盈利高增長 華耐夠吸引

華耐控股（01020）預期今年盈利增長接近1倍，而預測PE只有低單位數字，低於同類股份，反映估值吸引。另一方面，據報道，華耐國際配售部分已錄得超額認購，反應不俗。加上該股市值細易炒上，值博空間不俗，建議認購。

　　華耐主要業務為製造高端先進鋼水控流產品，產品以保護、控制及調節鋼液流量是製鋼過程中不可缺少的重要零部件。簡單而言，華耐是鋼鐵企業的零部件供應商，屬鋼鐵商上游，是工業類股份之一。

【賣點】

1. 產品毛利近70%

　　華耐產品毛利較高，集團主要生產高端鋼水控流產品，該類產品要求高技術及複雜製造過程，競爭對手相對較小。目前華耐及主要競爭對手維蘇威在高端產品市佔率達七成多，有利產品價格。

　　此外，華耐旗下產品佔鋼鐵客戶整體生產成本不足百分之一，為求有穩定及優質原料供應，客戶不介意以較高價錢採購，故集團享有較高議價能力，毛利水平得以保持。

　　集團財務總監譚志明指出，隨着產品結構改變，有利平均價格增加，相信今年毛利可維持09年水平。根據保薦人DBS估計，今年毛利率為68.2%。

2. 盈利增長前景佳

　　華耐集中發展高端產品，下游企業製成品主要用作製造輸油管及汽車，故產品需求殷切，帶動盈利顯著增長，過去三年盈利年複合增長率達到128.7%。

　　集團預期今年上半年將不少於6,580萬，接近是去年全年盈利總和。根據DBS預測，料華耐今年全年盈利可達1.34億，較去年7000萬盈利增長 91.4%。

3. 市佔率不斷提高

　　市佔率持續擴大，是華耐高速增長的另一亮點。雖然華耐公司歷史只有5年左右，但其市佔率增長速度驚人。07年集團在高端鋼水控流產品市佔率為5.7%，去年已急升至19%。

　　目前行業市佔率排首位為英國公司維蘇威，高端產品市佔率約50%至55%。隨着產能擴大，以及加強銷售網絡，集團相信在未來的兩至三年，其市佔率有望超越維蘇威，成為中國最大的高端鋼水控產品製造商。

4. 擁有優秀客戶群

　　內地大型鋼鐵企業如寶鋼及武漢鋼鐵集團均為華耐主要客戶之一。寶鋼及武漢鋼分別為內地第一及第三大鋼鐵企業。隨着內地加快淘汰落後鋼鐵產能，大型鋼企市佔率將不斷加大，作為鋼企供應商的華耐間接受惠。

　　優秀的客戶群除了為華耐帶來穩定收入外，亦進一步提高產品市場認受性，對以集中發展高端產品的華耐相當有利。

5. 產品研發能力高

　　華耐重視產品研發，主席兼行政總裁徐葉君及技術總監張蘭銀於行業有超過25年豐富經驗，而集團亦積極與內地多家學府合作研究，09年至10年申請註冊7項專利。

　　是次集資計劃中，集團將預留5%淨集資額作研發用途。強勁研發能力有助不斷提升產品質素，以及為客戶提供不同型號度身訂造產品，有助不斷提升競爭力。

風險

　　產品集中及單一將是集團面對風險之一。倘產品需求放緩或未如預期，對收入及盈利增長難免構成影響。此外，由於行業利潤高，相信未來將吸引更多競爭對手進入市場，加上目前經營者相繼擴充產能及規模，若產能增長速度高於產品需求速度，將不利產品價格，毛利可能因而受壓。

　　此外，近期多家新上市公司表現欠理想，若市場氣氛未能改善的話，可能令華耐股價表現打折扣。

【結論】

　　華耐賣點實在，在高毛利水平、盈利增長顯著、市佔率不斷擴大，以及優秀客戶群等多方面因素帶動下，股份前景可以看好。

　　一般新股首年盈利預測準確，以DBS 預期華耐今年盈利為1.34億作計算(相當於約1.54億港元) ，除以12億股份股本，每股盈利0.128港元，假設股份以上限0.83港元定價，預測PE只有6.5倍，與同類股份近10倍PE比較，華耐估值具吸引力。再者，集團表示，今年派息比率不少於30%，以預測每股盈利0.128港元計，每股有機會派0.0384港元，預測息率達4.6%，相當不俗。因此，建議投資者可認購，短綫以1元作目標，跌穿招股價5%止蝕。