財經觀察：人口趨勢切勿忽視

近日市場焦點，除人民幣滙改外，應該是騰訊控股（700） 的股王地位，是否已經褪色。綜合來說，市場解讀騰訊股價下跌原因有二：一是主席涉及場外期權交易，屢屢減持，替股價增添不明朗因素；二是內地政府推出新政策，整頓網絡遊戲行業，嚴控虛擬貨幣交易，但國企例外，間接是國企正在擠壓民企生存空間。

第一點絕非新事，05年至07年期間大股東不斷減持，股價卻屢創新高，可見股價與大股東買賣並沒有直接關係，第二點則已證明是過敏反應，騰訊已發表聲明，澄清並無參與二手虛擬貨幣交易，新規定出台對其並無影響。

人口老化影響網遊增長

一直以來，騰訊股價不停上升的故事，就是騰訊被認為是國內網絡世界之王者，而內地互聯網滲透率仍處於低水平，至上年CNNIC統計數據只有約3成，相對歐美地區的6、7成滲透率，國內互聯網仍有巨大增長空間。最近一季之盈利也按季上升1成8。騰訊亦是內地最大的即時通訊服務商，網上遊戲對業務佔其收入一半以上，創新能力又高，只要上網人數不斷快速上升，騰訊應能受惠。

CNNIC之互聯網滲透率，筆者一直懷疑大幅低估，原因是國內人多用網吧，即多人輪流用一部電腦；再者，上周筆者拜訪美國上市的盛大遊戲（Shanda Games, 股票代號：GAME）之管理層。經過討論後，筆者結論是，人口趨勢導致網遊增長必定放緩，難以逆轉。

根據國家統計局之數據，上世紀80年代，是中國近30年人口增長最快速時期，90年代後逐步減少。現時國內人口紅利，已經耗近頂點，再者，離鄉工作的人口，又隨城鎮化開展和年紀漸大而下降。這幾個大趨勢，不可避免地令網遊長遠增長進入拐點。股王故事能否再續，就要看能否變出其他法寶了。

陳建良

寶來證券（香港）資產管理部投資董事

筆者客戶持有小量騰訊控股（700）淡倉