金、油逐步上揚 整體商品下半年平穩

上周初人行公布滙改，市場憧憬人民幣升值後以美元計價的大宗商品變相便宜，會刺激內地需求，商品價格普遍受惠上揚，但升勢能否在下半年持續？

整體商品下半年的價格走勢將受幾個大主題影響，首先當然是要探討一下人民幣升值對商品價格的影響。

人仔升值刺激商品價格

人民幣升幣對商品價格的影響普遍相信是利好居多，由於國際商品的價格都是以美元定價，人民幣兌美元上升，同一樣的商品變相會較便宜，假設人民幣的購買力上升，而需求保持旺盛的狀況不變之下，人民幣升值的確在短綫有助推升商品價格。

然而，人民幣升值在中長綫對商品價格的推動力未必如外界想像般大，因為內地對商品的強勁需求，很主要也是由出口拉動的，人民幣升值對出口增長產生負面影響，繼而影響需求。

所以中長綫投資者需要留意內地的出口數據會否持續放緩，反過來拖累商品價格。

不過，滙率並非單向而是相對的，事實上即使人民幣不升值，美滙指數近日也從高位回落（圖一），美元貶值也對商品價格有支持。

內地宏調對商品影響微

除了貨幣和金融政策外，內地宏調力度對商品的影響力都不容忽視，至於宏調力度會否加強主要受兩項因素影響，第一項是樓價會不會保持平穩，甚至作適量回調，第二項是通脹能否受控。

內地樓價在中央連番出手後漸見平穩，雖然發展商還未願意減價促銷，但再不見地王頻生這些令人則目的現象。估計發展商為免要割價促銷，相信會減慢開發新樓盤的速度，以保持資金流轉，減低財務壓力。

新發展項目減少，對大宗商品例如銅價和其他礦產需求會放緩，加上內地剛公布取消部分鋼材的出口退稅，進一步打擊內地對原材料的需求，建材有關的商品價格升幅有機會減慢。

至於通脹方面，雖然內地5月份的CPI同比增長達3.1%，創年內新高，但是從環比看卻是下降了0.1%，顯示通脹壓力有稍緩的迹象。另外，佔內地CPI 最大比重的食品價格也有回落的勢頭，相信通脹壓力在下半年會減輕。國家發改委預期，6月份內地CPI同比仍將會小幅上漲，但環比也同時會出現下降。商品價格和食品價格放緩，通脹保持在可接受的程度，減低中央提早加息的可能。

總結內地經濟宏調對商品價格的影響偏向中性，內地雖然要嚴防經濟過熱，但保增長同樣重要，對原材料的需求增長相信會保持平穩。

債務危機後遺症漸浮現

內地5月份出口按年比差不多有50%的升幅（圖二），反映出口增長相當強勁，但是外界有不少分析員不約而同的表示，內地的出口增長將會放緩，而且歐債危機在第二季爆出，危機對內地的實質影響相信到第三季打後才會慢慢浮現。

伴隨歐債問題出現的是歐洲地區開始進行大刀闊斧的削赤計劃，歐洲民眾需要面對減薪和裁員，消費開支方面自然會勒緊褲頭，整個歐洲市場縮減消費，對內地出口必定會有影響。

除了歐洲，美國剛取消了購置物業方面的稅務優惠，市場預期美國樓價有機會再尋底，加上失業率仍然高企，經濟增長動力不足，對商品的需求自然疲弱，難以推升商品價格。

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黃金 上破1300美元關

黃金本身就是一項商品，要理解一項商品的價格變動，從而在其中獲利，便要知道影響其價格的重要原因，供應和需求。

從過去十數年來看，黃金的供應主要由三部分組成，從金礦中出產的、回收舊有黃金產品的、還有自各國中央銀行出售的黃金，而需求方面，則由工業、首飾以及投資構成。

以2009的產量來看，回收金的供應為1,668噸，相當於礦產量的72%，佔全年黃金總供應量超過4成。

央行由供轉需

此外，剩下的央行黃金供應雖然不多，在去年僅佔總供應量的1%，但央行控制的黃金資產佔全世界黃金資產近兩成，其態度會嚴重影響金價走勢。事實上，自08 年開始，已可清楚看見各國央行正減少其出售的黃金，其中俄羅斯更是自07年開始每月增持黃金，從不間斷。

由於歐債危機以及對美國經濟前景的影響，作為世界主要外滙儲備的歐元及美元表現都難言強勁，因此投資者以及各國央行對貨幣的信心皆不足，黃金安全可信的本質令其需求大增，所以近日各國央行都不斷增持黃金以加強外滙儲備的穩定性。由此可見，央行黃金已從供應轉為需求，一加一減，將拉動金價向上。

另一方面，擁有全球最大外滙儲備的中國，黃金佔比僅為1.6%，與其他先進國家比起來相距甚遠，就算只是將黃金百分比提高至10%，也需要額外5,000 多噸的黃金，因此為使儲備構成更穩定，加上人仔升值購買黃金更便宜，來自中國的需求會相當可觀。

新興市場主導需求

以數量計算，印度是全世界最大的黃金消費市場，緊隨其後的便是中國。新興市場自金融海嘯以來，復甦力度強勁，國強民便富，購買力大增後對黃金的需求也會有所上升，對金價的影響力絕對不容忽視，相信可為黃金需求層面帶來一部分穩定且持續增長的構成。

金價試1,350美元

鑑於避險和實質的強勁需求帶動，美銀美林近日也發表報告，將黃金2010年至2012年的目標價，分別上調至1,200美元、1,350美元和1,400 美元，金價上破每盎斯1,300美元的日子，相信指日可待。

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油價 上試85美元

2008年爆發金融海嘯，經濟衰退減少原油需求，使國際油價跌至低位。原油期貨由08年7月的每桶145美元高位，下跌至同年12月的33美元低位，跌幅驚人。各國政府實施了一系列刺激經濟措施後，經濟環境得到改善，油價才從低位反彈。不過，近期油價表現反覆，主要是因為環球經濟復甦的不明確性，特別是受歐洲債務危機的影響及中央政府收緊政策，使油價上升出現不少阻力。

根據美國能源資料協會（EIA）報告顯示，今年全球對原油的消耗量會增加150萬噸，而2011年的原油消耗量亦會增加160萬噸。EIA指出全球原油消耗量增加主要集中於亞洲及中東地區。EIA預計今年下半年的油價將回升至79美元水平，油價在2011年的年底更有望上升至84美元水平。另外，高盛亦維持了全球經濟樂觀的預期，並預期油價在今年下半年上試85至95美元水平。

雖然油價近期表現反覆，但市場認為油價短期來說，會有上升的動力。事實上，主導油價的主要因素包括經濟、庫存、天氣、美元走勢及其他因素。首先，油的需求一向都是跟着環球經濟走，隨着環球經濟逐步復甦，不少地區如內地、歐洲、美國及日本對石油的需求持續，需求水平較預期佳。此外，中央宣布增加人民幣滙率彈性後，市場憧憬人民幣升值，促使中國消費需求，對油的需求有正面的影響。

美國原油庫存創新高，對油價不利。不過夏天一向是用油的旺季，加上墨西哥灣已進入颱風季節，由於墨西哥供應美國30%能源所需，因此，颱風將會對油價有很大影響。至於美元滙價方面，2008及2009年的美滙指數的平均值，分別為76.78及80.58，現時為85.31，美元強勢主要是因為投資者對避險的需求，但美國經濟是否真正復甦，有待時間確認，因此，美元強勢能否維持成為疑問。