黃偉康 - 農行不是拆息升之主因

世界盃繼法國及意大利後，英國亦在16強對賽中出局，似乎經濟及國運真的成為重要的分析參考指標，所以葡萄牙及西班牙這兩個經濟上均陷入困局的「難兄難弟」，要在今晚進行生死決戰，最終賽果可能是120分鐘仍然無法分勝負，最後要用十二碼去了斷。?

世界盃對港股的影響，暫時未有反映在指數上，可是成交一如既往，除了上周一因人民銀行的匯改政策，導致人民幣升值憧憬死灰復燃，而刺激成交急增之外，港股的成交昨日再度回復至400億水平，熱錢的確「One Week Stand」，而且要小心留意的是美電昨日一度升至7.785水平，與7.79的警戒水平不遠，反映出資金真的有再度由投資市場流出的趨勢。?

要知道在農業銀行(1288)招股在即，美電回升其實並不合理，因理論上當大型招股活動進行期間，港元的需求亦會隨之而上升，所以美電出現調整壓力。可是現在美電意外下跌，或者反映出市場對農行的反映仍然冷淡。事實上，市場傳出農行的國際配售雖然已獲得足額認購，可是國際基金均以招股價下限認購，以種種迹象去分析，農行上市對港股的氣氛，應該是利淡多於利好。?

不過，我最擔心還是一個月拆息近日創出08年12月以來的新高，既然農行對港元的需求影響不大，而且如果說招股活動影響拆息，其實亦欠說服力，因為去年香港的集資活動遠較今年活躍，可是去年的一個月拆息亦未升至現時的高位，這都反映出香港的資金的確轉趨緊張。如果從金管局的銀行體系結餘仍然持續高企在1,400億元水平的時候，反映出銀行體系內的流動資金應該十分充裕，這似乎與一個月拆息的走勢，存在着一定的矛盾，可是近日有中小型銀行相繼調高定期存款，去吸納資金，這卻反映出金管局銀行體系結餘，似乎未能確實反映出本地資金的情況，又或者可以解讀為銀行體系存在着急跌的風險。?

當嘗試去解釋這個現象時，我留意到有分析將近日內地資金亦出現緊張的情況，與本港拆息突然抽升，一併研究，我覺得這個研究的方向，有絕對的參考價值，因為一個月上海銀行同業拆息，近日上升至4厘水平，形成內地1個月拆息高於3個月的「倒掛」現象，這反映出內地銀行體系對短期資金的需求，較長期資金為多。而由於農行同樣會在內地招股集資，所以亦有分析認為，內地拆息的「倒掛」現象，會在農行上市後消失。可是這個解釋與農行H股招股導致港元拆息上升相近，同樣欠缺說服力，因為內地過往進行的大型招股活動，亦很少會導致拆息出現異常的波動，所以現時的情況，十分罕有，這亦進一步反映出我近日對內地資金外流，以及各大銀行在強化資本比率時，市場是否有足夠能力消化的憂慮，並非杞人憂天。?

事實上，人民銀行在過去5周，基本上已改變了首5個月之貨幣政策，就是在發行新的央行票據時，雖然利率略為上調，可是發行量卻大降，結果導致人行在過去5周於公開市場淨投放的金額，高達7,160億元人民幣，有關金額亦等同於人行將兩次上調準備金所凍結的資金，重新投回市場。?

而人行有關的行動，理論上應該可以產生兩個效應，一、是拆息理論上應該回落，可是情況並非如此；二、是投資市場的交易量應該回升，可是昨日內地股市成交仍然低迷。所以最終的結論是內地資金的外流情況，以及各大型銀行的集資活動所引發的資金壓力，仍然值得關注，而由於內地資金出現緊張的情況，可能已導致本地的流動資金出現緊張的情況，這對港股而言是一大風險，投資者必須小心注意。(筆者為華富嘉洛證券營業董事，逢周一至周五見報，wong.waihong@yahoo.com)