拖延不加才是真

當大家都覺得資產價格上升的好日子無多之時候，各人心中自有一套盤算，有人急賭最後一鋪，有人小注怡情，有人擁資望跌。

　　上星期美國聯邦儲備局公布議息結果，宣布維持現時的低利率政策一段時間，美股及港股在這聲明發表後應聲上升。

　　美國財長蓋特納（Timothy Geithner）、管理辦公室兼預算總監Peter Oszag及經濟顧問會議主席Chirstina Romer，上星期二出席美國眾議院聽證會後發表的聯合聲明，有助市場較深入了解聯儲局維持低利率一段時間的背景。

　　首先，他們解釋在金融海嘯的衝擊下，美國的經濟遭受到的打擊，比上世紀三十年代大蕭條的情況更壞。雖然美國政府能快速地提出經濟復甦法案，把美國的金融及經濟穩定下來。但是，美國的經濟離完全復甦還有一段頗長之路，面對的挑戰仍然很多。美國政府最要解決的問題是失業問題。目前美國的失業率高達9.7%，就業人數相對金融海嘯爆發前少840萬人，從任何角度看，這是不可接受的數字。美國政府估計失業人數在以後數年雖仍然繼續增加，但不會太快，失業率仍然會高企，估計在 2011年第四季企於8.9%，而2012年只下跌1個百分點至7.9%，仍然屬於很高的數字。

人滙升值不利美國

　　美國失業率高，令消費難回復金融海嘯前的風光，平價的中國貨之需求仍然很大。美國政府如成功迫中國政府把人民幣升值，中國貨售價貴了，對美國內部消費產生負面影響，加深打擊美國低下層的消費能力。

　　去年12月美國同比的通脹率是2.7%，美國政府估計通脹率在以後兩年只會輕微上升，2010年第四季的通脹率1%；2011年1.4%，2012年1.7%。在如此低的通脹預測下，聯儲局應不會大幅加息。加上美國政府假定美國的經濟在三兩年內難以完全回復金融海嘯前的狀況，美國政府預測2010年GDP將有3%的溫和增長，2011年有4.3%增長，2012年與2011年相同。由於目前的短期利率已跌至零水平，難以再跌刺激經濟增長，上述的預測已算樂觀。

　　美國聯儲局已決定在本月收回緊急救市的貸款措施，亦已把貼現率上調 0.25%，顯示美國利率已經見底，聯儲局下一步是調高聯邦基金利率及優惠利率。過往，調高貼現率對市場造成較快的加息預期，但是這次市場倒不感到加息快將來臨，市場相信聯儲局最快會在今年第四季才會加息。

　　有評論認為聯儲局現時按息不動，主要考慮美國總統奧巴馬的民望在下跌，也恐怕影響今年11月的國會選舉。延遲加息，只會加速加息幅度，恐怕年尾至明年第一季，累積加息幅度會超過0.5%。

股樓升勢難以持續

　　在經濟增長期間，投資者對加息不會感到憂慮，反而更加有信心投放資金到市場去享受經濟增長的成果。可是投資者心知肚明，目前的股市及樓市的興旺全靠各國政府注入大量資金及干預市場運作所致，維持時間不會長久。

　　資產價格上升，失業率高企，消費低迷，擴大了貧富差距，社會怨氣增加。美國政府心知肚明，所以大搞社會福利減低勞工家庭稅款。以後兩三年美國政府的財金政策仍富政治色彩，換句話說，市場經濟主導性減弱，與運作多年的市場運作產生矛盾，造成不正常現象。不正常的狀態日後必會回復正常。在回復正常狀態之前，必有可乘之機，不過，不是一般投資者可以捕捉得到，只有那些市場大鱷可以乘機興風作浪，特別是當他們聯手合作的時候，他們的對手已不是一般投資者，而是那些金融基礎建設脆弱的國家。

各國退市舉步為艱

　　當各國政府逐漸「退市」的時候，顯示市場資金充裕、低息的好日子快過去了。行兵調將，勝後撤退，軍心容易鬆懈，一個不留神被敵人反撲，勝軍變敗兵。這可解釋各國政府為甚麼口口聲聲說不會太急於退市，它們惟恐太早「退市」會令金融機構再陷險境，經濟重蹈衰退覆轍。而事實上，以美國為首的國家已一步步退市，但舉步為艱戰戰兢兢。

　　溫家寶總理說去年是極為困難的一年，今年是十分複雜的一年。市場解讀，去年困難因為突如其來的金融風嘯，迫使政府急忙推出多種救市政策和措施；今年複雜因為運作多時的市場機制給破損了，出現變異的矛盾狀況，史上未見。各國政府的救市政策和措施與政府一向主張的意識形態產生衝突。當還沒有一套完整的新意識形態理論出台之前，政治和社會風險高，貪污腐敗、劫貧濟富的事情或增多。

風險加大保本要緊

　　過去一年，多國政府推出的救市政策和措施，讓投資者度過了一段好日子。一般小投資者只要勇字當頭，可增加不少財富。這樣的好日子似乎快將過去，投資者看不到資產市場今年有明顯上升的條件，特別是內地及香港的資產價格升勢過急，當利率調升開始時，早有憂慮之心的市場會作出較大的反應。利率不用升得高，資產價格下跌的幅度亦會因市場情緒的逆轉而擴大。

　　由於一部分大機構和大基金在過去一年多已賺到盤滿砵滿，有些機構主腦人物被勝利沖昏了頭腦，漠視政府的施政方向，你有你說我有我做。這樣子下來迫使政府下重藥，推出更為嚴厲的政策去打擊炒賣及監管金融機構。換句話說，政府的「有形之手」會變得更為巨大，市場運作空間收窄，任憑投資者的力量有多大，總得在政策前屈膝，一般投資者更容易在浪淘沙潮水退卻時遭淹沒。

　　投資學上的金句：「保本、保本、保本」。在這時候宜重新朗讀。

　　本錢保不住，就算有「天眼」，有「水晶球」，也徒歎奈何。