羅家聰 - 暢談滙債：通脹滯脹說來就來

美國聯儲局議息，向來以全民就業（Maximum Employment）及物價穩定（Price Stability）兩大目標為前提。坊間不時有指「經濟未好，通脹難返」，或「通脹既來，經濟必好」，或是隱含假設了兩者同向的推論。通脹是價、經濟是量，如果兩者必然同向，經濟學便毋須分價量二軸了，而兩者高度相關（Colinear）亦使迴歸分析（Regression Analysis）等實證功夫無法進行。

戰後至今一整個甲子，聯儲局兩個議息目標──通脹及失業率，多年來均呈現兩難。圖一所見，兩者均 30年升30年跌，尤其在金本位倒台後的十餘年，貨幣紀律失控，兩難特別明顯：即通脹升後不久失業率也升，加息減息皆難。這種政策兩難，不但是以30年眼光可見，即使是三幾年的經濟周期內也見，一如70年代的滯脹，示於圖二。

貨幣紀律失控

這些滯脹、兩難，貨幣紀律失控尤易出現，因為印鈔只有短期效果，長遠而言必成通脹。如果通脹出現時經濟仍未完成調整，就是滯脹。很多人至今仍不相信會現滯脹，猶如1976、1977年間，通脹於6%上下靠穩之際，無人料到數年之後的1980年會高見15%。

今次雖非石油危機，但有國債危機。兩者均可導致紙幣危機，促使投資者買入商品推高通脹。

羅家聰