人民幣升值全攻略

6月19日，中國人民銀行宣布，進一步推進人民幣滙改機制，增強滙率彈性；6月26、27日國家主席胡錦濤出席G20峰會，6月25日人民幣兌美元又再創05年滙改以來新高。人民幣再添異動，其趨勢小則影響生活使費，大則關乎身家財富，今期特別為各位送上人民幣全攻略，冀各位能運籌為幄。

　　市場對人民幣升值可謂趨之若鶩，從2005年7月21日滙改以來，按年計（以每年的7月21日為結算），總是升多跌少，除了過去近兩年以來，與美元呈掛鈎而偶爾錄得輕微下跌以外，總的來算，滙改至今的累積升幅，逾21%，即使面對世紀金融海嘯，人民幣亦不失為穩健的投資工具。

　　因此，盡管市場普遍預期，這次人民幣滙改重啟，不會一次性升值，且年底前的升幅僅兩三巴仙，但哪怕如此，人民幣的長綫前景仍極其有吸引力。

　　市場對人民幣升值的憧憬，莫過於幣值上升對資產價格的帶動，從表一所見，與人民幣關係愈趨密切的恒指與國指，自05年滙改啟動以來，即使08、09年受金融海嘯拖累，但至今的累積升幅，恒指為41.5%，國指更逾1.3倍。

　　在今次人民幣升值的課題上，市場和媒體的焦點，不少放在人民幣升值對出口行業的成本影響上，忽略或淡化了進口行業的潛在益處，令人常有錯覺覺得人民幣升值對中資企業的影響多為負面，但實際情況卻是受益的行業數量，其實遠較受累為多。出口影響，實際也未必如大家想像般嚴峻，這從過往人民幣升值而出口未見影響已可見一二。因為人民幣升值亦會帶動亞太區貨幣升值，中國產品是否因此降低競爭力，仍很難說，反而出口的形勢，最終應看歐美地區的需求。因此，人民幣升值，對股市及多個板塊來說，是正面多於負面。

人民幣升值利多於弊

　　至於人民幣升值的趨勢，盡管決策權在中央政府，但升值與否，最大的考慮，還是國情所需。從圖一可見，由05年滙改至今，人民幣升值最顯著的時間，為07、08年，這兩年正是中國經濟增長最快、最顯著的時段，而熱錢的流入，亦加速了人民幣的升溫，直至08年下半年，中國因宏調力度過猛，加上外圍經濟轉差，人民幣始出現偏軟的行情。

　　人民幣作為國家調控的工具，它既可調節物價，又可調節出口，更可用於深層的改革，及利用於外交的對策。

　　2005年的人民幣滙改，建基於國家深化改革，當中為4大國有銀行改革、籌組上市鋪路，人民幣滙改在7月啟動後，同年10月，建行（00939）成功在港上市，接着06年，則中行（03988）及工行（01398）相繼上市，如今只剩下農行還未上市。

　　雖然很難說中央是否特意挑G20開會前、農行上市前，公布進一步推進人民幣滙率改革機制，但中央一直致力改變的經濟增長結構，甚至讓人民幣國際化，都需要借助人民幣升值達致其目標。

有助中國改變經濟結構

　　如果按德銀大中華區首席經濟學家馬駿，對改革情景與基準情形（baseline scenario）相比的假設，在今後5年中：（1）人民幣每年升值3%；（2）工資水平增長率比基準高3個百分點；（3）社保體制的改革將使得養老金標準每年比基準情景多提升4%；（4）資源稅率每年提高3個百分點。德銀的計算結果顯示，在改革情景下，中國的經濟結構將出現顯著改變，即5年後，消費將比基準情景高6.5%，而出口則要比基準情景低11%。

　　亦即說，人民幣升值加上其他收入分配改革，將有助中國經濟結構向消費拉動轉型，減少對出口依賴。

　　盡管現時有不少聲音指，是次人民幣滙改，將呈雙邊發展，即既可升也可跌，不過，承如上文所說，人民幣滙率趨勢最終仍視乎國情，從長遠看，人民幣升值有利於經濟結構轉型，如中國能成功轉型，讓經濟發展能步上另一台階，則不僅人民幣的前景值得看好，人民幣的相關資產，包括股、債，及其他理財產品，都可看高一綫，有關方面的介紹詳見後頁。

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峰會交鋒 各國動作多

　　近期中國公布的連串消息，由重啟滙改，到頒布取消406項商品出口退稅，以及落實給予最不發達國家95%商品零關稅待遇的承諾，都被視為G20峰會的政治牌章。

　　其實除了中國之外，歐美等國亦同樣動作多多，彼此各懷目的。美國在G20峰會前，召開了長逾20個小時的馬拉松會議，為的就是要搶先通過金融改革法案，在峰會上擺出領導者姿態，增加談判桌上的籌碼，皆因歐洲在金融改革進程相對緩慢；而歐洲雖然不甘示弱，英、法、德等更早於美國搶閘前，先宣布徵收銀行稅，此舉可免於政府和納稅人將來要為銀行倒閉埋單，其他國家是否願意跟隨，仍有待觀察，皆因有部分國家，認為徵收銀行稅不僅削弱本國銀行的競爭力，同時也有礙本國經濟復甦。

　　總括而言，美國的立場是希望鞏固經濟復甦勢頭、加強金融監管確立全球金融監管框架，並探討環球金融機構治理及改革方案；歐洲則致力防範金融危機的隱患，及收拾爛攤子；中國則很明顯欲紓緩貿易保護及投資保護主義，並顯示大國風範。

　　至於大家關心的人民幣升勢，會否在G20後回復平淡，也不無可能，而誠如另文所說，人民幣的趨勢必須合乎國情，不過，參考外資大行的分析預測，年底前人民幣兌美元的預期，升幅為2至6%不等，而大多數的預測升幅為3%。下一個G20會議，將於11月再次在韓國召開，人民幣會否再下一城，可拭目以待。

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股票篇

　　人民幣升值對行業的影響主要取決於兩個方面。

　　受累類別：主要是一些出口佔收益重高及產品國產率高的行業，當中以製造業，如紡織、鞋帽為主。

　　受惠類別：特徵主要是收益為人民幣、出口佔收益比重較低、原材料多以進口或以美元計價為主。

　　人民幣升值對各板塊影響更詳盡的細分，請參考圖四。人民幣升值的課題上，股份的選擇大致可分為兩類：雙重受益，且能夠顯著在業績上反映的，為「錦上添花」；人民幣升值令內地居民出遊消費意慾提升，如本港零售股和澳門博彩股則可謂「水到渠成」，有關股份介紹及投資策略如下。

水到渠成

澳門博彩股︰澳博控股(00880)

　　澳博為投資控股公司，其附屬公司於澳門從事娛樂場所及博彩相關的業務，旗下擁有葡京、新葡京和回力海立方等娛樂場。公司去年純利升13.8%，今年第一季度錄得純利7.6億元，與去年同期比較急升4.5倍，表現理想。

　　澳博等濠賭股主要收入為人民幣，而支出負債則以美元為主，受惠程度絕不弱於其他類別股份。眾所周知，澳門賭客主要為內地旅客，人仔升值將使內地旅客消費增加，加上5月澳門博彩收入創新高，前景理想，大行如大摩、瑞信等均以澳博為業內首選。

　　策略︰買入價：6.2元

　　目標價：中長綫8元

　　止蝕價：5.5元

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本港零售股

I.T(00999)

　　I.T至今年2月底止年度純利為2.63億元，按年勁升超過5倍。人滙改革，那麼採用美元聯繫滙率的港元變相升值，意味着內地旅客在港的購買力上升，IT等本地零售股定必受惠。而在眾多零售股當中，IT的預測PE只有10.3倍，較同業為低，而其預測息率則為4.6厘，在本地零售股中穩居前列，可以一試。

　　策略︰買入價：2.4元

　　目標價：2.8元

　　止蝕價：2.15元

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錦上添花

商業地產　恒隆地產(00101)

　　恒隆本是香港地產發展商，90年代初已經進軍內地商業地產市場，其管理的「恒隆廣場」及「港匯廣場」不僅成為上海兩大標誌性的商業地產項目，恒隆更因這兩大「傑作」，令其於內地的名聲大增，更鞏固其在內地發展商業物業的優勢。

　　由於恒隆在內地的發展主要透過投資、管理商業物業，從中獲得租金管理費收益，故鮮受宏調的負面影響。再者，恒隆經營或管理的商業物業檔次較高，能受惠內地經濟快速增長。

　　恒隆除了上海之外，亦積極發展內地其他城市，包括瀋陽、濟南、天津、無錫及大連。截至2009年12月31日止的6個月，集團營業額為97.33億元，當中物業租賃營業額為22.22億元，而內地物業租賃營業額為9.53億元，佔整體租賃營業額42.9%。由於內地租賃營業額比例不低，加上未來內地續有新項目落成，人民幣升值絕對令恒隆錦上添花。

　　首先是恒隆地產在內地的資產，可享物業重估的優勢；其次是恒隆的內地收入為人民幣，但在財務報表卻以港元計算，其內地租務收益可謂直接與人民幣同步升值，因此，看好人民幣升值的話，恒隆可是不俗之選。

　　策略︰

　　買入價：30元水平

　　目標價：中長綫36元

　　止蝕價：27元

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基礎消費品 恒安國際(01044)

　　恒安的主要業務在內地生產、分銷及銷售個人衞生用品，如衞生巾、紙尿褲、紙巾等，其他還有零食及護膚產品。

　　恒安的產品屬消耗性消費品，產品少受周期影響，對經濟波動的防禦性強，只要成本控制得宜，可謂生意不愁。而按恒安多年來的往績表現，特別是經歷07、08及09年的大風浪，其管理質素已可見一斑。

　　恒安的增長動力，是其不斷透過產品結構轉型，提升檔次，提升毛利。近期內地基層員工工資大幅攀升，恒安的高端產品有望能受惠其中。

　　至於人民幣升值的課題中，值得留意的是恒安的木漿成本，木漿是其產品的主要原材料，單以紙巾產品為例，木漿佔生產成本便高達8成，木漿價格由去年每公噸500多美元，急升至最近約1,000美元水平，對恒安的成本存在一定壓力。然而，人民幣升值，某程度卻令以美元計價的木漿價格，變相降低，有助成本紓緩。

　　從整體的經營環境而論，人民幣升值對恒安而言，仍可以錦上添花形容。

　　策略︰

　　買入價：58元

　　目標價：70元

　　止蝕價：52元

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航空股 東方航空(00670)

　　內地航空股被視為人民幣升值受惠股，皆因其債務龐大，且多以美元為主，而飛機燃油、海外機場升降費、飛機租賃營運、維修等都以美元計算，人民幣升值，即巨債變相減少，受惠可是實至名歸。

　　據里昂證券分析，東航的負債約有74%以美元計價，人民幣升值的受惠程度又較南航（01055）的69%更大。此外，大摩報告亦指，人民幣升值5%，中國航空業今年將增加54%的利潤。

　　東航去年全年業績轉虧為盈，純利1.69億元（人民幣．下同），今年第一季錄得7.7億元的純利，比往年同期的4,010.3萬元大幅增長18.2倍。人民幣升值下，內地如出國旅遊增加，內地航空公司同樣受惠，且紮根上海的東航，擁內地繁華地區的優勢，前景值得留意。

　　策略︰

　　買入價：3.5元

　　目標價：4.5元

　　止蝕價：2.95元

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公路股 合和公路(00737)

　　合和公路主要業務為在中國發展及經營策略性重點高速公路、隧道、橋樑及相關基建項目。截至去年底止的 09/10年度中期純利需跌13%，但主要是因為利息收入較少所致，期內淨路費收入按年升3%至9.55億港元，相信可保持穩定盈利。

　　作為發展內地公路基建的公司，合和公路的收入當然全以人民幣為主，不過合和公路與其他同業不同，是以港元結算，在人民幣升值的課題上，內地公路股被視為必然受惠的板塊，而合和公路卻是優勢最顯著的公司。

　　策略︰

　　買入價：5.3元

　　目標價：中長綫6元

　　止蝕價：4.75元

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理財篇

　　人民幣滙率再見升值，重燃了市民投資人民幣的熱潮，各銀行亦趁勢推出人民幣相關產品吸客。事實上，中信銀行國際的調查發現，人民幣已超越澳元，成為港人最受歡迎的外滙儲蓄及投資貨幣。而隨着人民幣業務政策逐步放寬，將會有更多銀行推出人民幣的產品，如人民幣保險、人民幣信用卡，人民幣不交收遠期外滙交易、以及人民幣掛鈎的結構性存款產品。因此，除了投資於人民幣升值受惠股外，與人民幣相關的理財事宜，大家也不可忽略。

人民幣存款　穩賺升浪

　　本港的個人人民幣業務自2004年推出以來，銀行的人民幣存款牌價鮮有改變，但近期多家銀行均提供優惠利率吸取人民幣存款。

　　自4月開始，渣打集團（02888）、星展及恒生銀行（00011）已推出人民幣存款優惠；滙豐及中銀日前亦加入戰團，分別推出6個月0.83厘及1.18厘的存款息率優惠吸客。至於1年期人民幣存款方面，中信銀行國際更有1.5厘。打算存人民幣存款的人士，要留意銀行息率優惠期的截止日期及優惠會否延長。

　　相對本港的人民幣存款利率，內地存人民幣的息率仍較高。現時，內地銀行的3個月人民幣定存息率有1.71厘，6個月有1.98厘，1年則有2.25厘。不過，要注意將款項電滙入內地銀行存人民幣，牽涉滙款費用，故大家計算回報要計及此因素。

　　今次的滙改，有預期不再是單邊升值，而是可升可跌，那麼應何時入市？

　　恒生投資服務首席分析員溫灼培認為，吸納人民幣並不需要特定時機，「但人民幣應以投資組合內現金的部分看待，全因人仔息率要比港元高，而且下降風險比較細，但卻不要憧憬人民幣會大幅度升值。」

　　他補充：「關鍵還是要看環球經濟狀況，如果歐洲那邊最後證明削赤真的有助恢復經濟活力，中央當然也不會介意容許人民幣一個較大幅度的升值。」

　　至於人民幣債券，息率會較存款利率高，早年發行的人債息率，便有兩、三厘不等。隨着人民幣再次升值，或者很快再有人民幣債券在港發行。過往在港發行的人債，一般年期約兩、三年，由於人民幣期內貶值風險料不大，故大家要注意的事項，反而是產品在市場上的流通性，二手人債現時交投不活躍，較難在二手市場放售；其次，要看看發行者的質素，如不同銀行發行的人民幣債券會有不同評級。

人民幣保險　先秤秤回報與風險

　　人民幣保單投保額用人民幣計算，但保費和紅利仍以港元結算，客戶以港元繳付保費，保險公司會用當日滙率將港元兌為人民幣，在到期日或理賠時，保險公司會將人民幣兌成港元給投保人。

　　現時在港提供人民幣保險產品的，有中銀人壽及花旗。人民幣保險的優點顯而易見，是如果人民幣升值，人民幣保單可能會有不錯回報。但是，現在立刻就要面對幾個問題。第一，除非手上持有人民幣或一次過繳付全部保費，否則在供款期可能要面對愈供愈貴的情況。第二，人民幣保單的入場費普遍較高之餘，回報率一般也較傳統以美元和港元為單位的保單低。

　　由於保險的年期較長，所以，大家考慮人民幣保險時，必然是人民幣長遠的升值潛力。而最大的風險是，如果人民幣升值幅度少於預期，或更甚只在供款期升值，投保人得到的回報，可能會較預期差。

　　展望將來，隨着人民幣升值，相信人民幣保險將會愈來愈流行，回報和風險，大家可先秤一秤才作決定。

商品貨幣與亞洲貨幣的機遇

　　中國作為全球最大商品需求國，人民幣滙價上升，一般認為，這對商品價格以至對商品貨幣如澳、紐元可帶來支持；也有指出，人民幣滙價上升將有利區內貨幣升值，包括南韓圜、馬幣及日圓等。實質又是否如此？

　　事實上，中國自05年推動滙改後兩年內，韓圜及澳元分別升值約10%及20%。而上周初所見，相關貨幣亦曾現升勢。

　　對於亞洲貨幣，溫灼培表示韓圜會是一個不錯選擇，「韓國與中國是競爭對手關係，人民幣升值，韓圜就會有上升空間。」他提出一個生動的比喻來解釋，「這就像超市和士多的關係，士多並無議價能力，只有在超市提價的時候才有機會加價。中國就是超市，南韓就是士多，人民幣升值，韓圜也可以跟着升值，一起受惠。」

人仔升值令日圓受壓

　　日圓方面，他認為正好相反，「中日並不是競爭對手，兩者的出口不在同一個層次，加上日本有在中國設廠，會對日圓構成壓力。」他表示人仔升值對馬來西亞的馬幣，還有澳元及紐元也有正面影響，「中國在這三個國家皆有購買天然資源，升值後中國的購買力有所增強。

　　黃金、其他天然資源等商品，溫灼培認為肯定會對整體有幫助，但對這個幫助所產生的動力會有多大則有所保留。