高息低PB股成潮選 收儲好時機

港股雖然未能收復二萬點失地，但卻總算企穩在19400之上，不過，反覆格局未改，皆因外圍變數仍多，因此，那些高息抵買，鮮受外圍拖累的股份，已成為當前市場的「潮」選。

　　上周五世界杯開鑼，環球股市齊慶賀，有關世界杯市況，相信不少媒體已報道或做過分析，對普羅投資者而言，大抵最深印象的，還是得個「悶」字，機構投資者、資產管理人無心戀戰，看波者，多過看市人，歷年世界杯，期內股市多不離「悶」。

　　欲吼世界杯受惠股，必先熟知世界杯戰情，大家請看圖一，過往20年，每逢世界杯，金融市場總有異變，雖未至股災，但風潮總不防而至，且多牽涉利率或滙率市場。

　　再看2010年環球市場更為複雜，受金融海嘯影響後，出現冷熱極為不均的現象，歐債危機禍及歐元，風波似息未息，攤子還有待收拾，歐洲經濟仍寒。但另一邊廂，亞太區或新興市場經濟卻有過熱之憂，如澳洲、印度已連番加息，近期連巴西也加入加息行列，中國雖然未正式加存、貸利率，但5月公布的物價指數，卻開始讓市場擔心觸發加息的可能。

股市有波動

　　國家統計局公布了5月CPI（消費物價指數）與PPI（工業品出廠價指數），前者為3.1%，創了19個月高位之餘，更超越了中央今年訂立的標準，PPI的升勢亦未見回落，7.1%已處於歷史較高水平。但另一邊廂，固定資產投資、工業增加值均持續回落，前者為25.9%，後者為16.5%，加上5月PMI數據亦持續回落至53.9%，經濟二次下行的憂慮又同時出現，兩股變數，無疑增加了政策的不確定性。

　　不管從內外形勢剖析，市場取態都離不開「穩陣」兩字，所以這段時期，市場重守多於攻，至於何謂為「穩陣」，大抵有三特點。

　　一、盈利能見度高，少受外圍或政策影響。

　　二、成本趨勢穩定，盈利基礎良好，鮮出現大上大落。

　　三、估值便宜、派息吸引，公司管理質素不俗，為防守的重要關鍵。

　　雖然按上述特質挑選的公司，可能有不少是過往大家視之為悶的板塊，如公用、內銀、收租股及REITS等，但現階段，這些都是資金的潮選類別。

　　「我認為股市還沒有跌完，現在股市都沒有動力，大家都在等╱想一下個投資重點，在歐元未正式探底前，資金還不會回來的。」一向樂觀的西京投資主席劉央，也審慎起來，大家的投資策略也不宜過於進取，只要悶得有財，又那怕悶股攻悶市。

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重磅股之選1︰中移動

　　中移動（00941）近日股價明顯轉強，有市場人士認為，這是即將出台的「三網融合」試點方案利好使然，亦有指是中移動具防守性，吸引資金流入避險。縱觀中移動現時的估值，預測PE11.5倍，息率3.8厘，確是穩健者之佳選。但除了穩陣外，中移動還有3大賣點：

4G憧憬漸大

　　中移動是本報副社長兼研究部主管石鏡泉心水股，石老師曾在文章中指出，不要小覷中移的的TD技術，「她的TD技術，應是受政策傾斜保護的，因為電訊業跟軍事只一綫之隔，中國有需要用自己一個獨立系統，免被人家隨時勾綫。」

　　中移動的3G是採國產TD制式，曾幾何時，正因為TD（3G技術上有先天劣勢），中移動被視作3G牌照爭奪戰中的最大失敗者。然而，中移動的4G看來卻是另一番光景。

　　從內地媒體的報道指出，TD- LTE是在國產3G標準TD-SCDMA的基礎上發展而來的，被業內被稱為「準4G」通信技術，其入選全球4G標準技術的勝算頗高，有業內人士預計高達 70%。

　　在今次上海世博，中移動在在世博園區搭建的TD-LTE網絡是全球最大的演示網，產業鏈企業均借此機會把各種產品拿來展示、測試，為接下來的商用做準備。據悉，中移動展示的TD-LTE測試網速率是3G的10至20倍，實際應用時更可能是數十倍。

　　中國移動通信研究院院長黃曉慶透露，在未來6至12個月，TD-LTE將在技術上達到商用水平，並將在今年第三季度或第四季度推出TD-LTE模塊。因此，將進入4G 時代下的中移動，是極值得期待的事。

農村潛力

　　內地農村移動市場快速發展，中移動每月新增500多萬用戶當中，有六成來自農村，可見來自農村的增長潛力不可忽視。

　　瑞信指出，珠江三角洲半技能農民工的工資上升及農村地區消費起動，將帶動消費開支上升。換言之，內地電訊行業可望是今次內地民工加薪潮中的受惠者。

正業加副業

　　中移動近年亦積極發展內容，除營運網絡外，亦有入股浦銀之舉，為手機支付服務部署，又有與四家國家級合作夥伴（中國作家協會、中國出版集團、中國編輯學會及國家圖書館）簽署戰略協議，正式推出手機閱讀增值業務，估計相關服務將適用於超過兩億部手機終端。

　　之前，不少人謂中移動入股浦銀是不務正業，但石老師也曾指出，這其實是正正之業。有正業優勢，再加上能輔助正業的副業，在發展策略上是走對路，才可以盼有明天。

　　策略︰買入價：76元以下　目標價：84元　止蝕價：69元

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重磅股之選2︰內銀股

　　經過一輪調整，內銀股的H股與A股，PB皆已跌至歷史低水平，這與內銀股的龐大再融資行動、中央打壓內房有關。正是市場過度看淡，才令PB落得如此低水平，與中國經濟仍處強勢着實不符。

　　但近期內銀股的回升，反映其估值已到底。此外，內銀的預測息率，平均有3厘以上，大型內銀更超過4厘，絕對有吸引力。內銀現時尚在見底緩升之中，故現階段作長綫吸納，仍是一個頗佳的時機。

壓力測試顯示風險可控

　　除了估值低外，內銀近期也開始有些利好誘因支持股價回升。

　　根據早前部分內銀應銀監會要求，對樓宇貸款進行壓力測試，其中建行（00939）及工行（01398）可接受樓價下跌的幅度同樣約為35%；而交行（03328）及招行（03968）分別約為30%及 37%；民行（01988）可接受水平最高，達40%。測試結果普遍樂觀，銀行大致能承受30%左右的房價下跌，顯示相關風險可控。正因如此，之前市場擔心內房對內銀的影響已見消化。

陰謀論：為農行招股造勢

　　上周三中信銀行急升，市場傳來信行獲注資的消息，刺激一眾內銀股顯著反彈。注資消息是否真確，未可得知，但有陰謀論指出，很大機會是農行即將招股上市，故推出一些消息刺激市場的氣氛。以此推測，農行上市因素，短期還是利好內銀股的居多。

　　而從走勢圖上看，內銀股已見止跌回升迹象，其中信行（00998）及交行更有頭肩底的利好形態。配合基本因素分析，短期內銀股可看高一綫。

風險：地方政府債務

　　去年以至今年的新增貸款如此之多，難免令人揣測內銀有濫發信貸之嫌，近期又有消息指內地地方政府的債務急增，令人擔心借出去的錢能否收回來，對盈利造成影響。

　　中金資料顯示，建行的地方政府融資平台貸款佔貸款總額的 13.4%，屬7行中最高，工行次之，亦有12.6%，中行則有8.6%，交行則只有7.6%。假使政府融資平台貸款壞帳上升，對建行的打擊最大，未知是否這原因，近日建行的股價走勢，也較內銀整體稍弱。

內銀策略：

　　穩健而言，大型銀行股中，工行及中行（03988）可先作考慮，由於上期「行業解碼」已有推介該兩股，本期不贅。今期，則介紹兩隻規模相對較小的內銀給大家，分別是從走勢圖看，有頭肩底形態的交行及信行。

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小字典︰估值比較 PB量度估值平貴

　　投資者一般會透過市盈率（PE）來衡量估值的平與貴，但其實除了PE之外，市帳率（PB）亦甚值得參考。市帳率即是股價除以每股帳面值（每股帳面值＝資產總值－負債總值－優先股）。PB愈低，反映市場人士對該股的估值愈低，亦暗示股價愈便宜。PB最常用於衡量銀行股及地產股的估值。

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˙交通銀行（03328）

　　交行早前落實供股計劃，里昂指出，供股集資後可使其提高資本維持未來增長。內地海通證券則指出，未來3年該行淨利潤複合增速將達到32%，而這主要得益於其融資完成後，資金成本有效推動息差進一步上升，戰略轉型則促進非利息業務收入比重提高，控制成本優勢持續以及穩健的資產質量。從圖三可見，在大型銀行中，交行資產質量良好，而上周的股價走勢，亦稍優於其他三大行。

　　另外，港交所資料顯示，滙豐（00005）本月6日，以每股5.14元增持交行（03328）15.41億股，涉資約79.2億元，價格與交行供股價相同，持股量增至未攤薄前的41.1%。

　　策略︰買入價：8.10 元　目標價：8.90元　止蝕價：跌破7.25元

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˙中信銀行（00998）

　　信行早前的拋售壓力頗大，近月低位4.16元較52周高位6.88元跌幅達39%，故此，若內銀股的走勢持續改善，信行有望有較佳的反彈。經回調後，信行的預測市帳率是內銀中最低的，僅1.41倍，市場不願給予較高的估值，相信這與中信行資本充足率為9.34%，略低於銀監會對中小型銀行資本充足率 10%的要求有關，此外，亦可能是市場擔心壞帳較多。

　　不過，信行今年首季業績尚見理想（見表三），受惠於信貸投放規模持續增加及淨利息收益率有所提高，首季純利升28%至43億元人民幣。

　　基於信行估值偏低，若壓力測試顯示壞帳風險可控，以價值投資而論，1.4倍市帳率以下，有一定吸引力。不過，預期息率約3厘，在內銀股來說則稍低。

策略︰買入價：4.90元　目標價：5.40元　止蝕價：跌破4.40元

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中小型股之選

˙領匯（00823）

　　REITs是極少數能提供超高息的板塊，REITs即房地產信託基金，現時在港掛牌的 REITs僅7間，息率介乎4.8至11.2厘不等。

　　在芸芸REITs，領匯（00823）的息率雖低於同業，同時估值相對較高，但其盈利改善空間、穩健度、可塑性，甚至股份交投表現，均優於大多數同業，因此，溢價不無原因。

　　領匯旗下的物業，主要消費群為330萬公屋居民，組合包含了180項設施，零售樓面約1,100萬平方呎，而車位約有8萬個，逆市中有一定的防禦力。而近年領匯透過翻新改造，提升項目的租金收益，去年翻新的項目有葵芳、黃大仙、禾輋、長發、興華及蝴蝶等，回報率介乎15.7%至32.8%，遠較目標回報15%為高。

　　領匯剛公布 2010年業績，截至3月底，零售物業平均每月租金由去年度每平方呎28.4元，升至30.6元，升幅7.7%，整體租用率亦由87.4%升至 90.6%。除了分派收入上升17%至21.34億元外，其成本控制亦有不俗表現，如經營開支，及行政開支均有所下降，令期內物業收入淨額按年增長 18.6%，至33.28億元。

　　由於領匯業績及派息理想，股價顯著轉強，上周五更創下52周高位，並有成交配合，明顯有資金追捧，值得留意。

　　策略︰買入價：19元以下收集　目標價：22元　止蝕價：平均買入價一成

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˙ 合和公路（00737）

　　內地公路股是中資股中，少數提供高息的類別，從表五所見，內地公路股的息率介乎4至6.8厘，預測PE為15倍以下。

　　公路股的收益，宏觀看地區經濟，微觀則看汽車流量，後者又分兩方面，一為私人汽車保有量，二是貨物運輸情況。

　　合和公路（00737）息率高達6.8厘，派息比率為97.2%，從表五所見，兩者均為同業之冠，為公路的首選。合和雖為港資企業，但旗下公路資產全為內地，當中包括深廣高速、珠江三角洲西岸幹綫等。

　　合和公路為6月年結，去年12月止的中期業績，因期內工程費和經營費用急升，及銀行利息收入下跌，導致純利倒退13%至5.4億港元。預期2010年旗下公路使用量持續改善，新項目西綫II期工程快將通車，屆時可望對盈利帶來正面影響。

　　策略︰買入價：5元　目標價：5.9元　止蝕價：4.5元

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˙金利來（00533）

　　另一高息抵買之選，乃中港知名度極高的金利來（00533），其增長動力雖然未必及得上一眾內需股，但卻勝在公司財務穩健，坐擁現金7.75億元，老闆為港人熟悉的前全國人大常委曾憲梓。

　　2009年金利來純利為2.98億元，微升2.27%，收入包括零售銷售及物業收益，前者為金利來品牌的衣飾及皮具，地產為梅州房產項目，包括餘下的12%住宅、18%停車場及44%商舖。

　　盡管中央對樓市的打壓仍未放鬆，金利來餘下的物業數量並不算多，即使保守假設，金利來2010年的盈利與派息齊跌3成，按每股0.126元的派息，息率仍有5.45厘。

　　金利來過往5年，均一直維持高息政策，且穩健度尤勝內房股，往績PE僅7.8倍，即使按上述的保守假設，如2010年盈利倒退3成，其PE亦僅10.8倍，對於一間擁內地零售概念兼派高息的股份而言，仍不為貴。

　　策略︰買入價：2.2元目標價：2.7元　止蝕價：2元