投資雙周記：CBOE估值貴不宜追

美國芝加哥期權交易所（CBOE）的母公司CBOE控股（CBOE Holdings）首次公開招股（IPO），並於最近在納斯達克股票市場（Nasdaq）掛牌，股票代碼就是CBOE，按招股價上限的29美元定價，牽頭經辦人是高盛。

對於會席擁有人和IPO投資者來說，CBOE貴為全球最大的期權交易所可謂前途無限。不過，CBOE股價現已升至33美元，在現水平我暫無意吸納。為何我認為投資者不宜急於追捧炒得火熱的CBOE呢？

市盈率達30倍

首先，CBOE估值30億美元，換言之預測市盈率達30倍。無疑四分一在美國上市的期權都在CBOE進行交易，而該交易所又有壟斷市場之勢；然而，CBOE高達30倍的市盈率，恐怕在短期內難以引起併購買家的胃口。

吞併了芝加哥期貨交易所（CBOT）和紐約商品交易所（NYMEX）的芝加哥商品交易所（CME），本身的市盈率也不過是18倍而已。

當然，我相信德國證券交易所（Deutsche Borse）、紐約──泛歐證券交易所（NYSE Euronext）和巴西的BMF聖保羅證券交易所（BMF Bovespa）或會對併購CBOE感興趣，但應該不會在現階段出手。

其次，在過去10年裏，CBOE以極速增長，純利飆升了10倍，如今增長速度已見放慢，而且市場佔有率亦有所下跌。

第三，美國證監會禁止「閃電交易」（註：Flash Trading，即是部份付費經紀行可以較市場早大約半秒獲悉買賣盤的訊息），並建議設定交易費上限，這將會影響CBOE的收入，而且尚未完全反映在估值上。

市佔率恐收縮

第四，金融市場捕風捉影，加上市況波動，新股以高價定價未必是好事。

事實上，面對割喉式的競爭，CBOE的市場佔有率恐會持續收縮。CME當年以每股35美元上市，一度攀升上750美元，現處於310美元左右，CBOE又能否重演CME大漲的神話呢？看來很難了。

第五，真正的大贏家其實是「內幕人士」和CBOE會席持有人。

每持有一個CBOE會席，可獲分發8萬股 CBOE股票和10萬美元現金，等值250萬美元（約1950萬港元），而7年前每個會席只值15萬美元罷了。如果早知道CBOE會搞上市，大戶又會否在去年趁機多買幾個會席呢？

最後，交易所的估值有時可以很離譜，CME的市盈率就曾經高達50倍。但熊市是殘酷的，紐約──泛歐交易所的股價便一度由112美元狂瀉至28美元。以上就是我暫不願追捧CBOE新股的原因。

（本欄隔周逢周一刊出）

麥曉林

globalmacrotradermp@gmail.com