瑞銀心目中優質高息股

中移動欠動力︰昨日市場焦點落在重磅藍籌股——中國移動（00941）身上，公司剛公布的09年度業績，略勝市場預期。

　˙股息率要考慮︰展望今年，中移動盈利仍欠增長動力，亦未擬提高派息比率。在目前低息環境下，瑞銀發表報告，認為投資者在選股時，應視股息率為重要的考慮因素。

　 ˙中行建行可捧︰若投資者持有股票為的是想收取高股息，可以參考瑞銀的推介，其中包括2隻藍籌股-中國銀行（03988）及建設銀行（00939），息率較中移動為高、盈利增長更佳。

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中移動欠增長動力

　　中移動（00941）昨公布09年度業績，股東應佔利潤1,152.08億元（人民幣．下同），按年增長2.3%（見表1），每股盈利5.74元，末期息 1.458港元，全年派息2.804港元，派息比率維持43%。

　　期內，各業務中，增值業務保持快速增長，收入按年增長16%，增值業務收入佔營運收入29.1%。

　　展望今年，中移動盈利增長仍欠動力。據彭博綜合券商預期，中移動今年盈利1,161.2億元（見圖3），按年增長僅1%。中移動仍欠增長動力，原因有三︰

　(1) EBITDA利潤率料下跌

　　中移動09年度EBITDA（利息、稅項、折舊及攤銷前盈利）上升5.9%至2,290.23億元，但EBITDA利潤率則按年下跌1.8個百分點至50.7%（見圖1）。中移動預期，EBITDA利潤率未來沒可能保持如此高水平，並會持續下跌，但公司會積極透過加強發展，減慢下跌速度。

　　大摩預期，中移動今年度 EBITDA利潤率進一步降至48.4%。麥格理指出，中移動3G市場推廣成本高企，令EBITDA利潤率呈跌勢。此外，中移動每月每戶平均收入（ARPU）亦見下跌（見圖2），公司指，由於低端用戶增加，預期ARPU持續下跌，但會以增值業務拉動上升。

　(2) 3G業務增長遜於預期

　　中移動董事長兼首席執行官王建宙稱，現時3G用戶達390萬戶，今年目標是最少要達1,000萬戶。該數字較證券商及公司原本預期為低。麥格理預期，截至今年底中移動3G用戶達2,400萬，中移動早前則指，今年將增長3,000萬3G用戶。麥格理指，今年初聯通（00762）3G上客量減慢，反映行業增長勢頭弱。

　　另外，雖然中移動今年資本開支降低（見表2），但手機補貼開支則由09年的117 億元，增至今年155億元。

　(3) 入股浦發行得益微

　　中移動早前落實入股浦發銀行，券商看法不一，部分指有助客戶交叉銷售機會，亦有指短期降低增加股東回報。但券商普遍估計，中移動入股浦發銀行，只會為今年盈利增加2至3%。

　派息比率遜市場預期

　　派息方面，由於公司擁有逾2,000億元，市場原預期2010年度派息比率可略升，然而，中移動表示今年派息比率維持43%。據彭博預期2010年度每股盈利5.798元及派息比率43%計，每股派息約2.833港元，息率3.71厘。

　　有部分券商仍擔心中移動派息前景，大摩指，中移動入股浦發銀行，反映公司正尋找於電訊以外收購，或阻礙公司增加派息。

　　總結而言，市場現時仍不太看好中移動增長前景，但若未來3G上客量高於預期，及移動金融業務的發展貢獻加大，有機會令中移動變回增長股。但在此之前，預計公司股價只能在波幅內上落。

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策略：首選高息藍籌股

　　不少投資者持有中移動，無非是為了收取股息，然而，中移動表示今年沒有計劃增加派息比率，相比其他藍籌股，其息率未算吸引。

中移動預測息率3.7厘

　　中移動09年度派息2.804港元，以現價76.4元計，息率3.7厘。展望今年，彭博綜合券商預測中移動每股派息約2.833港元，即預測息率3.71厘。

　　美國聯儲局日前表示，將維持低息一段長時間，預料本港銀行亦跟隨，低息環境將持續，因此，不少存款資金流入高息股，以追求較佳回報。

　　藍籌股中，以中行（03988）股息率較高，據彭博綜合券商預測其2010年息率達5.1厘（見圖5）；其次是建行（00939），息率4.7厘，股息率相對中移動更顯吸引。

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大行推介：中行建行預測息率5厘

　　藍籌股之中，股息率較中移動更高、盈利增長更大的股份，選擇包括中行（03988）及建行（00939）。

　　瑞銀集團發表報告，推介高息股，認為投資者在選股時，視股息率為重要考慮因素，原因除了因為目前低息環境外，亦因為企業陸續公布業績，投資者在關注企業盈利及派息。

　今年盈利料增逾兩成

　　瑞銀提供的高息股名單中，有2家為藍籌股，分別是中行及建行，瑞銀分別給予目標價5.6元及8.05元（見表3）。

　　中行方面，瑞銀預測中行今明年息率分別為5.1厘及5.9厘；今明年每股盈利複合增長20%；今明年預測市盈率（PE）分別為9.1倍及7.8倍，市帳率（PB）分別為1.6倍及1.4倍，屬吸引水平。

　　據彭博綜合券商預測，中行今年每股盈利增長達22%（見圖6）。

　　建行方面，瑞銀預測建行今明年息率分別為4.8厘及5.7厘；今明年每股盈利複合增長21%；今明年預測PE分別為9.6倍及8.1倍，PB分別為2.1倍及1.8倍，屬吸引水平。

　　據彭博綜合券商預測，建行今年每股盈利增長22%（見圖7）。

　瑞銀對內銀看法正面

　　雖然內銀股股價相對偏弱，但瑞銀對內銀股看法仍正面，認為其收益可觀、估值有吸引力及財務狀況穩定，相信潛在回報仍吸引，預期今年貸款增長20%、淨息差擴闊至2.36%，預期「六行」（不包括民行（01988））2010年總盈利增長達27%。

　　內銀股風險因素方面，中央政府推出緊縮政策；此外，中銀監有可能提高銀行一級資本充足比率要求，此舉提高了內銀股的集資壓力。