暢談滙債：人民幣升無助圓滙強

近期熱吹人民幣升值風，市場關注對不同市場的影響。筆者認同中央所指，不要對人民幣的升值有太高期望，但希望與大家探討是人民幣一旦升值，對亞幣尤其是日圓的影響。

中國作為全球最大商品需求國，人民幣滙價上升，對商品價格以至對商品貨幣如澳、紐元可帶來支持，但對日圓滙價是好是壞，投資者卻不一定清楚。表面看，中國作為世界工廠，人民幣滙價上升將有利區內貨幣升值，包括南韓圜、馬幣及日圓等。但實質上又是否如此？

削日企內地盈利

南韓與中國是競爭對手，所以人民幣滙價上升無疑可給予南韓圜多一點調升的空間。相反，由於中國要向馬來西亞購買不少天然資源，所以人民幣升值可有助增強中國的購買力，對馬幣可視為利好因素。

反觀日本，不少投資者將日本看成為中國的出口競爭對手，認為人民幣升值有利日圓走強，但這是一個很大的誤解。日本與中國並非競爭對手，相反是合作關係。日本有不少生產線在中國運作，所以人民幣升值嚴格上只會削弱日本企業盈利，這可視為不利日本經濟及日圓滙價因素。

刺激借日圓套息

事實上，回顧05年7月人民幣滙改對日圓滙價的影響，不難發現當時人民幣一下子升值2%，但未見日圓有顯著上升。繼後3年截至08年7月，人民幣兌美元共升值17.6%，但日圓在首兩年不升反跌。05年人民幣升值未開始前，日圓約在111.30兌1美元位置，到07年6月底見123.86水平，日圓跌幅達11%。直至07年下半年因應美國樓市泡沫快要爆破，資金重返日圓作避難所，日圓才見回升。由此可見，人民幣升利日圓走強只屬美麗的誤會。

最後還有一點值得留意，人民幣升值可同時增強市場的風險胃納，激發投資者作出風險投資，並借出低息的日圓進行套息交易，而這一切均可視為利淡日圓因素。

溫灼培

恒生投資服務有限公司首席分析員

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