石鏡泉 - 金融改革與投資

今次G20峰會跟2008年的G20峰會本質上有不同，2008年的峰會是互救為主，今年的G20峰會則是以自救為主，本質不同對環球投資市場的影響亦不一。今天主要談的是金融改革。

　　金融改革有兩個層面，一是國家層面，一是銀行界層面。

　　國家層面上非常簡單，希臘國債危機之後，歐洲諸國立時醒覺到盡速削減財赤的重要性，就算這個削減或會威脅到短期經濟增長，對德國、英國等來說，不減財赤，難挽投資者信心，國家再發國債便無人買，或要付較高息才能賣出，而這個高息等同大耳窿。息一旦高了，便要捱5年，10年以至更長年期，才可以還清債務，這對下一代人言，是個嚴重負擔。

歐盟為歐元鋪路

　　歐盟為怕成員國有削赤不力，更擬要對違反削赤承諾的成員國徵稅，其法是凡發國債，都要預繳保證金予歐盟，如有拖債這個保證金會被沒收，而有關國家亦可能會被取消在歐盟中的投票權，這些措施不單突出「誰危機誰買單」，污者自負的概念，亦可以將歐盟變成個富國俱樂部，那時歐元就必屬佳品。

　　不過美國就不如是想，他們認為，過大地削財赤，等同減少對經濟的刺激，會使到今時脆弱的復甦，受到打擊，可能使經濟陷於雙底衰退。美總統奧巴馬在一封致G20其他成員國的信中，就表示︰「我們非常努力地來恢復經濟增長，我們現在不能讓這種努力喪失力度。」不過其他G20國家未見跟美國有同一見解，奧巴馬在與德國總理默克爾通過電話後表示︰兩國要有不同的退出策略，此即是美德已不同步。

美國志在經濟回復增長

　　就算是美國的長期盟友，日本，也不聽美國枝笛，而於6月22日公布了個10年宏觀主要預算要收支平衡的財政改革計劃。首先於2011年財政年度的國債發行規模控制在44.3萬億日圓以下，未來3年的財政年度支出將控制在71萬億日圓。目前日本有883萬億日圓國債，是全球負債最高的國家，雖然這些國債絕大多數為日本人持有，故是內債，不是外債，受外資大鱷衝擊的機會較細，但惠譽評級機構也表明，日本如不有效削財赤，其國債評級有被下調至AA-的可能。

　　日本政府之所以敢大手削財赤，原因是日本剛上調了2010年的GDP增長幅度至2.6%（原為增 1.4%），這意味着日本經濟自2007年以來，首次實現正增長、日本經濟好了，自然可以承受削財赤之苦，據《讀賣新聞》的調查，有48%的被調查者支持增加銷售稅至10%，在日本經濟復甦力度好，企業收益有改善之時，日本政府如不趁機開展削財赤的手術，或將錯失改革時機。德國亦如是，在整個金融海嘯間，德國失業率並未上升，而今年5月，出口更勁升，德國亦自然不會放棄削赤時機。反之美國近月經濟數據轉差，美政府如此時倡削赤，定不討好，在經濟狀況不同時，削財赤與否亦將不同，一個最好的協妥方法是︰田雞過河，各有各跳。

田雞過河 各有各跳

　　另項金融改革則是對銀行業的監管，歐盟27個成員國的領導人，6月17日在布魯塞爾舉行夏季峰會時，為今次G20峰會，定了3個共識︰⑴要求G20成員努力推進全球金融改革，強化對金融機構的監管，加大金融機構操作的透明度，⑵要求G20成員向金融機構徵收金融交易稅，⑶要求G20成員國盡早實施退出戰略，停止大規模刺激方案，各國退出戰略的次序可以有先後，但必須協調行動。

　　對於這3點，歐美立場是︰第一點，分歧不大，第二點，和而不同，第三點，則如上文所述是各顧各。

　　第一點分歧不大，不用多說，要透明度，怎能反對，第二點要徵稅則問題大了。

銀行稅 各國反應不同

　　歐盟峰會要求G20探討實行全球金融交易稅的可能性和方法，歐盟委員會主席范龍佩表示，如果G20國家不支持歐洲此提議，歐洲將單獨進行，雖然市場看 G20全體支持此議不易，但只要歐洲執行此議，則只要在歐洲有業務的跨國銀行，也一樣受管，這個交易稅曾於2009年9月，由當時的英相布朗提出來，但當時為美國反對，今時歐盟這個金融交易稅，主要是對現貨外滙交易徵稅，其主要目的是要緩慢國際資金流動，尤其是短期投機性資金流動激增，所造成的滙率不穩定，用最簡單的話講，是熱錢流竄要受到禁制。歐洲這一舉措是因為希臘債危機，使到歐洲自己後院火燭，針拮到肉，才不能不禁熱錢流竄，不過1996年至 1998年的亞洲金融風暴的受害者，就不能不含恨埋黃土了。

　　歐盟之外的英國亦在6月22日公布了新政府的第一份預算案，其中就包括了於明年1月生效的銀行稅。

　　該稅是按照銀行資產負債表的規模來徵收，不但適用於英國本土銀行，也適用於外國銀行在英國的分行，德國政府將在未來數月決定銀行稅細節，法國方面也會在今年秋季討論相關法案。

　　然對於正在發展金融業的金磚四國和美國，則不歡迎這個金融稅，印度之說或具代表性︰印度金融體系相當健康，政府未出過手，故不應徵這個稅，美國則側側膊，以監管金融業來替代銀行稅，原因是美國的金融業十分發達，搞對冲亦精，加了銀行稅，交易稅，即是叫美國金融業無啖好食。

　　雖然如此，由於歐洲的金融業務也不少，亦會向海外在歐洲的分行徵稅，這將會使到歐洲可以成為個西綫無戰事，對冲大鱷要知難而退的地方。

　　大家可以試想想，當對冲大鱷少了歐洲這個市場，對冲大鱷剩下來的就是向美、日、新興市場埋手，可以預期一旦歐洲豎立好了熱錢流竄的機制後，新興市場將是對冲大鱷的最好一片黃金地，因為好狗不在窩邊拉屎，美國的對冲大鱷又怎會自己冲自己？

　　另一個不可忽視的地方是日本，如果日本發行國債真的減少了，則原本的資金將無債可投資，被迫要流向海外，屆時日圓應弱，會有哪些地方的債券會受追捧？初看當然是美債，但如歐洲能捱得過今次削赤震盪，則在歐債有望也減少的前提下，歐債的投資價值便高，值得日資追捧。那時日債、歐債都有人買了，那麼美債呢？美滙屆時又如何了？這些發展不用太久，在3、5年後我們便可看到，而今次G20峰會，就是這3、5年後的路向里程碑，值得大家關注。