國產品系列，也會是今年的增長重點。」
加大促銷力度
今年原料奶粉價格上升，澳優年初已將旗下產品加價10%至15%，但澳優卻認為現階段單是加價實非明智之舉，顏衛杉稱：「很多品牌前陣子的確有加價的想法，但發現顧客對價格有一定的敏感度。在這情況下，公司認為可以加大促銷，促銷的力度可以抵銷加價的壓力，因此，目前澳優沒需要加價。」
澳優雖然是內地高端奶粉的龍頭企業之一，但是根據Euromonitor International於2009年6月的數據顯示，澳優於2008年在中國整個嬰兒配方奶粉市場的佔有率僅2.3%，遠遠落後於5大國際品牌，反映外地品牌在內地市場仍佔優勢。
四方面入手 擴展市佔率
顏衛杉表示：「09年的正式市場佔有率還沒有拿到，但根據公司內部統計，09年的市場佔有率會超過3%。該項調查是屬於整個嬰兒奶粉市場，但澳優的定位是高端及超高端市場，若只以高端奶粉市場的佔有率來說，至少超過 5%。」
為了盡快提升澳優的市場佔有率，顏衛杉說出了一系列措施：「首先，澳優會進一步擴大1、2綫城市以外的賣場，加強3、4綫城市的市場滲透。第二，澳優會推出更多新產品，滿足市場需求。第三，澳優會提升團隊作戰能力，為經銷商及客戶提供更好的服務。第四，澳優會掌握及變革營銷方式，加大重點城市的自身辦事處，對銷售渠道有更強的掌握力。最後，澳優會提升公司的研發能力，加大澳優研究院的投入及其他研發夥伴之間的合作。」顏衛杉表示，希望經過2010至11年的努力，目標是把市場佔有率提升至5%。
與外資合作 增強研發能力
近期澳優與法國乳業集團諾帝柏歐設立合營企業，目標是能夠研發及生產高端奶粉品牌，總投資額達100萬歐元（約960萬港元），澳優與諾帝柏歐各出資50%，每半年諾帝柏歐將開發3至4款新產品，預計首批產品將會在9月份推出。此外，澳優稍後將會購入諾帝柏歐的10 %股份。「澳優經過了6年時間的發展，銷售規模愈來愈大，因此，澳優希望通過與更多供應商的合作，分散採購的風險，與諾帝柏歐合作，將增強產品研發能力，以及提升新產品的供應速度及供應能力，來滿足市場的需求。」顏衛杉稱。
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MT 點評︰高端奶粉需求大
澳優去年業績亮麗，作為一間內地高端及超高端的奶粉產品生產及銷售商，市場定位清晰。內地自從發生三聚氰胺事件後，對奶粉產品的要求大幅提高，監管愈來愈嚴格，因此，澳優的高質素奶粉產品，能夠給予消費者信心的保證。此外，內地生活水平不斷提高，對高質素及高價格的產品需求增加，澳優的產品將會有不錯的增長空間。
不過，澳優的業務 仍然存在不少風險，澳優主要依賴Tatura及Murray Goulburn兩家乳製品生產商作為供應商，但若供應商在供應上出現問題，對澳優的產品供應將會造成很大的衝擊。此外，澳優希望增加三、四綫城市的市場滲透，以提升市佔率，不過，中銀國際認為三、四綫城市的貢獻並不能即時出現，相信有待時間觀察。
澳優具備內需股概念，股價自7.25元高位回落至現在5元以下水平附近，2010年的預測市盈率約17.3倍，以內需股來說，尚算合理，投資者可於4.7元水平小注吸納，短綫看5.5元，跌穿 4.2元止蝕。
建行技術形態利好
恒指上周五繼續受制於250天綫約20800點，大市仍未有明確方向，大部分時候於20600至20900點作橫行整固，周末舉行的G20峰會，為市場增添不明朗的因素，投資者普遍觀望人民幣滙率於會後的最新走勢。
觀乎上周一的股份表現，內銀股屬於其中一個較能受惠人民幣升值的板塊，其中建行（00939）更於6.5元以裂口高開，突破2個月以來高位的6.45元阻力，這個水平有機會為建行帶來較強的支持。事實上，建行近日未有隨大市調整，股價在6.6至6.7元窄幅橫行整固，走勢強於大市；而技術上，其10天綫亦升穿50天及100天綫，屬市場人士認為利好的訊號。若投資者看好建行，可留意Call（22437），行使價7.28元，今年9月到期。上周提及的建行 Call（21616）頗受投資者歡迎，為維持證價於合理水平，瑞銀已申請增發並於本周二上市。
由於恒指已連續4個交易日在21000點心理關口前卻步，受制於外圍表現，大市有機會先考驗周一介乎20300至20570點水平的上升裂口。若看淡大市會進一步調整，可留意恒指貼價Put（21619），行使價20500點，今年9月到期；相反，投資者如看好恒指表現，可考慮熱門 Call（21891），行使價21000點，今年9月到期。
牛熊證選擇方面，若投資者認為20000點心理關口有支持的話，可留意牛證（62571），收回價20000點，有效槓桿16.8倍；相反，若看淡大市會受制21000點心理關口，可留意熊證（61650），收回價21300點，有效槓桿17.8倍。
觀乎上周一的股份表現，內銀股屬於其中一個較能受惠人民幣升值的板塊，其中建行（00939）更於6.5元以裂口高開，突破2個月以來高位的6.45元阻力，這個水平有機會為建行帶來較強的支持。事實上，建行近日未有隨大市調整，股價在6.6至6.7元窄幅橫行整固，走勢強於大市；而技術上，其10天綫亦升穿50天及100天綫，屬市場人士認為利好的訊號。若投資者看好建行，可留意Call（22437），行使價7.28元，今年9月到期。上周提及的建行 Call（21616）頗受投資者歡迎，為維持證價於合理水平，瑞銀已申請增發並於本周二上市。
由於恒指已連續4個交易日在21000點心理關口前卻步，受制於外圍表現，大市有機會先考驗周一介乎20300至20570點水平的上升裂口。若看淡大市會進一步調整，可留意恒指貼價Put（21619），行使價20500點，今年9月到期；相反，投資者如看好恒指表現，可考慮熱門 Call（21891），行使價21000點，今年9月到期。
牛熊證選擇方面，若投資者認為20000點心理關口有支持的話，可留意牛證（62571），收回價20000點，有效槓桿16.8倍；相反，若看淡大市會受制21000點心理關口，可留意熊證（61650），收回價21300點，有效槓桿17.8倍。
內銀股表現較佳
受惠人民幣轉強，恒指上周五表現遠優於道指。如炒人民幣升值概念，市場普遍估計目標股票有四類：第一，是持有不少人民幣資產的股份，如內銀股；其二，是持有不少人民幣現金的股份，如內地保險股；其三，是盈利受惠人民幣升值的股份；其四，是外滙負債沉重的股份，包括紙業、航空股。四類當中，料內銀股較受惠，近日表現亦較佳，加上農行（01288）將於7月16日上市前，亦有助帶動資金流入相關內銀股份。
選證上，中高有效槓桿、中長年期的價外證，進取看，一旦「買中邊」，相關價外Call將帶來可觀回報；退守看，價外證引伸穩定性相對高於貼價證。再談潛在變數，由於價外證有效槓桿、引伸敏感度佔輪價比重及時間值損耗均較貼價證高，故適宜對正股持有相當信心的投資者作短炒。
過去5日，建行（00939）升勢較強，累升4.6%；工行（01398）則累跌1.2%；技術上，建行連續4日處保歷加通道頂運行，阻力6.9元（4月 9日高位）。如看好建行，吼中年期、價外Call（21942）。現時中長年期、行使價7至7.28元的建行Call，引伸介乎32%至34%。建行3個月場外引伸波幅約26.8%，與一周前相若。
市場估計農行H股招股價等於今年預測PB約1.5至1.8倍。按彭博資料，中行（03988）預測PB 1.6倍，低於建行及工行。如看好，吼中長年期、價外Call（23186）。中行3個月場外引伸約25.6%，較前周跌0.6個波幅點。
選證上，中高有效槓桿、中長年期的價外證，進取看，一旦「買中邊」，相關價外Call將帶來可觀回報；退守看，價外證引伸穩定性相對高於貼價證。再談潛在變數，由於價外證有效槓桿、引伸敏感度佔輪價比重及時間值損耗均較貼價證高，故適宜對正股持有相當信心的投資者作短炒。
過去5日，建行（00939）升勢較強，累升4.6%；工行（01398）則累跌1.2%；技術上，建行連續4日處保歷加通道頂運行，阻力6.9元（4月 9日高位）。如看好建行，吼中年期、價外Call（21942）。現時中長年期、行使價7至7.28元的建行Call，引伸介乎32%至34%。建行3個月場外引伸波幅約26.8%，與一周前相若。
市場估計農行H股招股價等於今年預測PB約1.5至1.8倍。按彭博資料，中行（03988）預測PB 1.6倍，低於建行及工行。如看好，吼中長年期、價外Call（23186）。中行3個月場外引伸約25.6%，較前周跌0.6個波幅點。
國壽技術走勢正轉強
上周窩輪及牛熊證成交均顯著回升，平均每日成交額分別約100億及60億元。觀察期內恒指牛證及熊證的資金流，分別約有1,200萬及1.3億元資金淨流入，反映大市技術突破後，好淡兩方面均有支持者，不過，開倉造淡的資金仍漸多數。目前市場資金集中買賣收回價約19400至19800點附近的恒指牛證；而交投較活躍的熊證收回價則在21100至21400點附近。
國壽（02628）股價上周初突破50天綫，短綫料持續上試由去年12月高位伸延至今的短期下降軌36元附近阻力，技術走勢正在轉強。如看好國壽，可留意中期價外Call（22467），行使價37.98元，今年10月初到期；另外，也可留意中長期價外Call（22470）。
內銀股建行（00939）和工行（01398）走勢均呈「上升旗形」形態，前者的橫行整固區在6.6至6.7元附近；後者則在5.8元附近漸見承接力。如看好建行，可留意中長期價外Call（23071），行使價7.18元。如看好工行，則可留意中期價外Call（22397），行使價6.68元。
國壽（02628）股價上周初突破50天綫，短綫料持續上試由去年12月高位伸延至今的短期下降軌36元附近阻力，技術走勢正在轉強。如看好國壽，可留意中期價外Call（22467），行使價37.98元，今年10月初到期；另外，也可留意中長期價外Call（22470）。
內銀股建行（00939）和工行（01398）走勢均呈「上升旗形」形態，前者的橫行整固區在6.6至6.7元附近；後者則在5.8元附近漸見承接力。如看好建行，可留意中長期價外Call（23071），行使價7.18元。如看好工行，則可留意中期價外Call（22397），行使價6.68元。
捨易取難
知道自己不懂投資的人，較自以為懂得投資的人幸福，因為他們不會犯下投資的大忌，去捨易取難。對退休人士來說，認識自己在投資上局限，是最重要的課題。
梁先生與梁太今年分別57歲及52歲，步入職業生涯的最後階段。其中梁太數年前已曾退休一次，只是受不了退休後的沉悶，加上舊老闆誠邀回巢，她才回舊公司兼職幫手。
勸退
梁太的收入對家庭的影響不大，梁先生的工資才是家庭的主要收入來源。梁先生需要長駐中國，工作壓力亦不輕，加上健康轉差，梁太早就要求他提前退休。
但梁先生就是不肯，他一來怕悶，怕退休後無所事事，二來擔心退休後沒有入息，老本捱不了多久。原來梁太是想借第三者的口，游說梁先生早點退休。
小弟認為他們早已具備退休的條件，自住的物業早已供滿，退休後不怕無瓦遮頭。大女兒雖已成家，也會定期給他們家用，小女兒在海外進修，也快將畢業，一家開支有限，小弟看不到有甚麼值得梁先生擔憂。
梁太指梁先生最主要的擔憂是用作出租的物業尚欠銀行90萬元的按揭，還有5年多要供款，現在出租物業只能提供約9,000元的剩租金收入，每月仍要補貼近6,000元作按揭還款。
梁先生的資產集中投資於物業，流動資產相對較少，梁先生擔心若選擇退休，每月入不敷支，很快便會吃光手上的現金與股票，所以他把退休的決定一再延後。
小弟較支持梁太的立場，不斷延後退休的日子，可能因小失大，捱壞身體，花錢睇醫生就唔抵。其實梁先生也不用太擔心，退休時，他將收到任職公司提供的公積金，為數不少於110萬元，足夠繳清按揭貸款。
梁太估計當小女兒完成學業，每月開支將減至2萬元以下，若物業能提供9,000元剩租金收入，加上女兒給予的數千元家用，只需從老本抽出5,000至6,000元，便能應付基本生活所需。
重整組合
梁先生另一個想法，則更令小弟憂慮。梁太表示梁先生一直認為物業的租金回報率低，加上認為樓價見頂，正計劃把物業售出套現。然後把套現的資金及公積金，重整一個投資組合，假設組合資產有350萬元，只要做到7﹪回報，每月便有逾2萬元，這樣就能安心退休。
小弟認為此想法有兩大誤點，首先，7﹪回報並非易做，坊間的投資計劃經常以7﹪至11﹪回報的假設作示範，令人以為市況好時做到11﹪回報不難，市況差時也有7﹪，實情是有幾多人能穩定地每年做到雙位數回報，在市況差時做到不蝕錢已不差呢！
問梁太關於梁先生的投資表現，她指丈夫投資表現一般，她估計是整體是輸錢居多，不過梁先生相信退休後有更多時間鑽研投資，應會有更佳表現。小弟擔心梁先生犯上很多專業人士常犯的錯誤，就是把自己專業領域的經驗與信心，直接套用到投資上，心諗：「起條橋都識啦，難道買隻股票會難到我？」
但事實上，小弟認為投資真的是一份極難的工作，對投資缺乏謙卑的人，必受到市場嚴懲。
梁先生另一個誤點，是不能接受老本不斷減少，誰說退休後一定要每月有盈餘，沒有工作收入，資產漸少本是正常不過，退休後用上後生時累積的財富，不就是積穀防老的原意嗎？梁先生是否需要賣樓，然後到不熟悉的投資市場博7﹪回報，小弟看未必。當然，梁先生若看淡樓市，賣樓也無可厚非。
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面談點滴︰買棺材唔知「定」
梁太是實事求是的人，問畢問題後就不願花小弟時間，故面談未有提供太多談話。小弟最怕這種情況，唔俾一個很喜歡說話的人暢所欲言，是多麼殘酷的事呢！更重要的是，咁點寫面談點滴呢？
啍！就向這位唔知「定」的讀者，提供一些遲早有用的資訊啦！一位新認識的朋友，上周到小弟的Cafe舉辦了一個別開生面的講座，題目是《買棺材要知「定」》。你沒有估錯，這是一個關於殯儀業的講座。
人誰無死，不想死後仍被掠一筆，就要生前作些準備。這不是指一定要立定遺囑、做定些計劃，而是要對死後要辦理的程序有一定認識。
原來領到的死亡證並不是正本，不是獨一無二，只要有140元，就可以補領，領多少份也得，這樣便不怕證件被辦理後事的工作單位挾天子而令諸侯，當然啦，若一不小心，先人遺體也被挾持，就真的肉隨砧板上了。
另外，原來土葬與火葬所花的費用差不多，這多得政府的「幫忙」，為奉行更徹底的高地價政策，政府在骨灰位市場也幫手做出供不應求的現象，每年死多少人有數得計，但讓公眾人士使用的龕位卻長期不足。私人龕位動輒10多20萬元，反觀選擇土葬的人愈來愈少，形成這行外人意想不到的異象。
博編輯唔覺，幫自己賣多個廣告，已收到對小弟理財講座感興趣的讀者電郵，定好舉辦日期後，小弟將以電郵通告詳情，其他有興趣的朋友，仍可電郵至ottoluk77@gmail.com，留下聯絡方法，謝謝。
有興趣作理財分析的讀者，可電郵至 moneyts@hket.com，提供個人資料及理財目標，並留下聯絡方法，相約面談。
梁先生與梁太今年分別57歲及52歲，步入職業生涯的最後階段。其中梁太數年前已曾退休一次，只是受不了退休後的沉悶，加上舊老闆誠邀回巢，她才回舊公司兼職幫手。
勸退
梁太的收入對家庭的影響不大，梁先生的工資才是家庭的主要收入來源。梁先生需要長駐中國，工作壓力亦不輕，加上健康轉差，梁太早就要求他提前退休。
但梁先生就是不肯，他一來怕悶，怕退休後無所事事，二來擔心退休後沒有入息，老本捱不了多久。原來梁太是想借第三者的口，游說梁先生早點退休。
小弟認為他們早已具備退休的條件，自住的物業早已供滿，退休後不怕無瓦遮頭。大女兒雖已成家，也會定期給他們家用，小女兒在海外進修，也快將畢業，一家開支有限，小弟看不到有甚麼值得梁先生擔憂。
梁太指梁先生最主要的擔憂是用作出租的物業尚欠銀行90萬元的按揭，還有5年多要供款，現在出租物業只能提供約9,000元的剩租金收入，每月仍要補貼近6,000元作按揭還款。
梁先生的資產集中投資於物業，流動資產相對較少，梁先生擔心若選擇退休，每月入不敷支，很快便會吃光手上的現金與股票，所以他把退休的決定一再延後。
小弟較支持梁太的立場，不斷延後退休的日子，可能因小失大，捱壞身體，花錢睇醫生就唔抵。其實梁先生也不用太擔心，退休時，他將收到任職公司提供的公積金，為數不少於110萬元，足夠繳清按揭貸款。
梁太估計當小女兒完成學業，每月開支將減至2萬元以下，若物業能提供9,000元剩租金收入，加上女兒給予的數千元家用，只需從老本抽出5,000至6,000元，便能應付基本生活所需。
重整組合
梁先生另一個想法，則更令小弟憂慮。梁太表示梁先生一直認為物業的租金回報率低，加上認為樓價見頂，正計劃把物業售出套現。然後把套現的資金及公積金，重整一個投資組合，假設組合資產有350萬元，只要做到7﹪回報，每月便有逾2萬元，這樣就能安心退休。
小弟認為此想法有兩大誤點，首先，7﹪回報並非易做，坊間的投資計劃經常以7﹪至11﹪回報的假設作示範，令人以為市況好時做到11﹪回報不難，市況差時也有7﹪，實情是有幾多人能穩定地每年做到雙位數回報，在市況差時做到不蝕錢已不差呢！
問梁太關於梁先生的投資表現，她指丈夫投資表現一般，她估計是整體是輸錢居多，不過梁先生相信退休後有更多時間鑽研投資，應會有更佳表現。小弟擔心梁先生犯上很多專業人士常犯的錯誤，就是把自己專業領域的經驗與信心，直接套用到投資上，心諗：「起條橋都識啦，難道買隻股票會難到我？」
但事實上，小弟認為投資真的是一份極難的工作，對投資缺乏謙卑的人，必受到市場嚴懲。
梁先生另一個誤點，是不能接受老本不斷減少，誰說退休後一定要每月有盈餘，沒有工作收入，資產漸少本是正常不過，退休後用上後生時累積的財富，不就是積穀防老的原意嗎？梁先生是否需要賣樓，然後到不熟悉的投資市場博7﹪回報，小弟看未必。當然，梁先生若看淡樓市，賣樓也無可厚非。
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面談點滴︰買棺材唔知「定」
梁太是實事求是的人，問畢問題後就不願花小弟時間，故面談未有提供太多談話。小弟最怕這種情況，唔俾一個很喜歡說話的人暢所欲言，是多麼殘酷的事呢！更重要的是，咁點寫面談點滴呢？
啍！就向這位唔知「定」的讀者，提供一些遲早有用的資訊啦！一位新認識的朋友，上周到小弟的Cafe舉辦了一個別開生面的講座，題目是《買棺材要知「定」》。你沒有估錯，這是一個關於殯儀業的講座。
人誰無死，不想死後仍被掠一筆，就要生前作些準備。這不是指一定要立定遺囑、做定些計劃，而是要對死後要辦理的程序有一定認識。
原來領到的死亡證並不是正本，不是獨一無二，只要有140元，就可以補領，領多少份也得，這樣便不怕證件被辦理後事的工作單位挾天子而令諸侯，當然啦，若一不小心，先人遺體也被挾持，就真的肉隨砧板上了。
另外，原來土葬與火葬所花的費用差不多，這多得政府的「幫忙」，為奉行更徹底的高地價政策，政府在骨灰位市場也幫手做出供不應求的現象，每年死多少人有數得計，但讓公眾人士使用的龕位卻長期不足。私人龕位動輒10多20萬元，反觀選擇土葬的人愈來愈少，形成這行外人意想不到的異象。
博編輯唔覺，幫自己賣多個廣告，已收到對小弟理財講座感興趣的讀者電郵，定好舉辦日期後，小弟將以電郵通告詳情，其他有興趣的朋友，仍可電郵至ottoluk77@gmail.com，留下聯絡方法，謝謝。
有興趣作理財分析的讀者，可電郵至 moneyts@hket.com，提供個人資料及理財目標，並留下聯絡方法，相約面談。
投資氣氛差 利美元
論基礎因素，實質上，全球正有減弱情況。歐洲各國在大舉削赤，拖慢了歐洲經濟。美國近數周頻頻公布出疲弱的經濟數據，如新屋銷售的急挫，以及零售銷售出現8個月以來首次下跌等。
對於本周五美國公布的6月份非農業新增職位，市場更估計將扭轉過去增聘人手的情況，即是有機會再度出現削減人手，並預料削減人數可達7.5萬。如估計屬實，相信會對市場帶來震撼性的影響。
令事情更壞的是美國立法委員正趕及草議銀行改革方案，務求趕及奧巴馬於美國國慶日簽署成法案。由於方案料將涉及增加銀行資本，以及禁止銀行坐盤交易，料將嚴重影響美國銀行業日後盈利，這對整體投資氣氛均屬不利。
現在唯一盼望的是中國農業銀行（01288）在本周三展開的全球招股活動，能為環球投資氣氛帶來短暫的沖喜作用。但筆者擔心，小小的沖喜，難力敵整體經濟轉弱的大環境。當投資氣氛一旦轉差，驅使投資者增持現金（美元），屆時料又將出現「美元強勢、外幣下跌」的環境。技術上，歐元一日不能上破1.25美元，仍然處於弱勢。
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歐元︰還看G20峰會成果
執筆時，筆者未知G20峰會上，美國能否成功說服歐洲齊加推刺激經濟方案來推動經濟。不過，相信歐洲聽從美國加推刺激方案的機會甚微，因歐洲現在所關注的是要盡快削減財赤。惟如歐洲願意與美國一同推出有關方案，屆時筆者整個分析將出現改變，即是美元將出現下跌，而最能受惠將會是澳、紐、加元。
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英鎊︰下跌目標1.45美元
從英政府追加財政預算案後，英債息迅速下跌所見，投資者是用真金白銀投英政府信心一票。再者，從上周公開的月初議息會議紀錄中顯示，有英倫銀行議息委員傾向加息抗通脹，事件更為英鎊帶來支持。但筆者沒可能相信，以現今英經濟，其有能力加息，加上大舉削赤令經濟更難短期反彈，建議1.50美元水平沽英鎊，目標 1.45美元。
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日圓︰再升空間不多
伯南克對美經濟前景轉謹慎，驅使大量資金轉返美債市，令具指標性的美10年期債息跌至過去1年低位。由於日本息低，加上日圓被視為套息交易貨幣，所以日圓對美息變化最為敏感。按慣例，美債息回落，日圓自然走強，這正是近期日圓走強的原因。基於美債息現已極度偏低，料再跌空間有限，即是日圓再升空間也不多。
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澳元︰本周下試84.7美仙
澳洲新女總理揚言要剷除礦產稅，這可有助吸引礦商資金重回澳洲，有利澳元滙價。不過，要斷定本周澳元走勢，重點始終在於環球投資氣氛。本周澳洲有多項數據值得留意，包括周三的信貸增長及周四的零售銷售，兩者均為5月份數字。經過多次加息及受歐債危機影響，上述兩數字料難有好表現，澳元本周目標84.7美仙。
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紐元︰周內回試69.5美仙
市場對人民幣上升的熱情有所減退，明白到很難預期人民幣滙價可有大幅上升，以及為商品貨幣帶來支持。現時NDF（遠期不交收）市場估人民幣今年底只有約 0.6%升幅。另外，新西蘭雖具加息條件，但下次議息相距時間較遠（為7月29日）。如筆者估計正確，本周整體環球投資氣氛維持偏淡，料紐元周內回試 69.5美仙。
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加元︰調整尚未完結
加拿大7成以上出口輸往美國，這解釋了為何加國經濟對美經濟變化如此敏感。近日美國接連公布疲弱經濟數據，加元隨即作出較深調整。料本周加元調整尚未完結，不排除要進一步下試1.055 兌1美元。不過，值得留意，上周當中加兩國元首會面，他們承諾到2015年，把兩國貿易由現時增加1倍，這可有利於長遠加元走勢。
Email：enroll@hangseng.com
對於本周五美國公布的6月份非農業新增職位，市場更估計將扭轉過去增聘人手的情況，即是有機會再度出現削減人手，並預料削減人數可達7.5萬。如估計屬實，相信會對市場帶來震撼性的影響。
令事情更壞的是美國立法委員正趕及草議銀行改革方案，務求趕及奧巴馬於美國國慶日簽署成法案。由於方案料將涉及增加銀行資本，以及禁止銀行坐盤交易，料將嚴重影響美國銀行業日後盈利，這對整體投資氣氛均屬不利。
現在唯一盼望的是中國農業銀行（01288）在本周三展開的全球招股活動，能為環球投資氣氛帶來短暫的沖喜作用。但筆者擔心，小小的沖喜，難力敵整體經濟轉弱的大環境。當投資氣氛一旦轉差，驅使投資者增持現金（美元），屆時料又將出現「美元強勢、外幣下跌」的環境。技術上，歐元一日不能上破1.25美元，仍然處於弱勢。
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歐元︰還看G20峰會成果
執筆時，筆者未知G20峰會上，美國能否成功說服歐洲齊加推刺激經濟方案來推動經濟。不過，相信歐洲聽從美國加推刺激方案的機會甚微，因歐洲現在所關注的是要盡快削減財赤。惟如歐洲願意與美國一同推出有關方案，屆時筆者整個分析將出現改變，即是美元將出現下跌，而最能受惠將會是澳、紐、加元。
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英鎊︰下跌目標1.45美元
從英政府追加財政預算案後，英債息迅速下跌所見，投資者是用真金白銀投英政府信心一票。再者，從上周公開的月初議息會議紀錄中顯示，有英倫銀行議息委員傾向加息抗通脹，事件更為英鎊帶來支持。但筆者沒可能相信，以現今英經濟，其有能力加息，加上大舉削赤令經濟更難短期反彈，建議1.50美元水平沽英鎊，目標 1.45美元。
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日圓︰再升空間不多
伯南克對美經濟前景轉謹慎，驅使大量資金轉返美債市，令具指標性的美10年期債息跌至過去1年低位。由於日本息低，加上日圓被視為套息交易貨幣，所以日圓對美息變化最為敏感。按慣例，美債息回落，日圓自然走強，這正是近期日圓走強的原因。基於美債息現已極度偏低，料再跌空間有限，即是日圓再升空間也不多。
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澳元︰本周下試84.7美仙
澳洲新女總理揚言要剷除礦產稅，這可有助吸引礦商資金重回澳洲，有利澳元滙價。不過，要斷定本周澳元走勢，重點始終在於環球投資氣氛。本周澳洲有多項數據值得留意，包括周三的信貸增長及周四的零售銷售，兩者均為5月份數字。經過多次加息及受歐債危機影響，上述兩數字料難有好表現，澳元本周目標84.7美仙。
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紐元︰周內回試69.5美仙
市場對人民幣上升的熱情有所減退，明白到很難預期人民幣滙價可有大幅上升，以及為商品貨幣帶來支持。現時NDF（遠期不交收）市場估人民幣今年底只有約 0.6%升幅。另外，新西蘭雖具加息條件，但下次議息相距時間較遠（為7月29日）。如筆者估計正確，本周整體環球投資氣氛維持偏淡，料紐元周內回試 69.5美仙。
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加元︰調整尚未完結
加拿大7成以上出口輸往美國，這解釋了為何加國經濟對美經濟變化如此敏感。近日美國接連公布疲弱經濟數據，加元隨即作出較深調整。料本周加元調整尚未完結，不排除要進一步下試1.055 兌1美元。不過，值得留意，上周當中加兩國元首會面，他們承諾到2015年，把兩國貿易由現時增加1倍，這可有利於長遠加元走勢。
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中國十大難娶妻城市排行榜
要筆者去建議讀者到內地哪個城市去投資？絕對不是易事。內地有各式各樣的指標或排行榜可供參考，難以盡錄。不過，筆者倒是希望特別談談其中一個，就是「十大難娶妻城市排行榜」。
內地城市生活成本愈來愈高已成事實，要生活真的不容易。若一個城市要跑出，必須有特色，同時要留住人才，讓他們安家。諺語所謂「修身、齊家、治國、平天下」，齊家就是男婚女嫁，乃人生必經之路。若一個地方無法讓人齊家，發展前景自然蒙上陰影。
對外地來講，人民幣升值象徵着人民幣資產價格的上升。不過，對內地男士來說，隨着內地房價、物價、女性社會地位的上升，「娶妻成本」自然也水漲船高，到了令人卻步的水平。
在計算中國難娶妻城市排行榜時，有幾個重要假設：
⑴男方家庭平均有人民幣30萬元的家產可投入支持成婚
⑵希望娶妻的男性平均每年收入為人民幣6萬元
⑶採用2010年5月最新統計的當地房價平均價
⑷男方結婚後需要一家80平方米的房子，每地均價都不一樣
⑸考慮當地的風土人情，男女方具備不一樣的性格特徵
現在就讓筆者和讀者一起倒數以下，2010年中國十大難娶妻城市排行榜究竟花落誰家？所有成本價格均以人民幣統計。
內地城市生活成本愈來愈高已成事實，要生活真的不容易。若一個城市要跑出，必須有特色，同時要留住人才，讓他們安家。諺語所謂「修身、齊家、治國、平天下」，齊家就是男婚女嫁，乃人生必經之路。若一個地方無法讓人齊家，發展前景自然蒙上陰影。
對外地來講，人民幣升值象徵着人民幣資產價格的上升。不過，對內地男士來說，隨着內地房價、物價、女性社會地位的上升，「娶妻成本」自然也水漲船高，到了令人卻步的水平。
在計算中國難娶妻城市排行榜時，有幾個重要假設：
⑴男方家庭平均有人民幣30萬元的家產可投入支持成婚
⑵希望娶妻的男性平均每年收入為人民幣6萬元
⑶採用2010年5月最新統計的當地房價平均價
⑷男方結婚後需要一家80平方米的房子，每地均價都不一樣
⑸考慮當地的風土人情，男女方具備不一樣的性格特徵
現在就讓筆者和讀者一起倒數以下，2010年中國十大難娶妻城市排行榜究竟花落誰家？所有成本價格均以人民幣統計。
人滙改革 汽車內銀股領漲
上周各大觀察板塊的變幅均少於5%，反映大市重返兩萬關過後，入市態度轉趨審慎。包括汽車、航空、內銀、保險股在內的板塊，受到人民幣滙率改革的刺激，人氣再次升溫，投資者不妨重新關注。
一周前（6月19日），中央再次「出其不意」宣布一項政策改革，就是人行決定「進一步推進人民幣滙率形成機制改革，增強人民幣滙率彈性。」由於這項決定，恰逢在國家主席胡錦濤出席「20國集團（G20）領導人峰會」前公布，故再次為市場帶來憧憬，「人仔」升值受惠股亦即時揚升。
其中，汽車板塊連漲兩周，不但擺脫了兩個月以來的沽壓，也榮登今期人氣之首。外資大行摩根士丹利認為，人滙彈性增強，有利在中國設立合營的全球汽車公司，因為其海外採購比例相對較高，收入全部為人民幣。大摩推算，若人民幣升值1%，將令華晨（01114）及東風（00489）純利分別上升6.9%及 1.7%，主要是華晨與寶馬合營55%零部件屬進口，東風合營也有20%零部件為進口。兩者上周分別上漲5.2%及8.8%。
內地汽車市場 遠未飽和
然而，汽車產銷數據持續放緩，內地首5個月汽車產銷753.58萬輛和760.41萬輛，升幅較首4個月放緩8.21及7.26個百分點。對此，中資大行交銀國際認為，若按照成熟市場汽車保有量與GDP的比例關係，內地汽車消費市場遠遠未達飽和。
該行假設，若未來5年內地的GDP增速保持在年均8%左右，如果汽車業要達飽和，那麼汽車保有量在未來5年應達到1.4億輛左右，而目前內地汽車保有量僅介乎7,000至8,000萬之間，即5年內新車的銷售空間至少要達6,000萬輛方達飽和。交銀國際認為，在拉動消費的政策導向下，預計以汽車拉動消費的政策會持續。
在內需持續、優惠政策延長及「人仔」升值等利好因素下，捱沽多時的汽車板塊，有機會跟隨家電股出現「小陽春」。觀察名單內的汽車股，包括：東風、華晨、吉利（00175）、長城（02333）、慶鈴（01122）及俊山五菱（00305），可再次留意。
過去兩個月沽壓重重的，除了是汽車股外，還有建材板塊，乃因內地房價急漲引致中央重手調控，與內房相關的建築及水泥股自然受累。但在急跌過後，業內龍頭企業的投資價值又再次浮現，吸引了大行垂青。
其中，瑞銀上周發表報告，認為內地南方（包括江西、湖南等地）出現的嚴重洪水災害，將觸發重建需求，並可能推高國內水泥價格。該行相信，水利工程將成為內地基建持續強勁增長的新主題，故對水泥行業的中長綫看法正面，首選為海螺水泥（00914）。
環保能源股 人氣持續
此外，上期介紹的環保能源板塊，上周人氣持續，尤以太陽能股表現佔優，保利協鑫（03800）及興業太陽能（00750）分別上升4.6%及3%。有內地傳媒報道，中國迄今為止最大規模的光伏項目招標即將啟動，涉及分布於6個省份的13個光伏併網發電特許權項目，總規模達280MW。
的確，在目前國家「轉方式、調結構」的情況下，將利好戰略性新興產業政策出台，不但可從扶持的角度加速產業發展，並通過對行業准入和標準的規範，形成有利於行業長遠健康的長效機制。以太陽能、風力發電、核能、垃圾發電等方式為主的新能源企業，料續於扶持中快速成長。
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人氣焦點︰三網合一 帶動電訊業
內地「三網融合」試點方案即將塵埃落定，相關執行細則亦會跟隨啟動。中央希望透過結合三大網絡，包括電訊網、廣播電視網、互聯網，實現互聯互通、資源共享，從而提高國民經濟和社會信息化水平，滿足人民多樣化的生活服務需求，拉動國內消費，形成全新的經濟增長點。
按目前國務院的安排，融合工作在未來5年內，將分兩個階段進行。2010年至2012年為試點階段，以推進廣電和電訊業務雙向進入為重點，制定三網融合試點方案，選擇有條件的地區開展試點，不斷擴大試點廣度和範圍。
投資消費逾千億
此外，在2013年至2015年則為推廣階段，要總結推廣試點經驗，全面推進政策向前；要求在自主創新技術研發和產業化方面，取得突破性進展，以掌握一批核心技術，令寬帶通訊網、數字電視網、下一代互聯網的網絡承載能力，獲得進一步提升。
三網合一後所產生的經濟效益，到底有多大呢？三網融合領導小組專家組組長鄔賀銓估算，單就未來3年，三網融合已可拉動投資和消費高達6,880億元（人民幣‧下同）。其中，廣電有線網絡的雙向改造、機頂盒產業升級、音樂及視頻節目內容信息系統的建設投資等，便約佔2,500億元。
但如此龐大的投資，絕不能一步到位。中國社科院文化研究中心副主任張曉明表明，由於三融合一的投資仍處於初期階段，投入後也難以馬上取得回報，故此，來自政府的支持與投入便顯得十分重要。
觀察名單內的相關板塊，手機股包括中國無線（02369）、TCL通訊（02618）、晨訊科技（02000）及熊貓電子（00553）等；以及電訊設備股包括中興通訊（00763）、京信通信（02342）及中通服（00552）等，均屬於最先受惠行業，投資者宜留意。
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最 HIT特區
中國無線
業務︰主要從事手機研發、生產和銷售，其主打的智能手機品牌「酷派」，去年發貨量達200萬部。
揀選原因︰中國無線現於深圳、西安、北京及東莞，分別設立三個研發中心及一個生產基地，以應付市場對手機的需求。此外，公司剛發布盈喜，預期截至6月底止的半年溢利將大幅上升，原因是內地3G移動電話市場快速增長，以及集團3G產品銷售額上升所致。
----------------------------------
昂納光(00877)
業務︰公司屬於光通訊產品供應商，主力提供高速通訊及數據通訊網絡中的無源光網絡子元器件、元器件、模塊和子系統產品。
揀選原因︰公司剛於4月底按招股價2.9元上市，集資淨額5.12億元，掛牌至今累升25%，表現不俗。保薦人里昂認為，公司可以受惠內地經濟增長、市場份額提升，及全球對寬頻的需求，預期公司今明兩年純利增長78%及40%。
一周前（6月19日），中央再次「出其不意」宣布一項政策改革，就是人行決定「進一步推進人民幣滙率形成機制改革，增強人民幣滙率彈性。」由於這項決定，恰逢在國家主席胡錦濤出席「20國集團（G20）領導人峰會」前公布，故再次為市場帶來憧憬，「人仔」升值受惠股亦即時揚升。
其中，汽車板塊連漲兩周，不但擺脫了兩個月以來的沽壓，也榮登今期人氣之首。外資大行摩根士丹利認為，人滙彈性增強，有利在中國設立合營的全球汽車公司，因為其海外採購比例相對較高，收入全部為人民幣。大摩推算，若人民幣升值1%，將令華晨（01114）及東風（00489）純利分別上升6.9%及 1.7%，主要是華晨與寶馬合營55%零部件屬進口，東風合營也有20%零部件為進口。兩者上周分別上漲5.2%及8.8%。
內地汽車市場 遠未飽和
然而，汽車產銷數據持續放緩，內地首5個月汽車產銷753.58萬輛和760.41萬輛，升幅較首4個月放緩8.21及7.26個百分點。對此，中資大行交銀國際認為，若按照成熟市場汽車保有量與GDP的比例關係，內地汽車消費市場遠遠未達飽和。
該行假設，若未來5年內地的GDP增速保持在年均8%左右，如果汽車業要達飽和，那麼汽車保有量在未來5年應達到1.4億輛左右，而目前內地汽車保有量僅介乎7,000至8,000萬之間，即5年內新車的銷售空間至少要達6,000萬輛方達飽和。交銀國際認為，在拉動消費的政策導向下，預計以汽車拉動消費的政策會持續。
在內需持續、優惠政策延長及「人仔」升值等利好因素下，捱沽多時的汽車板塊，有機會跟隨家電股出現「小陽春」。觀察名單內的汽車股，包括：東風、華晨、吉利（00175）、長城（02333）、慶鈴（01122）及俊山五菱（00305），可再次留意。
過去兩個月沽壓重重的，除了是汽車股外，還有建材板塊，乃因內地房價急漲引致中央重手調控，與內房相關的建築及水泥股自然受累。但在急跌過後，業內龍頭企業的投資價值又再次浮現，吸引了大行垂青。
其中，瑞銀上周發表報告，認為內地南方（包括江西、湖南等地）出現的嚴重洪水災害，將觸發重建需求，並可能推高國內水泥價格。該行相信，水利工程將成為內地基建持續強勁增長的新主題，故對水泥行業的中長綫看法正面，首選為海螺水泥（00914）。
環保能源股 人氣持續
此外，上期介紹的環保能源板塊，上周人氣持續，尤以太陽能股表現佔優，保利協鑫（03800）及興業太陽能（00750）分別上升4.6%及3%。有內地傳媒報道，中國迄今為止最大規模的光伏項目招標即將啟動，涉及分布於6個省份的13個光伏併網發電特許權項目，總規模達280MW。
的確，在目前國家「轉方式、調結構」的情況下，將利好戰略性新興產業政策出台，不但可從扶持的角度加速產業發展，並通過對行業准入和標準的規範，形成有利於行業長遠健康的長效機制。以太陽能、風力發電、核能、垃圾發電等方式為主的新能源企業，料續於扶持中快速成長。
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人氣焦點︰三網合一 帶動電訊業
內地「三網融合」試點方案即將塵埃落定，相關執行細則亦會跟隨啟動。中央希望透過結合三大網絡，包括電訊網、廣播電視網、互聯網，實現互聯互通、資源共享，從而提高國民經濟和社會信息化水平，滿足人民多樣化的生活服務需求，拉動國內消費，形成全新的經濟增長點。
按目前國務院的安排，融合工作在未來5年內，將分兩個階段進行。2010年至2012年為試點階段，以推進廣電和電訊業務雙向進入為重點，制定三網融合試點方案，選擇有條件的地區開展試點，不斷擴大試點廣度和範圍。
投資消費逾千億
此外，在2013年至2015年則為推廣階段，要總結推廣試點經驗，全面推進政策向前；要求在自主創新技術研發和產業化方面，取得突破性進展，以掌握一批核心技術，令寬帶通訊網、數字電視網、下一代互聯網的網絡承載能力，獲得進一步提升。
三網合一後所產生的經濟效益，到底有多大呢？三網融合領導小組專家組組長鄔賀銓估算，單就未來3年，三網融合已可拉動投資和消費高達6,880億元（人民幣‧下同）。其中，廣電有線網絡的雙向改造、機頂盒產業升級、音樂及視頻節目內容信息系統的建設投資等，便約佔2,500億元。
但如此龐大的投資，絕不能一步到位。中國社科院文化研究中心副主任張曉明表明，由於三融合一的投資仍處於初期階段，投入後也難以馬上取得回報，故此，來自政府的支持與投入便顯得十分重要。
觀察名單內的相關板塊，手機股包括中國無線（02369）、TCL通訊（02618）、晨訊科技（02000）及熊貓電子（00553）等；以及電訊設備股包括中興通訊（00763）、京信通信（02342）及中通服（00552）等，均屬於最先受惠行業，投資者宜留意。
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最 HIT特區
中國無線
業務︰主要從事手機研發、生產和銷售，其主打的智能手機品牌「酷派」，去年發貨量達200萬部。
揀選原因︰中國無線現於深圳、西安、北京及東莞，分別設立三個研發中心及一個生產基地，以應付市場對手機的需求。此外，公司剛發布盈喜，預期截至6月底止的半年溢利將大幅上升，原因是內地3G移動電話市場快速增長，以及集團3G產品銷售額上升所致。
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昂納光(00877)
業務︰公司屬於光通訊產品供應商，主力提供高速通訊及數據通訊網絡中的無源光網絡子元器件、元器件、模塊和子系統產品。
揀選原因︰公司剛於4月底按招股價2.9元上市，集資淨額5.12億元，掛牌至今累升25%，表現不俗。保薦人里昂認為，公司可以受惠內地經濟增長、市場份額提升，及全球對寬頻的需求，預期公司今明兩年純利增長78%及40%。
李國慶 - 轉型的故事
最近，人民幣升值及工資上漲潮，令人擔心內地製造業會受到影響。有關人民幣升值的投資全攻略，可以參考今期《封面故事》。這裏要說的是一個轉型的故事。
1980年代，亞洲四小龍仍是世界工廠。當時台灣的代工生產業非常發達，可是，隨着工資上漲及新台幣升值，台灣的代工生產成本驟然上揚。為了企業的發展，不少台資代工生產企業，透過在港成立分公司進駐內地，享受內地成本低廉的好處。
規模化走到盡頭
到了九十年代後期，內地生產成本開始上漲，內地台資代工生產企業面對兩個發展模式的抉擇：規模化Vs轉型。
代工生產企業透過規模化，將一間只有數百人、數千人的工廠，發展成為數萬人、數十萬人的大型工廠，從而大力降低生產成本，代表作是大家熟悉的富士康（02038）及其母公司鴻海集團，她們已經將代工生產的規模，發展至人類有史以來最高的水平，可惜僅能賺取微薄的毛利率。
我們不敢說，規模化發展之路已經走到盡頭，因為世界上不少產品始終需要找工廠代工生產，而規模最大、效益最高的代工生產商，仍然可以生存，仍能賺取微薄的毛利率。我們只是要說，這種發展模式前路困難。
轉型闖出生天
同樣來自台灣，同樣因為台灣成本上升，80年代到內地設廠，代工生產女裝鞋的一間企業，名字叫永恩國際。80年代後期以至 90年代初期，永恩除了代工生產外，嘗試在工廠淡季時，利用庫存原料，生產出第一批內銷女裝鞋，並冠以「達芙妮」作為品牌。
1995 年，永恩在港上市，編號（00210），當時的主營收入仍是代工生產，內銷多少有點玩票性質。不過，到了1998年，公司開始建置零售網絡。2000年以前，「達芙妮」雖已有超過100間分店，當時在內地已經薄有名氣，但六成以上的分店仍處於虧損狀態。不少公司轉型至此便會放棄，寧願回頭只做加工，也不願繼續轉型之路。
幸好永恩當時下定決心進行整頓，將不掙錢的分店一一關掉，但每關一間，就開新一家，到了2009年，「達芙妮」品牌之下，已經有1,904家店舖，716個專櫃及743個加盟零售點；另一品牌「鞋櫃」則有813間分店。在2008年8月，永恩國際更決定索性將集團名稱改為「達芙妮（00210）」，以反映公司的主營業務，已經由製造業、代工生產，轉型至內銷。
達芙妮財政穩健
根據《經濟通》資料，2009年度，「達芙妮」品牌營業額上升12%至40.59億元，分類溢利上升21.7%至7.8億元。「鞋櫃」品牌營業額上升54.7%至 9.59億元，分類溢利上升1倍至1.02億元。相反，製造業務營業額下降164至5.41億元，分類溢利雖然上升1.2倍，但只有5,651萬元。自有品牌業務以及原設備製造業務分佔製造業務營業額的51%及49%，換言之，連製造業務分類當中，亦是代自己生產者多，代人家生產者少。同年底止，集團之現金及銀行結餘為16.26億元，銀行貸款為1,457萬元，流動比率為2.7倍，雖非淨現金公司，但亦與淨現金公司無異。
兩間都是來自台灣的公司，達芙妮與富士康走的是兩條不同的路，無論從投資者的角度看，還是從「阿爺」希望企業轉型、升級的角度看，達芙妮無疑較為可取。5年、10年後，富士康如果仍然只是代工生產，每100元賺2、3元，達芙妮如果由中檔鞋發展高檔鞋，進一步提高毛利，前景如何，不難估計。
當企業成功轉型、升級後，工資上漲或人民幣升值的壓力雖然不會消失，但相對上壓力將會大減。從企業的發展時間看，5年、10年只是一個階段，回顧以上兩間公司，都有近30年歷史，達芙妮98年才建置零售網絡，10年後改名以示成功轉型，定位內需企業。從投資者的角度看，企業轉型、升級時，必定困難重重，但當轉型成功建立品牌後，特別是成功的最初幾年，都是投資的黃金期。
電郵：oscarlee@hket.com
1980年代，亞洲四小龍仍是世界工廠。當時台灣的代工生產業非常發達，可是，隨着工資上漲及新台幣升值，台灣的代工生產成本驟然上揚。為了企業的發展，不少台資代工生產企業，透過在港成立分公司進駐內地，享受內地成本低廉的好處。
規模化走到盡頭
到了九十年代後期，內地生產成本開始上漲，內地台資代工生產企業面對兩個發展模式的抉擇：規模化Vs轉型。
代工生產企業透過規模化，將一間只有數百人、數千人的工廠，發展成為數萬人、數十萬人的大型工廠，從而大力降低生產成本，代表作是大家熟悉的富士康（02038）及其母公司鴻海集團，她們已經將代工生產的規模，發展至人類有史以來最高的水平，可惜僅能賺取微薄的毛利率。
我們不敢說，規模化發展之路已經走到盡頭，因為世界上不少產品始終需要找工廠代工生產，而規模最大、效益最高的代工生產商，仍然可以生存，仍能賺取微薄的毛利率。我們只是要說，這種發展模式前路困難。
轉型闖出生天
同樣來自台灣，同樣因為台灣成本上升，80年代到內地設廠，代工生產女裝鞋的一間企業，名字叫永恩國際。80年代後期以至 90年代初期，永恩除了代工生產外，嘗試在工廠淡季時，利用庫存原料，生產出第一批內銷女裝鞋，並冠以「達芙妮」作為品牌。
1995 年，永恩在港上市，編號（00210），當時的主營收入仍是代工生產，內銷多少有點玩票性質。不過，到了1998年，公司開始建置零售網絡。2000年以前，「達芙妮」雖已有超過100間分店，當時在內地已經薄有名氣，但六成以上的分店仍處於虧損狀態。不少公司轉型至此便會放棄，寧願回頭只做加工，也不願繼續轉型之路。
幸好永恩當時下定決心進行整頓，將不掙錢的分店一一關掉，但每關一間，就開新一家，到了2009年，「達芙妮」品牌之下，已經有1,904家店舖，716個專櫃及743個加盟零售點；另一品牌「鞋櫃」則有813間分店。在2008年8月，永恩國際更決定索性將集團名稱改為「達芙妮（00210）」，以反映公司的主營業務，已經由製造業、代工生產，轉型至內銷。
達芙妮財政穩健
根據《經濟通》資料，2009年度，「達芙妮」品牌營業額上升12%至40.59億元，分類溢利上升21.7%至7.8億元。「鞋櫃」品牌營業額上升54.7%至 9.59億元，分類溢利上升1倍至1.02億元。相反，製造業務營業額下降164至5.41億元，分類溢利雖然上升1.2倍，但只有5,651萬元。自有品牌業務以及原設備製造業務分佔製造業務營業額的51%及49%，換言之，連製造業務分類當中，亦是代自己生產者多，代人家生產者少。同年底止，集團之現金及銀行結餘為16.26億元，銀行貸款為1,457萬元，流動比率為2.7倍，雖非淨現金公司，但亦與淨現金公司無異。
兩間都是來自台灣的公司，達芙妮與富士康走的是兩條不同的路，無論從投資者的角度看，還是從「阿爺」希望企業轉型、升級的角度看，達芙妮無疑較為可取。5年、10年後，富士康如果仍然只是代工生產，每100元賺2、3元，達芙妮如果由中檔鞋發展高檔鞋，進一步提高毛利，前景如何，不難估計。
當企業成功轉型、升級後，工資上漲或人民幣升值的壓力雖然不會消失，但相對上壓力將會大減。從企業的發展時間看，5年、10年只是一個階段，回顧以上兩間公司，都有近30年歷史，達芙妮98年才建置零售網絡，10年後改名以示成功轉型，定位內需企業。從投資者的角度看，企業轉型、升級時，必定困難重重，但當轉型成功建立品牌後，特別是成功的最初幾年，都是投資的黃金期。
電郵：oscarlee@hket.com
2010年6月24日 星期四
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