從內地金融股尋找投資機會

引發2008年金融海嘯的是美國和歐洲的金融業，在經歷了一輪洗牌和收購合併後，大部分投資者對相關股份仍存有戒心。相反，作為新興市場之中擁有較快增長的中國，內地金融業仍會是長綫受惠經濟增長的選擇。

　　要投資內地金融業，現時本地的選擇愈來愈多。投資者不但可直接投資相關內地銀行和金融股，亦可選擇買基金。而近日亦有公司推出了以內地A股銀行和金融指數為追蹤目標的ETF，為投資者豐富了不同類型的選擇。

　　如果單純比較買本地上市金融股還是以基金形式投資，那會是比較簡單。然而，若連同內地上市A股金融股一併考慮，情況自然較複雜。圖一比較了自2008年起，代表於內地上市金融股的滬深300金融指數和代表於香港上市金融股的MSCI中國金融指數的表現。就圖中所見，兩者的差異甚為明顯。

　　一般投資者都會明白，兩個指數的成分並非完全一樣，回報出現差異亦屬正常。然而，金融股作為長綫經濟增長的指標，亦是投資一個國家或地區經濟其中一個最簡單的辦法，因此一般而言，即使回報數字上並不一樣，形態和走勢上亦應該相似，而這亦是投資者可以透過比較兩地股份表現以找尋投資機會的基礎。

　　就圖一而言，讀者可以留意到內地金融股的表現落後於香港上市的H股。以08年初至今，MSCI中國金融指數累積下跌近17%，而滬深300金融指數跌幅卻近5成。內地股市一向予人較為昂貴的感覺，這亦部分解釋了內地金融股跌幅較大。事實上，如果比較估值，現時滬深300指數預期市盈率近15.5倍，而 MSCI中國指數則只有約13.6倍。因此，內地股票整體而言估值較高，有較大調整亦屬合理。

　　不過，筆者認為內地金融股的調整幅度，不只是估值較貴的問題。其實，內地金融股下跌幅度之深，已令部分H股金融股股價高於A股的情況出現。例如香港上市的工商銀行（01398），上周五收報 5.87元，而內地上市工行（601398︰滬）則收報4.27元人民幣，H股較A股價格高出超過2成。圖二顯示了以港元計算，工行A股和H股的表現。讀者會留意到於08年初，工行A股約在8.1元人民幣水平，而工行H股則在5.6元，A股股價較H股高超過5成。AH股差價於08年中逐漸縮減，而自去年9 月開始，更大部分時間出現H股股價高於A股的情況，情況與08年時完全相反。加上近日A股走勢較H股為弱，更令AH股差價繼續擴闊。

　　這種情況並不單是發生在工行之上，其他內銀股如建行（00939）、交行（03328）以及保險股如國壽（02628），都出現H股股價高於A股的情況。當然，有投資者會認為這只是個別股份的情況，然而如果參考相關指數估值，其實也會有A股金融股估值較H股為低的情況。

A股金融股估值低於H股

　　比較了滬深300金融指數和MSCI中國金融指數過去1年的預期市盈率，滬深300金融指數的預期市盈率大部分時間皆高於MSCI中國金融指數，而這與整體股市的情況一樣。然而，最近卻出現了MSCI中國金融指數預期市盈率高於滬深300金融指數的情況。截至上周四，MSCI中國金融指數預期市盈率約為 12.8倍，略高於滬深300金融指數的12.34倍。如果比較市帳率，結果亦相似。圖三比較了兩者的市帳率，數字高於1，代表內地上市金融股市帳率較高。圖中所見，自6月起數字低於1，代表內地上市金融股市帳率較低，而且過去兩個多月亦低於平均值。由此可見，以估值而言，同樣會得出內地金融股估值較吸引的結論。總括來說，投資者可留意內地上市金融股所帶來的投資機會。

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ETF 介紹︰行業ETF投資範圍要分清

　　與金融和銀行相關的交易所買賣基金（ETF）在港上市的有3隻，分別是安碩A股金融（02829）、 DBX滬深金融（02844）和DBX滬深銀行（03061）。其中，安碩A股金融與DBX滬深金融所追蹤的是滬深300金融指數，而DBX滬深銀行則是追蹤滬深300銀行指數。

　　投資者要留意，金融指數覆蓋較銀行指數為廣泛，其中金融指數成分股約有56隻，而銀行指數則只有14隻。截至 5月底，金融指數之中有約14%為保險，房地產管理和開發亦佔指數約16%。

　　參考表一的主要指數成分股，便會留意到有保險公司如中國平安和中國太保。而內地主要房地產發展商萬科，亦屬於指數成分十大。另外，一些證券公司如中信證券、海通證券亦包括在金融指數之中。其次，投資者亦要留意，由於金融指數的成分股佔滬深300指數近37%，因此金融指數表現與滬深300指數關係甚為密切。