石鏡泉 - 最好時刻˙最壞時刻

大文豪狄更斯的《雙城記》首語是︰這是個最壞時刻，也是個最好時刻，講的是︰好壞是相對的，看你是在哪個立場說話，今年的股市亦將如是。

　　2008年10月27日，恒指大跌千點，下見10676，是不是壞時刻？如投資者當時仍滿手貨，肯定是個壞時刻，如投資者當時滿手錢，是個不壞但也不一定好的時刻，只有在當時入市掃貨，到今時回顧，則2008年10月27日，肯定是個最好時刻。

　　2008年已過去，好壞時刻都不管用，2010年的好壞時刻又將是何時？

　　首先要界定甚麼是好，甚麼是壞，對投資於股市的人來說，最好的時刻是低通脹、低利率，經濟仍增長，公司盈利仍好。

生於憂患 死於安樂

　　2008年經濟肯定不好，2009年是休養生息，政府落重藥去救市，結果是造成今時的通脹、利率均低，經濟開始轉好，而公司盈利不弱，理論上，投資者應十分踴躍入市，但為甚麼今時股市似不生不死？原因是，這個最利好的時刻，怕不長久，跟着來的，就是個壞時刻，古語謂生於憂患，死於安樂，就是怕被「好」的時刻麻痺了，便易出事，死掉，反之時刻感到「壞」，才會多方設法去求生、防範，反不易出事，反不易死。明白了「好」、「壞」是相對兼相生時，投資者就可以2008年、2009年之「好」、「壞」時刻，去鑑2010年的「壞」、「好」時刻。齊來看圖，以古「估」今便是。

M2高速增長終不是好

　　有謂有錢使得鬼推磨，故先看錢。由2004年至2008年，中國的M2貨幣增長在16%至18%間（圖一）。2009年為救經濟，中國的M2增長一度攀至30%，這驅動了股價急速回升，然這個高速M2貨幣增長終不是好事，故溫總表示這個增長率要降回至17%。如各方聽話，則阿爺是不會用重藥︰即存款準備金率或加息來收縮M2增長率。要不藥而癒，一般會困難。阿爺可以忍，可以等，但到第三季而仍不見M2增長率下降時，便一定會落藥，那時便是股市的壞時刻。

識做抑貸款 便大家好

　　M2會增多少，跟銀行貸款多寡有關。2008年第四季，阿爺啟動4萬億元（人民幣‧下同）救市，中國銀行界的貸款便急增，一直到2009年7月，阿爺開始動態微調，貸款額便由每月逾萬億，減半至5,000億、7,000億元（圖二）。到2010年1月，中國銀行界又想博懵多貸，阿爺立時兩度提升銀行的存款準備金率，並頒出細意指示，限制貸款額。至今，大家都應識做，便大家好，不用阿爺勁出手。中國央行於3月16日發表了份對全國銀行家作了個調查，結果是有啟示性的，可以參考。

　　調查反映51.7%的國內銀行家認為下一季的貨幣政策會保持現狀，他們亦反映，本季度中國貸款需求指數為69.1%，較上季高2.1%，其中製造業指數增長最快，為65.0%，較上季度升3.1%，農業、非製造業貸款需求則較上季度只增2.1%和2.0%。

　　上述資料跟中央公布的中國製造業採購經理指數（圖三）和中國社會消費品零售額（圖四）是呼應的，總體是貸款增，經濟好。

不好也不差 干預才少

　　亦只有當這些增長是不太急，不出乎意料的猛，即是只要不太好，阿爺便會少出手，股市便會不太壞。但如果太好，阿爺出手了，股市便不能不受壓，這個「好」、「壞」，是會轉化。明白此點，投資者是應擔心經濟增長不好之時，更要防範經濟增長過好，只有當經濟增長又不太壞，又不太好時，阿爺就會保持現狀，讓市場自由表現，而不予干預。

　　然大家亦明白，長久地保持現狀是不可能的，一個估計是，在5月、6月間，這個不好也不壞的情況會可能出現失衡，若是，投資者屆時便要小心了，為甚麼是5月、6月？明天續。