中環對冲：內需股長遠仍有增長

經上周一股市對人民幣滙率放寬的條件反應後，港股在周二至周五都窄幅上落，而成交亦欠缺配合。不過，有部份股票表現仍相當強勢。

當中最明顯板塊包括電訊股，例如中國移動（941），石化股如中國石油 （857）和中國石油化工（386）。這幾隻大價藍籌股都受惠於人民幣升值（中移動每年營運產生強勁的人民幣現金流；而中石油及中石化則受惠於入口的原油以美元結算，因而變得稍為便宜）。這證明投資者和基金依然看好人民幣未來長遠走勢而積極吸納這些股票。

恒安受惠人仔升值

除購買人民幣升值受惠的股票外，最近投資者也看好內需股，例如恒安國際（1044）及中國旺旺（151）等。其中，恒安對人民幣升值亦有受惠，因為公司主要的原材料紙漿及木漿都是國際性商品，而定價亦以美元作單位。

現在，這些內需股的股價大都很接近過去一年高位，他們強勁的表現引證投資者仍看好中國內需長遠增長。最近，人民幣滙改及國內勞工階層收入有顯著上升，都增加市民購買力，這對中國內需長遠發展有利。

不過，最令海外投資者擔心是，隨着宏調力度還沒明顯放鬆，國內固定資產投資尤其是私人企業（房地產）方面將會放緩，再加上如果房地產市道出現崩潰的情況下，國家銀行將會出現大量的呆壞賬而影響到整體金融體系。

當然這個憂慮是值得留意，尤其是過去一年銀行放款增長極高。不過，與西方銀行非常不同是，中國的銀行在資產泡沫未爆破前已主動進行集資計劃。他們往往都是以市賬率大約1.5至2倍來集資，這對比起西方銀行在海嘯水深火熱中被迫以低於市賬率向政府求救是大相逕庭。

如果一眾中資銀行能在未來一段日子成功取得新的集資，那麼，這對中國的經濟以至股票市場都會有利好的影響。

楊延德

中環資產投資有限公司董事

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