議息聲明：需待經濟鞏固時 低息政策才會變

重點

　˙經濟仍存隱憂︰儲局認為經濟復甦持續，就業市場轉趨穩定，惟樓市仍存隱憂，預料儲局待經濟復甦勢頭更加穩固時才考慮加息。

　 ˙低息政策不變︰聲明中仍然保留「維持特低利率多一段時間」字眼，市場預期低息期至少還會維持數個月。

　　雖然美國經濟持續復甦，就業市場及樓市亦沒有惡化迹象，惟儲局有意待經濟復甦勢頭更加穩固才進一步退市，故最終決定維持美息於0至0.25%不變，並表示超低息政策將維持一段長時間。

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經濟復甦勢頭持續

　　「經濟活動持續轉強，就業市場轉趨穩定……雖然商業設備及軟件開支顯著上升，但非住宅物業投資正在減少，新屋動工數字仍然疲弱。」

　　議息聲明顯示，儲局對經濟持續復甦的看法維持不變，並指出就業市場轉趨穩定，用字較上一份聲明中的「就業市場的惡化情況正在紓緩（deterioration in the labor market is abating）」稍為樂觀。

　　引述《彭博》報道，前聯儲局官員Charles Lieberman表示，聯儲局主席伯南克及其他官員正等待就業人數上升才開始抽走市場上的資金。

就業市場回穩

　　事實上，就業市場情況乃美國經濟能否持續地增長的一大關鍵，其中一個原因是就業情況影響個人開支。

　　申銀萬國研究顯示，美國工資收入的變動乃驅動當地私人消費的最主要力量，而美國私人消費佔其GDP一直維持於70%左右。換言之，美國就業市場將直接影響經濟能否自主地增長。近月就業數據表明勞工市場未有進一步惡化，2月份失業率便維持於1月份的水平（9.7%）。渣打亦指出，就業市場要重拾動力，需依靠私人企業增聘人手，而這需要較長時間才能回復至以往的水平。

樓市未見好轉

　　另外，是次議息聲明中新加入了「新屋動工數字仍然疲弱」字眼，反映樓市亦未有起色。事實上，2月份新屋動工只有57.5萬間（年度化數字‧見圖），持續於低位徘徊。而近月二手樓銷售更是差強人意，雖然去年11月二手樓銷售一度反彈至649萬間，但12月卻大跌至544萬家，1月更進一步跌至505萬間，重返去年第6、7月的水平。

　　由此可見，美國經濟即使有復甦勢頭，但就業市場及樓市卻未有「持續改善」，因此相信，儲局雖對經濟復甦的信心明顯增加，但仍需要尋找更強力的證據證實經濟復甦勢頭穩固，以及金融體系不會再度崩潰，故暫不願冒險刪去「維持特低利率多一段時間」的字眼。

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通脹憂慮暫未出現

　　「鑑於資源使用率偏低、通脹走勢溫和、通脹預期穩定，儲局很可能於未來一段較長的時間內，維持聯邦基金利率於特低水平。」

　　儲局現時面對是否加息的兩難中︰如果加息時間過早或幅度過大，則會破壞好不容易才見綠芽的經濟；但若低息時間持續太久，則恐引發通脹（甚至是惡性通脹）。引述《彭博》報道，儲局主席伯克克曾多次重申，當經濟回升，儲局才會扭轉其寬鬆的貨幣政策以避免通脹重臨。由此可見，政策拐點在於儲局官員預期低通脹會持續多久，以及通脹預期會向上突破還是向下突破。

留意核心PCE及核心CPI變化

　　儲局通常會以核心個人消費開支（Core PCE）物價指數為參考指標，市場則較關注核心居民消費物價指數（Core CPI）。

　　花旗集團環球個人銀行業務投資策略及研究部主管張敏華指出，參考過往經驗，當美國核心PCE及核心CPI升至逾2%水平，儲局才開始加息。現時2月份核心PCE只有1.4%、核心CPI亦只有1.6%，仍處於可接受的水平。儲局大可先處理好經濟問題，待經濟勢頭鞏固，再行解決通脹問題，故市場預期低息至少會維持數月。

　　惟投資者宜留意，無論核心PCE還是核心CPI，均撇除了食品及能源因素，但事實上兩者均佔居民消費開支的不少份額，故未必能真實地反映居民承受的通脹壓力。在能源價格回升不少的情況下，非核心通脹數據會較核心通脹數據為高（如1月份非核心CPI為2.6%，核心CPI則只有1.6%）。若儲局待核心 CPI回升至2%才加息，屆時非核心CPI恐怕更高。

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加息時間料推遲

　　「儲局購買1.25萬億美元的機構按揭抵押證券（Agency MBS）及1,750億元的機構債券（Agency Debt）已接近完結階段，餘下的交易將於本月底完成……於是次危機中支持市場的特殊流動性工具亦已關閉，只餘下定期資產抵押證券貸款工具（TALF）定於3月31日及6月30日結束。」

　　儲局決定按照原定計劃，於3月底結束抵押貸款支持證券買賣計劃，許多經濟學家均認為這項計劃是防止經濟再陷入大蕭條的關鍵措施。

　　分析師一直憂慮儲局停止買債將導致抵押貸款利率上漲，打擊好不容易才回穩的樓市。但《華爾街日報》報道指，經過數月來廣泛宣傳買債計劃將終止的情況下，仍未出現貸款利率上漲情況。HSH Associates提供的數據顯示，30年期抵押貸款利率從年初儲局開始減少每周買債數量的5.28%下滑至5.05%，意味着減少甚至停買債，未有帶來利率飈升的負面影響。

　　現時大部分緊急貸款工具已停止運作，待經濟增長勢頭更加穩固，儲局將會進入另一退市階段，當中少不了要加息。

「維持特低利率多一段時間」是關鍵

　　在經濟增長尚未穩如泰山前，儲局不敢「突然」加息，而是會事先不斷地散播「會加息」信息，測試市場對退市的反應，待市場消化加息訊號後才會行動。是次議息聲明中，仍然沿用「維持特低利率多一段時間」，反映儲局尚未開始「宣傳加息」，若相關措施有所改變甚或被刪除，即暗示儲局正式向市場發出加息信息，投資者應有心理準備。