羅家聰 - 欲免重蹈日覆轍 滙率可升應可跌

近日，逼升值、貿易戰鬧個不停。

　　最常舉的，是日本於1985年被迫將日圓升值，然後「瓜柴」一例。坊間認知的日本是只靠出口，強圓即死之國。但又有否看過數據？

　　日圓升值，是於1971至95年這四分一個世紀間。不過圖一所見，期間日本不論對全球還是美國，貿易盈餘同皆大升。教科書指升值損出口，但為何於日本上偏偏失效？

　　在下常言，歷久常新的理論鮮有問題；有問題的，多是應用理論者功力水皮。假使日圓沒有升值，誰知其盈餘不會升到過萬億美元，而非圖中所見的千餘億？果如是者，升值便確有損出口。但這都是假設性的，我們還是想找出「理論失效」的真正原因。

　　如果加價之下銷量反升，背後定有第三因素，如買家錢多相消。既然升值之下出口反升，背後定也另有原因，如經濟更勁相消。圖二所見，日圓升值時日股不也升嗎？

　　以升值壓過熱並無不妥，不過任何過熱之後必冷。假使日圓能從80再大幅貶值，其冬天會否是個冰河時期凍逾十年，未可知也。

　　滙率應如基金價格，可升，亦可跌。