李國慶 - 空調股今年增長大

歐美股市上周表現理想，可惜港股跟足內地股市，上周跌跌升升，基本上只是在21000關附近上上落落，變化不大。既然大市沒有方向，戰友只好轉戰個別股份、板塊。繼過去兩周分析過手機股後，本周嘗試分析部分家電股。

　　不才過去兩周指出，揀股或者揀行業，最重要看前景。前景由衰轉好，亦即是剛剛走出衰退步向復甦之時，所謂Turnaround的股份，其盈利將由谷底大幅回升（或者由虧轉盈），而預測PE將會大幅度下降者，股價將會在極短時間內，大幅度上升。手機業剛剛復甦，板塊中的TCL通訊（02618）及晨訊（02000）便屬此列。不才仍然看好此板塊，但最近股價急升，估計會有整固，然後再上。

加碼擴內需 補貼不手軟

　　大家都知道，內地為保就業、擴內需，去年利用積極的財政政策，支持家電下鄉，原計劃是希望透過提供200億元人民幣的補貼，帶動1500億元人民幣的社會消費額，不過，實際上去年只動用了75.4億元人民幣，帶動了647億元人民幣的銷售金額，結果遜於預期，對於擴大內需的國策而言，成效弱於《汽車下鄉補貼政策》。因此，當局今年決定加碼，放寬多項家電的消費額的上限，令到更多家電被列入補貼的行列，因此，預期今年家電股將會更為受惠。

　　家電股除了受惠於《家電下鄉補貼政策》外，亦受惠於《出口退稅政策》、《節能產品惠民計劃》及《家電以舊換新政策》等多項政策，這些政策對不同的家電股，有着不同的影響。

　　家電股之中，目前只有TCL（01070）及志高（00449）公布了2009年度業績。TCL為彩電股，去年扭虧為盈賺3.97億元。志高為空調股，主要受惠於《節能產品惠民計劃》，純利增長 2.3倍，達3.15億元。以上都是往績，只能作為投資的參考，用以推算今年的盈利預測。戰友買的是前景，不是往績。那麼，究竟彩電與空調，哪個行業今年較佳呢？

空調業產量首兩月增長28%

　　根據工信部資料，在12種重點監測的家電產品中，空調業的產量增長排第4，今年1至 2月份的同比增幅為27.7%，但沒有提供彩電業的產量增長。此外，空調業今年首2月的出口，回復正增長，微升6.7%。由此可見，空調業的前景較佳。當然，彩電業仍然受惠於國策，只是相對上增幅略遜空調業。此外，創維（00751）應較TCL略佳，不過，今天並非分析彩電股。

　　既然空調業今年首2月保持強勁產量增長，而志高又能交出強勁業績，志高的業績報告，戰友應該細閱。一讀之下，首先嚇一跳的是，志高去年營業額幾乎沒有增長，只微升 1.4%，但盈利卻大升2.3倍，一些媒體同業亦指出，該公司的應收帳增加幅度大於營業額增幅，暗示有「做數」之嫌，這些都是合理的懷疑。

　　然而，當戰友細讀分部業績，不難明白：一、按地區，去年基本上只靠內地增長，其他海外市場欠佳，這亦解釋了為甚麼營業額在此消彼長後基本持平，及應收帳大增（生意難做），由近15億元升至近17億元，約為營業額的28%，事實上，去年大部分出口股都面對營業額倒退，應收帳大增的問題，希望今年有所改善，如不改善，戰友要小心；二、內地市場主要受惠《節能產品惠民計劃》，全年純利3.15億元人民幣，政府的補助便達到2.34億元人民幣。

志高料補貼收入倍增至4.5億

　　據本報報道，業績後副總裁胡正富表示，公司去年成為政策扶持的最大贏家，預計2010年獲政府補助將翻倍，總金額將超過4.5億元人民幣，理由是去年志高的節能空調銷售量為120萬台，今年銷售目標倍增至250萬台，政府補助金額亦將由去年的2.34億元，上升至逾4.5億元人民幣。公司之所以有信心，主要原因是集團去年有403款產品在政府推廣「節能產品惠民工程」之列，為行內最多。

　　如果能夠達到以上目標及補貼收益，再加上商用空調分部及海外市場復甦，估計純利應該大於4.5億元人民幣，同比增長約50%，按上周五每股收6.9元計，市值 35.25億港元，今年預測PE只有6.9倍。

科龍重組 同樣受惠

　　另一隻與空調有關的家電股是科龍（00921），該公司上周五停牌，理由是中國證監會核准青島海信空調與海信科龍的重組，發行A股收購等事宜。海信為內地大型空調公司，相信同樣受惠於空調業的良好勢頭，加上資產重組，復牌後更值得留意。