歐英削赤不一定衰退

上周英國公布削赤方案，學者、政客議論紛紛，市場率先投下贊成票，英鎊及英國國債（Gilt）同樣「硬淨」，10年期國債更創下一年新高，債息跌至 3.38厘低位。

G20峰會上周六在加拿大召開，除了人民幣滙率開放成會議焦點外，負債累累又陷於衰退邊緣的歐美國家，減赤與刺激經濟兩難之間該何去何從，亦是各國領袖要面對的分歧。

上周執筆之際，會議尚未召開，但各國領導就此議題已隔空發言，包括美國財長蓋特納與白宮經濟顧問薩默斯周二在《華爾街日報》撰文，稱：「我們必須顯示減少長期財赤的決心，但並不以短期增長作代價。」可惜此話得不到歐洲國家認同，德國總理默克爾向奧巴馬表示，絕對有必要滅赤，並沒有其他選擇。剛上任6周的英國首相卡梅倫亦回應指：「個別國家應考慮自身情況，重建經濟信心和增長。」

削赤不一定致衰退

繼德國提出由明年至2014年節省800億歐元開支後，英國上周公布財政預算案，一如市場預期，大刀闊斧減少開支、增加稅收（表一），是為二戰以來，最大幅度減赤措舉，目標2015年收支平衡。

減少政府開支往往被視為不利經濟增長。但借鑑歷史，削赤並不一定導致經濟收縮，部分國家便在減少政府開支之餘，同時成功改變經濟結構，滅赤期間經濟增長更勝從前，滅赤成功後，跳出過分倚賴政府的經濟模式，政府財政負擔大減。

歐洲數個國家90年代都有減債計劃，多數在10年內減債成功，其中丹麥、比利時、瑞典和芬蘭在減債期間的平均5年GDP都較減債前高。

較值得留意的是瑞典，瑞典在第二次世界大戰後採取高稅率支持高福利政策，政府開支高企，80年代在地產、金融業皆出現泡沫，踏入90年代，經濟衰退導致泡沫爆破，1990至1993年GDP下跌5%，94年財赤對GDP比例升至超過15%。瑞典其後大手改革，除了減少政府開支外，又改變瑞典經濟結構，增加高增值的資訊科技行業投資，5年內減少財赤比例16.4%，5年平均經濟增長4.7%，相比開始滅赤時5年平均經濟零增長有明顯進步。

英較歐洲樂觀

事實上，英國以往亦有成功減債的經驗，因此市場對其滅赤能力亦較有信心。高盛經濟師便指，英國採取的寬鬆貨幣政策可以抵銷削減開支的影響，並預期英國明年經濟增長達3.1%，較為英國預算責任辦公室（OBR）所預期的2.3%更高。

卡梅倫亦表示，英國政府來年會採用財政政策，而不會增加政府開支維持增長。英國目前已接近零利率，卡梅倫的說話意味一旦經濟未有起色，英倫銀行無法避免要擴大買債規模，為市場提供更多流動性，長遠對英鎊並非好事。

不過市場上周仍陶醉於預算案能滅赤，英國走出陰霾，國債AAA級別得以維持等利好因素，英鎊連續三日造好，英鎊積弱多時，近期反彈，筆者認為，英國減赤動力較大，亦不如歐元區般，受成員國經濟嚴重差異拖累，英鎊較歐元可看好。

美不欲見緊縮政策

美國多番出言批評歐洲國家減赤，認為會破壞復甦，擔心再次步入衰退。歐洲國家齊削赤，打破原來市場平衡，美國所受影響不小。

不可不提美國同樣債台高築，目前在投資者只關注歐洲的情況下才得以喘息，而且多國擁美國國債作儲備，無可奈何要力保其不會違約，使美國借貸代價甚低。

美國財赤佔GDP達11%，情況與希臘不遑多讓，聯儲局資產負債表規模由雷曼倒閉前的約100億美元，增加至今年2月的1.2萬億美元，但她的10年期國債息率仍在3.1厘。受惠避險天堂的角色，今年以來美元資產更一直走強。

相比水深火熱的歐洲國家，美國較能花錢救經濟。然而，現時歐洲各國積整應對其債務問題，市場若對歐洲逐步重拾信心，仍債務纏身美國暫時未準備「減磅」，礙於美國影響力，未必馬上步入另一次金融危機，但美國不一定可以繼續以低息借貸，減少救市可用板斧，自然希望歐洲同儕繼續不問負債問題，落藥救市。

歐洲各國看來並不買帳，美國復甦步伐務必要令市場有信心，否則借貸代價無可避免要上升，亦同樣要步上削赤之路。