江洋 - 中期績佳 亨泰便宜

亨泰（00197）最新中期純利，相等於去年全年度純利水平，料內需潛力逐步釋放。亨泰本年度料見佳績，可作投機性持有。

一：毛利率改善

　　亨泰2010年度（6月底年結）中期，營業額11.95億元，增加20.5%；純利大增81%，至1.07億元。

　　最新中期，亨泰再無09年度同期所計入應收帳及無形資產減值2,949萬元。期內，亨泰毛利2.65億元，增長28%，毛利率亦由09年度同期 20.84%，增加至期內22.15%，為總體純利改善主因。

　　參考亨泰09年全年度及09年下半年度（09年1月至6月底），毛利率分別為21.37%及18.2%。亨泰最新中期的毛利率，已較兩個期間顯著改善。反映集團已擺脫金融海嘯及09年上半年流感疫情影響。

二：單位數PE

　　亨泰最新中期純利，接近09年度純利1.15億元。另主營內地多元消費品分銷，及冷凍鏈物流服務，因去年以來，內地經濟及消費市道持續復甦，故2010年下半年度純利，可維持不俗增長。

　　保守估計，亨泰2010年下半年度純利，與上半年度看齊，全年度純利 2.14億元，預期PE9.1倍。

　　亨泰近年積極拓展上游農務業。如前述，集團於內地發展多年，已建立穩固的客戶及銷售網絡，視為新拓展業務的既有優勢。另亨泰進行縱向拓展，亦有利於中綫總體溢利及溢利率的提升。

　　亨泰去年底止，持現金4.2億元，同期長、短期借款2.5 億元，呈淨現金1.7億元，屬現金牛企業。

　　亨泰最新每股NAV0.86元，現價0.7元，相對折讓18.6%，或P/B0.81倍，處於非常安全水位。現時市場以內銷、內需或農務業分類的企業，P/B大多高於1倍，亨泰屬便宜之選。

結論：上望12倍PE

　　如上述，亨泰既有中期佳績墊底，且料受惠內地消費市道回暖，2010年度佳績可持續，預期PE只9倍單位數，備不俗的短綫價值。

　　以亨泰 2010年度預期PE12倍作目標，股價上望0.92元，代表現價升幅31.4%，而目標價的P/B，僅1倍稍多，集團還是屬於內銷概念股中，便宜之選。