從中行業績 看內銀前景

重點

　˙淨利息收入︰去年中行的貸款規模大增，可提升利息收入，但卻未必能夠抵銷息差收窄對銀行所造成的負面影響。

　 ˙資產質素︰去年大規模放貸未有令銀行的資產質素惡化，中行的不良貸款金額及不良貸款比率均下跌。

　˙資本充足水平︰中行的資本充足水平回落，中行或仍需集資。

　　中國銀行（03988）率先公布09年全年業績，全年多賺26%至810.68億元（人民幣．下同），屬市場預期上限。雖然中行淨利息收入錄得輕微倒退，但資產質素卻大為改善，預期同業表現同樣出色。不過，該行的資本充足比率大幅滑落，集資需要恐未完。

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˙ 淨利息收入

　　銀行主要依靠貸存業務賺取淨利息收入，倘若市場利率下跌，在同一貸款規模下，利息收入亦會減少。而要觀察銀行生息資產（如貸款）的生息能力，則可參考「淨利息收益率」（中行稱為「淨息差」）。

　淨利息收益率（NIM）（%）＝淨利息收入÷平均生息資產

　　去年內地多次減息，令銀行的利息收入下降。雖然中央放寬貸款規模，銀行業全年新增人民幣貸款由08年的4.9萬億元，大幅飈升95.9%至09年的 9.6萬億元。可是，銀行的「營業額」（貸款金額）大增，卻未必能彌補「純利」（淨利息收益率）的下跌。

　　從業績可見，中行的生息資產規模大增，推動淨利息收入增長459.41億元，但息率下跌卻導致淨利息收入減少499.96億元。一加一減後，中行的淨利息收入仍倒退2.49%（即減少 40.55億）。事實上，在減息周期之中，貸款利率下調幅度往往大於存款利率，令存款及貸款之間的息差收窄；而即使在「平錢」充斥的情況下，貸款金額增加能夠提升利息收入，但亦未必能夠抵銷息差收窄對銀行所造成的負面影響，故此減息周期對銀行股的影響實在是弊多於利。

拆借銀行打擊較大

　　從中行淨利息收入數據推測，本港上市的內地銀行09年的淨利息收入恐怕都難有好表現。

　　當然，其他銀行淨利息收入表現或會因其貸款結構而有所不同。中行的生息資產中，「存拆放同業」（銀行同業拆借）所賺取的利息跌幅最大，下跌了216點子（100點子=1%），遠高於貸款利率下跌的幅度（168點子）。由此可見，作為拆出方的大型銀行，於減息周期中所受的影響會較大；反之，作為借入方的中小型銀行，所受的影響則較大型銀行低。

預測：苦盡甘來

　　2010年中央「收水」意圖明顯，市場普遍預期最快第二季開始加息。於加息周期中，銀行業的息差料會擴大，加上今年新增貸款金額可望達到7.5萬億元，銀行業利息收入料會進一步改善（見圖一）。

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˙資產質素

　　09年內地銀行為彌補息差收窄帶來的負面影響，紛紛改善貸款組合，提高信貸資產（即向外貸款）的百分比，令市場憂慮銀行業的資產質素或因此而惡化。

　　市場一般使用不良貸款比率來衡量銀行的資產質素，不良貸款比率愈高，顯示銀行資產質素愈差。

　不良貸款比率（NPL）（%）＝期末不良貸款餘額÷期末客戶貸款總額

　　中行業績顯示，該行的資產質素逐步改善，教人喜出望外。當中不良貸款比率為1.52%，遠低於去年的 2.65%。事實上，中國銀監會已公布09年銀行業的不良貸款按季回落；除了中行外，其他銀行的資產質素料亦有所改善（見圖二）。

預測：資產質素持續向好

　　隨着內地經濟增長勢頭日漸穩固，銀行的貸款資產質素將會進一步好轉。假如情況較銀行之前預期為佳、部分不良貸款可望收回，銀行更有機會錄得回撥，令盈利提升。

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˙資本充足水平

　　另外，中行已公布在A股市場的集資計劃，市場關注中行集資後，資本水平是否足以應付日後所需、是否需要於H股市場籌集資金。

　　資本充足比率及核心資本充足比率乃衡量銀行的資本水平的主要指標，大家不妨參考有關數據，判斷中行的集資需要。

　資本充足比率（CAR）（%）＝（核心資本＋附屬資本）÷風險加權資產

　核心資本充足比率（Core CAR）（%）＝ 核心資本÷風險加權資產

　　09年銀行大規模放貸，令風險加權資產（分母）增加，資本充足比率下跌。現時六行的資本充足比率均高於國際要求的8%，但卻未必符合銀監會的要求（大型銀行為11%，中小型銀行為10%）。

　　銀行若要於今年繼續放貸，便可能有集資需要。

減息集資雙管齊下

　　銀行可選擇減派息以保留資本，又或進行供股或發行可換股債券以補充資本。中行09年的資本充足比率由08年的13.43%跌至11.14%，稍稍高於監管當局的要求，而核心資本充足率跌至單位數9.07%。

　　事實上，中行已將09年派息比率由08年的51.3%縮減至43.8%，但無助於提升資本充足比率，故今年1月公布於A股市場發行可換股債券籌集資金。

　　假如市場傳言指資本充足比率進一步調升至11.5%是事實，中行料會於H股市場集資。

預測：內銀集資憂慮未散

　　假如監管當局進一步調升資本充足比率的要求，除了中行需再次集資外，信行（00998）恐怕亦需補充資本。

　　從圖三可見，建銀國際預測2010年6行的資本充足比率（建行（00939）並不包括在內），當中以招行、交行及工行的資本充足比率較高，民行、中行及信行則較低。