削赤而不衰退 英國做得到嗎？

本文重點

　　‧英國於周二公布30年來最嚴苛的財政預算案，計劃大幅削減公共開支及增加稅收，以削減財赤及降低公債水平。

　　‧有分析認為，新預算案包含了足夠的緊縮措施，能夠緩解市場憂慮；亦不會過分嚴厲，重挫該國經濟。

　　雖然在「夾縫中求生存」是一件艱難的事，但英國新財相歐思邦（George Osborne）證明了這並非不可能。該國前日公布緊急財政預算案，被認為能夠在財政整頓及經濟增長之間取得平衡。

　　英國的財政赤字與公共債務水平，在金融海嘯後急速上升。與其他陷入債務泥沼的歐元區國家一樣，該國面臨着兩難：若不大幅削赤減債，信用評級可能被下調，導致借貸成本上升；但如果過分緊縮，經濟又有重返衰退之虞。

　　幸好，投資者對他們密切關注的緊急預算案，初步反應正面。渣打銀行高級經濟師Sarah Hewin認為，方案既說服了投資者相信英國政府能夠把龐大債務逐步降低，又不會導致經濟重挫，在兩者間取得了良好的平衡。

減赤步伐可信

　　新政府的緊急財政預算案，以削減開支為主，增加稅收為輔（部分政策見表1）。與舊政府於今年3月份公布的預算案相比，顯得更為進取（見圖1）。

　　政府希望通過大刀闊斧地削減開支，財政能在5年內達致收支平衡。財政赤字和公共債務佔GDP比重，能夠逐步降低至合理水平（見圖2）。

　　市場對這樣的「減磅」路綫圖，顯得審慎樂觀。連早前曾經警告英國削赤困難的惠譽（Fitch）也稱，方案極為清晰地傳遞出政府削赤減債的意向，一旦得以實施，其AAA評級地位將得到鞏固。

　　創利德英國股票聯席主管Simon Brazier則坦言，早前擔心新政府無法兌現承諾，但現時已經證明這是沒有根據的，並認為預算案在短期內可算是個大好消息。

經濟不會重挫

　　緊急預算案「損公肥私」的做法，亦得到分析師的讚許。Simon Brazier認為，通過減免國民保險供款（National Insurance Contributions）、企業稅等措施，就業市場將受到刺激，私營部門有望引領復甦，英國的經濟得以建立起長期強勁增長的基礎。

　　雖然有部分投資者仍然擔心，以此步伐削減開支會傷及經濟，惟美銀美林英國經濟師Nick Bate指出，財政緊縮與經濟增長未必「有你無我」，歷史上兩者便有共存的時刻（見圖3）。

　　根據該行的研究，若英國政府在一年內把赤字佔GDP比重削減3%之多，經濟將要重蹈衰退覆轍。而緊急預算案在未來5年內的減赤預測，最多的1年也不過是2.6%而已。

　　另外，貨幣政策的配合，亦是緊縮財政政策會否有損經濟增長的影響因素。英國80年代早期和90年代中期財政整頓的負面影響，便是被寬鬆的貨幣政策（調低利率8至 10%）所抵銷。

　　渣打預料，目前英國的通貨膨脹水平仍然溫和，政府有條件將極低息率維持更長的時間，至少在2012年以前都不會加息，甚至還會進一步推出量化寬鬆政策，令經濟不至於急劇放緩。