李國慶 - 轉型的故事

最近，人民幣升值及工資上漲潮，令人擔心內地製造業會受到影響。有關人民幣升值的投資全攻略，可以參考今期《封面故事》。這裏要說的是一個轉型的故事。

　　1980年代，亞洲四小龍仍是世界工廠。當時台灣的代工生產業非常發達，可是，隨着工資上漲及新台幣升值，台灣的代工生產成本驟然上揚。為了企業的發展，不少台資代工生產企業，透過在港成立分公司進駐內地，享受內地成本低廉的好處。

規模化走到盡頭

　　到了九十年代後期，內地生產成本開始上漲，內地台資代工生產企業面對兩個發展模式的抉擇：規模化Vs轉型。

　　代工生產企業透過規模化，將一間只有數百人、數千人的工廠，發展成為數萬人、數十萬人的大型工廠，從而大力降低生產成本，代表作是大家熟悉的富士康（02038）及其母公司鴻海集團，她們已經將代工生產的規模，發展至人類有史以來最高的水平，可惜僅能賺取微薄的毛利率。

　　我們不敢說，規模化發展之路已經走到盡頭，因為世界上不少產品始終需要找工廠代工生產，而規模最大、效益最高的代工生產商，仍然可以生存，仍能賺取微薄的毛利率。我們只是要說，這種發展模式前路困難。

轉型闖出生天

　　同樣來自台灣，同樣因為台灣成本上升，80年代到內地設廠，代工生產女裝鞋的一間企業，名字叫永恩國際。80年代後期以至 90年代初期，永恩除了代工生產外，嘗試在工廠淡季時，利用庫存原料，生產出第一批內銷女裝鞋，並冠以「達芙妮」作為品牌。

　　1995 年，永恩在港上市，編號（00210），當時的主營收入仍是代工生產，內銷多少有點玩票性質。不過，到了1998年，公司開始建置零售網絡。2000年以前，「達芙妮」雖已有超過100間分店，當時在內地已經薄有名氣，但六成以上的分店仍處於虧損狀態。不少公司轉型至此便會放棄，寧願回頭只做加工，也不願繼續轉型之路。

　　幸好永恩當時下定決心進行整頓，將不掙錢的分店一一關掉，但每關一間，就開新一家，到了2009年，「達芙妮」品牌之下，已經有1,904家店舖，716個專櫃及743個加盟零售點；另一品牌「鞋櫃」則有813間分店。在2008年8月，永恩國際更決定索性將集團名稱改為「達芙妮（00210）」，以反映公司的主營業務，已經由製造業、代工生產，轉型至內銷。

達芙妮財政穩健

　　根據《經濟通》資料，2009年度，「達芙妮」品牌營業額上升12%至40.59億元，分類溢利上升21.7%至7.8億元。「鞋櫃」品牌營業額上升54.7%至 9.59億元，分類溢利上升1倍至1.02億元。相反，製造業務營業額下降164至5.41億元，分類溢利雖然上升1.2倍，但只有5,651萬元。自有品牌業務以及原設備製造業務分佔製造業務營業額的51%及49%，換言之，連製造業務分類當中，亦是代自己生產者多，代人家生產者少。同年底止，集團之現金及銀行結餘為16.26億元，銀行貸款為1,457萬元，流動比率為2.7倍，雖非淨現金公司，但亦與淨現金公司無異。

　　兩間都是來自台灣的公司，達芙妮與富士康走的是兩條不同的路，無論從投資者的角度看，還是從「阿爺」希望企業轉型、升級的角度看，達芙妮無疑較為可取。5年、10年後，富士康如果仍然只是代工生產，每100元賺2、3元，達芙妮如果由中檔鞋發展高檔鞋，進一步提高毛利，前景如何，不難估計。

　　當企業成功轉型、升級後，工資上漲或人民幣升值的壓力雖然不會消失，但相對上壓力將會大減。從企業的發展時間看，5年、10年只是一個階段，回顧以上兩間公司，都有近30年歷史，達芙妮98年才建置零售網絡，10年後改名以示成功轉型，定位內需企業。從投資者的角度看，企業轉型、升級時，必定困難重重，但當轉型成功建立品牌後，特別是成功的最初幾年，都是投資的黃金期。

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