江洋 - 盈利已見底 九洲應反彈

九洲發展（00908）最新市值只得7.8億元，集團為珠海市窗口企業，但較市場部分殼股市值還細，足見九洲價殘，趁集團經營環境有改善，可作短綫投機性持有。

一：折讓近40%

　　九洲截至去年底止，每股NAV 1.16元，現價0.7元，跌至半年來低位，相對每股NAV折讓39.6%，或P/B 0.6倍。市場上的窗口企業的P/B，該以九洲最為吸引。另九洲最新市值7.8億元，也該是市內窗口或紅籌企業當中，市值最細企業之一，亦較市內部分殼股市值為細。

　　九洲市值，以至集團往年度的收益規模，只是一般。而集團既為珠海市上市旗艦，無論在股東背景與實際業務方面，仍有注資或業務壯大的需要。隨九洲對上系統的債務重組協議完成，整系架構及權益理順，九洲業務壯大的步伐，應可望加快。

　　九洲去年底止，持現金近2.7 億元，並無銀貸。另於集團同期資產組合中，包括一項列入流動資產的證券投資組合，總值1.86億元。九洲所持淨現金及高流動性資產非常充裕，財政良好。

　　九洲09年度（12月底年結）收益2.37億元，減少9.8%，純利則大增79%，至2,217萬元。

　　08年度，九洲計入一項可供出售投資減值2,390萬元，而09年度，則無該等虧損，為純利增長主因。而09年度間，九洲仍以港口設施及客運票務收益，為主要溢利貢獻來源。連同應佔共同控制體溢利，項目溢利合共達4,745萬元。

二：回復增長

　　展望2010年度，撇除九洲來自證券投資等不可預知撇減，集團該有望受惠內地經濟回暖，核心酒店、旅遊景點及海上客運業務的溢利，應可回復正增長，並支持總體純利增升。

　　09年上半年度，九洲另受 H1N1流感疫情影響，故半年度純利，放緩至只得288萬元，純利基數甚低。且如上述，受惠經濟回暖，集團2010年度的中期業績，該見相當的純利增長。

結論：雞仔注入市

　　九洲尤以港航業務，該最直接且最快受惠於經濟復甦，撇除短期任何業務壯大及注資可能，仍備炒業績回升因素。

　　作短綫雞仔注投機性持有，另僅以九洲0.8倍P/B作目標，價見0.93元，代表現價升幅約33%，目標價P/B，仍屬窗口股當中，最便宜之選。